Merlin Chain

Merlin Chainとは？

Merlin Chainは、BTC、BRC-20スタイルの資産、インスクリプション関連の流動性といったビットコイン・ネイティブ資産を、高スループットなスマートコントラクト環境へ移動させつつ、ゼロ知識証明、オラクル基盤、データ可用性メカニズム、そして計画中のビットコイン上のフラウドプルーフモジュールを用いて、決済クレームをビットコインへアンカーするよう設計された、EVM互換のビットコイン・レイヤー2ネットワークである。実務的には、Merlin Chainは商業的に重要だが範囲の狭い問題を解決しようとしている：ビットコインは暗号資産の中で最も厚い担保基盤を持つ一方、ネイティブなプログラマビリティは限定的であり、これに対してEthereum型のDeFiは成熟した実行ツールを備えるが、ラップドBTCやカストディ型ブリッジに依存している。Merlin Chainの「堀」（競争優位性）がもし持続的なものとなるのであれば、それは一般的な「スケーリング」ではなく、BTCFiの早期ディストリビューション、Bitmap Techの系譜、EVM互換性、そしてビットコイン・エコシステムの資産を1つの実行レイヤーに集約する能力にあるとされている。これらはプロジェクトの公式ドキュメントおよび取引所提出のMERLホワイトペーパーで説明されている。(docs.merlinchain.io)

2026年8月下旬時点で、Merlin Chainは仮想通貨市場においてシステミックに重要というよりは中堅クラスの位置付けとなっていた。CoinGeckoによれば、MERLは時価総額ランキングで600位台前半にあり、一方でDeFiLlamaは、比較的控えめなDeFiアプリケーションのTVLと、はるかに大きいブリッジ経由または外部で計上される資産との間に、顕著な差があることを示していた。この差は重要である。というのも、Merlinの仮説は、スポット取引の流動性そのものよりも、ブリッジされたビットコイン担保が継続的なレンディング、取引所、ステーキング、およびアプリケーション需要へと転化するかどうかに依存しているからである。2026年8月下旬時点のDeFiLlamaのチェーンページでは、ネットワークにブリッジされた資産規模と比較して、日次手数料およびDEXアクティビティが絶対水準として相対的に低いことが示されており、Merlinのスケールのかなりの部分が、依然としてバランスシート的またはインセンティブ主導的であり、深い手数料創出型の経済活動には至っていない可能性を示唆していた。(defillama.com)

Merlin Chainは誰がいつ設立した？

Merlin Chainは2024年1月にアナウンスされ、その直後にパブリックテストネットを公開し、2024年2月にMerlin’s Sealステーキングキャンペーンとともにメインネットをローンチした。これはOrdinalsおよびBRC-20ブームに続くビットコイン・エコシステムの実験拡大期であり、また米国SECが2024年1月10日に現物ビットコインETP（上場投資商品）を承認した直後のタイミングでもあった。取引所の開示資料によれば、Merlin Chainの開発元はBitmap Techであり、創業者またはプロジェクトリードとしてJeff Yinの名前が挙げられている。ただし、韓国の取引所による開示資料では、一部の発行者およびオペレーターに関する詳細については第三者による独立検証がなされていないことも指摘されており、これは機関投資家のデューデリジェンス上、留意すべき点である。そのため本プロジェクトは、投資家がビットコイン周辺での利回りおよびスマートコントラクト系ユースケースを積極的に模索している一方で、規制当局はビットコインETPの承認と、より広範な暗号資産の承認を明確に区別しようとしていた、という市場環境の中でローンチされた。(assets-cms.kraken.com)

