ビットコイン（BTC）のオプション建玉残高は2025年7月以降、一貫して先物建玉を上回っており、レバレッジを用いた投機から、機関投資家によるリスク管理へと重心が移る構造的な転換点となっている。
CMEグループは2025年に暗号資産デリバティブの名目出来高3兆ドルを記録し、Coinbaseは世界最大のオプション取引所であるDeribitを29億ドルで買収した。
暗号資産デリバティブのインフラ再編は加速している一方で、分散型プロトコルはそのペースに追いつけていない。
何が起きたのか
2025年のオプション市場拡大には、二つの決定的な出来事があった。ひとつは、Coinbaseが2025年8月14日にDeribitの買収を完了し、歴史的に世界のオプション出来高の大半を握ってきた取引プラットフォームを傘下に収めたことだ。
Deribitは2024年に名目出来高1兆ドル超を処理し、買収完了時点で約600億ドルの建玉残高を抱えていた。
二つ目の変化は、トラディショナル金融からの動きだ。
2024年11月に上場したBlackRockのiShares Bitcoin Trust ETFオプションは、Checkonchainのデータによれば、現在ビットコインオプション全体の建玉残高の約52%を占めている。IBITの成長により、5年前には90%以上だったDeribitのシェアは39%未満まで低下した。
なぜ重要なのか
オプション中心の市場は、一般にボラティリティが低くなりやすい。ディーラーはレバレッジを用いた先物のように連鎖的な清算を引き起こしうるポジションではなく、継続的なヘッジを行うためだ。巨額のビットコインポジションを運用する機関投資家にとって、オプションはプレミアムの支払いと引き換えに下方リスクを限定できるため、先物では再現できない形でのリスク限定エクスポージャーを提供する。
CMEは、規制当局の承認を条件に、5月29日から暗号資産先物・オプションの24時間365日取引を開始すると発表した。同取引所の2026年の年初来平均日次出来高は、2025年比で46%増となっている。
この動きは、長年の構造的なギャップに直接対応するものだ。ビットコインは24時間年中無休で取引される一方、CMEのデリバティブはそうではないため、週末に価格の乖離が生じ、機関投資家によるヘッジ業務を悩ませてきた。
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オンチェーンのギャップ
分散型デリバティブ市場は、主に永久先物プラットフォームに牽引され、出来高シェアを拡大してきた。しかしオンチェーンオプションは、依然として黎明期にある。
かつてのLyraであり、2023年にOP Stackを用いたレイヤー2ネットワーク上に再構築されたDeriveは、名目出来高ベースで先導的な分散型オプションプロトコルとして台頭している。
初期のオンチェーンオプションプロトコルで一般的だった自動マーケットメイカー（AMM）モデルとは異なり、Deriveはマーケットメイカーによるクオートとポートフォリオマージンシステムを備えた中央 limit order book を採用している。このシステムでは、各レッグごとに証拠金を課すのではなく、組み合わせたポジション全体のリスクを評価する。
分散型オプションが機関投資家にとって意味のある規模まで拡大できるかどうかは、いまだ不透明だ。規制の不確実性は、過去の取り組みを制約してきた。CFTCは、無登録のデリバティブ取引所を運営したとしてOpynを提訴している。
その後、規制の方向性は改善しているものの、オンチェーンオプションは依然として、機関投資家の本格的なフローを惹きつけるのに十分な流動性の厚みを備えたプロトコルを生み出せていない。
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