アルゴリズム・ステーブルコインの解明: あなたの究極のガイド

ステーブルコインは一般的によく知られています。デジタル資産の価値は通常、米ドルなどの法定通貨に直接結びついています。では、そのペグはどのように維持されているのでしょうか？ TetherのUSDTやCircleのUSDCは、現金や国債、他の実世界の金融資産によって支えられています。

しかし、今、新しい顔が登場しています。アルゴリズム・ステーブルコインは暗号通貨界を制するために現れました。それらはどのように機能し、何なのか、そして信頼できるのか？調査してみましょう。

アルゴリズム・ステーブルコインの理解

デジタル資産が一般に認識される際の主要な課題は、その価格変動性でした。デジタル通貨の概念を受け入れるのに躊躇した人々は、その価値が日々変動する可能性があるからです。トレーダーには、価格変動を利用して積極的に利益を上げる機会が与えられましたが、将来のためにデジタル形態で財産を保存できることを確信したい一般ユーザーには不適でした。

そこでステーブルコインが劇的にハリウッドスタイルの登場を遂げました。導入からわずか数年でステーブルコインは、進化する暗号通貨界の真の血液となりました。

ステーブルコインは、通常は米ドルのような法定通貨に対して安定した価値を維持するように設計された暗号通貨です。この新しいデジタル通貨は一定の価格を持っており、BitcoinやEthereumとは異なります。

ステーブルコインは、暗号通貨と従来の金融システムをつなぐ不可欠なリンクとなり、取引の容易化、取引の円滑化、市場の変動からの投資家保護を促進します。

しかしながら、すべてのステーブルコインが同じではありません。価格の安定性を達成するアプローチは異なります。

アルゴリズム型、暗号担保型、法定担保型ステーブルコインが最も一般的な3種類です。アルゴリズム・ステーブルコインは、数学的な公式とスマートコントラクトを使用して価値を維持しようとします。

新しいアプローチとして、アルゴリズム・ステーブルコインは担保準備金を必要とせずに安定性を提供しようとしています。これは効率性と分散化を重視する業界にとって大きな前進です。

アルゴリズム・ステーブルコインの進化は、成功と失敗、試行錯誤の連続でした。

アルゴリズム・ステーブルコインとは

「アルゴリズム・ステーブルコイン」とは、物理的な準備金を持たずに、スマートコントラクトとアルゴリズムによってその価値を一定に保つ暗号通貨です。通常は米ドルのような法定通貨に結びついています。

そう、準備金がないにもかかわらず、アイデアは機能します。

このアイデアは準備金の維持の非効率性や中央集権化のリスクなど、担保ステーブルコインが抱えていた問題への新しいアプローチとして生まれました。

アルゴリズムによって価値が定められるステーブルコインは、2017年のBasis（以前はBasecoinとして知られていました）などのプロジェクトに端を発します。これらは需要と供給の動的な制御を行う中央銀行のメカニズムに類似したモデルを提供しました。規制上の懸念で終了したにもかかわらず、Basisはその後のアルゴリズム・ステーブルコインに基盤を築きました。

供給の弾力性の概念は、アルゴリズム・ステーブルコインにとって基本的です。

価格がペグを超えた際、プロトコルは価格を下げるためにステーブルコインの供給を増やすことを決定します。逆に価格がペグを下回ると供給は減少します。これはほとんどの場合、オンチェーンガバナンスと自動的にこれらの変更を行えるスマートコントラクトによって達成され、人間の監督は必要ありません。

アルゴリズム・ステーブルコインはさまざまなブロックチェーンで運用できますが、Ethereumの強力なスマートコントラクト機能により市場のリーダーとなっています。しかし、他のプラットフォームもまた低い取引コストと拡張性を利用してアルゴリズム・ステーブルコインプロジェクトをホストしています。 SolanaやBinance Smart Chainがその例です。

これらのステーブルコインは暗号エコシステム内で多様な目的を果たしています。分散型取引所（DEX）での取引の促進、DeFiプロトコルでの安定した媒介の提供、他の暗号通貨に関連するボラティリティなしでの国境を越えた取引の可能を提供しています。

