Rocket Pool ETH
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Rocket Pool ETH：分散化を最優先したリキッドステーキングトークン
Rocket Pool ETH (rETH) は、Ethereum における最古級かつ最も独自性の高いステーキングインフラプロジェクトの一つである Rocket Pool プロトコルのリキッドステーキング・デリバティブとして機能しています。
ホワイトリスト制オペレーターにバリデータ権限を集中させる中央集権的な代替手段とは異なり、rETH は、世界中に分散した数千の独立ノードオペレーターからなるパーミッションレスなネットワークからその価値を獲得しています。
このトークンは、2026年1月下旬時点で約3,488ドル、時価総額はおよそ12.7億ドルで取引されています。
およそ36万枚の rETH トークンが Ethereum エコシステム全体で流通しており、リベースによる残高増加ではなく、交換レートが徐々に上昇していくメカニズムを通じて蓄積される報酬を含むステーキング済み ETH を表現しています。
Rocket Pool の総ロック資産（TVL）は約17億ドルに達しており、Lido と Binance Staked ETH に次ぐ、Ethereum 上で3番目に大きなリキッドステーキングプロトコルとなっています。プロトコルの4,050名のノードオペレーターは、約17,666のミニプールを運用しており、ネットワークのパーミッションレスなバリデータインフラを通じて約63.5万ETHをステーキングしています。
このトークンは、Ethereum ステーキングにおける本質的なジレンマ――アクセス性と分散化のトレードオフ――を解消しようとしています。ソロステーキングには32 ETHと技術的知識が必要ですが、rETH であれば0.01 ETHから参加でき、少数のプロのステーキング事業者に権限を集中させるのではなく、バリデータの責務を世界中に分散したオペレーター集合体に配分します。
Vitalik の「Mauve Paper」からメインネット実装へ
オーストラリア人ブロックチェーン開発者の David Rugendyke は、Ethereum が最終的にプルーフ・オブ・ステークへ移行する構想を示した Vitalik Buterin の Mauve Paper に触発されて、2016年に Rocket Pool を設立しました。Rugendyke は、32 ETH の最低要件とハードウェア要件がバリデータ参加に大きな障壁を生み出し、結果としてネットワークセキュリティが資本力のある事業者に集中してしまうリスクを予見していました。
このプロトコルは、DeFi の歴史の中でも最長クラスの開発サイクルを経て誕生しました。Rocket Pool はまず、V1（2018年7月）、V2（2019年8月）、V3（2021年3月）という3つのイテレーションでベータ版をローンチしました。
メインネットへのデプロイはついに2021年11月に実現し、開発開始から約5年を経て本番稼働を迎えました。
この長期にわたるタイムラインは、プロトコルの複雑さと、セキュリティ最優先で開発を行うというチームの姿勢を反映したものです。Rocket Pool は、2020年末にローンチした Lido を含む多くのリキッドステーキングプロトコルよりも先行していました。
創業チームは主にオーストラリアを拠点に活動しており、Rugendyke が CTO、Darren Langley がゼネラルマネージャー、Kane Wallmann、Nick Doherty、Joe Clapis らがシニアブロックチェーンエンジニアとして参加していました。チームは初期の設計段階から、コミュニティ主導のガバナンスとパーミッションレスな参加を重視していました。
哲学的には、Rocket Pool は利便性よりも分散化を重んじる Ethereum のコアエトスと整合していました。プロトコルのアーキテクチャは、ホワイトリスト制のバリデータ集合を前提にした中央集権型サービスのようにユーザー体験の最適化を優先するのではなく、数千の独立したノードオペレーターが参加できるよう設計されています。
ミニプール、スマートコントラクト、そしてバリデータ経済学
Rocket Pool の技術アーキテクチャは、ミニプール（minipool）と呼ばれる仕組みを中心に構成されています。ミニプールは、ノードオペレーターの自己資本とユーザーからのプールされた預け入れを組み合わせて、標準的な32 ETH の Ethereum バリデータを構成する個別のスマートコントラクトです。ノードオペレーターは8 ETH または16 ETH をデポジットし、プロトコル側は rETH ステーカーの預け入れで満たされたデポジットプールから、それぞれ24 ETH または16 ETH をマッチングします。
