Tether Gold

Tether Gold (XAUt)：機関投資家向け解説

Tether Gold (XAUt) は、2026年1月下旬時点で1トークンあたり約4,825ドルで取引されており、時価総額は21億ドル超となっています。発行済み供給量は約44万XAUtで、各トークンはスイスの保管庫に保管されている純金1トロイオンスへの直接的な所有権を表します。

XAUtは、トークナイズドゴールド市場全体の約50%を占めており、この市場は合計約40億ドル規模まで拡大しています。

Pax Gold (PAXG) と合わせると、XAUtは金担保型デジタル資産全体の約90%を占めます。

基本的な価値提案は明快です。物理的な金を保有する際の物流的な摩擦を排除しつつ、そのインフレヘッジ特性は維持する、というものです。

トークン保有者は、Tetherの検索ツールを通じて自らに割り当てられた金地金を検証でき、数分で価値を世界中に送金できるほか、理論上はスイスで物理的な金属への償還も可能です。

この資産は、通貨ボラティリティに対するヘッジ先として機関投資家の資本を惹きつけており、ナスダック上場の財務ビークルであるAurelionは、準備資産をXAUtのみに絞り、1億3,400万ドル相当を保有しています。

ステーブルコイン大手から金発行者へ

Tether Limitedの子会社であるTG Commodities Limitedは、2020年1月にXAUtをローンチしました。このタイミングは、地政学的緊張の高まりとパンデミック初期の不確実性と重なり、歴史的に金への配分が好まれやすい局面でした。

創業チームには、Brock Pierce、Reeve Collins、Craig Sellars が名を連ねており、彼らは2014年にRealcoinという名称でTether Limitedを設立したメンバーでもあります。2023年12月にTetherのCEOに就任したPaolo Ardoinoが、現在はUSDTとXAUt双方の運営を統括しています。

設計思想は、Tetherが掲げるステーブルコイン全般の仮説を反映しています。すなわち、伝統的資産をブロックチェーンインフラへと橋渡しする一方で、裏付けとなる担保については集中管理を維持する、というものです。

XAUtは、2024〜2025年にかけて勢いを増した現実資産（RWA：Real World Asset）のトークン化ムーブメントと歩調を合わせて登場しました。中央銀行の金買い増し、インフレ懸念、地政学的な不安定化を背景に金価格が1オンスあたり4,000ドル超へと急騰する中、オンチェーンで金エクスポージャーを持ちたいという需要は一段と強まっています。

ブロックチェーン基盤とトークンメカニズム

XAUtは、独自台帳ではなく複数のパブリックブロックチェーン上で稼働する標準トークンとして設計されています。

Ethereum (ETH) 上では、XAUtはアドレス 0x68749665ff8d2d112fa859aa293f07a622782f38 のERC-20スマートコントラクトとして機能します。TRON (TRX) 上では、同一の経済特性を持つTRC-20トークンとして稼働しています。

近年のインフラ拡張により、XAUtの利用範囲は大きく広がりました。2025年6月、TetherはLayerZeroの相互運用プロトコル上に構築されたオムニチェーン版「XAUt0」をローンチし、ラップドトークンや従来型ブリッジを用いずに、Ethereum、TRON、TON (TON)、Solana (SOL)、Polygon (POL) 間での移転を可能にしました。

トークンは小数点以下6桁まで分割可能であり、最小単位は0.000001トロイオンスを表します。

現在の価格水準では、これは1単位あたり約0.005ドルに相当します。

2026年1月、Tetherはスキュード（Scudo）という名称の単位を導入しました。これは1XAUtの1/1000、すなわち1トロイオンスの1/1000を表すもので、金価格の上昇に伴い、日常的な取引や価格表示を簡便化することを狙ったものです。

このアプローチは、少額送金向けにサトシ単位を用いる Bitcoin (BTC) の仕組みと類似しています。

スマートコントラクトは、物理的準備金との対応関係を維持しながら、トークンの発行と焼却を管理します。ユーザーがTetherを通じてXAUtを購入すると、割り当てられた金に対して新規トークンが発行され、償還が行われるとトークンはバーンされ、対応する金属が解放されます。

供給ダイナミクスと保有分布

アルゴリズム型ステーブルコインや、あらかじめ発行スケジュールが定められた暗号資産とは異なり、XAUtの供給は物理的な金が保管庫に入ったときにのみ拡大します。最大供給量の上限は設定されておらず、発行を制約するのは需要とTetherの金調達能力のみです。

