その変動性と投機的性質で知られる暗号通貨市場では、資産評価を測定するための堅牢なツールが求められています。これらのツールの中で、時価総額と実現価値 (MVRV) 比率が、ビットコインのような暗号通貨が過去の基準に対して過大評価されているか、過小評価されているかを評価するための重要なオンチェーン指標として浮上しています。
資産の時価総額を実現価値と比較することで、MVRVは投資家の行動や市場サイクルに関する洞察を提供し、しばしば非合理的な暗号市場をデータ駆動の視点からナビゲートします。
ニック・カーターとアントワーヌ・ル・カルヴェスによって開発されたMVRV比率は、実現価値という概念に基づいて構築されており、それぞれのコインを現在の市場価格ではなく、最後の取引価格に基づいて評価します。
このアプローチは保有者の総合的なコスト基準を捉え、利益確定、パニック売り、または蓄積のパターンを明らかにします。暗号市場が成熟するにつれて、MVRVは情動的な意思決定を回避し、定量的なシグナルに依存することを求める投資家にとって不可欠なものとなっています。
本記事では、MVRVの定義、計算、および実際の応用を、GlassnodeやCoinMetricsといった業界リーダーの洞察を踏まえて探求します。また、この指標が重要な理由と、それに依存する人々、そして強気相場や弱気相場の気候における投資戦略の形成についても検討します。
時価総額と実現価値 (MVRV) とは？
MVRV比率は、暗号通貨の時価総額（Market Value）と実現価額（Realized Value）を比較する評価ツールです。時価総額は、現在の価格でのすべての流通コインの総価値を表し、リアルタイムの感情を反映します。対照的に、実現価値はオンチェーンで最後に取引された価格での各コインの価値を集計し、保有者による投資された総資本を実質的に測定します。
時価総額を実現価額で割ることにより、MVRVはネットワーク全体の未実現利益または損失を定量化します。比率が1を超えると、平均的な保有者が利益を出していることを示し、1を下回ると広範な損失を示します。歴史的に、極端なMVRVレベルは市場のピーク（貪欲が支配する時点）とボトム（恐怖が支配する時点）を示してきました。
たとえば、2017年のビットコインの強気相場では、MVRVが3を上回り、急激な修正を予兆しました。
プライス・アーニングス比などの従来の指標とは異なり、MVRVは実際の投資家行動を追跡するためにブロックチェーンの透明性を活用します。実現価額はコインが最後に動いた価格に焦点を当てることで投機的なノイズを「平滑化」し、総合コスト基準の明確な絵を提供します。これは、オンチェーンデータが不変で公にアクセス可能である暗号に特に適しています。
Glassnodeという主要なブロックチェーン分析会社は、MVRVを「市場サイクルの温度計」として説明しています。歴史的に高いMVRVレベルに達すると、長期ホルダーが利益を確定することがよくあります。逆に、2018年の弱気相場やCOVID-19の暴落時に見られた深い負のMVRV比率は、パニック売りが買いのチャンスを生む投げ売り段階をハイライトします。
重要なのは、MVRVは単独のインジケーターではありません。アナリストは、しばしばネットワーク活動、取引所フロー、保有者の分布などの指標と組み合わせてシグナルを確認します。それでも、そのシンプルさと経験的な実績は、オンチェーン分析の基石となっています。
MVRVはどのように計算される？
MVRV比率は、時価総額（Market Cap）と実現価値（Realized Cap）の2つの要素から導き出されます。時価総額は次のように計算されます：
Market Cap=Current Price×Circulating Supply
これは直線的で、現在の市場価格での資産の総価値を反映しています。
しかし、実現価値にはブロックチェーンデータの更なる深掘りが必要です。コインが使用されるたびに（つまり、オンチェーンで移動されるたびに）、その価値が取引価格で記録されます。実現価値は、最後に取引された価格でのすべてのコインの価値を合計します：
Realized Cap=∑(Value of Each UTXO×Price at Last Move)
UTXO（未使用トランザクション出力）は、個別のコイン保有を表します。各UTXOを取得価格で評価することで、実現価値はネットワークへの総資本流入を概算します。
例えば、あるビットコインUTXOがBTCが$30,000で取引されていた時に最後に移動された場合、それはBTCの現在価格が$60,000であっても、実現価値に$30,000を貢献します。この手法は投機的なボラティリティを排除し、投資家のコストに対する経済的現実を強調します。
その後、MVRV比率は次のように計算されます：
MVRV= Realized Cap/Market Cap
比率が2であれば、市場が保有者の総合的なコスト基準の2倍でネットワークを評価していることを意味し、未実現利益が大きいことを示します。
CoinMetricsのようなデータプロバイダーは、ブロックチェーン取引を索引付けすることでこの計算を自動化しています。2018年に導入された彼らの実現価値指標は業界標準となっています。ただし、細かい点は存在します。例えば、失われたコインや長期間非活動のUTXOは歴史データを歪める可能性がありますが、その影響は時間とともに減少します。
