Felix feUSD

Felix feUSDとは？

Felix feUSDは、HyperliquidのHyperEVM上でFelix Protocolの担保付きデットポジション（CDP）システムを通じて発行される、暗号担保・ドル連動型ステーブルコインです。銀行カストディアンや中央集権的な発行主体に依存することなく、オンチェーン担保を差し入れることで、合成ドル資産を借りられるよう設計されています。

Felixが解決しようとしている課題は限定的ですが重要です。HyperliquidのトレーダーやDeFiユーザーは、HYPE、UBTC、kHYPE、ステーキング済みHYPEのラップトトークンなどボラティリティの高い担保を保有している一方で、それらを売却したりHyperliquidの実行環境から資本を移動させたりすることなく、ドル建ての流動性を必要としています。したがって、Felixの強みは「汎用ステーブルコインであること」よりも、「高頻度・デリバティブ中心のレイヤー1に深く組み込まれていること」にあります。その上で、Liquity V2型のリデンプションメカニズム、ユーザーが選択可能な借入金利、ステビリティプールによるバックストップ、RedStoneオラクル基盤、HyperEVMアプリケーションとの直接的なコンポーザビリティなどを備えています。これらはプロジェクト自身の Felix documentation、 CDP FAQ、 risk-management documentation で説明されています。

Felixは、ベースレイヤーのマネタリーネットワークというよりも、ニッチなアプリケーションレイヤーのポジションを占めています。2026年5月時点で、CoinGeckoはFelix feUSDの時価総額を7,000万ドル台半ば、時価総額ランキングを300位台後半と掲載しており、DeFiLlamaはFelix ProtocolのTVLを1億ドル台前半レベルとし、その大半がHyperliquid L1上、残りが小規模なEthereum連動コンポーネントに分かれていると示しています。もっとも、feUSDの供給量は借入需要や担保価格に応じて伸縮するため、これらの数字は「恒常的なファンダメンタル」ではなく「その時点のスナップショット」として解釈すべきものです。

より広いHyperEVMエコシステムは、2026年5月中旬時点で成長しつつもややムラのある状況でした。DuneのHyperEVM概要ダッシュボードでは、週次トランザクション数は増加する一方で、週次アクティブアドレス数はやや減少傾向にあり、Felixのアドレス可能市場が「ユーザー数の裾野拡大」というより「既存ユーザー1人あたりのトランザクション頻度の増加」を通じて深まっていることが示唆されます。

Felixについては、オンチェーンのアクティブユーザー数などプロトコルレベルでの詳細な開示は依然として限定的です。そのため、採用状況を測るうえでは、ユーザー数の見出し的な数字よりも、TVL、手数料収益、借入需要、ステビリティプールの厚みなどの指標の方が信頼性の高い代理変数になります。こうした指標は DeFiLlama’s Felix page や Dune’s HyperEVM dashboard に反映されています。

Felix feUSDの創設者とローンチ時期

Felixは、暗号市場がオンチェーンレバレッジ、ネイティブステーブルコイン、取引所統合型DeFiインフラへと再び回帰しつつあった2025年に、HyperliquidのHyperEVM上でローンチされました。プロジェクトは、一般的な「創業者主導の企業バイオグラフィー」を公表しているわけではありません。その代わり、ドキュメント上では、Felix Foundationのコントリビューター、エンジニアリングおよび監査を担うThree Sigma、リスク管理を担うAnthias Labs、そしてHyperliquidネイティブなエンジェルシンジケートであるHyperActiveによるインキュベーションといった関係者が特定されています。

Liquityの「友好的フォーク」向けドキュメントでは、FelixはLiquity V2のフレンドリーフォークとして2025年4月8日にHyperliquid上で稼働開始したと記載されています。これは、feUSDのローンチが、HYPEトークンの発行後かつHyperEVM拡大の初期フェーズに位置づけられ、より初期の「汎用ステーブルコインサイクル」とは異なるタイミングであったことを意味します。

コントリビューター構造の概要はFelixのContributorsページで開示されており、Liquityフォークとしての位置づけは Liquity V2 friendly fork program で説明されています。

プロジェクトのナラティブは、当初の「CDP型ステーブルコイン」のプリミティブから、より広いHyperliquid向け金融スイートへと進化してきました。初期のFelixの提案はシンプルで、「オンチェーン担保を差し入れてfeUSDをミントし、そのステーブルコインをHyperEVM内で使う」というものです。しかし2025年末から2026年前半にかけて、FelixはVanilla Markets、Morphoベースのレンディングボールト、HIP-3パーペチュアル先物市場、現物株式的なトレーディングプロダクト、USDhl関連のステーブルコインインフラへと領域を拡大しました。

