Euler

Eulerとは？

EulerはノンカストディアルなDeFiレンディングプロトコルであり、ユーザー、キュレーター、 機関が、中央集権的にキュレーションされたアセット上場プロセスに依存することなく、 暗号資産向けの分離型または接続型レンディングマーケットを作成できるようにする。 Eulerが解こうとしているコアな課題は「汎用的なDeFiレンディング」よりも範囲が狭く、 長尾の担保資産、ボールトごとのリスク管理、プログラム可能なクレジットマーケットを、 すべての資産を1つの共有リスクプールに押し込むことなく実用化することにある。

プロトコルの現在の優位性は、そのモジュラー型アーキテクチャにあり、 その中核を成すのが Euler Vault Kit と Ethereum Vault Connector である。 これらにより、ERC-4626準拠のレンディングボールトは、単一のAaveやCompoundのような 一枚岩のマーケット設計を継承するのではなく、それぞれ独自の担保ルール、 清算パラメータ、オラクル構成、ガバナンス経路、ボールト間の担保関係を設定できる。 （euler.finance）

Eulerは、レイヤー1ネットワークや一般消費者向けの金融アプリというよりも、 DeFi向けのクレジットインフラとして理解するのが適切である。 2026年7月末時点で、CoinGecko によると EULの時価総額ランキングは数百位台と比較的低位に位置していた一方で、 DefiLlamaのEuler V2ダッシュボード では、 Euler V2のTVLが数億ドル規模に達し、ヘッドラインTVLを上回る規模のアクティブローン、 そして意味のあるもののボラティリティの高い手数料収益が示されていた。 預金、TVL、アクティブローン、手数料フローが明確に区別されることは重要であり、 Euler自身の2026年の総括でも、以前の成長は一部インセンティブ主導かつ流動的であり、 V2後に預金が急増したものの、ヘッドラインTVLが示唆するほど資金は粘着的ではなかったと 認めている。（coingecko.com）

Eulerは誰がいつ設立した？

Eulerは、Encode ClubのSpark University Hackathonでの優勝をきっかけに設立された 英国拠点のDeFiスタートアップ「Euler XYZ」として始まり、2020年12月に Dr. Michael Bentleyにより公に紹介された。 ローンチアナウンスで名指しされた創業メンバーはMichael Bentley、Jack Prior、 Doug Hoyteであり、Lemniscapが主導する80万ドルのシードラウンドからスタートした。 その後プロジェクトはより大きなラウンドを調達し、2021年にはParadigm主導の 800万ドルのシリーズA、2022年にはHaun Ventures主導の3,200万ドル規模の トークンファイナンスラウンドを実施した。 この時期は、DeFiレンディングマーケットが実験的プロトコルから ベンチャー支援の金融インフラへと移行しつつあった時期でもある。 EulerのDAOモデルとEULガバナンストークンは、2020〜2022年のDeFi全体の流れに沿う形で、 プロトコル開発は当初コアラボを中心に行われる一方で、パラメータ管理、 トレジャリー配分、トークンインセンティブは徐々にトークン保有者ガバナンスへと 移譲されていった。medium.com

プロジェクトのストーリーラインは大きく変化している。 Euler V1は、長尾のERC-20資産向けのパーミッションレスなマネーマーケットとして 位置付けられ、中央集権的な承認リストへの依存を減らすことで、 CompoundやAaveと競合しようとしていた。 しかし2023年3月のハックとその後の資金回収を経て、プロジェクトはEuler V2を軸に再構築され、 「より柔軟な上場機能を備えた1つのレンディングプロトコル」という物語から、 「モジュラー型のクレジットレイヤー」、すなわち独立したボールト作成者やキュレーターが 共通インフラ上にマーケットを構築するという物語へとシフトした。 2026年までには、Euler Labs自身のメッセージもより慎重なトーンとなり、 Eulerはプロダクト、インフラレイヤー、DEX、マーケットオペレーターを同時に 目指し過ぎたと振り返り、戦略的なリセットとして、プロトコルを「線路」、 その上でキュレーターが金融プロダクトを運行するという構図に再定義したと述べている。 （euler.finance）

Eulerネットワークはどのように機能する？

Eulerは主権的なブロックチェーンではなく、独自のバリデータセット、 ネイティブなブロック生成、独立したコンセンサスメカニズムを持たない。 EULトークンはERC-20資産であり、プロトコルは主にEthereumおよびその他のEVM互換チェーン上に デプロイされたスマートコントラクトを通じて動作する。 決済、ファイナリティ、検閲耐性に関する前提は、独自ネットワークを構築するのではなく、 基盤となるチェーンのコンセンサスを継承する形を取る。 Ethereum上では、これはProof-of-Stake、バリデータによるブロック提案とアテステーション、 そして手数料支払いがEULではなくETHで行われることを意味する。 EulerのMiCA暗号資産ホワイトペーパーは、EULがEthereumのProof-of-Stakeインフラ上で 機能していることを明示しており、レンディング、借入、清算、ガバナンス投票、 Fee Flow実行といったプロトコルとのインタラクションは、独立したEulerネットワークが メッセージを処理するのではなく、決定論的なスマートコントラクト処理であると説明している。 （euler.finance）

