VanEck Treasury Fund
VBILL#351
VanEck Treasury Fund とは？
VanEck Treasury Fund（ティッカー vbill）は、独立した暗号資産ネットワークではなく、ファンド持分をパブリックブロックチェーン上で表現する、トークン化された短期米国債ファンドです。その主な機能は、適格投資家に対して、主として現金、米国債、および米国債担保付きレポ取引に裏付けられたキャッシュ・マネジメント手段へのオンチェーンアクセスを提供することにあります。同時に、Securitize の規制準拠の発行、トランスファーエージェント、およびファンド管理スタックを用いて、投資家適格要件や持分記録管理を担保しています。
このファンドが解決しようとしている課題は、抽象的な意味での暗号資産の決済スループットやスマートコントラクトのプログラマビリティではなく、24 時間 365 日稼働するデジタル資産市場と、銀行やブローカーのインフラを通じて営業日ベースで決済される従来型の米国債ファンドとの間に存在するオペレーション上のミスマッチです。その優位性は機関投資家としての信頼性にあります。VanEck は資産運用ブランドとポートフォリオ・マンダートを提供し、Securitize はコンプライアンス対応のトークン化証券インフラを提供し、Wormhole は Ethereum、Solana、Avalanche、BNB Chain 間でのマルチチェーン移転を可能にしています。これは、Securitize と Wormhole のローンチアナウンスにおいて説明されています。
VBILL は汎用的なレイヤー 1 アセットというよりも、ニッチな機関投資家向けリアルワールドアセット商品です。2026 年 5 月下旬時点のパブリックトラッカーでは、その資産規模は数千万ドル台前半から半ば程度とされており、提供されたデータセットでは約 6,360 万ドル、RWA 特化型トラッカーでも同程度のオーダーで示されていました。これは、BlackRock の BUIDL、Ondo の各種商品、Circle USYC、Franklin Templeton の BENJI といった、数十億ドル規模のプロダクトとは異なるスケールです。RWA.xyz のスナップショットでは、VBILL はトークン化米国債商品のトップ 10 には入っておらず、追跡対象となっている数多くの米国債商品の中で、時価総額ベースでは 10 位台半ば程度に位置づけられていました。また、同アセットページでは、保有者ベースが小規模である一方、機関投資家アドレスのアクティビティが低水準ながら増加傾向にあることが示されており、2026 年 5 月下旬時点では、保有者数がおよそ数十件程度、過去 30 日間のアクティブアドレス数も一桁から十数件といった水準であることが RWA.xyz によって示されていました。
この規模感は重要です。VBILL はトークン化米国債担保市場において存在感を持つには十分な大きさであるものの、依然として管理された機関投資家向けインストゥルメントであり、幅広いリテール向けステーブルコインや広く分散した暗号資産とは位置づけが異なります。
VanEck Treasury Fund の創設者と時期は？
VBILL は、2025 年 5 月、高金利の米国短期金利環境、ステーブルコイン準備金をめぐる議論、トークン化米国債への機関投資家の関心が高まる中で、オンチェーンのキャッシュ・マネジメント商品が商業的に重要性を増していた時期に、VanEck が Securitize と提携してローンチしました。
VanEck 自体は、第二次世界大戦後の復興期である 1955 年に John C. van Eck によって設立された、歴史ある資産運用会社です（同社の沿革による）。ファンドの法的主体は British Virgin Islands に組成された VanEck Treasury Fund, Ltd. であり、パブリックな RWA データや Form D 関連情報では、運用者として VanEck Absolute Return Advisers Corporation が記載されています。Securitize はトークン化プラットフォーム、ファンド管理者、トランスファーエージェント・インフラの提供者として機能します。
SEC Form D 関連のエコシステムでは、発行体はプール型投資ファンドとして識別され、Van Eck Absolute Return Advisers Corp.、Jan Frederick van Eck、Lee Rappaport、Matthew Babinsky らと関連付けられています。初回の Form D 申請日は、13F.info などの公開ファイリング集約サイトによると、2025 年 5 月 29 日とされています。
