Function FBTC

Function FBTC：DeFiでビットコインを生産的資産にするインスティテューショナルな取り組み

Function FBTC（FBTC）は、分散型金融（DeFi）エコシステム全体で機関投資家向けの利回り機会を解放することを目的に設計された、完全準備・1:1 Bitcoin (BTC) 担保型トークンとして機能している。トークンは、30を超えるプロトコル統合にわたりおよそ15億ドルの総ロック価値（TVL）を維持しており、流通しているFBTCは約11,000〜12,000枚で、同量のビットコインがカストディされていることを意味する。

このプロジェクトの中核コンセプトは、暗号資産市場に存在する根本的なジレンマを解消しようとしている。ビットコインは時価総額で最大のデジタル資産である一方、歴史的には価値の保存手段として「眠っている」状態で保有されることが多く、他の資産のようにレンディング、ステーキング、流動性提供などのアクティビティに積極的に参加してこなかった。FBTCは、複数のブロックチェーンエコシステムを横断して流通できる「コンポーザブルなビットコイン表現」を生み出すことで、そのギャップを埋ごうと試みている。

このトークンは取引においてビットコインのスポット価格に近い水準を維持しており、おおむね0.99〜1.01 BTCの狭いレンジ内で推移している。

日次取引高は、主要なラップドビットコイン代替資産と比較すると依然として控えめであり、市場環境に応じて数万ドルから数十万ドルの範囲に収まることが多い。

Functionは2025年7月に、Galaxy Digitalがリードし、AntalphaとMantleが参加する形で1,000万ドルのシード資金調達を実施した。この機関投資家からの支援は、保有者が基礎となる資産のカストディや主権を手放すことなくビットコインから利回りを得られるインフラへの関心の高まりを反映している。

IgnitionからFunctionへ：FBTCの開発の歩み

プロジェクトは2024年4月、ビットコインの半減期イベントに合わせてIgnition FBTCという名称で立ち上げられた。Ethereumのレイヤー2ネットワークであるMantleと、機関投資家向けデジタル資産サービスプラットフォームのAntalpha Primeが、資金面と技術インフラの両面で初期のコアコントリビューターとして機能した。

プロジェクトはローンチから数か月後の2024年8月にはTVLが1億ドルに到達し、利回りを求めるビットコイン保有者の間で急速な初期採用が進んだことを示した。

「Sparkle」キャンペーンは、ポイントベースの報酬を用いて初期預入者をインセンティブ付けした。これはDeFiにおいて一般的なグロースメカニズムである。

2025年2月には、IgnitionがFunctionへとリブランディングを行う重要な転換点を迎えた。Thomas ChenがCEOとして就任し、それ以前にBitGoでマネージングディレクター兼グローバルヘッド・オブ・セールスを務め、同社のカストディ資産を1,000億ドル超までスケールさせた経験を持ち込んだ。

Chenのインスティテューショナルカストディにおけるバックグラウンドは、プロジェクトが主にリテールユーザーではなく、企業の財務部門や高度なアロケーターを対象とするという野心を示唆している。

彼が掲げるビジョンは、FBTCを単なるラップドビットコインではなく、ビットコインを生産的な資本フローへとルーティングするための標準化インフラとして位置付けている。

リブランディングは同時に、Galaxy Digitalが投資家かつコアコントリビューターとして参画するタイミングと重なっており、同社のトレーディングインフラやクライアントネットワークへのアクセスを通じて、プロジェクトに機関投資家としての信頼性を付与した。

TSSネットワークとMPCカストディ：FBTCはどのようにビットコイン預かり資産を保護するか

FBTCの技術アーキテクチャは、ビットコインの裏付け準備を保護するために、しきい値署名方式（Threshold Signature Scheme）ネットワークとマルチパーティ計算（MPC）カストディの組み合わせに依存している。

このアプローチでは、単一のカストディアンに権限を集中させるのではなく、複数の独立した当事者に署名権限を分散させる。

資格を満たすユーザーがBTCを入金する際には、MPCウォレットで管理される事前設定済みのカストディアドレスに資金を送付する。初期のMPCソリューションは、機関投資家向けデジタル資産カストディプロバイダーであるCoboを通じて運用されている。TSSネットワークの署名者にはAntalpha Prime、Cobo、Mantleが含まれ、Galaxy Digitalは投資後にセキュリティカウンシルへ参加している。

