米国証券取引委員会（SEC）は、Ethereum (ETH)とSolana (SOL)に関連する2つの計画された暗号通貨上場投資信託（ETF）について、新たな法的懸念を提起しました。
5月31日にETF Opportunities Trustの法律顧問に送信された手紙で、REX-Osprey ETHとSOLのETFの規制状況を危うくする未解決の問題について言及しました。
これらのETFの登録は5月30日に正式に発効しましたが、SECはステーキングメカニズムの使用と、1940年の投資会社法に基づく「投資会社」としての法的適格性についての疑問があるため、連邦証券法に準拠していない可能性があると警告しました。
この動きは、特に最近のSECガイダンスがステーキングの規制姿勢のより寛容な変化の可能性を示唆していると業界が解釈している時期に、すでに議論の多いクリプト関連投資商品の風景にさらなる複雑さを導入します。
SECの主な懸念は、REX-OspreyのイーサリアムとソラナのETFが1940年の投資会社法で規定されている「投資会社」の法的定義に合致するかどうかにあります。
手紙の中で、SECの職員は、「提案された構造と運用方法では、ファンドが投資会社法の定義を満たすことができるかどうかを、委員会の職員は引き続き未解決の疑問を持っています。」 と述べました。
また、ETFの登録手続きに関する手続き上の問題も挙げられました。この提出は、投資会社である定義に合致するミューチュアルファンドに特化したForm N-1Aで行われました。SECがこれらのクリプトETFがその定義に合致しないと最終的に判断した場合、Form N-1Aの使用は不適切と見なされます。
さらに、ETFが個別の例外を必要とせずに公開取引所で運営および上場できる条件を簡素化するRule 6c-11に従っていない可能性も指摘されました。このルールのスコープ外となる場合、スポンサーは長期的かつ厳格な承認プロセスを経る必要があるか、完全に拒否される可能性があります。
上場されていない効果：法的グレイゾーン
ETFの登録申請書は5月30日時点で発効を許可されましたが、これは公開取引のゴーサインを意味するものではありません。イーサリアムおよびソラナファンドはどの取引所にも上場されておらず、さらにSECの行動によって最終的な立ち上げが停止またはブロックされる可能性があります。
ETFはREX SharesとOsprey Fundsによってスポンサーされており、ETF Opportunities Trustを法的発行者として使用しています。2025年1月に提出された初期の提出には、ビットコイン、XRP、ドージコイン、BONK、ドナルド・トランプの公的人物に関連するトークンなど、高ボラティリティのミームコインに関連づけられた他のデジタル資産ファンドの申請も含まれています。
SECの手紙は、同機関のCorporation Finance部門が特定の形式のクリプトステーキングがハウイテストの基準を満たさないことを示す最新のガイダンスを発行した翌日に届きました。この明確化は、それまでのエンフォースメントケースとは異なり、ステーキングアズアサービスモデルが未登録の証券提供を構成するとSECが主張していた場面からのシフトを示しました。
ガイダンスは法的拘束力がなく、Commissioner Caroline Crenshawからの反対意見もありましたが、証明コンポーネントへの依存度が高いPoSバリデーションシステムに基づく暗号ネットワークに対して規制上のひとときの呼吸空間を提供したように見えました。しかし、ETF構造内にステーキングコンポーネントが組み込まれていることに関するSECのその後の懸念は、ETFが直接ユーザーコンテクストで承認されている場合でも、規制されている投資ビークルではステーキングが問題となる可能性があることを示しています。
この相違は、個人やカストディアンがステーキングを行う場合に証券にならないことを示唆する一方で、リテールおよび機関投資家に向けて市場に出されるファンドに組み込まれた場合には法的な疑念を生じることを示唆しています。
法的および市場の影響
REX-Ospreyのファイリングに関するSECの懸念は、クリプト関連の一部の製品が注目を集める一方で、他の製品は特にコモディティのようなユーティリティと投資のような構造の境界線をぼやかすときに、なお法的な抵抗に直面することを思い起こさせます。
資産管理会社およびETFスポンサーにとって、この手紙はステーキングおよびデジタル資産のカストディがどのようにファンドデザインに統合されるかについての高まる精査の兆候です。また、ネットワークセキュリティおよびバリデータ報酬としてステーキングを利用する非ビットコインの暗号通貨に関連するETFの申請でさらなる遅れや修正を促す可能性もあります。
一方、より広範なクリプトETFの迅速な展開を期待している投資家は、期待を抑える必要があるかもしれません。現物ビットコインETFは規制の勢いを見ましたが、イーサリアムおよびソラナ製品は、その技術的特徴のためと証券法の下での潜在的な分類のために、法的な曖昧さに絡まっています。
より広範な規制気候
ステーキングをある文脈では許可しながら別の文脈では疑問視するSECの二重の姿勢は、米国のクリプト規制の細切れで進化する性質を反映しています。委員会はまだデジタル資産に対する包括的な枠組みを持たず、事案ごとの決定と不一致な解釈につながっています。
状況は議会での保留中の法案でさらに複雑化しており、最終的にはクリプトETF、ステーキングプラクティス、トークンクラスのより明確なルールを樹立する可能性があります。それまでの間、特に新しいブロックチェーンモデルや利回りを生み出すコンポーネントを含む製品に対するETFスポンサーは、予測不可能な規制上の障害に直面する可能性があります。
REX-OspreyのイーサリアムとソラナのETFの登録が効果的であることは、暗号投資製品の進展を示唆していましたが、SECのその後の警告は、特にステーキングと証券法の交差点における法的な不確実性を強調しています。
規制枠組みが進化し続ける中で、クリプトETFのスポンサーは、技術革新と法的コンプライアンスのバランスを取るために増大する圧力に直面することになります。このケースの結果は、ステーキングの多用なレイヤー1ブロックチェーンの世界にETFモデルがどこまで広がることができるかを定義するのに役立つかもしれません。