PAX Gold

PAX Gold：現物地金とブロックチェーンインフラの融合

PAX Gold（PAXG）(PAXG) は、暗号資産市場における最大級のトークン化ゴールド商品であり、2026年1月時点で時価総額は約19億ドルに達しています。ranks
各トークンは、ロンドンのBrink'sが運営するLBMA認定保管庫に預託された、ロンドン・グッド・デリバリー規格の純金1トロイオンスの直接的な所有権を表します。

この資産は、スポット金価格を追随して約4,850ドル近辺でtrades しており、2025年後半には地政学リスクと安全資産需要の高まりを背景に、金現物価格は1オンスあたり4,500ドルを突破しました。

PAXGは、金投資における長年の課題である、分割性の低さ、保管コスト、決済の遅延といったフリクションをaddresses します。現物地金では、400オンスバー（約190万ドル超）といった多額の最低購入額が必要ですが、PAXGであれば0.01トロイオンス（現行価格で約48ドル）からの少額・分割保有が可能です。

このトークンの意義は、単なるデジタル化にextends するものです。PAXGは、実物資産のトークン化、規制コンプライアンス、DeFiコンポーザビリティが交差する地点に位置し、伝統的資産が migrate しつつも機関投資家水準のカストディ基準を維持したまま、ブロックチェーンレールへ移行していくためのテンプレートとなっています。

ウォール街危機からトークン化ゴールドへ

Paxos Trust Company は、共同創業者のCharles CascarillaとRich Teoが、ウォール街全体のシステミックな不具合に清算・決済インフラが大きくcontributed したことをwitnesseed した2008年の金融危機をきっかけに誕生しました。
両名は機関投資の世界でキャリアを積んでおり、Cascarillaはゴールドマン・サックスやバンク・オブ・アメリカで、Teoは各種投資会社のオペレーション部門で勤務した後、単なる暗号資産取引を超えた構想を抱き、2012年にビットコイン取引所itBitをfounded しました。

その後、同社はニューヨーク州金融サービス局からデジタル資産向け初の限定目的信託チャーターを取得し、2015年にPaxos Trust Companyへとリブランディングしました。

この規制面でのマイルストーンは、Paxosを単なるテクノロジー企業ではなく、受託者としてのカストディアンにpositioned するものであり、機関投資家による採用において極めて重要な位置づけとなりました。

PAXGは、Paxos Standardステーブルコインに続く同社2つ目の主要トークン化プロジェクトとして2019年9月にlaunched されました。このローンチ時期は、暗号資産カストディに対する機関投資家の関心の高まりや、マイナス金利環境への懸念からゴールドに資本が向かう流れとcoincided しました。

設計思想は、中央集権的な発行、規制されたカストディ、監査済み準備金といったステーブルコインのアーキテクチャを踏襲しつつ、通貨ではなくコモディティにそれらの原則を適用したものです。

Paxosはその後も規制面での承認をsecured し続け、2022年にはシンガポール金融管理局（MAS）からメジャー・ペイメント・インスティテューションとしてのライセンスを取得し、2025年12月には米通貨監督庁（OCC）によるナショナル・トラストとしての監督対象となりました。

イーサリアム基盤のアーキテクチャとカストディメカニクス

PAXGは、イーサリアム上でERC-20トークンとしてoperates しており、ネットワークがプルーフ・オブ・ステーク合意に移行した後のセキュリティモデルをinherit しています。

スマートコントラクトにはOpenZeppelinのAdminUpgradeabilityProxyパターンが採用されており、同一のトークンアドレスとユーザ残高を維持したまま、Paxosがコントラクトロジックをアップグレードできる設計となっています。この設計は柔軟性を優先する一方で、アップグレード権限を発行体に集中させるものです。

コントラクトには、規制対象トークンに一般的な複数の中央集権的コントロールが含まれています。単一のsupplyControllerアドレスが、準備金としての金の入出庫に基づくミントおよびバーンを管理します。Paxosは、重大なセキュリティ上の脅威に備えた一時停止機能、規制コンプライアンスのための資産保護機能、法的要請があった場合に特定アドレスを凍結する機能を保持しています。

現物のカストディは、投資グレードの地金に関するLBMA基準にfollows しています。裏付けとなる金は、ロンドン・グッド・デリバリー規格の400オンスバーで構成され、ロンドンのBrink's保管庫に保管されています。各バーには固有のシリアル番号が付与され、特定のPAXG保有分とひも付けてトレース可能です。トークン保有者は、自身のイーサリアムウォレットアドレスをPaxosウェブサイト上の照会ツールに入力することで、割り当てられた金を検証できます。

ミントプロセスは、ユーザーが法定通貨または暗号資産でPaxosプラットフォームを通じてPAXGを購入した時点でbegins します。

PaxosはLBMA認定ディーラーを通じて対応する現物の金を取得し、セキュアな保管庫に預託したうえで、1:1の比率でオンチェーン上にトークンをミントします。

償還はこの逆のプロセスでworks します。トークンをバーンすると、裏付けとなる金に対する請求権が解放され、430PAXG以上を蓄積した機関投資家には現物バーとして、それ未満の量は提携小売業者を通じた小口ゴールド製品、あるいは米ドルでの払い戻しとして、現在の市場価格に基づき償還できます。

