Zama

What is Zama?

Zama は、完全準同型暗号（FHE: Fully Homomorphic Encryption）を用いて、 暗号化されたデータに対してスマートコントラクトが計算を行えるようにすることで、 パブリック・ブロックチェーンに秘匿計算機能をもたらす暗号インフラプロトコルである。

Zama が対処しようとしている中核的な問題は、パブリックチェーンに内在する構造的な透明性だ。 通常であれば、残高、送金額、トレードの意図、給与支払い、ベスティングスケジュール、 機関投資家のフローといった情報は、あらゆるブロックエクスプローラー、MEV サーチャー、 競合他社、規制当局から同時に閲覧できてしまう。

Zama の競争上の主張は、新たなプライベートチェーンを作ることではなく、 その Confidential Blockchain Protocol を既存の L1 や L2 の上に載せることで、 決済性・コンポーザビリティ・監査可能性をパブリックなインフラ上に保ったまま、 開発者が Solidity による「コンフィデンシャル」アプリケーションを書けるようにする点にある。

したがって Zama は、典型的なレイヤー1型の決済ネットワークというよりも、 プライバシーと暗号化計算のミドルウェアレイヤーとして理解する方が適切である。

2026年5月時点のマーケットデータでは、ZAMA は時価総額ベースで中堅規模の暗号資産に位置づけられており、 データプロバイダによって順位は大きく異なるものの、概ね CoinMarketCap では 300 位台半ば、 CoinGecko ではそれより下位にランクされていた。 これは、流通量の扱いやカバーしている取引所の違いによる。

伝統的な DeFi における TVL（Total Value Locked）は、Zama を測る指標としては必ずしも適切ではない。 プロトコルの主用途はレンディングマーケットや AMM ではないためだ。 その代わり Zama は、「Total Value Shielded（合計秘匿価値）」という、 コンフィデンシャリティに特化した指標を打ち出している。 The Block と Zama 自身のオークション開示によれば、パブリックオークションでは Ethereum 上で 1 億 2,100 万ドル超の入札額が暗号化された。 より懐疑的な見方をすれば、Zama は高額なスポット的ユースケースを示したものの、 アプリケーションレイヤーにおける継続的な需要はまだ初期段階であり、 安定した DeFi 流動性と同一視すべきではないということになる。

Who Founded Zama and When?

Zama は 2020 年に、オープンソースの暗号研究企業として設立された。 創業者は CEO の Rand Hindi 博士と CTO の Pascal Paillier 博士であり、 Paillier 博士は Paillier 暗号方式で知られる著名な暗号研究者でもある。

企業自身の litepaper によれば、 Zama Protocol は、トークンローンチ以前から多額のベンチャー資金を調達していた より広義の Zama 企業グループからのスピンアウトとして位置付けられている。 そこには、Multicoin、Pantera、Blockchange、Protocol Labs といった ブロックチェーン特化型投資家からの出資も含まれる。

ローンチの文脈も重要だ。 Zama が開発されていた時期、暗号資産インフラは、投機的な L1 の乱立から、 モジュラー型の実行レイヤー、ロールアップ、機関投資家向けトークン化、 そしてプライバシー保護型コンプライアンスへと移行しつつあった。 一方で、規制当局や金融機関は、あらゆる金融ステートを完全に公開したままにしておくという考え方を 次第に受け入れなくなっていた。

プロジェクトのナラティブは、ブロックチェーンや AI 向けの汎用 FHE 研究から出発し、 次第にオンチェーンのコンフィデンシャリティに絞られていった。 初期の Zama の取り組みは、FHE ライブラリ、fhEVM 開発ツール、 コンフィデンシャルスマートコントラクトに焦点を当てていたが、 2025〜2026 年頃には、トークン化資産、OTC 執行、給与支払い、ベスティング、 ステーブルコイン送金、コンプライアンス対応型のプライベート残高といった 「コンフィデンシャル・ファイナンス」へと物語が明確化していった。

その変化は、Zama の公開コミュニケーションにも表れている。 たとえば Zama Public Auction、 T-REX Ledger integration、 GSR confidential OTC trade、 そして 2026 年 5 月の TokenOps 買収に関する発表では、 いずれも消費者の匿名性ではなく、機関投資家のプライバシーが強調されている。

How Does the Zama Network Work?