ミニプールシステムは、2種類の参加者クラスの間に共生関係を生み出します。リキッドステーカーは ETH を預け入れ、ステーキング資産と蓄積報酬の持分を表す rETH トークンを受け取ります。ノードオペレーターは、自身のインフラと技術的専門性、そして自己資本を提供し、プールから借り入れた ETH に対するコミッションを得ます。
スマートコントラクトのアーキテクチャは、いくつかの重要コンポーネントから構成されています。RocketStorage は独自のアクセスコントロールを備えた中央データリポジトリとして機能します。
RocketVault は、コントラクトアップグレードに伴うリスクから残高を保護するために設計された非アップグレード型コントラクトで、システム全体の ETH とトークン残高を保管します。
RocketDepositPool はユーザーからのデポジットを管理し、ETH がミニプールへと適切に流れるよう制御します。ユーザーが ETH をデポジットすると、コントラクトはノードオペレーターとマッチングして新たなバリデータを作成するか、あるいはユーザーのステークと蓄積報酬を表す rETH トークンをミントします。
Oracle DAO は、Ethereum の実行レイヤーとコンセンサスレイヤーの間で情報を仲介する役割を担う、選出されたノードオペレーターによる分散型集合体として構成されています。これらのオペレーターは、バリデータのパフォーマンスデータを提出し、レイヤー間の整合性を確保するとともに、スマートコントラクトだけでは強制できないスラッシングイベントを監視します。
ビーコンチェーンから見ると、ミニプールは標準的なバリデータと全く同じように見え、同一のルール・責務・報酬メカニズムに従います。違いは完全に実行レイヤー側の管理――ミニプールがどのように作成され、出金と報酬分配が Rocket Pool のスマートコントラクトを通じてどのように機能するか――に存在します。
rETH の為替レートメカニズムと RPL 担保
Lido の stETH のようなリベーストークンとは異なり、rETH はステーキング報酬の蓄積に伴い ETH に対する相対価値が時間とともに増加する為替レートメカニズムを採用しています。これは、rETH 保有者が追加トークンを受け取るのではなく、保有トークンの償還価値が増加していくことを意味します。
rETH/ETH の為替レートは、Rocket Pool のバリデータが獲得した報酬に基づき、およそ24時間ごとに更新されます。計算式には、rETH の総供給量、ステーキングされている ETH の総量、コントラクト残高、さらにプライオリティフィーと MEV 報酬のシェアが組み込まれています。
この価値上昇メカニズムは、新たなトークンを受け取らないため課税イベントが発生しにくく、特定の法域では潜在的な税制面のメリットをもたらすことがあります。
プロトコルのネイティブトークンである Rocket Pool (RPL) は、歴史的にノードオペレーターがパフォーマンス不良に備える保険としてステークしなければならない担保として機能してきました。オペレーターは当初、借り入れた ETH 価値の最低10％に相当する RPL をステークし、担保比率が150％まで増えるにつれ報酬も拡大する設計になっていました。
RPL は固定供給ではなくインフレトークンモデルに従っており、年率5％のインフレで新規発行されたトークンは、担保を提供するノードオペレーター（70％）、Oracle DAO メンバー（15％）、Protocol DAO トレジャリー（15％）に分配されます。この設計は、既存ホルダーから価値を取り出すのではなく、長期的なプロトコル参加をインセンティブ付けすることを意図しています。
現在進行中の Saturn アップグレードシリーズによるトークノミクス再設計は、元の担保モデルが抱える構造的な問題に対処することを目的としています。Saturn フレームワークの下では、RPL のインフレ率は年率5％から1.5％へと引き下げられ、ETH のみで稼働するバリデータを導入することで、必須の RPL ステーキングなしでもノード運用が可能になります。
Universal Adjustable Revenue Split（UARS）は、ノードオペレーター、rETH ホルダー、RPL によるバリューキャプチャメカニズムの間で、プロトコルガバナンスがコミッション配分を調整できる明示的なレベニュールーティング機構を導入します。これは、プロトコルのローンチ以来最大規模のトークノミクス刷新となる見込みです。
流通供給量、インフレダイナミクス、市場挙動