供給ダイナミクスと手数料体系

PAXGには固定された最大供給量がありません。流通するトークン総数は、創造および償還アクティビティに応じてfluctuate し、Paxos保管庫に預託されている金の数量を直接反映します。

2026年1月時点では、約392,000 PAXGが流通しており、12トン超の割当地金に相当します。

供給メカニクスは、トークン価格とスポット金価格の間にcreate された強い連動関係をもたらします。PAXGがプレミアムで取引される局面では、アービトラージャーに新規トークンを創造するインセンティブが働き、ディスカウントで取引される局面では、償還によって供給が減少し、価格のパリティが回復します。

このメカニズムにより、PAXGは複数の市場サイクルを通じて、基礎となる金価格から大きく乖離することなくペッグを維持してきました。

Paxosは、創造および償還に対して、取引規模に応じて0.02%〜1%のティア制手数料をcharges で設定しており、大口取引にはボリュームディスカウントが適用されます。

2025年8月には、それまで取引ごとに0.02%として設定されていたオンチェーン送金手数料がeliminated され、トークン移転にかかるコストはイーサリアムのガス代のみとなりました。

特筆すべき点として、Paxosは継続的な保管・カストディ手数料を徴収していません。これは、通常0.25%〜0.40%程度の年率コストが発生する金ETFと比較して大きな優位性です。

こうしたコスト構造により、PAXGは長期保有者にとって、伝統的な金投資商品と比べても競争力の高い選択肢となっています。

トークンの分割可能性は18桁の小数までextends しており、Paxosプラットフォーム上での最低購入単位は0.01 PAXGに設定されています。このような細分化によって、従来は機関投資家向けの高い最低投資額が障壁となっていた現物地金への直接投資が、より幅広い投資家層に開かれています。

DeFi統合と機関投資家の採用

PAXGは、分散型金融（DeFi）プロトコルにおいて顕著なトラクションをfound しており、伝統的には利回りを生まない資産であった金を生産性のあるキャピタルへと変貌させています。AaveやCompoundといったレンディングプラットフォームでは、PAXGが担保資産としてaccept されており、保有者は金ポジションを担保に資金を借り入れたり、流動性を供給して利息を得たりできます。

DeFiとの統合により、PAXG預け入れに対して年率3〜5%程度の利回りがenables されます。これは暗号資産としては控えめな水準ですが、歴史的にインカムを生まない資産クラスとして扱われてきた金にとっては注目すべき水準です。

流動性提供者は、PAXGとステーブルコインを自動マーケットメイカーのプールに一緒に預け入れ、金へのエクスポージャーを維持しながら取引手数料収入を得ることができます。

セントラライズド取引所でのサポートも幅広く、Binance、Coinbase、Krakenなどの主要プラットフォームでspans 取引されており、金価格の変動が激しい局面には、日次取引高が2億ドルを超えることも珍しくありません。

2025年後半、地政学的不確実性を背景に金価格が急騰した局面では、PAXGの24時間取引高は過去最高水準に達しました。

機関投資家による採用も着実にexpanded しています。Bitcoin Suisseは、2025年9月にPAXGの取引およびカストディサービスを追加し、トークン化コモディティへの規制対象エクスポージャーを求める顧客需要をその理由として挙げました。さらに、PayPalの暗号資産サービスのバックエンドを担い、Mastercard、Mercado Libre、Nubankといった企業と提携するPaxosのより広範なエンタープライズ向けパートナーシップは、同社インフラに対する機関投資家の信頼度を示しています。

オンチェーン指標では、69,000件を超えるウォレットアドレスがPAXGをshow 保有しており、ローンチ以降に実行されたオンチェーン転送は64万件以上に達しています。

2025年の1年間で保有者数は25%増加しましたが、分布は依然としてやや集中しており、上位10名の保有者が流通供給量の約40%をコントロールしています。 level that raises questions about whale influence on market dynamics.

規制枠組みとコンプライアンスを巡る論争

PAXG は、トークン化資産において最も包括的な規制枠組みの一つの下で operates している。Paxos Trust Company は、連邦レベルでは通貨監督庁（OCC）、信託免許についてはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）、アジア事業についてはシンガポール金融管理局（MAS）、湾岸地域の活動についてはアブダビ金融サービス規制庁（FSRA）の監督を受けている。

この複数法域にまたがるライセンスは、厳格なコンプライアンス体制を要求する。独立監査人（2025年2月以降は KPMG LLP）による毎月の準備金アテステーション、分別管理された顧客口座、自己資本要件、そして包括的なマネーロンダリング防止プログラムなどである。

しかし、Paxos のコンプライアンス実績には重大な汚点が carries されている。2025年8月、NYDFS は、Binance と提携して発行していた BUSD ステーブルコインに関連するコンプライアンス上の不備を理由に、4,850万ドルの和解金を発表した。