2025年第1四半期時点で、Tetherは流通中のXAUtを裏付ける物理的な金として7.7トン超（約246,523オンス）を保有していると報告しました。2025年末までに、この数字はトークン時価総額の倍増に伴い大幅に増加しています。

Tether自体は、XAUtの裏付けを超える多額の金保有も行っています。

2025年末時点のJefferiesの分析によると、同社は約116トンの金を保有しており、そのうち104トンがUSDT準備、12トンがXAUt裏付けとして用いられており、中央銀行以外では世界有数の金保有主体となっています。

オンチェーンデータによれば、上位アドレスへの保有集中が確認されています。2025年10月には、2つのクジラアカウントが2週間で7,342 XAUt（約3,280万ドル相当）を取得しており、比較的薄い市場において大口購入が流通供給を減らし、価格変動を増幅しうることを示しています。

このトークンは、競合と比べた構造的優位性として、継続的なカストディ手数料を課していません。一方で、Tetherを通じた購入および償還には、一度限り25ベーシスポイントの手数料がかかります。オンチェーン送金には通常のブロックチェーン・ガス代が必要です。

市場環境ごとのパフォーマンス特性

XAUtの価格は、取引所の流動性やトークン市場における需給による小幅な乖離を伴いつつ、金のスポット価格を追随します。金が2025年のラリーで3,000ドル、さらに4,000ドルの節目を突破した局面では、XAUtは前年比で約58%上昇しました。

また、暗号資産市場のボラティリティ局面においても特有の値動きを示してきました。2025年末、Bitcoinが12万6,000ドル超から8万5,000ドル割れまで下落した際には、トレーダーが安定価値資産へ資金を移した結果、金担保トークンの需要が高まりました。

この期間中、XAUtの時価総額は約23億ドルまで倍増しました。

取引量は多くのプラットフォームでPAXGよりも少ない状況が続いており、24時間あたりの出来高は市場環境に応じて概ね2,000万〜1億ドルのレンジに収まっています。その結果、主要な競合と比べてビッド・アスクスプレッドがやや広い傾向があります。

XAUtは、暗号資産エコシステムから完全に退出することなく、非相関かつインフレ耐性のある資産へのエクスポージャーを求める暗号資産ポートフォリオにとって、ヘッジ手段としても機能してきました。

機関投資の財務運用とDeFi統合

最も大きな機関投資家向けの進展は、2025年10月に訪れました。Aurelion（旧Prestige Wealth）が1億3,400万ドル規模のXAUt購入を完了し、世界初となる「トークナイズドゴールドのみで構成されたナスダック上場企業のコーポレートトレジャリー」を確立したのです。

Antalpha Platform Holdingは、この1億5,000万ドルの資金調達ラウンドを主導し、32.4%の持分と73.1%の議決権を取得しました。Tetherの投資部門も1,500万ドルを直接拠出しています。

このストラクチャーにより、従来型のカストディを用いずに金エクスポージャーを求める機関にとって、XAUtをバランスシート上の資産として位置づけることが可能になりました。

香港拠点のDL Holdingsは、Tether Goldの流通支援に1億ドル、Bitcoinマイニング事業に1億ドルを充てる、合計2億ドル規模の「デュアルトラック戦略」を発表しており、デジタルゴールドの表現形とマイニングエクスポージャー双方への機関投資家の関心を反映しています。

XAUtは、分散型金融（DeFi）プロトコルにも統合されており、レンディング、流動性提供、ストラクチャードプロダクトなどにおける担保資産として利用されています。 Platforms like Nexo now offer XAUt lending with yields around 6.25% APY, though such returns depend on platform-specific risk profiles.
Nexo のようなプラットフォームは現在、約 6.25% の APY を得られる XAUt レンディングを提供しているが、その利回りは各プラットフォーム固有のリスク・プロファイルに依存する。

The token's expansion onto TON—Telegram's blockchain with over 900 million potential users—represents a distribution channel optimization rather than a technological breakthrough, aiming to reach users already embedded in messaging-app financial ecosystems.
このトークンが 9 億人超の潜在ユーザーを抱える Telegram のブロックチェーン TON に展開したことは、技術的ブレイクスルーというよりも流通チャネルの最適化であり、メッセージングアプリの金融エコシステムにすでに組み込まれているユーザー層へのリーチ拡大を狙ったものだ。

