ビットコインは史上最高値から直近で32％下落しているが、これは長期的な弱気相場の始まりではなく「ローカルボトム」を示している可能性があると、資産運用会社の**グレースケール（Grayscale）**は見ている。同社は、市場構造の変化によって、暗号資産ビットコインの伝統的な4年ごとの半減期サイクルは2026年に崩れると主張している。
同社は月曜日にレポートを発表し、「ビットコインは半減期に合わせて4年ごとに天井を付け、その後大きく調整する」という市場の通説に異議を唱えた。アナリストらは「先行きは不透明だが、4年周期という仮説は誤りだと証明され、ビットコイン価格は来年にも新高値を付ける可能性があると考えている」と述べている。
ビットコインは月曜日に一時8万4,000ドルを付けた後、火曜日早朝時点で8万6,909ドルで取引されており、10月の約12万6,210ドルのピークから大きく下落している。この売りで、暗号資産市場から約1,400億ドルが蒸発し、過去の弱気サイクルのように複数年にわたる下落局面に入ったのではないかとの懸念が広がっている。
しかしグレースケールは、現在の市場には過去とは異なる構造的な変化がいくつもあり、従来の循環パターンは当てはまらなくなっていると指摘する。個人投資家による投機とパラボリックな上昇が主導した過去の強気相場とは異なり、現在は機関マネーが主に上場投資商品（ETP）や企業のトレジャリー（財務資産）を通じて流入しており、現物取引所の利用は相対的に低下している。その結果、市場の流動性は深まり、感情的な価格変動もより緩やかになっているという。
何が起きているのか
グレースケールの分析によると、ビットコインのオプション・スキューは4を上回っており、投資家はすでに下落リスクに対して「大規模に」ヘッジを行っている。この指標は、多くの場合、売りが続く局面というよりも、市場の底打ちに関連づけられる。また同社は、今回のサイクルでは、通常大きな反転局面に先行する「吹き上げ型の天井」がまだ見られておらず、成長はより安定的で機関投資家主導になっていると指摘した。
2025年のビットコイン上昇の大きな原動力となった米国現物ビットコインETFは、11月だけで37.9億ドルの純流出を記録し、2月の35.6億ドルという過去最高を上回って、歴代2番目に悪い月となった。なかでも**ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイントラスト（iShares Bitcoin Trust）**は、単独で24.7億ドルの資金流出となり、月間全体の約63％を占めている。
しかし、潮目は変わりつつあるようだ。ビットコインETFは月曜日まで4営業日連続で資金流入超となっており、直近の取引日には850万ドルほどの小規模な流入が観測された。急落後も、機関投資家の資金需要が徐々に戻りつつある兆しと受け止められている。
デジタル資産プラットフォームNexoのアナリスト、**イリヤ・カルチェフ（Iliya Kalchev）**によると、市場ポジションの指標は「投資家心理の崩壊ではなく、レバレッジの整理」が起きていることを示しているという。テクニカル面の焦点は、ビットコインが9万ドル前半のレンジを回復し、中盤から8万ドル前半のサポート帯への下落を回避できるかどうかだ。
BitMineのCEOである**トム・リー（Tom Lee）**も、グレースケールと同様に強気の見方を示し、市場のファンダメンタルズと価格との乖離が広がっていると指摘する。「ウォレット数、オンチェーン指標、手数料収入、トークン化の進展といったファンダメンタルズが前進しているにもかかわらず、暗号資産価格は容赦なく下落している」とし、早ければ2026年1月にもビットコインは史上最高値を更新しうると主張している。
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なぜ重要なのか
グレースケールは、ビットコインの回復を後押しし、「4年周期が価格形成を支配しているわけではない」という自社の仮説を裏づける可能性のある重要な要因として、FRBの金融政策と米国での規制明確化の2点を挙げている。
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のFedWatchツールによると、市場は12月10日のFOMCで25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を88％と織り込んでおり、1カ月前の63％から大きく上昇している。政策金利の誘導目標は3.50％〜3.75％レンジへの引き下げが見込まれており、流動性環境が改善し、暗号資産を含むリスク資産に追い風となる可能性がある。
グレースケールは、FRBの決定と今後のガイダンスが、2026年に向けたパフォーマンスを左右する重要なカタリストになると強調する。金融環境の引き締めが支配的だった過去のサイクルとは対照的に、現在はよりハト派的なスタンスが示されつつあり、マクロ環境はビットコインにとって支援的だという。
包括的な暗号資産規制に向けた立法プロセスも、潜在的な追い風として挙げられている。上院銀行委員会のティム・スコット委員長は11月、「デジタル資産市場構造（Digital Asset Market Structure）法案」が12月に委員会採決にかけられ、2026年初頭には上院本会議での採決を目指していると述べた。
この法案は、下院をすでに通過したCLARITY法案を土台としており、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄範囲を明確にし、デジタル資産市場のルールを整備することを目的としている。スコット氏は、法案が成立すれば「業界への機関投資を促す」ことができると強調しつつ、中間選挙を控え政治問題化しないよう、超党派の支持を維持することが重要だとも述べた。
ビットコイン投資家にとって、グレースケールの分析は、現在の市場構造が過去のサイクルとは本質的に異なっており、長期的な下落局面ではなく、持続的な成長を支える可能性があることを示唆している。ETFを通じた機関資本の集中は、個人投資家主導の投機相場と比べ、より安定した資金フローをもたらす。また、約65万BTCを保有するStrategyのような企業によるトレジャリー採用が進むことで、短期的な価格変動に左右されにくい恒常的な需要が生まれている。
グレースケールの主張は、ビットコインが純粋な個人投機資産から、異なるサイクル特性を持つ機関投資対象へと成熟した、という前提に立脚している。もしグレースケールやリー氏の見立てどおりであれば、市場は現在の調整局面を「複数年にわたる弱気相場の始まり」と誤解しており、実際には、規制明確化と金融緩和を背景に次の拡大局面へ向けた「調整と統合」の段階にすぎない可能性がある。