技術的には、Euler V2は単一のグローバルな流動性プールではなく、 ボールトを中心に構成されている。 各ボールトはERC-4626互換のクレジットプリミティブであり、 分離型、ガバナンス付き、ガバナンスなし、担保専用、借入可能、 あるいはEthereum Vault Connectorを通じて他のボールトと接続される形など、 さまざまな設計が可能である。

コネクタはサブアカウント、バッチ処理、オペレーター権限を導入し、 すべての借り手と貸し手を同一の担保ユニバースに押し込むことなく、 ポジションと担保関係をボールト間で合成できるようにしている。 セキュリティもそれに応じて多層化されており、不変（イミュータブル）なボールトは ガバナンス起因の攻撃面を減らす一方で、ストレス時にユーザー自身が退出判断を 行う必要がある。 一方、正規のアップグレード可能なボールトファクトリーには、ポーズガーディアン、 セキュリティカウンシル、タイムロック、DAOが管理する提案権限が組み込まれている。 これは純粋な意味での分散化ではなく、緊急介入能力と、 ガバナンスあるいはマルチシグへの信頼とのトレードオフである。 （euler.finance）

eulのトケノミクスは？

EULの総供給量は27,182,818トークンで固定されており、 これはオイラーの数eへの言及として選ばれている。 トークンは、オープンエンドなマイニングスケジュールを持つ 典型的なプロトコルエミッション型の意味ではインフレ型ではないが、 ロックされた割り当てのベスティング、報酬の分配、 rEULコンバージョンメカニクスによって流通供給量は変動し得る。 Eulerのドキュメントでは、割り当てをDAO、プロトコルユーザーとエコシステム成長、 Euler Foundation、戦略的パートナー、Euler Labsの貢献者に分類している。 2025年1月31日付のドキュメントスナップショット時点では、 戦略的パートナーが大きな完全アンロック済みコホートとなっており、 DAOトレジャリーとユーザー報酬カテゴリーは、 ガバナンスで承認されたインセンティブプログラムを通じて引き続き変化していた。 MiCAホワイトペーパー は、 総供給量が固定であること、EULには資産裏付けや外部準備金への 内在的クレームがないことを明記している。 （docs.euler.finance）

EULのユースケースは、ガバナンス、インセンティブ配布、プロトコル手数料の ルーティングであり、ガス支払いではない。 1 EULはガバナンス投票権1票に相当し、またトークンはFee Flowオークションで用いられる。 ここでは、ステーブルコインなどで徴収されたプロトコル手数料がEULと交換され、 買い戻されたEULはDAOトレジャリーへ戻される。 この設計により、手数料が発生している局面では、株式のバイバックに近い需要が 生じる可能性があるが、それは自動的な株式型キャッシュフローではなく、 ガバナンス次第のメカニズムである。 最近のトケノミクス変更も重要だ。 rEUL報酬は、6か月かけて1:1でEULへと変換されるロック型報酬を導入した。 早期償還を行う場合、権利未確定分は放棄されバーンされる。 さらにEuler Labsは2026年に、成長施策として当面プロトコル手数料をゼロに引き下げ、 Fee Flowを一時停止することを推奨すると述べており、 手数料を通じたバリューアクルーは、キュレーターによる採用に比べ 意図的に重視されなくなっている。 （docs.euler.finance）

誰がEulerを利用している？

Eulerの利用は主にDeFiネイティブなクレジット活動であり、 ステーブルコインの貸し手、レバレッジユーザー、ボールトキュレーター、 リスクマネージャー、カスタマイズ可能な担保ルールを求めるマーケットクリエイターが中心となる。

EULトークン自体の取引量は、プロトコル利用を示す指標としては弱く、 より有用なのはレンディング供給量、アクティブローン、借入利用率、 手数料生成、およびEVK/EVCスタックを利用するボールトの数と質である。 2026年7月末時点で、DefiLlamaはEuler V2のアクティビティがEthereumおよび複数のEVMチェーンに 分散していることを示しており、特にMonadとEthereumがTVLの主要な寄与チェーンとなっていた。 一方でEuler自身の2026年レビューでは、あまりに多くのチェーンへ拡大したことで、 インセンティブ主導の預金スパイクが発生し、それが必ずしも持続的なユーザーへと つながらなかったと警告している。 実務上、アクティブユーザーベースはマスリテールというよりも、 よりプロフェッショナルかつキュレーター主導であり、 これはプロトコルがインフラおよびリスクキュレートされたマーケットへと シフトしていることと整合的である。 （defillama.com）

