DAI on PulseChain
DAI-ON-PULSECHAIN#318
PulseChain 上の DAI とは？
PulseChain 上の DAI、一般に pDAI と呼ばれるトークンは、PulseChain が Ethereum をフル・システム・ステートでフォークした際に作成された、Ethereum DAI の PulseChain ネイティブ版コピーであり、0x6B175474E89094C44Da98b954EedeAC495271d0F という DAI のコントラクトアドレスを引き継いでいる。その目的は単純で、アドレスをブラックリスト化できる中央集権的な発行主体に依存することなく、PulseChain ユーザーに Ethereum 由来の馴染みある DeFi 取引用単位を提供することにある。
しかし、同時に重要な分析上の注意点がある。pDAI は、Maker/Sky の担保システムに裏付けられた Ethereum 上の DAI と同じ金融商品ではなく、第三者のトラッカーは、MakerDAO による償還ルートや Ethereum 側で強制可能なドルペッグを持たない、独立した自由変動型の PulseChain 資産として位置づけている。コミュニティ資料では、検閲耐性のあるステーブルコイン候補としてマーケティングされているものの、Blockspot の pDAI プロファイル が示すように、このトークンは DAI のアドレスと残高を継承しただけであり、Ethereum 上の DAI や Maker 担保との経済的な結びつきは、保有者に Maker/Sky の担保への明確な請求権を与える形では引き継がれていない。
市場構造の観点から見ると、pDAI は暗号資産全体の中でシステム的に重要なステーブルコインというよりは、PulseChain エコシステム内におけるニッチな資産だと言える。
2026年5月末時点で、CoinGecko は PulseChain 上の DAI を時価総額ランキングで中堅〜下位あたりの水準に位置づけており、CoinStats も同程度の時価総額帯だが異なる順位を示している。これは、小型銘柄のランキングが、流通供給量の仮定やカバーしている取引所によって大きく左右されることを示している。
ネットワークレベルでは、PulseChain の DeFi 経済は分散型取引所や CDP 形式のアプリケーションに集中しており、DeFiLlama の PulseChain ページ では、トラッキングされている流動性の大半が PulseX と少数のプロトコルに偏在しており、広範な機関投資家向け DeFi ではないことが示されている。公式な PulseChain 向け統計では、ネットワーク上で 1 日あたり数十万件のトランザクションと数万のバリデータが報告されている一方で、ウォレットアドレス数は Ethereum のステートを継承した影響で水増しされており、アクティブユーザー数として解釈すべきではない。より保守的に見ると、PulseChain には継続的なオンチェーン活動が存在するものの、pDAI のユーティリティは主に PulseChain ネイティブな取引ペアに限定されており、決済や機関のトレジャリー用途としての利用は限定的であると考えるのが妥当である。
PulseChain 上の DAI の創設者と時期は？
PulseChain 上の DAI には、新規トークン発行プロジェクトに見られるような、いわゆる「創設チーム」は存在しない。Ethereum の DAI は MakerDAO から生まれたもので、MakerDAO は 2010年代半ばに形成され、Rune Christensen をはじめとする初期の Maker 貢献者と関係している。Maker のホワイトペーパーでは、MakerDAO を、担保パラメータ、オラクル、および Dai の安定化メカニズムをガバナンスが管理する、Ethereum ベースのオープンソース DAO として説明している。PulseChain 版の DAI は、PulseChain が Ethereum ステートをフォークして新たなレイヤー1環境を立ち上げた 2023年5月に、ERC-20 の残高とコントラクトがコピーされる形で出現した。
PulseChain 自体は Richard Heart と結びついており、そのプロジェクトには HEX、PulseChain、PulseX などが含まれる。公式およびコミュニティのドキュメントでは、PulseChain は Ethereum 由来の実行およびコンセンサス基盤を持つパブリックな EVM レイヤー1として、2023年5月にローンチされたと説明されている。実務的には、pDAI は MakerDAO が PulseChain 上で担保付きデプロイを意図的に行った結果として発行されたのではなく、フォークイベントの結果として自動的に生成されたトークンである。