技術的には、アルゴリズム・ステーブルコインはシニョレッジシェアズ、リベース、デュアルトークンモデルなどのメカニズムを採用しています。

たとえばデュアルトークンシステムでは、一つのトークンがステーブルコインとして機能し、他のトークンが価格のボラティリティを吸収します。これらのトークン間の相互作用は、アルゴリズムによって指導され、ステーブルコインの価格をペグに固定することを目的としています。時々、このリンクがシステムの弱点となり、失敗します。その件についてはもう少し後でお話しします。

リーディング・アルゴリズム・ステーブルコイン

以下は、それぞれユニークなデザインと軌跡を持つ5つの主要なアルゴリズム・ステーブルコインです。彼らの物語は、アルゴリズム・ステーブルコインモデルの多様性、その革新、そして残る課題を示しています。

FRAX (Frax Finance)

FRAXはハイブリッドなアルゴリズム・ステーブルコインのユニークな例です。担保化された要素とアルゴリズム的要素の両方を組み合わせています。

プロジェクトは2020年にSam Kazemianによって開始されました。目的は、市場の需要に基づいて担保比率を動的に調整できる部分的に担保化されたステーブルコインを作成することでした。このトークンは分散ガバナンスモデルを使用しており、担保レベルについての重要な決定はFraxの分散型自律組織（DAO）によって決定されます。

2024年9月までにFRAXの市場価値は約8億ドルに達しており、現在運用中の最大のアルゴリズム・ステーブルコインの一つとなっています。

FraxはEthereumやBinance Smart Chainなどの複数のチェーン上で動作し、AaveやCurveといったDeFiプロトコルで重要な役割を果たしています。

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth、またはAMPLは、価格安定性を維持するための完全にアルゴリズム的なアプローチを取ります。

法定通貨にペグすることなく、AMPLは需要に基づいて日々その供給を調整します。 AMPLの価格が目標（$1）を超えると供給が増加し、目標を下回ると供給が減少します。

この「弾力的供給」モデルは、AMPLを目標価格に対して安定させるために設計されています。

2019年にEvan Kuoとスタンフォードの研究チームによって立ち上げられたAMPLは、非担保化モデルを試した最初のアルゴリズム・ステーブルコインの一つでした。その市場価値はその弾力的な性質のために変動しますが、通常1億ドルから2億ドルの間で推移します。 Ampleforthは主にUniswapなどの分散型取引所で取引されます。

Fei Protocol (FEI)

Fei Protocolは2021年に大きな話題を呼んでローンチされ、最初の流動性イベントで13億ドル以上のEthereumを調達しました。

Joey Santoroによって作成されたFei Protocolの初期の目標は、担保化されたステーブルコインよりも資本効率の高い分散型ステーブルコインを提供することでした。過度な担保化を必要とせずにFEIを$1に近づけるために直接的なインセンティブを使用しようとしました。

しかし、Feiは発売直後にペグを維持するために早期に挑戦を経験し、FEIは$1を大きく下回りました。チームはその後、担保化の増加を含む変更を導入し、FEIは安定しました。 2024年9月現在、Feiの市場価値は約5億ドルであり、CompoundやBalancerなどの主要なDeFiプラットフォームと統合されています。

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD)はもう一つの初期のアルゴリズム・ステーブルコインで、2020年に開始されました。

シニョレッジシェアモデルを採用しており、ESDトークンの発行と破壊によって$1に対するペグを維持しようとします。

ESDが$1以上で取引されると新しいトークンが鋳造され、ホルダーに配布されます。価格が$1を下回ると、後で価格が安定した時にESDと引き換えられる債券がプロトコルによって提供されます。

ESDはその貨幣政策に中央集権的な管理を持たない、完全に分散型ガバナンスを受け入れた最初のステーブルコインの一つとして革新的でした。

しかし、多くのアルゴリズム・ステーブルコインと同様に、ESDは長期的な安定性を維持するのに苦労しました。かつて1億ドル以上の市場価値がありましたが、今では関心が薄れ、10万ドル前後で変動していますが、DeFiの歴史において重要な部分を占め続けています。