多くの暗号資産ネットワークが、決済からスマートコントラクトへ、あるいはスケーリングからモジュラー型データアベイラビリティへといったピボットを行ってきたのと比べると、このプロジェクトのストーリーは分かりやすいものです。VBILL は当初からトークン化された米国債ファンド持分として設計され、その性格を維持してきました。すなわち、規制された、パーミッション型の短期ファンド持分の表現です。
ローンチ以降の進化は、経済的な目的の変更というよりも、分配経路とコンポーザビリティ（他プロトコルとの組み合わせ）に関するものでした。2025 年 5 月時点のローンチでは、マルチチェーンでの発行と、適格投資家に対する 24 時間 365 日のアクセスが焦点となっていました。その後 2025 年末までに、Aave の Horizon RWA マーケットが VBILL を担保資産として統合したことで、このプロダクトのストーリーは機関投資家向け DeFi 担保へと拡大しました。さらに 2026 年 5 月には、Securitize が VBILL を Euler のレンディングマーケットに導入したことで、再び拡張が図られました。これは Aave と CoinDesk によって報じられています。
つまり、これは分散化ストーリーではなく、担保利用ストーリーです。
VanEck Treasury Fund のネットワークはどのように機能するか？
VBILL には、独自のコンセンサスメカニズム、バリデータセット、メンプール、ネイティブガストークン、ブロック生成レイヤーといったものは存在しません。他のネットワーク上に展開されたトークン化証券／ファンド持分インストゥルメントであり、当初は Ethereum、Solana、Avalanche、BNB Chain 上で発行されています。
そのセキュリティモデルは階層的です。所有権の移転やトークン残高はホストチェーンの実行ファイナリティに依存しますが、投資家の適格性確認、譲渡制限、サブスクリプションや償還、分配メカニクス、オフチェーンでの記録管理については、ファンドの法的ドキュメントおよび Securitize の規制準拠トークン化スタックによって管理されています。
Ethereum や Avalanche C-Chain、BNB Chain といった EVM 互換チェーン上では、VBILL は ERC-20 形式のトークンコントラクトを利用し、Solana 上では SPL トークンとして表現されます。実務的な意味では、ブロックチェーンのコンセンサスはトランザクションの順序付けと決済の証跡を提供しますが、ETH、SOL、AVAX、BNB のような意味で、ファンドをパーミッションレスまたは検閲耐性のあるものにはしません。
このプロダクトの技術的な特徴は、シャーディングやゼロ知識実行、新規コンセンサスといったものではなく、パーミッション付きトークン移転、クロスチェーン相互運用性、基準価額（NAV）に基づく発行、コンプライアンス対応の担保統合を制御された形で組み合わせている点にあります。Wormhole はマルチチェーンでのアクセス性を支えるために選定されており、ローンチ時の資料では、Avalanche、BNB Chain、Ethereum、Solana 間での VBILL の移動を可能にし、Securitize との関係を通じて今後さらに他チェーンもサポート可能であると説明されています。
DeFi 側では、Aave Horizon は RWA 担保をコンプライアンスを意識したアーキテクチャ内に留める設計を採用しており、シンセティックなラッパートークンではなくネイティブ VBILL トークンを用い、NAV 指向のプライシングインフラを統合しています。Aave は Horizon に関する資料 の中で、RWA が譲渡制限や譲渡不可なレシートトークン制約を尊重しつつ、直接担保として利用できるマーケットであると説明しています。
この文脈におけるネットワークセキュリティは、パブリックチェーンのバリデータと集中管理されたオペレーションコントロールとの間で分担されています。バリデータはトランザクションのインクルージョンとファイナリティを担保しますが、Securitize とファンドの法的管理者は、誰が保有し、移転し、サブスクライブし、償還し、分配を受けることができるかについての重要なコントロールポイントとして機能し続けます。
vbill のトークノミクスは？