現在、およそ2,200万枚の RPL トークンが流通しており、年率5％のインフレメカニズムにより、プロトコル参加者への分配用として継続的に新規トークンが発行されています。 participants. rETH の供給量は、およそ 360,000 トークンであり、これはプロトコルにおける合計リキッドステーキング預かり資産を表している。
元々の RPL 分配では、54% が投資家、31% が事前マイニングの報酬およびエアドロップ、15% が創設者およびプロジェクト開発に割り当てられた。この分配により初期参加者への集中が生じたが、インフレモデルによって時間の経過とともにこれらの保有分は徐々に希薄化している。
ノードオペレーターの経済性は、ETH に対する RPL 価格パフォーマンスに大きく依存している。最低限の RPL 担保しか持たないオペレーターは、RPL が ETH に対して値上がりするか値下がりするかによって結果が大きく変化し、ソロステーキング収益と比べて大幅な押し上げにも大きな足かせにもなり得る。
このボラティリティへのエクスポージャーは、ノードオペレーターの離脱とプロトコル成長の停滞を招き、トークノミクス再設計の動機となった。
一部のオペレーターは、価格下落時に RPL 担保を追加するのではなくミニプールから退出することを選択し、その結果プロトコルが rETH を供給できるキャパシティが低下した。
rETH トークン自体は、流動性状況に応じて基礎となる ETH 価値に対してわずかなプレミアムまたはディスカウントで取引される。需要が高い局面では、rETH は償還価値を上回って取引されることがあり、ストレス局面では一時的なディスカウントが発生し、その後アービトラージ機構によってパリティが回復する。
現在の rETH 保有者向けステーキング利回りは年率 3〜4% の範囲で推移しており、ノードオペレーターは RPL 担保比率、スムージングプールへの参加、MEV 取得戦略などに応じて年率 7〜20% を得ることができる。
DeFi のコンポーザビリティと機関投資家の統合
rETH は、レンディングプラットフォーム、分散型取引所、イールド最適化戦略など主要な DeFi プロトコル全体と統合されている。ユーザーは Aave で rETH を担保として預け入れ、Uniswap や Balancer で流動性を提供し、さらなる利回り機会を求めて EigenLayer でリステーキングすることができる。
このトークンの報酬蓄積型設計は、DeFi 統合にとって利点と課題の両方をもたらす。会計処理を複雑にするリベーストークンとは異なり、rETH は残高を一定に保ちながらその価値が増加していく。しかし、プロトコル側は rETH を正しく評価するために、為替レートを適切に追跡する必要がある。
Balancer は主要な rETH 流動性プールをホストしており、プロトコルは Oracle DAO が報告する真の為替レートを反映するコンポーザブル・ステーブルプールを公式に構築している。Curve と Uniswap も追加の取引場を提供しているが、流動性の厚みは stETH 市場よりも小さい状態にとどまっている。
レバレッジ戦略により、ユーザーは Aave で rETH を担保として預け入れ、ステーブルコインを借りて追加の rETH を購入し、このサイクルを繰り返すことでステーキングエクスポージャーを増幅できる。これらの再帰ループは、潜在的なリターンと清算リスクの双方を高める。
リステーキングプロトコルは rETH を担保として受け入れており、保有者はステーキング利回りを維持しながら外部プロトコルのセキュリティ確保に貢献することで追加報酬を得ることができる。EigenLayer との統合は、単純なステーキングを超えた rETH のユーティリティ拡大として重要な意味を持つ。
機関投資家による採用は、流動性の低さや市場プレゼンスの小ささもあって Lido と比べると依然として限定的である。しかし、プロトコルの分散化に関する優れた実績は、支配的なステーキングプロバイダーに伴う集中リスクを回避したい機関投資家にとって魅力となっている。
スマートコントラクトリスク、中央集権化ベクトル、規制上のエクスポージャー
Rocket Pool は、Sigma Prime、ConsenSys Diligence、Trail of Bits などの大手企業による複数回のセキュリティ監査を受けてきた。プロトコルは、Immunefi を通じてアクティブなバグバウンティプログラムを維持し、脆弱性の報告をインセンティブ付けしている。
Atlas アップグレードに対する ConsenSys の監査では、ノードディストリビューターにおけるクリティカルなリエントランシー問題が特定され、これによりノードオーナーが資金を流出させる可能性があった。チームはデプロイ前にこの問題とその他の重大な指摘事項へ対処しており、迅速かつ適切なセキュリティ対応を示している。