ミントプロセスは、複数のコンポーネントが連携することで機能している。Bridge Monitorがビットコインメインネット上の入金トランザクションと、送信先チェーンにおけるミント要求を検知し、TSS Gatewayがミントを確定するためのコントラクトコールを開始する。複数のTSSノードがMPCアルゴリズムを通じて共同署名を行い、トランザクション署名を構成する。

各TSSノードは独立したリスク管理システムを運用し、署名前に入金トランザクションとミント要求を検証する。この多層的な検証プロセスは、1:1の裏付けを損ねかねない不正なミントを防止することを目的としている。

償還においてはプロセスが逆方向に進む。ユーザーはBridgeコントラクトを通じてバーン要求を行い、自身のFBTCトークンを焼却する。

Bridge Monitorはバーンイベントを検知し、TSS Gatewayへ出金要求を送付する。その後Gatewayが、指定されたユーザーアドレスへのBTC送金を開始する。

FBTCはChainlinkのオラクルネットワークを通じてプルーフ・オブ・リザーブを公開しており、流通しているFBTCがすべてビットコインのカストディ残高により完全に裏付けられていることを第三者が検証できるようにしている。カストディアンウォレットアドレスは、オンチェーン検証のために公開されたまま維持されている。

クロスチェーンブリッジ機能により、FBTCは対応ネットワーク間を移動できる。ユーザーは送信元チェーン上のブリッジコントラクトとやり取りし、そのチェーン上のFBTCをバーンする一方で、TSSによる検証後に送信先チェーン上で同量のFBTCがミントされる。

供給メカニズムと1:1担保資産のトークノミクス

FBTCは、その供給が事前に決められた発行スケジュールではなく、預け入れられたビットコインの量を直接反映するという点で、ほとんどの暗号資産とは根本的に異なるトークノミクスの下で運用されている。約11,000〜12,000枚の流通FBTCは、カストディされている実際のビットコイン残高を表しており、総供給上限は理論的には既存の全BTC供給量を上限とする以外に設定されていない。

この構造は、FBTCの時価総額が「ビットコインの価格 × 流通枚数」という形で推移することを意味する。現在水準ベースでは、FBTCの時価総額はおおよそ10億ドル規模に位置しているが、この数字は独立した市場ダイナミクスではなくビットコインの価格変動に連動して変化する。

トークンはEthereum上でERC-20規格に準拠しており、分散型取引所（DEX）、レンディングプロトコル、イールドアグリゲーターなど、広範なDeFiエコシステムとの互換性を持つ。FBTCはまた、Mantle、Arbitrum、Base、BNB Chain、Sonicなど複数のチェーンにも展開されている。

FBTC保有者にとってのバリューキャプチャは、トークン自体からではなく、それを利回り獲得戦略に投入することから生まれる。

プロトコルは、資金調達レートの裁定取引、レンディング＆ボローイング、リステーキング報酬、イールドファーミング、統合プラットフォームをまたぐ流動性提供への参加を可能にしている。

FunctionはFBTCを投機的な資産ではなくインフラとして位置付けている。プロトコルの経済モデルは、トークン価格の上昇メカニクスではなく、統合されたDeFiプロトコル全体で利用可能な競争力のある利回り機会を通じて預入資産を惹きつけることに依拠している。

インスティテューショナル参加者 must は、マネーロンダリング対策要件に沿って、ダイレクト・ミンティング機能へアクセスする前に、顧客確認（KYC）および事業体確認（KYB）手続きを完了しなければなりません。

リテールユーザーは、許可された法域において分散型取引所でのスワップを通じて FBTC をacquire することができます。

ラップドビットコイン商品の典型的な集中保有構造により、FBTC の TVL は、広範なリテール普及というよりは、比較的少数の大口預入者に大きく依存することになります。

プロトコル統合と採用を牽引するイールド戦略

FBTC の価値提案は、8 つの主要なプロトコルエコシステムにまたがる 25 以上の分散型アプリケーションとの統合を通じてmaterializes します。これらの統合は、enable FBTC 保有者が、ネイティブなビットコインではアクセスできないイールド機会を利用できるようにします。

