ビットコイン (BTC) は圧力を強めている。CryptoQuant のCEOである Ki Young Ju 氏は、新たな資本流入が完全に止まり、市場は最大70％のドローダウンのリスクにさらされており、その行方はStrategy が買い増しから保有分の売却へと方針転換するかどうかにかかっていると主張している。
何が起きているのか：資本流入が停止
Ki 氏は2月1日の投稿で、ビットコインが下落しているのは「売り圧力が続いている一方で、新たな資本がまったく入ってきていない」ためだとXに投稿した。その根拠として、横ばい状態にある Realized Cap 指標を挙げた。
CryptoQuantの経営者である同氏は、初期保有者は昨年から利益確定を進めてきたものの、ETFへの需要とStrategyによる買い増しが価格を10万ドル近辺に維持してきたと説明した。「しかし今、その資本流入は干上がってしまった」と綴っている。
Ki 氏はStrategyを「今回のラリーの主要なドライバー」と評しつつも、過去サイクルで見られたような反射的な急落は、Michael Saylor 氏が方針転換しない限り起こりにくいと主張する。「セイラーが保有分を大きく投げ売りしない限り、過去サイクルのようなマイナス70％の暴落は見ないだろう」と述べた。
この売り相場を受け、Strategyがビットコイン保有分の売却を余儀なくされるのではないかとの憶測も広がっている。The Kobeissi Letter は2025年2月のレポートでこの懸念に言及し、「MSTRの強制清算は絶対にあり得ないわけではないが、可能性は極めて低い」と指摘した。同レポートは、実際の清算には株主による議決か、企業の破産が必要になると説明している。セイラー氏が議決権の46.8％を握っており、本人の同意なしにそのような動きを事実上阻止できることを踏まえると、そのシナリオは遠いとみられている。
アナリストの基本シナリオは、ストレートな清算イベントではなく、「広いレンジでの持ち合い的な推移」というものだ。
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なぜ重要か：ステーブルコイン流動性がストレスを示唆
CryptoQuantのコントリビューターである Darkfost 氏も、ステーブルコインのフローが急速に反転していると指摘し、裏付けとなるデータを提示した。同氏は現在の環境を「リスクテイクに適さない」と表現している。
ステーブルコイン市場は2023年以降で1,400億ドル超拡大したが、時価総額全体は12月から減少に転じた。Darkfost 氏は、平均月間ネットフローが97億ドルを超えていた10月を、最後の明確な過剰流動性の月として強調した。
しかし11月以降、そうした資本流入は「ほぼすべて消え去った」。
当初の96億ドル規模の減少の後、短期的な安定期を挟んだものの、その後は再び流出が強まり、総額40億ドル超のマイナスとなった。このうち Binance からの流出だけで31億ドルに達している。