より機関投資家寄りの重要な採用経路は、リテール向け借入ではなく トークン化担保である。 Eulerは、Securitize互換マーケット と連携した許可制ボールト設計に取り組んでおり、VBILL（VanEckのトークン化された 米国債ファンド）や、トークン化されたAAA CLOファンドであるSTACといった資産が、 ボールトレベルで適格性、所有権、譲渡制限を維持しながらレンディングマーケットで 利用できるようになっている。

これは正当な機関投資家向けユースケースではあるが、過大評価すべきではない。 Eulerが提供しているのはレンディングおよび担保のインフラであり、 基礎となる証券の販売、流動性の保証、あるいは許可制RWAに付随する 法的・清算上の制約を取り除くことではない。 （euler.finance）

Eulerのリスクと課題は？

Eulerの規制上のエクスポージャーは、ガバナンストークンおよび レンディングプロトコル資産としては典型的だが、RWAへの志向により複雑さが増している。 EUにおいては、EulerのMiCAホワイトペーパーは… paper は、その文書が適格な当局によって承認されておらず、EUL は投資家補償制度や預金保証制度の対象外であること、またその文書の分類フレームワークにおいて EUL はユーティリティトークンではないことを述べている。

米国において、調査した公開情報の範囲では Euler または EUL に対する SEC または CFTC の進行中の訴訟は確認されておらず、EUL ETF の承認やそれに類する規制されたファンド商品も存在しない。より現実的な規制リスクは間接的なものであり、許可制の担保市場、KYC 制限付きのトークン化証券、フロントエンドのアクセス制御、ガバナンス参加、および取引所上場は、変化し続ける有価証券・商品・ブローカー／ディーラー・ステーブルコイン規則の影響を受けうる。(euler.finance)

中央集権性およびオペレーション上のリスクは、より差し迫ったものだ。Euler の正準的なボールトファクトリーには一時停止およびアップグレード権限を含めることができ、そのロールは Euler DAO のマルチシグ、Euler Labs のオペレーション、モニタリング企業、およびセキュリティカウンシルの間で分担されている。これは緊急時の対応力を高める一方で、誰が一時停止し、提案し、取り消し、あるいは変更を承認できるかについての信頼前提を生じさせる。2023 年のエクスプロイトは、依然として中心的な過去のリスク事象である。DefiLlama は、プロトコルロジックに起因すると分類された 1 億 9,700 万ドル規模の Euler V1 エクスプロイトを記録しており、その後、資産価格の変動により返還された資金は当初盗まれた額を上回った。Euler V2 のモジュラー型アーキテクチャは市場を分離することで伝播リスクを低減するが、オラクルリスク、キュレーターのミスコンフィグレーション、流動性の取り付け、ガバナンスの乗っ取り、あるいはストレス下でロングテール担保が清算不能になる可能性を排除することはできない。(defillama.com)

Euler の将来見通しはどうか？

Euler の見通しは EUL 価格そのものよりも、キュレーター、RWA、および高度な DeFi クレジット商品向けの信頼できるレンディングインフラになれるかどうか、そして自らの回顧で批判したインセンティブ主導の成長サイクルを繰り返さないかどうかにかかっている。

確認されている短期的なロードマップには、アプリケーションスタックの再構築、パブリック API と SDK の改善、キュレーター向けダッシュボード、オープンソースの清算ボット、EulerEarn の再デプロイ、アクティビティの低いデプロイメントに対するチェーン廃止の可能性、および利用がより持続的な規模に達するまでプロトコル手数料をほぼゼロに抑えるかもしれない手数料構造のリセットが含まれる。

EulerSwap および固定金利・固定期間レンディングのコンセプトは、依然としてより広い設計空間の一部だが、Euler Labs は、これらは流動性・インフラ・キュレーターのオペレーションがそれらを支えられるだけ十分に成熟したときにのみ再登場すべきだと明言している。(euler.finance)

構造的なハードルは「信頼性（クレディビリティ）」である。Euler には強力な技術的プリミティブがあるものの、レンディング市場は Aave、Morpho、Spark、Compound および特化型クレジットプラットフォームによって支配されており、その多くは Euler より深い流動性、より明確なトークン配布、あるいはより単純なリスクリテラシーを持っている。

Euler にとって最もありうる道筋は、一般的なリテールレンディングで Aave を Aave 以上に打ち負かすことではなく、モジュール性が不可欠となるニッチ領域で勝つことだ。すなわち、許可制担保、分離された RWA ボールト、キュレーター固有の市場、ボールト間のクレジット関係、およびカスタムの清算ロジックとオラクルロジックを必要とするオンチェーンプロダクトといった分野である。その道は実行可能ではあるが厳しい。規律あるチェーン選定、透明なリスク帰属、強力なキュレーター、信頼性の高いデータインフラ、そして最終的には、呼び込みたい流動性プロバイダー自身に負担をかけることなく価値を取り込めるトークンモデルが求められる。