プロジェクトのストーリーは、広義の「ビットコイン・レイヤー2」という売り文句から、より具体的なBTCFiインフラストラクチャ論へと発展していった。初期の資料では、ビットコイン・ネイティブ資産やプロトコルがEVM互換環境に移行するのを支援することが強調されていたが、後期の開示資料では、証明システム、PoS PreStageステーキング、バリデータの分散化、アカウントアブストラクション、レイヤー3における手数料ユーティリティ、機関投資家向けのBTC利回り商品などに焦点が移っていった。これは重要なストーリーの転換である。Merlinはビットコインそのものと「お金」として競合しようとしているのではなく、ビットコイン担保をプログラム可能な金融プラットフォームへと仲介しようとしている。これは、BTCFiが持続的なカテゴリーとして定着した場合にはアップサイドを生み得る一方で、ブリッジ、カストディ、流動性マイニング、スマートコントラクトといった領域で、過去のラップドBTCやオルタナL1のサイクルを蝕んだのと同様のリスクにもプロジェクトを晒す戦略でもある。medium.com

Merlin Chainネットワークはどのように機能するか？

Merlin Chainは、ビットコインのコンセンサスを変更するものというよりも、ビットコインにアラインしたハイブリッド型の実行ネットワークとして理解するのが適切である。プロジェクト自身の開示では、EVM互換性を備えたZKロールアップ型のアーキテクチャとして説明されており、オフチェーンでのトランザクション実行、バッチ処理、証明生成、およびコンパクトなステートまたは証明データのビットコインへの定期的コミットが行われる。一方、内部ネットワークの運用には、開示資料上いまだ暫定的な「PoS PreStage」として説明されるプルーフ・オブ・ステークモデルが用いられている。基礎となるセキュリティの主張は、ビットコインのプルーフ・オブ・ワークが最終的なアンカー環境を提供するというものだが、少なくとも短期的には、ユーザーはMerlinのシーケンサー、オラクル、ブリッジ、データ可用性、バリデータ基盤にも依存する。そのため、ネットワークのセキュリティ・プロファイルは、ビットコインL1におけるセルフカストディとは本質的に異なり、トラスト・ミニマイズされたビットコイン・プロトコル拡張というよりは、ビットコイン向け決済を志向するEVMサイドチェーンまたはロールアップ・ヴァリディウム型のハイブリッドにより近いものとなっている。(okx.com)

技術的には、Merlinは複数のモジュールを組み合わせている。zkEVMによる実行、再帰的ZK証明への野心、分散型オラクルネットワーク、データ可用性委員会またはモジュラー型DAレイヤー、トランザクション活動向けのラップドBTC資産、そしてビットコイン上で計画中または開発中のフラウドプルーフ機能などである。ステーキングポータルでは、スループットを大幅に向上させ、同期を改善し、開発者向けツールを簡素化し、ロールアップとヴァリディウムの両モードをサポートすることを目的としたFork 12アップグレードについて説明されていた。一方、2025年11月の取引所によるネットワークアップグレード通知では、このMerlinネットワークのアップグレードはハードフォークを生じないことが強調されていた。同じ資料では、PoSアップグレードによってバリデータ参加が拡大し、MERLステーキングが7日間の出金期間付きで可能になるとされていたが、それでもなおアーキテクチャとしては、シーケンサー支配、データ委員会、ブリッジ運営、マルチシグ、そしてビットコイン上での証明検証がスケール時に経済的かつ技術的に信頼できるものとなるかどうか、といった集中化リスクを投資家が引き受ける必要がある。(merlinchain.io)

MERLのトークノミクスは？

MERLの最大供給量は21億トークンで固定されており、見かけ上の供給モデルは、永続的インフレ型ではなく上限付きとなっている。ただし、実際の流通供給量は、ベスティングやインセンティブ配分を通じて拡大していく。初期のトークン配分では、エコシステム・インセンティブに40%、初期のMerlin’s Sealステーカーに20%、コミュニティ報酬に16.57%、プライベート投資家に15.23%、コアチームに4.2%、アドバイザーに3%、パブリックローンチパッド参加者に1%が割り当てられており、元々のプロジェクト資料ではおおよそ4年間、後の取引所開示では48カ月のスケジュールで分配されるとされていた。2026年8月下旬時点で、市場データプロバイダーはMERLが数セント台で取引され、時価総額が数千万ドル規模であることを示していたが、より分析的に重要なのは、最大供給量が固定されている場合でも、投資家、チーム、コミュニティ、エコシステム向けのアンロックが恒常的な売り圧（供給超過）を生み得るという点である。medium.com