これはfeUSDにとっても重要な変化です。feUSDのユースケースは、単なる「単発の借入ループ」にとどまらず、FelixがHyperliquidにおける持続的なマネーマーケットレイヤーになれるかどうか、というより広い文脈に依存する度合いを増しています。

Morpho型マーケットへの拡大はFelixの Vanilla Markets FAQ に、Felixボールト戦略は Morpho governance forum 上で公開議論されています。

Felix feUSDネットワークの仕組み

Felix feUSDは、自前のコンセンサスネットワークによってセキュアになっているわけではありません。Hyperliquid上にデプロイされた一連のスマートコントラクトであり、そのアーキテクチャは、ネイティブなマッチングエンジン兼マージンレイヤーであるHyperCoreと、汎用EVM実行環境であるHyperEVMを組み合わせたものです。Hyperliquidによれば、チェーンはHotStuffに着想を得たProof of Stake型コンセンサスであるHyperBFTによってセキュアになっており、バリデータはステークされたHYPE量に応じてブロックを生成します。またHyperEVMは、別個のロールアップやブリッジドサイドチェーンではなく、同一のレイヤー1セキュリティドメインの一部です。この点は重要です。Felixは独自のバリデータセットを運用するのではなく、Hyperliquidのバリデータ、ステーキング、データ可用性、コンセンサス前提をそのまま継承しています。Hyperliquidはこのアーキテクチャを HyperCore overview、 staking documentation、 HyperEVM overview で説明しています。

プロトコルレベルでは、feUSDは借り手が承認済み担保をFelixのスマートコントラクトにデポジットし、オーバーコラテラライズドなデットポジションをオープンしたときにミントされます。借り手は自分の固定金利を選択でき、feUSDが想定ドル価値を下回った際、低金利ポジションから先にリデンプションされるため、この金利選択は実質的な経済的意味を持ちます。ペッグ設計はLiquity V2に由来します。feUSDがペッグ割れした場合、アービトラージャーは割安なfeUSDを購入し、担保と引き換えにリデンプションすることでfeUSD供給をバーンし、1ドルへの回帰圧力をかけます。逆にfeUSDがプレミアムで取引される場合、借入インセンティブが高まり、供給が増加します。清算はステビリティプールを通じて処理され、そこにfeUSDをデポジットしたユーザーが不良債務を引き受ける代わりに、feUSDのバーンと引き換えに没収担保を受け取ります。RedStoneオラクルは、主要な暗号資産の価格入力を提供します。HyperEVMの「高速小ブロック＋低速大ブロック」という二重ブロック構造は、低レイテンシーの金融アプリケーション向けに設計されており、Felixユーザーがスマートコントラクトとやり取りする環境に影響しますが、それによってオラクルリスクや清算リスク、担保流動性リスクが解消されるわけではありません。これらのメカニクスは、Felixの minting guide、 earning feUSD yield guide、 CDP FAQ、 およびHyperliquidの dual-block architecture documentation に詳述されています。

feUSDのトークノミクス

feUSDのトークノミクスは、固定的な発行スケジュールではなく、弾力的なステーブルコインモデルです。feUSDを希少なガバナンストークンやガストークンのように扱う根拠はありません。供給は、ユーザーが担保に対して借入を行ったときに創出され、借入の返済、不良債務の清算、担保と引き換えのリデンプションなどで消滅します。2026年5月時点でCoinGeckoは、流通供給量として約7,500万feUSD、チェーン上の総供給としてはそれより大きい数値を掲載し、有限な最大供給量は設定されていないとしています。これらの数字は「長期的な発行目標」というより、「その時点で未償還となっているトークン残高のスナップショット」として解釈すべきです。feUSDのインフレ／デフレは、ネットの借入・リデンプション・返済、担保上限、プロトコルのリスクパラメータなどに依存しており、スケジュールされたエミッションには依存しません。

CoinGeckoは、この資産をステーブルコイン、合成資産、暗号担保型ステーブルコインとして分類し、供給量や時価総額ランキングのスナップショットを Felix feUSD page で提供しています。

feUSDにおける価値捕捉のメカニズムは、株式型トークンのそれとは根本的に異なります。feUSDは1ドル近辺を維持することを目的としたトークンであり、重要なのは「値上がり益」ではなく、「ペッグ維持の持続性・流動性・リスクに見合った利回り」の3点です。

ユーザーはfeUSDをステーキングしてコンセンサスをセキュアにするわけではなく、ステビリティプールにデポジットし、借り手の支払う金利、前払手数料、清算時の担保取得益を得る代わりに、借り手デフォルト時にプロトコルを支える役割を担います。