なぜMVRVが重要なのか？
MVRVの主な利用価値は、市場の極端を特定することにあります。歴史的に、MVRVが3.5を超えるピークはビットコインのサイクルトップと一致し、1を下回る谷はサイクルボトムを示してきました。
例えば：
- 2017年12月、ビットコインのMVRVは3.7に達し、翌年に80％下落しました。
- 2020年3月、COVID-19の恐怖がMVRVを0.85に押し下げ、その後600％のラリーが続きました。
これらのパターンは、MVRVの逆張り指標としての役割を強調しています。高い比率は陶酔状態を示し、投資家が成長見通しを過大評価する時です。抑うつな比率は過小評価を示し、規律ある買い手が資産を蓄積するにつれてラリーが続くことが多いです。
MVRVはリスク管理にも役立ちます。ヘッジファンドなどの機関投資家は、エントリーとエグジットのタイミングを図るためにこれを使用します。2021年のGlassnodeレポートは、365日移動平均からのMVRVの偏差がビットコインのマクロトレンドに信頼できるシグナルを提供することを指摘しました。
さらに、MVRVは「スマートマネー」と「小売フレンジー」を区別するのに役立ちます。長期保有者（LTH）が高いMVRV環境で売却する際、市場の反転を引き起こすことがよくあります。逆に、低MVRVフェーズ中のLTHの蓄積は、価格を安定させ、2022年後半に見られたように市場を安定させます。
ただし、MVRVには限界があります。オンチェーン活動が豊富なビットコインやイーサリアムのような資産に最適です。流動性の低いアルトコインは十分なデータを欠くかもしれません。アナリストもMVRVにのみ依存することに対して警告しており、SOPR（Spent Output Profit Ratio）やNVT（Network Value to Transactions）などの指標と組み合わせることで精度を高めます。
誰がMVRVを使用する必要があり、どのようなシナリオで役立つのか？
どのような状況でMVRVが必要なのか分析してみましょう。
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長期投資家：
価値駆動型投資家は、MVRVを使用して蓄積ゾーンを特定します。たとえば、ビットコインの2018-2019年の弱気相場では、1を下回る持続的なMVRVレベルが絶好の買いの機会を示しました。
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トレーダー：
短期トレーダーはMVRVを監視してトレンド反転を確認します。歴史的平均を上回る突然のスパイクは利益確定を促すかもしれませんし、急落はスウィングトレードのエントリーを示すかもしれません。
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機関：
資産マネージャーは、リスクモデルにMVRVを統合しています。2022年、アークインベストの研究は、ビットコインのフェアバリュー評価におけるMVRVを主要な要素として示しました。
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分析者：
オンチェーン分析者は、市場レポートにおいてMVRVを使用します。Glassnodeの週刊ニュースレターは、価格動向を文脈化するために頻繁にMVRVを参照しています。
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開発者とプロジェクト：
ブロックチェーンプロジェクトは、エコシステムの健全性を測定するためにMVRVを追跡します。上昇する比率は、ネットワークの成長とユーザーの採用を示し、開発者を引き付ける可能性があります。
MVRVが重要となるシナリオには以下が含まれます：
- ポートフォリオのリバランシング：MVRVが歴史的な閾値を上回ったときに投資家がエクスポージャーを削減します。
- リスク評価：機関はMVRVの極端な状況で過大評価された資産を避けます。
- 市場のタイミング：トレーダーは技術分析とMVRVを組み合わせてエントリーを最適化します。
GlassnodeやCryptoQuantのようなプラットフォームは、リアルタイムのMVRVダッシュボードを提供し、小売およびプロフェッショナルユーザー向けにアクセスを民主化します。
結論
MVRV比率は暗号分析における重要なツールとしてその地位を確立し、市場サイクルを解読するためのデータ駆動のアプローチを提供します。市場感情とオンチェーンのファンダメンタルズとの間に橋を架けることで、ボラティリティをより自信を持ってナビゲートするために投資家をエンパワーメントします。
しかし、MVRVは万能ではありません。その有効性は市場のコンテキストと補完する指標に依存します。ブロックチェーン分析が進化する中で、MVRVは新しい資産と投資家行動に適応しながら依然として評価フレームワークの基石であり続けるでしょう。
ハイプによってしばしば運転される業界において、MVRVはその経験的な厳密さで際立ちます。価格チャートにとどまらず見る意欲がある人々に対して、市場は変動するかもしれませんが、オンチェーンデータは決して嘘をつかないという現実的なリマインダーを提供します。