この調査により、Paxos が不十分な KYC プログラムで revealed を行っていたこと、2017～2022年にかけて Binance を通過した不正関係者による16億ドル相当の取引を検知できなかったこと、そして警告サインを経営幹部へ十分にエスカレーションしなかったことが明らかになった。

Paxos はこうした問題を「過去のもの」であり「完全に是正済み」と characterized し、顧客被害は発生しなかったと述べた。同社はまた、BUSD の時価総額160億ドルをトークンが一度もドルペッグを外すことなく縮小させることに成功した点を強調し、規制当局からの圧力下でもオペレーション能力を示したとしている。

それでもなお、この和解は同社のコンプライアンス文化に疑問を raised させるとともに、サードパーティとの提携リスクが自社システムの範囲を超えて及ぶことを underscored した。問題は PAXG ではなく BUSD に関するものだったが、組織全体のリスク管理体制を reflect するものでもある。

競合リスクと構造的制約

PAXG は、トークナイズド金市場でより大きなシェアを握る Tether Gold（XAUt）から直接的な競争に faces している。Tether Gold は時価総額約24億ドルと成長し、PAXG の18億ドルを上回っている。

両トークンを合わせると、評価額43億ドル超のトークナイズド金セクターの約95％を control している。

Tether Gold (XAUt) は、ロンドンではなくスイスの金庫での保管、PAXG の430オンスに対して50オンスという低い償還下限、LayerZero のクロスチェーン基盤を用いた XAUt0 オムニチェーン構想による積極的なマルチチェーン展開など、異なるトレードオフを offers している。これに対し PAXG は、より強固な米国規制上のポジション、Ethereum 上でのより深い DeFi 統合、そしてバー単位の割当を検索できるツールによる透明性を強みとしている。

PAXG の設計に内在する中央集権性は、避けられないリスクを presents する。

トークン保有者は、Paxos のカストディ体制、監査プロセス、オペレーションの健全性を信頼しなければならず、アテステーション報告以外に金準備を独自に検証することはできない。アップグレード可能なスマートコントラクトであるため、理論上は Paxos がトークンの挙動を変更し得るが、そのような行為は規制当局の厳しい監視を招き、市場の信認を失うことになるだろう。

物理的な金に伴う物流上の制約も、テールリスクを生み出す。深刻な銀行危機が起きれば、PAXG 取引のフィアットオンランプが複雑化し得るし、地政学的な混乱によってロンドンの金庫へのアクセスが理論上影響を受ける可能性もある。これらのシナリオは起こりにくいものの、ブロックチェーンによる決済が、あらゆるカウンターパーティ・リスクを排除するわけではないことを示している。

Ethereum (ETH) のガスコストは、Paxos による手数料撤廃で軽減されているとはいえ、ネットワーク混雑時には小口取引に依然として affect する。マルチチェーン戦略をとる XAUt と異なり、PAXG は主として Ethereum 上の資産にとどまり、他チェーンへの展開にはブリッジを必要とし、その分だけ追加の信頼前提が生じている。

トークナイズド金属の今後の道筋

PAXG の軌道は、金のマクロパフォーマンス、トークナイズド証券・コモディティに関する規制動向、そして伝統的金融が貴金属決済にブロックチェーンを採用するかどうかといった、自らの直接的なコントロールを超えた要因に大きく depends している。

2025年には金価格が約67％上昇し、トークナイズド金は、安全資産へのオンチェーンエクスポージャーを求める投資家に支えられ、物理的な金や多くの金 ETF を outperforming した。

各国中央銀行は2024年に1,000トン超の金を積み増しており、この継続的な制度的需要が、将来的にトークナイズド形態へと波及する可能性もある。

Paxos が取得している OCC のナショナル・トラスト・チャーターは、新たに策定されつつある米国のステーブルコイン法制の下で有利な立場を与えている。特定のステーブルコイン発行者を銀行秘密法（BSA）の適用を受ける金融機関と位置づける GENIUS 法は、Paxos の既存のコンプライアンス体制と aligns している。もしトークナイズド・コモディティにも同様の規制の明確化がもたらされれば、PAXG の先行者優位と機関投資家との関係が決定的な意味を持つ可能性がある。

しかし、トークナイズド金市場は、30兆ドル規模の金全体の価値と比べれば依然として remains ごく小さい。大きな成長には、ブロックチェーンに懐疑的な従来の金投資家を取り込むこと、富裕層向け資産運用会社が受け入れ可能なカストディ・ソリューションを構築すること、そして物理的な金には既に前例がある退職口座の枠組みに PAXG を組み込むことが求められるだろう。

PAXG は、「金を、規制されたカストディ基準を維持しつつブロックチェーンの効率性で取引可能にする」というシンプルな前提を堅実に実行した事例と言える。その継続的な重要性は、技術革新そのものよりも、規制の緩い代替手段との差別化要因となっている信頼インフラを維持できるかどうか、そして Binance との提携で露呈したコンプライアンス上の失敗が、真に例外的な事案であったのか、それとも組織内部のより深い問題の兆候であったのかを示せるかどうかに hinges している。