Regulatory Positioning and Compliance Framework

規制上の位置付けとコンプライアンス体制

TG Commodities relocated from the British Virgin Islands to El Salvador in January 2025, obtaining authorization as a Stablecoin Issuer and Digital Assets Service Provider under the country's Digital Asset Issuance Law. The company now reports to El Salvador's National Commission of Digital Assets and its Financial Investigation Unit.
TG Commodities は 2025 年 1 月に英領バージン諸島からエルサルバドルへ本拠地を移し、同国の「デジタル資産発行法」の下でステーブルコイン発行者およびデジタル資産サービスプロバイダーとしての認可を取得した。現在はエルサルバドルのデジタル資産国家委員会および金融捜査部門への報告義務を負っている。

The entity maintains registration as a Money Services Business with the U.S. Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), which implies compliance with anti-money laundering requirements regardless of Tether's offshore domicile.
同社は米国金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）にマネーサービス事業者（MSB）として登録を維持しており、Tether がオフショアに拠点を置いているかどうかにかかわらず、マネーロンダリング対策要件への準拠が求められることを意味している。

BDO Italia, a top-five global accounting firm, conducts quarterly reasonable assurance engagements on XAUt reserves.
世界トップ 5 の会計事務所の一つである BDO Italia は、XAUt の準備資産について四半期ごとに「リースナブル・アシュアランス業務（限定保証業務）」を実施している。

These attestations confirm that gold holdings match outstanding tokens at specific points in time but do not constitute continuous audits of Tether's operations.
これらのアテステーションは、特定時点において保有する金の数量が発行済みトークンと一致していることを確認するものだが、Tether の事業全体に対する継続的な監査を意味するものではない。

U.S. persons face significant restrictions. They cannot purchase or redeem XAUt directly through Tether unless they qualify as Eligible Contract Participants under commodities regulations. Residents of Cuba, North Korea, Iran, Syria, Singapore, and Crimea are entirely prohibited from platform access.
米国居住者（U.S. persons）には大きな制限が課されている。商品取引規制上の「適格契約参加者（Eligible Contract Participant）」に該当しない限り、Tether を通じて XAUt を直接購入・償還することはできない。キューバ、北朝鮮、イラン、シリア、シンガポール、およびクリミアの居住者は、プラットフォームへのアクセス自体が全面的に禁止されている。

The new U.S. GENIUS Act bars compliant stablecoin issuers from holding gold as reserve backing, creating regulatory tension with Tether's gold-heavy reserve strategy for USDT. Tether has announced a separate GENIUS-compliant token (USAT) to navigate this constraint.
新たな米国の GENIUS 法は、同法に準拠するステーブルコイン発行者が準備資産として金を保有することを禁じており、金依存度の高い USDT の準備戦略との間に規制上の緊張関係を生んでいる。Tether はこの制約に対応するため、GENIUS 法に準拠した別のトークン（USAT）を発行すると発表している。

Structural Risks and Competitive Vulnerabilities

構造的リスクと競争上の弱点

XAUt's centralized issuance model introduces counterparty risk that physical gold ownership does not carry. Token holders must trust TG Commodities to maintain reserves, execute redemptions, and operate transparently—a trust framework that rests on periodic attestations rather than real-time verification.
XAUt の中央集権的な発行モデルは、現物の金の保有には存在しないカウンターパーティーリスクを伴う。トークン保有者は、TG Commodities が準備資産を維持し、償還を確実に実行し、透明性のある運営を行うことを信頼しなければならず、その信頼はリアルタイム検証ではなく定期的なアテステーションに依拠している。

Tether's historical controversies over USDT reserve composition and transparency cast a shadow over XAUt, even though the gold-backed token operates under different custody arrangements.
USDT の準備資産の構成や透明性をめぐる Tether の過去の論争は、金担保トークンである XAUt が別個のカストディ体制で運営されているにもかかわらず、その評価に影を落としている。

Critics note that Tether publishes aggregate reserve data but does not tie specific tokens to specific bars on a per-user basis without individual requests.
批評家は、Tether が準備資産について集計ベースのデータは公表しているものの、個別の請求がない限り、特定のトークンをユーザーごとに特定の金地金バーへひも付けてはいない、と指摘している。

Physical redemption requires a minimum of approximately 430 XAUt—one full London Good Delivery bar worth roughly $2 million at current prices—effectively limiting redemption access to institutional holders. Smaller holders must rely entirely on secondary market liquidity.
現物の金による償還には最低約 430 XAUt（ロンドン・グッド・デリバリー・バー 1 本分、現在価格で約 200 万ドル相当）が必要であり、事実上、償還にアクセスできるのは機関投資家レベルのホルダーに限られる。より小口の保有者は、セカンダリーマーケットの流動性に全面的に依存せざるを得ない。