Zama はプルーフ・オブ・ワーク型ブロックチェーンではなく、 Ethereum、Solana、BNB Chain といったチェーンを置き換える モノリシックな実行レイヤーとして分析すべきものでもない。 そのアーキテクチャは、FHEVM、ホストコントラクト、Gateway、コプロセッサ、 リレイヤー、オラクル、しきい値型 Key Management Service（KMS）などを用いて、 既存チェーンに暗号化実行機能を拡張するモジュラー型のコンフィデンシャリティレイヤーである。

プロトコルの technical overview によれば、 ユーザーは暗号化された入力データをスマートコントラクトに送信し、 計算コストの高い FHE 演算は Zama のコプロセッサレイヤーがオフチェーンで実行する。 一方で、パブリックチェーン側にはコミットメント、アクセス制御ロジック、 暗号化された状態遷移、検証可能な結果が記録される。 ベースチェーンは最終的な決済とトランザクション順序付けを担い、 Zama の委任オペレーターネットワークは、暗号化スマートコントラクトの状態を利用可能にする 暗号サービスを保護する役割を果たす。

セキュリティモデルは、単一のシーケンサーや信頼されたプライバシーサーバーに依存せず、 デリゲーテッド・プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）的な経済設計と しきい値暗号を組み合わせたものになっている。

Zama の KMS documentation では、 FHE 鍵の生成・管理を行う分散 MPC ネットワークについて説明している。 秘密鍵は複数の参加者に分散して保管され、しきい値復号には 特定数以上の参加者による合意（クォーラム）が必要であり、 単一のオペレーターが一方的に復号を行えるわけではない。 Zama は 13 個の KMS ノードと、FHE コプロセッサを含むジェネシスアーキテクチャを公開しており、 2025 年 11 月のテストネット・アップデートでは、 13 ノードの MPC ネットワーク、外部監査、復号性能の大幅な改善、 メインネット移行に向けたポスト量子暗号 ML-KEM512 へのアップグレードなどが報告されている。

もっとも、この設計には依然として中央集権化と実装面のリスクが残る。 初期のオペレーター集合はキュレーションされており、 システムは特化したインフラに依存している。 また、Zama が GPU や将来的なハードウェアアクセラレーションによる高速化を ロードマップで掲げているとはいえ、FHE 自体はいまだ計算コストの高い技術である。

What Are the Tokenomics of zama?

zama トークンは、Zama Protocol におけるユーティリティ兼ステーキング資産である。 Zama の auction facts によれば、 初期の総トークン供給量は 110 億 ZAMA と開示されており、 2026 年 5 月時点のマーケットデータでは、概ね 22 億 ZAMA 前後が流通しているとされる。 ただし、アンロック済み供給量の扱いはダッシュボードによって異なる。

この違いは重要だ。Zama のトークン経済は、 ビットコインのような固定的な最終発行量モデルではないからである。 プロトコルは「バーン・アンド・ミント」方式を採用しており、 暗号化・復号・検証・クロスチェーン暗号文（ciphertext）処理に支払われる手数料はバーンされる一方で、 ステーキングおよびオペレーター報酬は、年次エミッションスケジュールに従って新規発行される。

Zama の staking documentation によると、 年間報酬は当初、総 ZAMA 供給量に対する一定割合として設定されており、 ガバナンスがこのパラメータを調整できる。 したがってネットワーク全体の供給圧力は、 実際のプロトコル手数料のバーンがどの程度エミッションを相殺できるかに依存する。