USDD (Decentralized USD)

USDDはTRONブロックチェーンのステーブルコインです。それは2022年にJustin Sunによって立ち上げられました。

分散型かつアルゴリズム的なステーブルコインになることを目指し、需要に応じてトークンを焼却するメカニズムを使用しています。 USDDは通常のアルゴリズム・ステーブルコインと比較してより多くの担保化を組み込んでいます。たとえば、USDTのようなステーブルコインやかなりの量のBTCを保有して、ペグを安定させるようにしています。

2024年9月現在、USDDの市場価値は約7億5千万ドルで、TRONのDeFiエコシステムの重要な構成要素であり続けています。

テラ/ルナの崩壊: ケーススタディ

2022年5月、暗号通貨界はアルゴリズム・ステーブルコインに対する信頼を揺るがす劇的な事件を目撃しました： TerraUSD (UST) とその姉妹トークンLUNAの崩壊です。 TerraUSDは、LUNAを含むミントアンドバーンのメカニズムを通じて米ドルへのペグを維持するよう設計されたアルゴリズム・ステーブルコインでした。

USTが$1以上で取引された場合、LUNAを燃やすことでより多くのUSTを発行でき、この供給を増やして価格を下げます。逆にUSTが$1を下回ると、USTを燃やしてLUNAを発行でき、この供給を減らして価格を戻すというものでした。

このシステムは主に市場の信頼と裁定取引のインセンティブに依存していました。しかし、2022年5月の一連の大規模なUSTの流動性プールからの引き出しによりペグが失われ、パニックが発生し、配置されていたメカニズムは安定を回復できませんでした。 Content: UST保有者が退出を急いだ際に膨張し、LUNAのハイパーインフレーションとデススパイラルを引き起こしました。

このクラッシュにより、数日で約400億ドルの時価総額が失われました。投資家は大きな損失を被り、イベントは暗号市場全体に波及効果をもたらし、規制の監視が強まり、アルゴリズム安定コインに対する信頼が失われました。

Terra/Lunaの失敗は、以下のような重大な脆弱性を浮き彫りにしました。

市場力学への過度な依存: システムは常に裁定のインセンティブがペグを復元すると仮定していましたが、極度のストレス下ではこれが成立しませんでした。
担保の欠如: 支援資産がないため、衝撃を吸収する安全網がありませんでした。
フィードバックループ: 危機の際に鋳造・焼却メカニズムが負のフィードバックループを引き起こし、崩壊を悪化させました。
信頼の危機: 一度信頼が失われると、マスエグジットを防ぐメカニズムはありませんでした。

アルゴリズム安定コインのメリットとデメリット

アルゴリズム安定コインの最高の特徴と最も弱い点を見てみましょう。

メリット:

分散化: 中央管理の担保準備が不要なため、アルゴリズム安定コインはブロックチェーン技術の分散化の精神と一致しています。
資本効率: 暗号担保安定コインが必要とする過剰担保を回避するため、資本効率が高まります。
スケーラビリティ: アルゴリズムモデルは担保の制約を受けずに供給を調整できるため、需要の増加に応じて理論上無限のスケーリングが可能です。
イノベーション: 金融エンジニアリングの限界を押し広げ、新しい経済モデルやDeFiアプリケーションの開発に貢献します。
規制リスクの軽減: フィアット準備を保有しないため、送金や準備監査に関連する規制のハードルが少ない可能性があります。

デメリット:

価格の不安定性: 完全にアルゴリズムでペグを維持することは困難であり、多くのアルゴリズム安定コインが大幅な価格の変動を経験しています。
信頼の欠如: 目に見える担保無しのシステムへの不信が生じ、採用率の低下や流動性の問題を引き起こします。
投機攻撃への脆弱性: 操作者がペグを維持するためのメカニズムを悪用し、急速に価値を下げることができます。
複雑性: 基本的なメカニズムが複雑で、一般ユーザーが理解し信頼することが難しいです。
歴史的な失敗: アルゴリズム安定コインの過去の崩壊は、その価値の安定的な貯蔵手段としての信頼を損なっています。
規制監視: 規制上の利点があるにもかかわらず、革新的で未検証の性質のため、法律的な不確実性を引き起こす可能性があります。
市場依存: 継続的な市場の参加と信頼が必要であり、市場の低迷時にはこれが衰退する可能性があります。
スマートコントラクトのリスク: 完全にコードに基づいて動作するため、バグやスマートコントラクトの脆弱性に対するリスクがあります。
ガバナンスの課題: 分散型ガバナンスは重要な問題への対応が遅れることがあり、危機時には問題を悪化させます。
採用の限界: 担保付き安定コインと比較して、主流の暗号活動への採用がまだ十分ではありません。

アルゴリズム安定コインの未来

Terra/Lunaの事件は、暗号エコシステムにおけるアルゴリズム安定コインの役割の再評価を促す警告の例として機能しました。

対照的に、Tether (USDT) やUSD Coin (USDC)のような伝統的な担保付き安定コインは安定性を維持し、その安全性が支持されました。

安定コインが人気を増し、デジタルマネーの最も一般的な形になることは確実ですが、アルゴリズム安定コインがUSDTやUSDCのような担保化された安定コインに真剣に挑戦できるかどうかはまだ疑問です。

担保化された安定コインのメリット:

透明性と信頼: フィアット通貨または同等の資産の準備に裏打ちされているため、価値の明確な保証を提供します。
規制遵守: 規制要求にますます適合し、監査や開示を通じて信頼を構築しています。
市場の支配: USDTとUSDCは、安定コイン市場の大部分を占めており、広く取引所やプラットフォームで受け入れられています。

アルゴリズム安定コイン:

イノベーションの可能性: 挫折にもかかわらず、分散型安定性のための新モデルを探求し続けています。
今後の課題: 信頼、堅牢性、および透明性の問題に対処して信頼を取り戻す必要があります。
ハイブリッドモデル: Fraxのようなプロジェクトは、担保とアルゴリズム要素を組み合わせた中間点を提案しています。

どちらが良いのか？

担保付き安定コインは現在、大きな安定性と受容性を提供しており、今ではデフォルトの支払いオプションです。その人気が間もなく衰える兆候はありません。

その一方で、アルゴリズム安定コインは金融革新における継続的な大胆な実験を表しています。将来的には、過去の欠陥を緩和する改善された設計が見られるかもしれませんが、広範な採用には大きなハードルを克服する必要があります。

結論

アルゴリズム安定コインは暗号業界の先駆者精神を体現しています。どのような精神かと言えば、革新的な解決策で複雑な問題を解決しようとする精神です。

担保無しでの安定性を求める彼らの試みは、資本効率と分散化の根本的な問題に対処します。

しかし、彼らが直面する課題は些細ではありません。

Terra/Lunaのクラッシュは、アルゴリズムアプローチに内在するリスクを強調しました。安定して完全に担保無しのモデルの再評価の必要性を強調しました。

担保化安定コインは現在、広範な使用には信頼性と信頼を提供しています。同時に、透明性と規制遵守の恩恵も受けています。暗号業界が成熟するに連れ、これらの安定コインはデジタル資産と伝統的金融の統合において重要な役割を果たします。

アルゴリズム安定コインの未来は、担保化とアルゴリズム調整を組み合わせたハイブリッドモデルにあるかもしれません。両者のシステムの利点を活用しようとしています。

継続的な革新、厳格なテスト、おそらく新しい規制の枠組みがその発展に不可欠です。

最終的に、安定コインの風景は様々なニーズに応えるために多様化し続けるでしょう。アルゴリズム安定コインが担保無しで安定性を効果的に提供できることが証明されていない一方で、その継続的な進化は暗号界の最も興味深い実験の最前線にあります。