この利回りは「無リスク金利」ではありません。清算エクスポージャー、不良債務のショートフォールリスク、担保価格のボラティリティ、没収担保の価格がさらに下落してから売却せざるを得ない場合のスリッページなどを引き受けることへの対価です。Felix自身のドキュメントでも、ステビリティプールの利回りは借り手金利と清算による獲得分から生じ、清算時にはプール内のfeUSDがバーンされることで債務が消滅し、担保がデポジターに移転されると説明されています。

この1年で最も重要だったトークノミクス上の変化は、バーンプログラムやステーキングエミッションスケジュールといったものではなく、サポートされる担保種類、ミント上限、管理者が制御するリスクパラメータ、ステビリティプールのインセンティブ設計、そしてfeUSD需要を増加または分散させうる追加Felixプロダクトの進化です。こうしたメカニクスは、 Stability Pool section of the Felix FAQ と Earning feUSD yield documentation で説明されています。

誰がFelix feUSDを利用しているのか？

feUSDの利用状況はまだ進化の途上にありますが、主なユーザー層としては、Hyperliquid上でレバレッジを活用するデリバティブトレーダー、担保を売却せずにドル建ての流動性を確保したい長期保有者、HyperEVM上の他のDeFiプロトコルと組み合わせて運用戦略を構築するアドバンストユーザーなどが想定されます。 Content: 投機的な取引活動とは切り離して考える必要がある。2026年5月時点では、Project X、HyperSwap、HyperEVM 上の Curve といった DEX での feUSD のスポット出来高は、大手の中央集権型ステーブルコインと比較すると限定的であり、一方でこの資産のオンチェーンでの用途は、借入れ、レバレッジ管理、流動性提供、Stability Pool への参加といった領域により直接的に結びついているように見える。コアユーザー層は Hyperliquid ネイティブな DeFi ユーザーであると考えられ、HYPE や BTC 類似の担保を元に借入れを行うトレーダー、ステーブルコインペアを用いる流動性プロバイダー、清算を引き受ける Stability Pool 預入者、担保エクスポージャーを維持しつつドル建て流動性を得ようとするユーザーなどが含まれる。

CoinGecko のマーケットリスティングでは、feUSD の流動性は広範な中央集権型取引所への上場というよりも、HyperEVM 上の取引 venue に集中しており、feUSD が一般的な決済用ステーブルコインではなく、エコシステム・ネイティブな DeFi インストゥルメントであるという見方を補強している。マーケット venue と出来高のスナップショットは CoinGecko’s feUSD markets page にまとめられており、Felix の借入および運用ワークフローについては、プロジェクトの minting guide および yield guide に文書化されている。

機関投資家やエンタープライズでの採用について語る際には、慎重な記述が求められる。Felix は、セキュリティ業務での Three Sigma、リスク監視とパラメータ設定での Anthias Labs、オラクルインフラとしての RedStone、Vanilla Markets やボールトを通じた Morpho 関連インフラ、および Hyperliquid 全体のエコシステムとの間に公開された関係を有している。また、Hyperliquid 関連の提携に紐づいた企業およびエコシステムの公開資料の中で言及されることもあるが、これは feUSD が銀行レベルで決済資産として採用されていることと同義ではない。

正当な意味での「機関投資家向け」の側面は、より限定的である。Felix は、監査済み DeFi クレジットインフラ、プロフェッショナルなオラクルおよびリスクベンダー、そして Hyperliquid の一層制度化が進むデリバティブエコシステムの交差点に位置している。これは重要な意味を持つが、同時に feUSD の実現需要が暗号資産ネイティブなレバレッジサイクルに強く依存しているという事実を変えるものではない。

監査のコンテキストは Three Sigma’s Felix Protocol case study に整理されており、リスクおよびオラクルへの依存関係は Felix の risk-management documentation で開示されている。

Felix feUSD にとってのリスクと課題は何か？

規制リスクのプロファイルは、法定通貨担保型の決済用ステーブルコインとは本質的に異なる。米国では 2025 年に GENIUS 法が制定され、決済用ステーブルコインに対する連邦レベルの枠組みが整備され、同年の SEC によるステーブルコイン声明では、準備金で裏付けられた決済指向のステーブルコインと、より複雑な商品との区別が示された。しかし、feUSD は暗号資産を担保とする DeFi ネイティブのステーブルコインであり、銀行準備金ではなくボラティリティの高い担保に対して償還され、利回りを生む借入れシステムの中に組み込まれている。2026年5月時点では、Felix feUSD を直接標的とした訴訟、ETF 承認、正式な区分を巡る係争が広く報じられているわけではなかったが、執行事例が存在しないことは法的なセーフハーバーを意味しない。