トークンのユーティリティは、多くのガバナンストークンと比べると よりインフラ層に直結しており範囲も限定的だが、 大規模運用時の価値集約メカニズムについてはまだ実証されていない。 ユーザーやアプリケーションは、暗号化入力の検証、復号、暗号文ブリッジングなどの プロトコル操作に対して手数料を支払う。 オペレーターは、KMS やコプロセッササービスを実行するために ZAMA をステークし、 デリゲーターはオペレーターにステークしてインフレ報酬の一部を受け取る構造になっている。 token launch announcement では、 公式コントラクトが Ethereum、BNB Chain、Solana 上にデプロイされていることが確認されており、 資産情報に記載されたアドレスと一致している。

2026 年 3 月初旬時点で Zama は、 流通供給量の約 34% がステークされていること、 売れ残ったコミュニティセールトークン約 2,920 万 ZAMA がバーンされたことを報告している。 ただし、これらの数字はあくまでネットワーク立ち上げ初期のブートストラップ段階におけるデータであり、 手数料収入の持続可能性が成熟したことを示す証拠と捉えるべきではない。 経済面での焦点は、コンフィデンシャルなアプリケーションが どの程度継続的な手数料バーンを生み出し、 エミッションを相殺しつつ、ローンチインセンティブ以降もステーキング需要を正当化できるかという点にある。

Who Is Using Zama?

これまでの Zama の利用状況は、 投機的なトークントレーディング、単発のプロトコル実証、実運用レベルのインテグレーション の 3 つに分けて考えるべきである。

トークン自体の取引は 2026 年 2 月 2 日に開始された。 しかし短期的な取引所ボリュームは、暗号化計算そのものに対する需要とはイコールではない。 より意味のあるオンチェーン利用としては、 Zama が実施したシールドビッド方式のダッチオークションが挙げられる。 Zama によれば、このオークション期間中、同アプリは Ethereum 上で高いアクティビティを記録した。 また、2025 年 11 月のテストネット実績として、120 万件超の暗号化トランザクション、 1万9,000 件超のコンフィデンシャルコントラクト、 12 万以上のアクティブウォレットが報告されている。 懐疑的な見方をすれば、テストネットとオークションへの参加は、 開発者や資本市場の好奇心を示す一方で、 継続的に利用されるアプリケーションにおけるアクティブユーザーは まだ萌芽的な段階にとどまっているとも言える。

それでも、より信頼性の高い採用シグナルとしては、 トークン化資産とトランザクション・コンフィデンシャリティを軸とした 機関レベルのインテグレーションが挙げられる。 Zama は、エンタープライズ向けクライアントが利用するウォレットインフラに コンフィデンシャルトークン対応を組み込んだことを Dfns とともに発表している。 また、T-REX Ledger が ERC-3643 型のトークン化資産向けコンフィデンシャリティレイヤーとして Zama を採用したこと、 GSR が Zama Protocol を用いて Ethereum 上でコンフィデンシャルな OTC トレードを完了させたことなども公表されている。 これらは匿名の「エコシステムパートナー」よりも信頼性の高いリファレンスであり、 RWA（現実資産）の移転プライバシー、コンプライアンス対応のコンフィデンシャルウォレット、 機関投資家向けトレード執行、コンフィデンシャルトークンオペレーションといった 具体的なエンタープライズユースケースに対応している。

とはいえ、投資家は、こうしたパートナーシップ発表と、 監査済みの継続的収益実績とをきちんと区別して評価する必要がある。 because enterprise crypto integrations often take years to become economically material.