PAXG, issued by New York-regulated Paxos Trust Company, offers stronger regulatory oversight with monthly third-party audits supervised by the New York State Department of Financial Services.
ニューヨーク州の規制下にある Paxos Trust Company が発行する PAXG は、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の監督のもとで毎月の第三者監査を受けており、より厳格な規制監督体制を提供している。

For compliance-focused institutions, this structural difference may outweigh XAUt's liquidity advantages.
コンプライアンスを重視する機関投資家にとっては、この構造的な違いが、XAUt が持つ流動性上の優位性を上回る決定要因となる可能性がある。

Tether's aggressive gold purchasing—Jefferies reports the company bought 26 tons in Q3 2025 alone, more than any central bank that quarter—raises questions about market concentration and potential price distortion in the tokenized gold segment.
Tether による積極的な金の購入（Jefferies によれば、2025 年第 3 四半期だけで 26 トンと、その期のどの中央銀行よりも多い）は、トークン化ゴールド市場における市場集中や価格歪曲の可能性に関する懸念を招いている。

Smart contract risk remains inherent to any blockchain-based asset. Bad approvals, phishing attacks, or lost private keys can result in permanent loss, with no recovery mechanism available regardless of the underlying gold backing.
スマートコントラクトリスクは、あらゆるブロックチェーンベースの資産に内在する。誤った承認、フィッシング攻撃、秘密鍵の紛失などにより、裏付け資産として金が存在していたとしても資産を永久に失う可能性があり、回復メカニズムは存在しない。

Infrastructure Requirements and Competitive Positioning

インフラ要件と競争上のポジショニング

For XAUt to maintain its market position, several conditions must hold. Tether must continue demonstrating reserve adequacy through credible third-party attestations, ideally advancing toward full continuous audits rather than point-in-time snapshots.
XAUt が市場での地位を維持するためには、いくつかの前提条件が必要となる。Tether は、信頼できる第三者によるアテステーションを通じて準備資産の十分性を示し続ける必要があり、理想的には一時点の確認ではなく、継続的なフル監査へと進化させていくことが望まれる。

The omnichain XAUt0 infrastructure requires sustained development to compete with PAXG's established Ethereum liquidity. Cross-chain bridges introduce technical complexity and potential attack surfaces that single-chain tokens avoid.
オムニチェーン型の XAUt0 インフラは、PAXG が築いてきた Ethereum 上の確立された流動性と競合するために、継続的な開発が求められる。クロスチェーンブリッジは、単一チェーントークンでは回避できる技術的複雑性や潜在的な攻撃面を新たに生み出してしまう。

Regulatory clarity in major markets—particularly the United States—will determine whether institutional adoption accelerates or stalls. Tether's roadmap includes a GENIUS Act-compliant regulatory push for Q1 2026 and plans to acquire 100+ tons of gold reserves during the year.
主要市場、特に米国における規制の明確化は、機関投資家による採用が加速するか停滞するかを左右する。Tether のロードマップには、2026 年第 1 四半期に GENIUS 法準拠を目指した規制面での取り組みと、同年中に 100 トン超の金準備を取得する計画が含まれている。

The Scudo denomination and integration with Tether's Wallet Development Kit suggest focus on payments and micro-transactions as use cases beyond pure store-of-value functions. Whether users will transact everyday purchases in gold-denominated units remains speculative.
Scudo という単位体系と Tether の Wallet Development Kit との統合は、単なる価値保存手段を超え、決済やマイクロトランザクションをユースケースとして重視していることを示唆している。ただし、日常的な支払いを金建てユニットで行うユーザーがどの程度現れるかは、現時点ではまだ不透明だ。

XAUt's role in the broader tokenized commodities landscape depends partly on factors external to Tether's control: gold's macro performance, central bank purchasing patterns, and whether geopolitical instability continues driving demand for non-sovereign stores of value. The token functions as infrastructure for expressing gold exposure on blockchain rails—its utility persists so long as that expression maintains economic connection to physical metal in verifiable custody.
より広いトークン化コモディティ市場における XAUt の役割は、Tether のコントロール外にある要因にも左右される。例えば、金価格のマクロなパフォーマンス、各国中央銀行の金購入動向、そして地政学的な不安定さが引き続き非主権的な価値保存手段への需要を押し上げるかどうかといった点だ。XAUt はブロックチェーン上で金へのエクスポージャーを表現するためのインフラとして機能しており、その有用性は、検証可能なカストディの下で現物の金と経済的な連動性が保たれ続ける限り維持される。