2026年は暗号資産で苛烈な「剪定」が進行、パネラが警告

2026年にはデジタル資産市場で苛烈な「剪定」が起こり、資本が少数の支配的プレーヤーに集中する一方で、弱いトークンやプロトコル、財務戦略は買収されるか放棄されることになる、とPantera Capitalは述べている。

この警告は、多くの暗号資産が大きく値下がりしつつも、Bitcoin（BTC）は比較的底堅さを見せた一年を受けたものだ。これにより、より広範なトークン市場の構造的な弱さが露呈した。

パネラの分析では、2025年はファンダメンタルズではなく、マクロ要因、ポジショニング、フローに主導された年であり、2026年の積極的な統合に向けた土台が築かれたとしている。

2025年に露呈した市場構造の崩壊

パネラは、2025年10月10日の急落が暗号資産の市場構造にとって転換点になったと指摘した。

この清算ドミノにより額面ベースで200億ドル超のポジションが消失し、その規模はTerra/Luna（LUNC）崩壊やFTX破綻時の強制アンワインドを上回った。

ビットコインは2025年末時点で約6％安にとどまった一方、Ethereum（ETH）は11％下落した。主要銘柄以外では損失が拡大し、ソラナは34％下落、ビットコイン、イーサリアム、Solana（SOL）を除いた広範なトークン群は約60％下落した。

トークンの中央値は79％下落し、パネラが「暗号資産史上最も偏ったリターン分布の一つ」と表現する状況となった。

ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除く暗号資産の時価総額は2024年末にピークを付け、その後2025年末までに約44％減少した。これは、大半のアルトコインが1年以上にわたり弱気相場にあることを裏付けている。

パネラは、この乖離の主因として、ビットコインのユニークな投資テーマと機関投資家からの需要を挙げている。

ビットコインは、国家レベルでの採用、ETFへの資金流入、企業の財務としての積み上げといった追い風を受け続けているが、こうした要因は多くのトークンにはほとんど存在しない。

2025年12月中旬時点で、ビットコイン供給量の17.9％が上場企業、非公開企業、ETF、政府によって保有されていた。

こうした構造的な需要は、ビットコインを広範な市場崩壊からある程度守り、機関投資家が暗号資産エクスポージャーを取る際の主要な受け皿としての役割を強化した。

これに対し、中小型トークンは標準化されたアクセス手段、一貫した流動性、明確なバリューキャプチャーの仕組みに欠けており、投機的資本が退く中で脆弱な存在となった。

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パネラは、価値還元（バリューアクルーアル）に関する未解決の課題が、トークンのアンダーパフォームの核心的要因だと指摘した。

株式とは異なり、トークン保有者にはキャッシュフローやガバナンスに対する法的に強制力のある請求権がないことが多い。

2025年には、Aave（AAVE）、TNSR、AXL などのエコシステムを含む複数の大型リストラクチャリングが、トークン保有者への直接的な補償なしに進められ、セクター全体で投資家心理を損なった。

同じ期間においては、デジタル資産関連株式がトークンをアウトパフォームし、より明確な所有権とバランスシートへのエクスポージャーの恩恵を受けた。

年後半にはオンチェーン活動も鈍化した。

ステーブルコイン供給は拡大を続けたものの、その経済的価値の多くはトークンベースのプロトコルではなく、オフチェーンの株式ベース企業に還元された。

パネラは、こうした圧力が2026年の決定的な清算局面を準備していると述べた。

同社は、取引所、インフラ、トレジャリー、プロトコルなど、ほぼすべての暗号資産サブセクターで統合が進むと見ている。

上場企業のデジタル資産トレジャリーはその傾向をよく示している。

2021年時点でビットコインを保有していた上場企業は10社未満だった。

2025年12月中旬には、政府を含む164の主体が約1480億ドル相当のビットコインを保有していた。

パネラは、弱いトレジャリー戦略は姿を消し、各主要アセットクラスごとに1〜2の支配的プレーヤーだけが残ると予想している。

同社は、今後訪れる局面を「brutal pruning（苛烈な剪定）」と表現し、資本と流動性が世界的に集中する中で、大多数の競合が買収されるか、市場から退場を迫られると述べた。

日本のMetaplanetや他の米国以外のプレーヤーの動きは、こうした統合が米国市場を超えて広がることを示している。

パネラは、2025年は暗号資産の多くで深刻なリターン格差と損失をもたらした一方で、過剰なレバレッジを整理し、投機的な広がりを縮小させ、バリュエーションを圧縮したと指摘。これは歴史的に、次の持続的な市場リーダーシップのサイクルに先行して見られる条件だと述べた。