VBILL のトークノミクスは、暗号資産的な通貨政策ではなく、ファンド持分のメカニクスに基づきます。固定された最大供給量はなく、PoW 型の発行カーブも、PoS 型のインフレスケジュールも、希少性創出を目的としたバーンメカニズムもありません。
適格投資家がファンド持分をサブスクライブすると流通供給量は拡大し、償還が行われると縮小します。一方で、ファンドは 1 口あたり 1 ドルの基準価額（NAV）維持を目指し、発生したインカムを追加のトークン化持分として分配する設計となっています。2026 年 5 月下旬時点では、パブリックトラッカー上の供給量と資産規模は概ね同じレンジにありましたが、これは NAV ベースの商品であることに起因します。なお、これらの数値は恒久的な事実ではなく、特定時点のスナップショットとして扱うべきです。提供されたアセット情報では市場価値は約 6,360 万ドルとされる一方、RWA.xyz やその他の市場トラッカーでは、時点やデータソースの違いにより、近似しつつも完全には一致しない数値が示されていました。
RWA.xyz のプロダクトページによると、このファンドのインカムの使途は「分配（distributes）」、マネジメントフィーは 0.20%、適格投資家層は非米国の適格投資家および機関投資家とされています（VBILL asset page に記載）。
価値蓄積の仕組みは、ガストークンモデルとは対照的です。ユーザーは VBILL をステーキングしてネットワークを検証するわけではなく、ネットワーク利用によって VBILL がバーンされたり、トランザクション手数料がトークン保有者に還元されたりすることもありません。
保有者は、手数料と運営コストを差し引いたうえで、短期米国債およびレポ取引から構成されるファンドのポートフォリオへのエクスポージャーを得ることを目的としつつ、承認済みの会場で担保として利用できるオンチェーン表現を維持することになります。
ファンド収益は、オファリング情報に記載された、現金、米国債、レポ取引、および関連する許容可能なインストゥルメントからの利回りにより発生することが想定されています。そのため、このトークンの経済的価値は、ポートフォリオ利回りと償還メカニズムにアンカーされており、投機的な手数料キャプチャに依存するものではありません。2026 年 5 月までに確認された公開資料では、ステーキング利回りのローンチ、インセンティブ設計の再構築、デフレ型バーン、あるいは大幅なトークノミクスの変更といったものは示されていませんでした。主なアップデートは Aave Horizon と Euler における担保統合であり、これは資本効率とユーティリティを向上させる一方で、VBILL を暗号資産ネイティブな意味での「生産的プロトコルトークン」に変えるものではありません。
VanEck Treasury Fund の利用者は誰か？
VBILL の利用状況は、一次市場での保有、二次市場でのトークン移転、担保としてのデプロイという 3 つに分けて考えるべきです。取引件数や取引所での回転率が大きい一方で経済的な意味合いがノイズになりがちなリテール向けステーブルコインとは異なり、VBILL のアクティビティは少数の適格ウォレットおよび機関投資家向けの会場に集中しています。
2026 年時点の RWA.xyz のスナップショットでは、保有者数は数十件にとどまり、アクティブアドレス数も低水準である一方で、サブスクリプションや償還、担保としての利用が増える月には、トランスファーボリュームが大きく跳ね上がる可能性があることが示唆されていました。 movements occurred. That pattern is consistent with tokenized funds: a small number of institutional addresses may move large notional balances, making address counts more informative than raw dollar transfers. In sector terms, VBILL belongs to the RWA and tokenized Treasury segment, with its most credible on-chain use case being institutional collateral in DeFi lending markets rather than gaming, consumer payments, NFTs, or permissionless DeFi farming.