プロジェクトのナラティブは、ローンチ以降、大きく変化している。Ethereum 上の DAI の当初のナラティブは、Maker プロトコル内部での担保付き・分散型のドル安定性であり、その後、マルチコラテラル DAI や Sky 時代の USDS への移行パスへと進化してきた。これに対して pDAI のナラティブは異なり、支持者たちはこれを、法的にも技術的にも検閲耐性を備えた PulseChain 上のマネー資産として位置づけており、公式な pDAI コミュニティサイトは「法的明確性」や PulseChain のバリデータ分散性を強調している。
このナラティブの一部は、Richard Heart および PulseChain 関連主体に対する SEC の訴訟が、CoinDesk によって報じられたように、2025年2月に「個人的管轄権の欠如」を理由として棄却されたことに依拠している。しかし、この棄却は pDAI 自体の規制上の分類を判断したものではなく、ドルペッグを保証するものでもなく、pDAI を Ethereum 上の DAI と同等と見なしたわけでもない。そのため、実態としては、コピーされたステーブルコインコントラクトから、コミュニティ主導の通貨トークンという主張へと移行しつつあるが、ブランディングと、実際に強制力を持つ安定化メカニズムとの間には大きなギャップが存在している。
PulseChain 上の DAI ネットワークはどのように機能するか？
PulseChain 上の DAI 自体は独立したネットワークではなく、EVM 互換のレイヤー1ブロックチェーンである PulseChain 上で動作する PRC-20/ERC-20 形式のトークンである。
PulseChain は、Ethereum の PoS（Merge 後）アーキテクチャをベースにしたコンセンサスを採用し、PulseChain consensus, validators, and fees で説明されているように、EIP-1559 形式の手数料バーンやチップを含む、Ethereum 風の実行セマンティクスを実装している。
チェーンはおおよそ 10 秒前後のブロックタイムと 3,000 万ガスのブロックガスリミットを持つメインネット構成で動作しており、チェーン ID は 369、ステーキング用のカノニカルなデポジットコントラクトが存在する。そのため、pDAI のトランザクションは、独自のコンセンサスプロセスを持つわけではなく、PulseChain の決済・手数料市場・クライアントソフトウェア・バリデータセットといった前提条件をそのまま継承している。
技術的な特徴として決定的なのは、シャーディングやゼロ知識実行、革新的な検証モデルではなく、「フル・システム・ステート・フォーク」という設計である。PulseChain はフォーク前の特定ブロック時点における Ethereum のステートをコピーしているため、DAI のようなコントラクトは同じアドレスで現れたものの、その後は別の台帳上で独立に進化している。
これにより、開発者やユーザーは EVM に慣れ親しんだ環境を利用できる一方で、「同じトークンアドレスだからといって、Ethereum 資産と同じ発行主体・担保・ガバナンス・流動性・オラクル環境・償還権が保証されるわけではない」というセマンティックな落とし穴も生まれている。ネットワークセキュリティに関しては、コミュニティおよび公式ダッシュボードで約 5 万のバリデータセットが報告されており、PulseChain validator analytics によれば、バリデータになるには 3,200 万 PLS が必要で、ブロック発行とトランザクションチップから報酬を得るとされている。
このバリデータ数は確かに大きいものの、バリデータの分散性は単なる件数だけで決まるわけではない。ステークの集中度、ホスティングプロバイダへの依存度、クライアントの多様性、大口アーリーホルダーの実質的な影響力などが、ヘッドラインの数字以上に重要である。
dai-on-pulsechain のトークノミクスは？
pDAI の供給量は、PulseChain フォーク時点の Ethereum DAI の供給をそのまま引き継いだものであり、新しいオークション、ICO、発行スケジュール、リクイディティ・マイニングプログラムなどによって立ち上げられたものではない。
2026年5月末時点で、CoinGecko や CoinStats といった第三者トラッカーは、おおよそ 440 億トークン前後の流通供給量を報告しており、サブセント（1 セント未満）の価格帯で推移するトークン価格に応じて時価総額も変動している。
