MVRV比率の説明：暗号通貨の本当の価値を測る方法

暗号通貨市場はその変動性と投機性で知られ、資産評価を測るために強力なツールが求められています。これらのツールの中で、市場価値から実現価値（MVRV）への比率は、ビットコインのような暗号通貨が歴史的な基準に対して過大評価または過小評価されているかどうかを評価するための重要なオンチェーン指標として登場しました。

資産の時価総額をその実現時価総額と比較することで、MVRVは投資家の行動や市場サイクルに対する洞察を提供し、しばしば非合理的な暗号市場をナビゲートするためのデータ主導の視点を提供します。

アナリストのニック・カーターとアントワーヌ・ル・カルヴェズにより開発されたMVRV比率は、各コインを現在の市場価格ではなくその最終取引価格に基づいて評価するという実現時価総額の概念に基づいています。

このアプローチは保有者の合計コストを把握し、利益確定、パニック売り、または蓄積のパターンを明らかにします。暗号市場が成熟するにつれ、MVRVは感情的な意思決定を避けたい投資家にとって欠かせないものとなり、代わりに定量的なシグナルに依拠します。

本記事では、GlassnodeやCoinMetricsといった業界リーダーの洞察を活用しながら、MVRVの定義、計算、および実際の応用を探ります。また、この指標がなぜ重要であるか、それを頼りにする人々、そして強気と弱気の両方の市場においてどのように投資戦略を形作るかも検討します。

市場価値から実現価値（MVRV）とは？

MVRV比率は、暗号通貨の時価総額（市場価値）をその実現時価総額（実現価値）と比較する評価ツールです。市場価値は現在の価格での流通しているすべてのコインの総価値を表し、リアルタイムの感情を反映しています。対照的に、実現価値は、各コインが最後にオンチェーンで取引された価格での価値を集計し、保有者による総投資額を効果的に測定します。

市場価値を実現価値で割ることで、MVRVはネットワーク全体の未実現の利益または損失を数値化します。比率が1を超える場合は平均的な保有者が利益を得ていることを示し、1を下回る値は広範な損失を示唆しています。歴史的に、極端なMVRVレベルは、市場がトップの時（欲が支配する時）やボトムの時（恐怖が支配する時）を示しています。

たとえば、2017年のビットコインの強気市場中、MVRVは3を超え、急な調整を示唆しました。

価格収益率のような伝統的な指標とは異なり、MVRVはブロックチェーンの透明性を利用して実際の投資家行動を追跡します。実現価値はコインが最後に移動した価格に注目することで投機的なノイズを「平滑化」し、合計コストのはっきりした姿を提供します。これにより、ブロックチェーン上のデータが不変で公にアクセス可能である暗号通貨領域にユニークに適しています。

主要なブロックチェーン分析会社Glassnodeは、MVRVを「市場サイクルの温度計」として記述しています。MVRVが歴史的な高水準に達したとき、それはしばしば長期保有者の利益確定と一致します。逆に、2018年の弱気市場やCOVID-19のクラッシュの間に見られたように、非常に低いMVRV比率は、パニック売りが買い機会を生み出していることを強調します。

とても重要なのは、MVRVが単独の指標ではないことです。アナリストはしばしばそれをネットワーク活動、取引所フローおよび保有者分布などの指標と組み合わせてシグナルを検証します。それにもかかわらず、その単純さと実証された実績がオンチェーン分析の基盤となっています。

MVRVの計算方法

MVRV比率は市場時価総額（Market Cap）と実現時価総額（Realized Cap）という2つの要素から導出されます。時価総額は次のように計算されます：

Market Cap=現在の価格×流通供給量

これは直接的で、資産の総価値を現時点の市場価格で反映したものです。

実現時価総額は、しかし、ブロックチェーンデータのより深い分析を必要とします。コインが使用される（すなわちオンチェーンで移動される）たびにその価値が取引価格で記録されます。実現時価総額は、最後に取引された価格でのすべてのコインの価値を合計します：

Realized Cap=∑(各UTXOの価値×最後の移動時の価格)

UTXO（Unspent Transaction Outputs）は、個々のコイン保有を表します。各UTXOを取得コストで評価することで、実現時価総額はネットワークへの総資金流入を概算します。

たとえば、あるBitcoin UTXOが最後にBTCが$30,000で取引されていたときに移動されていた場合、それは実現時価総額に$30,000貢献します。たとえBTCの現在価格が$60,000であってもです。この方法論は投機的な変動性を除外し、投資家のコストの経済的現実に焦点を当てます。