TerraUSD や TrueUSD を巡る、より広いステーブルコインの執行事例の歴史からは、規制当局がペッグに関する説明、準備金や担保の開示、利回りプログラム、投資家の期待に強い関心を払うことが分かる。Felix にも中央集権化のベクトルが存在する。Dedaub の監査では、アップグレード可能なコントラクト、変更可能な重要パラメータ、中央集権的な管理者アクション、ブランチの停止・再開リスクなどが指摘されており、また Felix 自身の資料でも、Liquity V2 からのプロトコル変更として、発行上限、管理者が調整可能なパラメータ、および管理者による一時停止機能が明示されている。

米国での枠組みは、ホワイトハウスによる GENIUS Act signing の通知、SEC のステーブルコイン声明、TrueUSD/TrueFi および TerraUSD に関連する SEC の執行措置、そして Dedaub の Felix audit report に要約されている。

競争圧力は大きく、feUSD は中央集権型ステーブルコイン、分散型 CDP ステーブルコイン、Hyperliquid ネイティブの代替手段と同時に競合している。USDC、USDT、USDe、USDH、USDhl、Curve プール、Morpho 型のレンディングマーケット、HyperLend、その他 HyperEVM 上のクレジットプロトコルは、より厚い流動性、低い借入コスト、優れたインテグレーション、より明確な規制環境、より信頼できる償還メカニズムを提供することで、feUSD の存在感を相対的に低下させうる。

主たる経済的リスクは、feUSD が常に 1 ドルを厳密に維持できないことであるというよりも、CDP システムで想定される一時的な乖離を超えた、より大きな負の反射ループにある。すなわち、担保価格の下落が清算を誘発し、Stability Pool の預入者が保有を望まないボラティリティの高い担保を受け取り、ペッグへの信認が弱まり、借り手が金利を引き上げるか返済に動き、償還需要が高まるタイミングで feUSD の流動性が薄くなる、といった連鎖である。非ネイティブ担保におけるブリッジレシートリスク、オラクルの遅延、LST の引き出しキュー、Hyperliquid のバリデータまたはインフラの集中度などは、こうしたストレスを増幅しうる。

Felix 自身の FAQ では、担保資産の破綻、ブリッジレシートの破綻、清算カスケード、スマートコントラクトリスクが明示的に警告されており、Three Sigma の 2025 年7月の監査では、ペッグ防衛に直接関係する価格フィードおよび LST の市場構造に関する問題が強調されている。これらのリスクは、Felix の CDP FAQ、risk-management documentation、および Three Sigma の July 2025 audit case study で議論されている。

Felix feUSD の将来見通しは？

Felix feUSD の見通しは、価格上昇（ステーブルコインの目的ではない）よりも、Hyperliquid がより競争的かつ規制の進んだエコシステムへと移行する中で、Felix が信頼できるクレジットおよび安定流動性レイヤーとして機能し続けられるかどうかに大きく依存している。直近 1 年間の検証可能なマイルストーンとしては、2025年4月の Liquity V2 スタイルのローンチ、2025年5月の Felix Vanilla マーケットへの拡大、2025年7月の Three Sigma による価格フィード監査、その後の Morpho 関連インフラ上での Felix Vaults の開発、HIP-3 パーペチュアルマーケットやその他トレーディングプロダクトへの展開などが挙げられる。構造的なハードルとしては、プロダクトの裾野を広げることが feUSD 需要の強化につながる一方で、オペレーションの複雑性、依存リスク、規制上の論点となる領域を増やしてしまう、という点がある。Felix が管理者キーへの依存を段階的に減らし、担保および Stability Pool のデータを透明に保ち、ストレス下でもオラクルと清算システムの堅牢性を維持し、過度なインセンティブに頼ることなく HyperEVM 全体とのインテグレーションを深め続けられるなら、feUSD は有用なエコシステム・ネイティブなステーブルコインであり続ける可能性がある。そうでなければ、Hyperliquid の担保や DeFi 全体のリスク選好が弱まるたびに、供給量と流動性が急激に縮小する「レバレッジサイクル向けインストゥルメント」に留まるリスクがある。

関連するロードマップ上の根拠は、Liquity の friendly-fork documentation、Felix の audit disclosures、Three Sigma の Felix audit、Morpho フォーラムの Felix Vaults introduction、および Hyperliquid の HIP-3 documentation に分散して存在している。