ここで分析上重要なのは、名目上の供給量そのものではなく、「1 pDAI ごとに 1 米ドル相当の担保を裏付ける堅牢な償還メカニズム」が認知されていない点である。Ethereum 上の DAI とは異なり、pDAI の発行には、Maker whitepaper に記載されているような Maker/Sky の担保ボールト、清算ルール、オラクル、セービングレートメカニズムなどが関与していない。そのため、pDAI の価値は主として PulseChain 上の市場流動性やコミュニティの信認、DEX 上の価格形成に依存している。
このトークンは、ネイティブなステーキング機能を持たず、ベースレイヤーの手数料キャプチャ権や、PulseChain の利用に紐づく自動的なバリューアクルー機構も明確には定義されていない。ユーザーは PulseX や 9inch、その他の PulseChain DEX に pDAI を流動性として提供し、プール手数料やインセンティブを得ることができる場合もあるが、これはあくまで LP（流動性提供者）としての経済性であり、pDAI 自体の金融政策ではない。
PulseChain ネットワークの利用によっては、EIP-1559 形式に従って PLS 建てのガスの一部がバーンされるが、このバーンはネイティブガス資産である PLS の手数料経済に関するものであり、pDAI の供給には直接関係しない。
最近の技術およびトークノミクスに関する調査では、この 12 か月間に pDAI 固有のバーンメカニズム、発行プログラム、ステーキング利回りの変更などは特定されていない。関連するクライアントサイドの主なアップデートは、Go-Pulse v3.3.0 という大規模な実行クライアントのリベースであり、Shanghai + Capella フォークセット上にとどまりつつ、上流との互換性が改善されたことが示されている。pDAI 保有者にとっては、トークンの価値はプロトコルのキャッシュフローではなく、市場構造と流動性によって左右されることを意味する。
誰が PulseChain 上の DAI を利用しているか？
pDAI の利用は、実世界の決済や規制された決済インフラ、エンタープライズ金融といった用途よりも、PulseChain 内部での投機的および機能的な DeFi 取引に集中しているように見える。CoinGecko のマーケットページ では、PulseX V2、PulseX、9inch などが主要な取引 venue として挙げられており、DAI/WPLS やその他の PulseChain ネイティブペアが観測可能なアクティビティの大半を占めている。
これは、DEX の出来高が、必ずしも実需に基づく決済需要だけでなく、アービトラージや流動性の回転、投機的なポジション調整を反映している可能性が高いことを意味する。この資産は、安定した商取引用の単位として利用されているというよりは、トレーディングペアや流動性プールの構成要素、将来のステーブルコイン的役割を巡るコミュニティの投機の対象として用いられていると見る方が妥当である。
pDAI 固有で、正当な機関投資家や企業による採用が進んでいるという強い証拠はほとんどない。Maker/Sky が持つ機関投資家および DeFi 分野でのプレゼンスは、Ethereum 上の DAI、USDS、担保付きボールト、実世界資産（RWA）エクスポージャーなどに関するものであり、PulseChain 上にフォークされたコピーである pDAI に対するものではない。 PulseChainのエコシステムには、ネイティブなDeFiプラットフォーム、ブリッジ、およびコミュニティアプリケーションが存在するものの、pDAI を決済資産として採用していることが確認できる銀行、資産運用会社、決済業者、あるいは規制されたステーブルコイン発行者は見当たらない。pDAI が Ethereum 上の DAI と同一アドレスであることを理由に「機関投資家によりバリデートされている」と主張するのはミスリーディングとみなすべきであり、そのアドレスの継続性は単にフォークの副産物であって、Maker/Sky による承認の証拠ではない。
PulseChain 上の DAI にはどのようなリスクと課題があるか？