構造的な中央集権化に関する懸念は、いくつかのプロトコルコンポーネントに集中している。Oracle DAO はメンバー間で分散化されているものの、為替レート報告やレイヤー間のコーディネーションなど重要な機能を担う限られた主体によって構成されている。もしこれらのメンバーが共謀したり侵害されたりすれば、報告値を操作できる可能性がある。
RocketStorage コントラクトは初期デプロイ時にガーディアン権限を持ち、Oracle DAO のブートストラップ、メンバーの追加、コンポーネントのアップグレード、設定変更などを行える。この権限はプロトコル初期化のために必要だが、初期運用フェーズにおいて一定の信頼前提を生む。
RocketDaoNodeTrusted のリカバリーモードでは、メンバー数が閾値を下回った場合に、登録済みノードが承認なしで Oracle DAO に参加できるため、メンバー数が大幅に減少した状況ではガバナンス乗っ取りの可能性が生じ得る。現在は 18 メンバーと最小閾値 3 という構成であり、このシナリオは起こりにくいがゼロではない。
スラッシングリスクはステーキングプロトコルに本質的に内在している。バリデーターがパフォーマンス不良や悪意ある行為を行った場合、プロトコルは ETH を失い、その影響は rETH 保有者の価値にも及ぶ。RPL 担保はこのような損失に対する保険として機能しており、パフォーマンス不良のオペレーターのステークは、リキッドステーカーを保護するためにスラッシュの対象となる。
規制上の分類は、法域ごとに不確実性をはらんでいる。リキッドステーキングトークンは、各国の枠組みに応じて証券法、ステーキング規制、税法などの下で異なる扱いを受ける可能性がある。プロトコルの分散型構造は、中央集権型の代替手段と比べて規制上の露出をある程度低減し得るものの、コンプライアンス上の検討事項を完全に排除するものではない。
より規模の大きなプロトコルとの競争は、市場シェアに対する脅威となっている。特に、Lido の stETH が DeFi 統合と流動性を支配している点が大きい。Rocket Pool のリキッドステークされた ETH におけるシェアは約 2〜3% にとどまり、全ステーク済み ETH の約 27% を占める Lido と比べて大きな隔たりがある。
Saturn、メガプール、そしてプロトコルの進化
Saturn アップグレードは、メインネットローンチ以降で最も重要なプロトコル進化であり、複数のバリデーターが 1 つの Ethereum 出金アドレスを共有できるメガプールを導入する。このアーキテクチャにより、ガスコストは劇的に削減され、オペレーターが稼働させるバリデーター数 N に対してほぼ N 倍の効率向上が見込まれる。
Saturn 1 は 2026 年 2 月のメインネットローンチを目標としており、ノードオペレーターの資本要件を大きく引き下げる 4 ETH のバリデーターボンドを導入する。このアップグレードには強制退出機能も含まれており、特定条件が満たされた場合に、オペレーターの任意によらずプロトコル側からバリデーターの退出を開始できるようになる。
新しいフレームワークの下では ETH のみでのノード運用が可能となり、ETH ステーキングが RPL エクスポージャーから切り離される。この変更は、強制的なトークンエクスポージャーに対するオペレーターの懸念に対処するものであり、RPL のボラティリティリスクによって参加をためらっていた潜在的な参加者を呼び込む可能性がある。
UARS フレームワークにより、プロトコルガバナンスはバリデーターの退出やマイグレーションを必要とせずに収益配分を調整できるようになる。ノードオペレーターのコミッション、rETH 保有者のリターン、RPL 価値の捕捉は、市場環境の変化に応じて再バランスが可能となり、固定コミッション設計だった初期バージョンにはなかった柔軟性がもたらされる。
エクスプレスキュー機構は、メガプールへの移行期間中、小規模および既存のノードオペレーターを優先し、バリデーターを新しいコントラクト構造へ移行させようとするオペレーターからのキュー混雑を管理しながら、分散化の目標を支援する。
Saturn のその先には、分散バリデーターテクノロジー（DVT）統合が控えている。aims は、バリデーターキーの管理を複数のオペレーター間で分散し、単一障害点をさらに減らすことを目的としている。
高度な MEV 最適化戦略は、バリデーターのリターンを最大化しつつ倫理基準を維持するために開発を continue している。
プロトコルの長期的な存続可能性は、rETH 供給を拡大しながらノードオペレーターを惹きつけ維持することに depends している。Saturn の経済調整は、元のトークノミクス構造の下で停滞していた成長モメンタムを回復させようと attempt しているが、その成功は、市場の受容度と、ますます混雑するリキッドステーキング市場における競争環境に左右される。