MERLの価値獲得メカニズムとして意図されているのは、ステーキング、ガバナンス、コレータまたはバリデータへのデリゲーション、ネイティブな流動性および担保利用、そしてMerlin上に構築されるレイヤー3ネットワークにおける将来的なトランザクション手数料ロールであり、単純なバーン＆レベニュー型モデルではない。取引所開示およびプロジェクト資料によれば、PoS PreStageにおいてステーキングはすでに稼働している一方で、完全なガバナンスや一部のレイヤー3における手数料機能は、まだ計画段階でありフル稼働には至っていなかった。これはバリュエーション上の注意点を生む。すなわち、トークンのユーティリティは一部が現時点でオペレーショナルであるものの、一部はロードマップ依存であり、Merlin Chainの利用が自動的に持続的なMERL需要へと直結するような成熟したフィーキャプチャーのループが確立している、という強い証拠はないということだ。韓国の開示資料では、2025年11月の仕様日時点において、過去1年間に発行量の変更やバーン履歴はなかったと明記されており、将来のガバナンスによって正式に導入されない限り、投資家はデフレ型のトークンモデルを前提とすべきではないとされている。(okx.com)

誰がMerlin Chainを利用しているか？

Merlin Chainの利用状況には、大きく分けて2つのレイヤーがある。1つ目はMERLを巡る投機的な取引所アクティビティ、2つ目はMerlinの実行環境とのオンチェーンなインタラクションである。投機的レイヤーは中央集権型取引所のマーケットで可視化されており、CoinGeckoでは、MERLは主にOKX、Bithumb、Bybit、Gate、Bitgetその他の取引所で取引されていることが示されている。ただし、その出来高だけでは、継続的なネットワークユーティリティが確立されていることの証拠にはならない。オンチェーン面では、Merlinのエクスプローラーによると、2026年8月下旬までに累計で数千万のウォレットアドレスおよび約2億件近い累計トランザクションが記録されていた。また、初期のプロジェクト資料では、メインネットローンチ後の急速な成長がうたわれており、DeFi、ゲーム、ソーシャル、インフラといった分野で200以上のネイティブdAppsが存在するとされていた。ただし、累計アドレス数は維持される日次アクティブユーザーとは同義ではなく、DeFiLlama上での日次手数料やDEXボリュームが低水準であることから、実際のアクティブな経済的スループットは、ブリッジやアドレスの見かけ上の指標が示唆するほど厚くはない可能性が高い。(scan.merlinchain.io)

最も信頼性が高いユーザーセグメントとしては、BTCFiプロトコル、ブリッジ利用者、ビットコイン・ブランドの流動性を求めるEVM開発者、およびラップドBTCやMERLを担保として利用できるDeFiアプリケーションなどが挙げられる。公表されている、あるいは可視化されているエコシステム上の関係としては、OKX Ventures、ABCDE、Foresight Ventures、Spartan Group、Amber Group、Presto Labsなどのファームによる投資参加や、BNB Chain上のPancakeSwapにおけるMERL/WBNBゲージなどの流動性プールを中心とした取引所およびDeFi連携が含まれる。これらの関係は有用ではあるが、それ自体をエンタープライズ級の採用と過大評価すべきではない。 adoption（採用状況）として挙げられている事例のほとんどは、ベンチャー投資、流動性供給、上場、あるいはエコシステム連携であり、銀行、資産運用会社、企業の財務部門などが Merlin Chain 上で本番ベースの決済フローを処理していることを示す証拠ではない。Bithumb が指摘している 2025年9月の「Institutional HODL（機関投資家による保有）」開示は方向性としては関連性があるものの、公開されている証拠から導かれる結論は依然として慎重であるべきであり、Merlin を主に利用しているのは、規模を伴って参加する規制対象の金融機関ではなく、クリプトネイティブな参加者であると考えられる。(defillama.com)