最大のリスクはカテゴリーの混同である。pDAI はステーブルコインとしてマーケティングされているが、その取引履歴を見ると、完全担保型ドル連動トークンのような挙動は示しておらず、信頼できる監査可能な安定化メカニズムが出現するまでは、フリーフロートのフォーク資産として分析されるべきである。規制リスクも、コミュニティで使われる言葉ほど単純ではない。SEC は 2023 年に、Richard Heart、HEX、PulseChain、PulseX に対して未登録証券の提供および詐欺を主張する訴訟を提起し、その内容は SEC 自身の訴訟リリースに要約されている。その後、連邦裁判所は管轄権の欠如を理由に本件を却下したものの、この却下は手続および管轄の問題に基づくものであり、PulseChain 上のすべての資産が非証券であるとか、pDAI がすべての米国規制枠外にあるといった包括的な判断ではない。別途、米国では 2025 年に GENIUS Act を通じて連邦レベルの「決済ステーブルコイン」制度が制定されており、Greenberg Traurig の概要解説 などの法律事務所による分析では、2027 年または今後のルールメイキングに紐づく発効時期が指摘されている。ステーブルコインを名乗りながら、認可された発行主体、準備資産、償還権といった要件を欠くトークンは、この枠組みの成熟に伴い、分類や流通に関する問題に直面する可能性がある。
競争面での脅威も大きい。pDAI は Ethereum 上の DAI や Sky の USDS だけでなく、USDC、USDT、規制された決済ステーブルコイン、PulseChain 上のブリッジドステーブルコイン、さらにネイティブの超過担保型ないしアルゴリズム型ステーブルコインの実験とも競合しているからである。
pDAI の主な堀（優位性）は、文化的・技術的なものだ。PulseChain 上に存在し、USDC 型のブラックリスト機能がなく、PulseChain の流動性ルートに組み込まれている。これらは一部ユーザーにとっては意味を持つが、「価値を安定的に参照する通貨」という課題を解決するものではない。
流動性の分断も制約となる。深い暗号資産流動性の大半が Ethereum、Solana、Base、Arbitrum、Tron、および中央集権型取引所に留まり続けるなら、pDAI の PulseChain ネイティブプールは浅いままで、価格発見がボラティリティと操作に晒されやすくなる。バリデータ数が多いにもかかわらず、ステークの集中、バリデータのホスティングの集中、ブリッジへの依存、少数の DEX へのエコシステム依存といった要因により、ネットワークレベルの中央集権化リスクも依然として存在する。
PulseChain 上の DAI の将来見通しは？
pDAI の将来は、価格上昇そのものよりも、信頼できる通貨インフラを獲得できるかどうかにかかっている。
PulseChain 側の確認済み技術マイルストーンとしては、2025 年後半の Go-Pulse v3.3.0 実行クライアントのリベースが挙げられる。これは、上流の Go-Ethereum の変更を取り込みつつ、プロトコルレベルでは Ethereum の新しいフォーク挙動をすべて採用するのではなく、Shanghai + Capella に留まることを明示したものだ。これによりクライアント保守性は向上するが、それ自体が pDAI の安定化モデルを変えるわけではない。
pDAI が単なる投機的フォークトークン以上の存在になるには、透明性のある担保裏付け、強制力ある償還メカニズム、十分な流動性、信頼できるオラクル設計、マーケットメイカーの参加、および法的精査と敵対的な市場環境の双方に耐えうるガバナンスが必要となる。これらの要素がなければ、pDAI は制度的な意味で実証されたステーブルコインというより、「ステーブルコイン的な物語をまとった PulseChain ネイティブの取引資産」に留まる。
構造的なハードルは、pDAI の最も強い主張が「否定的主張」であることだ。すなわち、中央集権的なブラックリストがない、明白なベースレイヤーの没収機能がない、そして過去の SEC 訴訟で PulseChain 創設者が司法管轄の点で勝訴した、という点である。
しかし、それらはバランスシートによる裏付け、償還権、監査済み準備資産、あるいはプロトコルレベルの安定化メカニズムの代替とはならない。その将来像は、EVM エコシステムとしての PulseChain の持続可能性、PulseChain DEX の流動性の厚み、およびトークンを取り巻く信頼性の高い金融プリミティブをコミュニティが構築できるかどうかに密接に結びついている。現時点で、pDAI のハードフォーク、発行者フレームワーク、ETF ルート、あるいは Maker/Sky との統合を、近い将来に示す信頼できるロードマップは存在しない。この資産は今後も PulseChain において文化的に重要な流動性トークンとして機能し続ける可能性はあるが、法的・担保・流動性プロファイルが本質的に明確になるまでは、機関投資家は慎重な姿勢を維持するだろう。