Babylon はより重要な統合の一つをrepresents しており、FBTC 保有者が、Babylon 固有のステーキングメカニズムからイールドを得るボールトを通じてビットコインステーキングに参加することを可能にします。このコラボレーションは、allows ビットコインが他ネットワークを保護しつつリターンを生み出すことを可能にします。

Aave との統合は、最大の分散型レンディングプロトコルへのアクセスをprovides し、FBTC は借入のための担保として、あるいはサプライサイドの貸出を通じてイールドを得る手段として機能します。

これは、Aave の流動性インフラを活用することで Ethena の USDe が 100 億ドルにreach するのを助けた戦略を反映しています。

特に Mantle Network 上では、FBTC は Merchant Moe、AGNI Finance、Lendle などのプロトコルを通じて、貸出・借入・流動性提供のためのビットコイン建て担保としてfunctions します。Mantle エコシステムは、イーサリアムメインネットと比べてより低いトランザクションコストをoffers しており、小規模ポジションのイールド経済性を改善できる可能性があります。

FBTC を通じて利用可能なイールド戦略には、include セントラル集権型および分散型ベニュー双方にまたがる高頻度ファンディング戦略向けのベーシストレーディングボールト、貸出と借入メカニズムを通じたレバレッジドビットコインマイニング、Pendle Finance のようなプロトコルとの DeFi ボールト統合によるイールドのトークン化などが含まれます。

コーポレートトレジャリーは、represent 対象となる機関投資家ユーザーベースです。

MicroStrategy によって先駆けられたモデルに倣ってバランスシート上にビットコインを保有する企業は、理論的にはそれらの保有分を FBTC に投じることで、ビットコインの価格上昇へのエクスポージャーを維持しながらイールドを生み出すことができます。

イールドレンジは、戦略、市場環境、リスク許容度によって大きくvary します。一部のプロモーション資料では、Babylon や Aave のようなプラットフォームを通じて年率 5〜8％ のイールドが示されていますが、実際のリターンは常に変動する市場ダイナミクスに依存します。

中央集権リスク、カストディ懸念、および競争圧力

分散型カストディアーキテクチャにもかかわらず、FBTC は機関ユーザーが評価すべき意味のある中央集権的ベクトルをretains しています。Mantle、Antalpha、Galaxy Digital、Cobo から構成されるセキュリティカウンシルは、ブリッジノードの挙動を監督し、ミンティング上限を施行しており、ガバナンス権限を関連性の高い少数の主体に集中させています。

エマージェンシーバーン機能は、allows セーフティコミッティーが緊急事態にトークンを焼却できるようにするものであり、理論的には誤用・不適切な発動の可能性がある中央集権的介入メカニズムです。アセットレスキューファンクションは、enable コントラクトオーナーが誤送金されたアセットを回収できるようにするものであり、これも権限を集中させる管理者的機能です。

スマートコントラクトリスクは、すべての DeFi プロトコルにおいてpersists します。FBTC のコントラクトは監査を受けているものの、複雑なコントラクトロジックや統合先プロトコルへの依存に潜む予期せぬ脆弱性が、エクスプロイトの経路を生み出す可能性があります。FBTC のクロスチェーン特性は、対応する各ネットワークにわたって攻撃面を拡大させます。

ラップドビットコイン市場は、ますます競争がhas 激化しています。Wrapped Bitcoin (WBTC) は、Justin Sun 関連の事業体との BitGo の提携をめぐるカストディ論争にもかかわらず、最大のラップド BTC プロダクトとしての地位を維持しています。

Coinbase Wrapped BTC (cbBTC) は、Coinbase のブランドとカストディインフラを活用してユーザーを惹きつけ、2025 年初頭までに流通額 20 億ドル超に達しました。

WBTC と比較して、FBTC は単一のカストディアンに依存するのではなく、秘密鍵管理を分散させる MPC セットアップによって、より分散化されたカストディをclaims しています。しかし、WBTC のより長いトラックレコードとより深い流動性は、FBTC がまだ匹敵できていない優位性となっています。

ラップドビットコイン商品の分散化スペクトラムは、cbBTC のような完全にカストディ型のオプションから、tBTC のようなより分散化された代替手段までranges しています。FBTC は、複数の機関パーティーによる分散型カストディを提供することで、トラストレスメカニズムではなくpositions これら両極の中間に位置づけています。