正当な採用ストーリーは、認知された機関向けインフラに集中している。VanEck と Securitize が共同で本商品を立ち上げ、Wormhole がクロスチェーン相互運用性を提供し、Aave Horizon が VBILL を RWA 担保として統合し、Euler は 2026年5月に VBILL 対応のレンディング機能を追加した。
Aave のブログによれば、Horizon は適格な RWA マーケット内でネイティブな VBILL 担保をサポートしており、一方で CoinDesk は 2026年5月28日に、Securitize による Euler 上での VBILL 展開により、投資家がコンプライアンス上の制限を維持しつつ、トークン化された米国債をオンチェーン担保として利用できるようになったと報じている。
これらは噂ではなく、具体的な統合事例である。より広いエコシステムも、他の資産運用会社と連携したトークン化資産における Securitize の役割から恩恵を受けているが、VBILL を BUIDL や BENJI といったより大きなエコシステムと混同すべきではない。その採用基盤は依然としてより狭く、よりパーミッションドであり、見出しで語られる RWA 物語が示唆するほどには広範ではなく、適格投資家のオンボーディングへの依存度が高い。
VanEck Treasury Fund におけるリスクと課題は何か？
VBILL の主要な規制リスクは、それがコモディティ的な分散型トークンかどうかではない。それは明確に、有価証券／ファンド商品として構成されている。公開情報によれば、その規制枠組みは米国証券法における Regulation D の適用除外として特定されており、また VanEck のローンチ資料によれば、本ファンドは 1940年投資会社法の下で登録された投資会社ではなく、そのため投資家は登録投資信託や ETF の株主が受けるのと同等の規制上の保護を受けられないとされている。
本商品は適格投資家カテゴリーに限定されて提供されており、トークンは FDIC 保険の対象ではなく、銀行預金でもなく、1ドルのシェア価値の維持が保証されているわけでもない。本稿のために確認された公開検索の範囲では、VBILL を標的とした特定の訴訟は確認されなかったが、既知の訴訟が存在しないからといって、有価証券法上のリスク、譲渡制限リスク、カストディリスク、制裁スクリーニングリスク、ファンド流動性リスクがなくなるわけではない。
中央集権性も構造的な要素である。Securitize、VanEck、ファンド管理者、カストディ銀行との関係、パーミッションドなトランスファー管理が本商品の運用に中核的な役割を果たしているため、関連するフェイルパターンには、法的差止め、業務停止、アドレス凍結、管理者のエラー、銀行取引の混乱、スマートコントラクトのバグ、担保市場のストレスなどが含まれる。
競争上の脅威も大きい。トークン化された米国債市場は混雑しつつあり、ブランドへの感度も高まっているためである。BlackRock の BUIDL、Franklin Templeton の BENJI、Ondo の OUSG と USDY、Circle の USYC、Superstate の USTB、WisdomTree の商品、Janus Henderson の Anemoy／Centrifuge の商品、OpenEden の TBILL、その他のトークン化キャッシュ商品が、同じ機関投資家のキャッシュマネジメントおよび担保予算を巡って競合している。VBILL の差別化要因は、VanEck の資産運用フランチャイズに Securitize のディストリビューションとマルチチェーン発行を組み合わせた点にあるが、その運用資産規模の小ささと保有者数の限定性から、最大手と比べてネットワーク効果が弱いことが示唆される。
経済面では、本商品はマネーマーケットファンドと同様の利回り圧縮リスクにも直面する。短期米国債利回りが低下すれば純利回りは低下し、DeFi の借入コストがファンド利回りを上回れば、担保ルーピングは経済合理性を失う。また、ステーブルコインや規制された銀行トークンが、より深い流動性と少ない投資制限で同等のユーティリティを提供する場合、VBILL のアドレス可能市場は縮小する。その成功は、投機的なトークン需要よりもむしろ、機関ユーザーが、パーミッション管理、最低投資額、中央集権的コントロールを受け入れてでも、コンプライアンス対応の米国債担保をどれだけ重視するかに大きく依存する。
VanEck Treasury Fund の将来見通しは？
VBILL の短期的な見通しは、従来型のクリプトのロードマップというより、RWA 担保インフラに結びついている。VBILL は独立したブロックチェーンではないため、過去12ヶ月間にハードフォーク、バリデータのアップグレード、ネイティブステーキングのローンチ、プロトコルレベルでの分散化マイルストーンといったものは確認されていない。
その代わりに確認されるロードマップ上のシグナルは、統合主導型のものだ。Wormhole による継続的なマルチチェーン対応、Aave Horizon を通じたより広範な機関担保としての展開、そして 2026年5月の Euler レンディング市場への拡張である。
構造的なハードルは、小規模でパーミッションドなトークン化ファンドを、流動性の錯覚を生まずに実用的な担保へと転換することにある。VBILL がより重要な存在になるためには、適格保有者の浸透度を高め、信頼性の高い基準価額（NAV）と償還オペレーションを維持し、担保として受け入れられるマーケットを広げ、トランスファーコントロールを DeFi のコンポーザビリティと両立させ、金利サイクルによる利回り圧縮に耐える必要がある。そのインフラとしての実現可能性は、VanEck と Securitize に紐づいている点から見て一定の信頼性があるが、その長期的な重要性は、市場が vbill を投機的な暗号資産トークンとして扱うかどうかではなく、機関投資家による採用の深さによって決まるだろう。