MVRV比率は以下のように計算されます：

MVRV= 実現時価総額/市場時価総額

比率が2の場合、市場はネットワークを保有者の合計コスト基準の2倍の価値として評価しています、という信号になります。

CoinMetricsのようなデータプロバイダーはこの計算を自動化し、ブロックチェーンのトランザクションをインデックス化しています。彼らの2018年に導入された実現時価総額指標は、業界の標準となっていますが、ニュアンスは存在します―たとえば、失われたコインや長期間動かないUTXOは、時が経つにつれ影響が減少するものの、歴史データを歪める可能性があります。

MVRVの重要性は？

MVRVの主な用途は市場の極端な値を識別することにあります。歴史的に、MVRVが3.5を超えるとビットコインのサイクルの頂点に一致し、1を下回るとサイクルの底を示してきました。

たとえば：

2017年12月、ビットコインのMVRVは3.7に達し、その後の1年で80%急落しました。
2020年3月、COVID-19の恐怖がMVRVを0.85まで押し下げ、その後600%のラリーが続きました。

これらのパターンは、MVRVが逆張り指標としての役割を果たすことを示しています。比率が上昇しているとき、それは投資家が成長の見込みを過大評価していることを示唆します。比率が低迷している場合、それは過小評価を示し、規律ある買い手が資産を蓄積し始めラリーを先行することが多いです。

MVRVはまた、リスク管理の助けにもなります。ヘッジファンドのような機関投資家は、エントリーや撤退をタイムするためにそれを使用します。2021年のGlassnodeレポートは、MVRVの365日移動平均からの逸脱がビットコインのマクロトレンドのための信頼できるシグナルを提供したと述べています。

さらに、MVRVは「スマートマネー」と「小売フレンジー」を区別するのに役立ちます。長期保有者（LTH）が高いMVRV環境で売却すると、しばしば市場反転を引き起こします。逆に、低いMVRV段階でのLTH蓄積は2022年後半のように価格を安定させます。

しかし、MVRVには限界があります。

それは、ビットコインやイーサリアムのようなオンチェーン活動が盛んな資産に対しては効果を発揮しますが、流動性の低いオルトコインは十分なデータを欠く可能性があります。アナリストは、MVRVのみに依存しないように注意を促しており、SOPR（Spent Output Profit Ratio）やNVT（Network Value to Transactions）などの指標と組み合わせることで精度が向上します。

誰がどんなシナリオでMVRVを使うべきか？

MVRVが必要な人と、どのような状況でこれらの計算が役立つかを分析してみましょう。

長期投資家：価値主導の投資家は、MVRVを使って蓄積ゾーンを特定します。たとえば、2018–2019年のビットコインの弱気市場では、MVRVが1を下回る状態が続き、絶好の買いの機会を示しました。
トレーダー：短期トレーダーはトレンドの逆転のためにMVRVを監視します。歴史的な平均を超える急なスパイクは利益確定を促すかもしれず、急な下落はスイングトレードエントリーを示す可能性があります。
機関：資産管理者はMVRVをリスクモデルに統合します。Ark Investの2022年の研究は、MVRVをビットコインの公正価値評価の主要要素として強調しました。
アナリスト：オンチェーンアナリストは市場レポートでMVRVを使用します。Glassnodeの週刊ニュースレターは、MVRVを参照して価格の動きを文脈化することが頻繁です。
開発者およびプロジェクト：ブロックチェーンプロジェクトは生態系の健康状態を評価するためにMVRVを追跡します。比率が上昇するとネットワークの成長やユーザーの採用を示唆し、開発者を引きつける可能性があります。

MVRVが重要となるシナリオには：

ポートフォリオの再バランス：投資家は歴史的な閾値を超えると露出を減らします。
リスク評価：機関はMVRVの極端な状態にある資産を回避します。
市場タイミング：トレーダーはMVRVをテクニカル分析と組み合わせ、エントリーを最適化します。

GlassnodeやCryptoQuantのようなプラットフォームはリアルタイムのMVRVダッシュボードを提供し、小売およびプロのユーザーにも公平にアクセス可能にしています。

締めくくりの考え

MVRV比率は暗号分析の重要なツールとしてその地位を確立し、市場サイクルを解読するためのデータ主導のアプローチを提供します。市場感情とオンチェーン基盤とのギャップを埋めることで、投資家はより確信を持って変動性をナビゲートできます。

しかし、MVRVは万能ではありません。その有効性は市場のコンテキストと補完的な指標に依存します。ブロックチェーン分析が進化するにつれ、MVRVは新しい資産や投資家の行動に適応し、評価フレームワークの基盤となるでしょう。