Zama にとってのリスクと課題は何か？

Zama の規制上のエクスポージャーは、ユーティリティトークン法、プライバシーインフラ、ステーキング、機関金融の交差点に位置している。2026年5月22日時点の公開情報では、Zama または ZAMA を名指しした SEC や CFTC の積極的な訴訟は確認されておらず、ビットコインやイーサリアムの商品に匹敵するような ZAMA ETF の承認や本格的な ETF 申請プロセスも存在しなかった。

しかし、その不在を規制の確実性と取り違えるべきではない。トークンは Zama Switzerland AG によって auction terms の下で発行され、セカンダリーマーケットで取引され、ステーキング報酬をサポートし、コア企業およびオペレーター集団の取り組みに実質的に依存している。これらはすべて、複数の法域における証券法分析にとって重要な要素である。

プライバシー技術には政策リスクも伴う。Zama は選択的開示とコンプライアンスを意識した秘匿性を強調しているが、それでもなお、公開チェーン上で残高や金額を秘匿する仕組みとして規制当局から精査される可能性がある。

中央集権化リスクは、法的リスクよりも差し迫ったものだ。Zama の初期のセキュリティモデルは、比較的少数のジェネシスオペレーター、オフチェーンの FHE コプロセッサ、しきい値 KMS ノード、ホスティングされた開発者向けインフラに依存している。

MPC、監査、ハードウェアエンクレーブ前提を備えているとしても、このプロトコルは、成熟したベースレイヤーのバリデータネットワークのような意味で、まだ「信用できるレベルで」分散化されてはいない。競争も激化している。Zama は、Inco や Fhenix 型のコプロセッサモデルといった FHE 特化システム、Aztec のようなプライバシー L2、Secret Network や Oasis 型アーキテクチャのような TEE ベースの秘匿計算ネットワーク、さらにプライベート DEX・ウォレット・コンプライアンスレイヤーなどアプリケーション特化型のプライバシーツールとも競合している。

その「モート（堀）」は、FHE 研究チームの厚み、オープンソースツール群、開発者インテグレーション、機関投資家向けの早期ポジショニングにある。一方で弱点は、FHE が、実運用の金融ワークフローに十分な速度、低コスト、コンポーザビリティ、安全性を実証しなければならない点にある。

Zama の将来見通しはどうか？

Zama の見通しは、トークン市場サイクルそのものよりも、秘匿計算がオンチェーン機関金融にとって必須のプリミティブとなるかどうかに大きく依存している。

検証されたロードマップは、Ethereum メインネットから他の EVM 環境およびより広範なチェーン対応へと拡大すること、SDK 抽象化と委任復号を通じて開発者ツールを改善すること、GPU への移行によってスループットをスケールさせること、そしてトークン標準、ウォレット、RWA 台帳、ベスティングシステム、給与支払い、OTC 執行に秘匿性を統合することを中心としている。

Zama の litepaper によれば、CPU ベースの FHE 処理性能はすでに 1 秒あたり 20 トランザクション超に達しており、2026年末までに GPU によりチェーンあたり 500〜1,000 TPS を目指すとし、その後さらに長期的には専用ハードウェアを志向している。これらのマイルストーンは技術的には意味があるものの、「達成された保証」ではなく「実行目標」として扱うべきである。

構造的なハードルは「採用密度」である。

Zama は、暗号化スマートコントラクトのデモや初期の実運用ワークフローを現実的なものにするだけの暗号技術的課題は十分に解決しているが、それでもなお、開発者がユーザーに繰り返し使われるアプリケーションを構築すること、機関投資家がパブリックチェーン上の秘匿性に対価を支払うこと、オペレーターネットワークが信頼性を損なわずに分散化できること、そしてプロトコル手数料バーンがエミッションに対して経済的に意味のある水準になり得ることを証明しなければならない。

もしトークン化資産、ステーブルコイン決済、プライベートクレジット、給与支払い、機関トレーディングが有意な規模でパブリックチェーン上へ移行するなら、Zama のインフラは有用な秘匿レイヤーとなり得る。逆に、それらの市場が依然として、許可型台帳、カストディアルなデータベース、あるいはより単純なコンプライアンスシステムに満足し続けるのであれば、Zama は技術的には印象的でありながら、経済的にはニッチなミドルウェア資産にとどまる可能性がある。価格予測は正当化できない。核心となる問いは、FHE ベースの秘匿性が、単なるローンチサイクルの物語ではなく、本番インフラとして根付くかどうかである。