規制リスクへのエクスポージャーは依然としてremains 不透明です。進化しつつある米国の枠組みのもと、GENIUS Act および CLARITY Act の提案は、資産の分類に応じてデジタル資産カストディアンおよび取引施設に CFTC または SEC への登録を求めることになります。

これらの要件が、FBTC のマルチパーティカストディ構造およびクロスチェーンオペレーションにどのように適用されるかは依然として明確ではありません。

プロジェクトが Mantle エコシステムのリソースに依存し、かつコアコントリビューターが利害の重なり合う主体に集中していることは、相関リスクをもたらします。Mantle、Antalpha、または Galaxy に障害やレピュテーション危機が生じた場合、その影響が FBTC の採用と信頼性に波及する可能性があります。

機関向けビットコインイールド：市場の進化と FBTC の役割

FBTC の継続的な関連性は、プロトコルの直接的なコントロールを超えた複数の要因にdepends しています。ビットコインイールド商品の広範な市場は、暗号資産保有からリターンを生み出そうとするこれまでの試みに付きまとってきた失敗を回避しながら成熟していかねばなりません。

ビットコインイールドに対する機関投資家の需要は、本物であるようにappears 見受けられます。Bitwise のリサーチによれば、ビットコインステーキングだけでも、長期的には 2,000 億ドル規模のアドレス可能市場となると試算されています。

すでにビットコイントレジャリーポジションを保有している企業は、単なる価格上昇を超えて、これらの保有資産がリターンを生み出していることを示すよう、ますますプレッシャーを受けています。

競争はビットコインイールドの状況全体でintensifies しています。Babylon、Corn、Solv Protocol のようなソリューションは、ラップドアセットに依存することなく BTC を DeFi に統合することを可能にしています。ユーザーが、いかなるラップドビットコイン商品にも内在するカストディ依存を回避したいと望む場合、これらの代替手段が市場シェアを獲得する可能性があります。

米国における規制の明確化がprogressing することで、FBTC の成長を促すことも、制約することもあり得ます。CFTC のデジタル資産パイロットプログラムは現在、ビットコインを含むトークナイズド資産をデリバティブ市場での担保として認めており、新たなユースケースを開く可能性があります。一方で、カストディアンおよび取引施設に対する登録要件の強化は、コンプライアンスコストを押し上げるおそれがあります。

Function の拡大計画には、FBTC を中心に構築された、ストラクチャードな BTC イールド戦略や機関投資家向けの流動性アクセスなど、フルスタックの金融商品を構築することがinclude 含まれています。

成功には、相応の資本を投じる一方で、機関投資家が当然期待する透明性、監査証跡、コンプライアンスインフラを要求するコーポレートトレジャリーやアセットマネージャーを惹きつけることが必要です。

FBTC が答えようとしている根本的な問いは、ビットコインがパッシブなデジタルゴールドから、アクティブなイールド創出資産へと移行できるかどうかという点です。collateral without compromising the security and sovereignty that make Bitcoin valuable in the first place. The answer remains contested.

まず何よりもビットコインに価値を与えているセキュリティや主権性を損なうことなく担保として活用できるのか――その答えについては、いまだに議論が分かれている。

For institutional participants evaluating FBTC, the calculus involves weighing yield opportunities against custody risk, smart contract exposure, and regulatory uncertainty.

FBTC を検討する機関投資家にとっては、利回り機会とカストディリスク、スマートコントラクトへのエクスポージャー、そして規制面の不確実性とのバランスをどう取るかという計算になる。

The project's institutional backers and custody architecture provide credibility, while the relatively limited track record and concentrated ecosystem relationships warrant caution.

このプロジェクトには機関投資家による支援と堅牢なカストディ体制があり、一定の信頼性を与えている一方で、トラックレコードの短さや関係先が特定のエコシステムに集中している点については注意が必要である。

FBTC represents one approach among many to the broader challenge of making Bitcoin productive within existing financial infrastructure. Whether this specific implementation captures meaningful market share depends on execution, competitive dynamics, and macro factors affecting institutional crypto adoption more broadly.

FBTC は、既存の金融インフラの中でビットコインを「生産的な」資産として活用するという、より大きな課題に対する数多くのアプローチのうちの一つを 体現している。この具体的な実装がどれだけの市場シェアを獲得しうるかは、プロジェクトの実行力、競争環境、そして機関による暗号資産採用に影響を与えるマクロ要因に左右される。