Merlin Chain のリスクと課題は何か？

Merlin Chain の規制リスクは、特定の公開された一件の法執行により定義されているわけではなく、法域ごとの曖昧さによって特徴づけられている。EU 向けの取引所資料では、MERL は MiCA 風のドキュメントの中で、ステーキング、ガバナンス、手数料に用いられる「その他の暗号資産」またはユーティリティ性トークンとして位置づけられている一方で、投資家補償制度や預金保証制度の対象外であると警告しており、これは米国証券法上の判断として読まれるべきではない。現時点で MERL の ETF は存在せず、SEC が 2024年1月に承認した現物ビットコイン ETP は、他の暗号資産を承認または容認したものではない。これは、MERL がベンチャー向けアロケーション、ステーキング報酬、ガバナンス上の約束、将来の手数料ユーティリティを備えた別個のトークンであるという点で重要である。中央集権化リスクも同様に重要であり、Bitmap Tech の役割、初期段階のガバナンス、未完成のバリデータ分散、ブリッジへの依存、データアベイラビリティ委員会、マルチシグ管理、そして発行主体に関する不透明さなどは、Bitcoin L1 と比較して有意に大きなガバナンスおよびオペレーション上のリスクを生み出している。(okx.com)

競争上の問題は深刻である。というのも、明確なプロダクトマーケットフィットが確立される前に、Bitcoin レイヤー2 がすでに過密状態になっているからである。Merlin は、Stacks、Rootstock、Core、Bitlayer、BOB、BSquared、Citrea、Botanix、Liquid、Lightning 周辺の流動性プラットフォームや、その他の BTCFi システムと競合しており、それぞれが管理方法（カストディ）、決済、プログラマビリティ、Bitcoin セキュリティに関して異なる前提を採用している。DeFiLlama の 2025年の調査では、BTC 指向の L2 やサイドチェーンは Bitcoin DeFi の中で目立つ存在ではあるものの、縮小傾向にあるとされ、より広いセクター分析では、Core、Bitlayer、Rootstock、Merlin、BSquared 間で TVL リーダーシップが大きく入れ替わってきたことが示されている。したがって、Merlin にとっての経済的な脅威は、単なる技術的失敗ではなく、資本の移動である。もし BTCFi ユーザーが、信頼最小化された BitVM 型ロールアップ、古くからあるマージマイニング型の Rootstock インフラ、Stacks の sBTC エコシステム、あるいは取引所カストディ型のイールド商品を好むなら、Merlin はブリッジされた残高こそ維持できても、独立したトークン経済を正当化するほどの手数料支払い活動を取り込めない可能性がある。(defillama.com)

Merlin Chain の将来展望はどうか？

Merlin Chain の将来は、大きな初期 BTCFi ナラティブを、信頼に足るセキュリティ保証、定着したユーザー、持続可能なアプリケーション収益を備えた恒久的なインフラへと転換できるかどうかにかかっている。検証済みのロードマップ項目および最近の開示によれば、Fork 12 型のパフォーマンス改善、再帰型 ZK 証明、モジュラーなデータアベイラビリティ、PoS の拡張、バリデータ分散化、レイヤー3 インフラ、アカウント抽象化、エコシステム向け助成金などへの継続的な取り組みが示されており、取引所からの告知によれば、少なくとも 2025年11月に行われた主要なネットワークアップグレードの 1 件はハードフォークなしで完了している。構造的なハードルは、Merlin がブリッジ容量以上のものを証明しなければならないことにある。すなわち、インセンティブが弱まった後も Bitcoin 由来の流動性が Merlin 上のアプリケーション内でアクティブに維持されること、証明およびフロート証明（fraud-proof）アーキテクチャが独立して検証可能であること、そして MERL が、単なる発行量（エミッション）や取引所流動性だけではなく、実際のネットワークセキュリティとガバナンスから価値を獲得していることを示さねばならない。価格予測を行う根拠はなく、中心的な問いは、Merlin が防御可能な Bitcoin 実行レイヤーとなるのか、それとも、同じ流動的な担保を奪い合う多数の循環的 BTCFi プラットフォームのひとつにとどまるのか、という点にある。(merlinchain.io)