Glassnode：ETF流入なしでは、ビットコインの回復は構造的な逆風に直面

Bitcoin (BTC) は、Glassnode の新しいレポートによると、現物ETFへの資金回転が継続的な資金流出へと転じ、市場にとって最も安定した構造的需要の源泉が失われた結果、オンチェーンで定義される取引レンジへと後退した。

分析企業である同社は、この機関投資家による買い需要の喪失により、ビットコインは真の市場平均（True Market Mean）約79,000ドルと実現価格（Realized Price）約54,900ドルに挟まれた、防御的な局面へと追い込まれたと指摘している。このレンジは、歴史的に積極的な拡大局面ではなく、弱気相場における吸収局面と関連づけられてきた水準だ。

ETFの資金流出が構造的需要の主要な源泉を奪う

米国の現物ビットコインETFは、サイクル高値へ向かう上昇局面では安定した買い手として機能していたが、現在は一貫した純流出を記録している。

この転換により、新規資本が売り圧力を体系的に相殺する形で市場に流入する構造が失われた。

Glassnode は、フローダイナミクスの変化によって、価格は主要取引所において依然として弱い状態にあるオーガニックな現物需要への依存度を高めていると述べた。

累積ボリュームデルタは明確にマイナスへと転じており、成行注文が買い手ではなく売り手に支配されていることを示している。

レポートは、新たな資金流入が再開しない限り、あらゆる回復の試みは勢いを得るのに苦戦する可能性が高いと指摘する。

市場はコスト基準の取引レンジへ回帰

機関投資家による蓄積が弱まる中、ビットコインは投機的モメンタムではなく、投資家のコスト基準を反映する2つのオンチェーン・バリュエーションのアンカーの間で推移している。

Also Read: DeFi Derivatives Enter U.S. Regulatory Fight With Hyperliquid Policy Center Debut

売り圧力は、2024年前半に多くの保有者がポジションを構築した6万～6万9,000ドルのゾーンで吸収されている。

これらのポジションは損益分岐点付近に位置しているため、これまでさらなる下落を抑制し、市場を横ばいのレンジ推移へと移行させている。

しかし、ウォレット規模ごとの残高変化を追跡する Accumulation Trend Score は中立水準までしか回復しておらず、大口主体が持続的な買いを再開していないことを示している。

流動性指標は制約された資本回転を示唆

より広範な流動性指標も依然として弱い。

90日実現損益比率は1～2のレンジに圧縮されており、この水準は過去のサイクルにおいて、資本回転が鈍化し実現益が限られる弱気局面終盤と関連づけられてきた。

Glassnode は、持続的な回復には、この比率が2を再び上回ると同時に、大口保有者による蓄積が再開する必要があると述べている。

デリバティブはパニックの終息を示すが、強気ポジションの復活ではない

オプション市場では、強制的なヘッジのフェーズは終了した兆しが見られ、インプライド・ボラティリティと下方スキューは直近の高水準から急低下している。

こうした正常化は、市場参加者が差し迫った暴落リスクを価格に織り込まなくなったことを示唆している。

しかし、ポジショニングは依然として防御的なままだ。

資金調達レートは中立からマイナス圏にあり、トレーダーはレバレッジをかけたロングポジションの再構築を行っていない。これにより、トレンド転換というよりも、長期的なレンジ相場が続くとの見方が強まっている。

トレンド転換の主因として見なされる機関資金フロー

レポートによれば、拡大局面を再び確立するには、現物ETFへの持続的な資金流入への回帰、現物市場でのより強い売り圧力吸収、および大口主体による高い確信度を伴う蓄積が必要だという。

これらの条件が揃うまでは、ビットコインはモメンタム主導の価格発見ではなく、投資家のコスト基準によって規定される、流動性が制約されたレンジにとどまる可能性が高い。