ビットコイン（BTC）は現在約7万3,000ドルで取引されており、年初来でおよそ18％下落し、10月に記録した約12万5,000ドルの史上最高値からは42％下回っている。それにもかかわらず、KeyrockのCEOであるケヴィン・デ・パトゥルは、その理由を完全には説明できないとしている。
彼の見方では、過去18カ月間に積み上がってきたマクロ環境と機関投資家の状況を踏まえれば、価格は下がるのではなく、むしろ上昇していて然るべきだった。
彼が主張するこの乖離は構造的な問題を反映している。すなわち、ビットコインは依然として、支持者たちが主張するマクロヘッジではなくリスクオン資産として振る舞っており、この分野に入ってきている機関マネーも、理念主導というより戦術的なものにとどまっているというのだ。
Keyrockが見ているもの
デ・パトゥルは、2017年にKeyrockを共同創業し、現在は85の取引所で活動する暗号資産マーケットメイカーとして、2026年はブレイクアウトサイクルというよりも「配線の引き直し」の段階のように感じられるとCoinDeskに語った。
同社は銀行、資産運用会社、発行体、取引所と取引しており、機関投資家のフローを直接把握できる立場にある。
「いまもリスクオン資産として価格付けされている」と彼は言う。「資本配分の観点では最後に入って最初に出て行く資産だ。投資家がそう認識している限り、ストレスの高い局面ではエクスポージャーを減らしてしまう。」
彼は、ほとんど相関のない2つの市場が並行して動いていると説明する。1つは暗号ネイティブなエコシステム——DeFi、アルトコイン、投機的な流動性——であり、ここでは広範な上昇相場が行き詰まり、「非常に限定的でピンポイントな機会」に置き換わっている。
もう1つは、伝統的金融の静かなデジタル化だ。トークン化されたマネーマーケットファンド、ステーブルコイン、決済インフラといった分野では、機関投資家の熱意は冷めていない。
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2027〜2028年が違う局面になり得る理由
問題は、トークン化レイヤーが、その有用性に先行して構築されてきたことだとデ・パトゥルは語る。トークン化ファンドは存在するものの、セカンダリー市場の流動性は薄く、担保としての受け入れも限られ、伝統的な資本プールへの橋渡しも不完全なため、トークンは「変革的な金融商品というより、単なるラッパー（包み）として機能している」に過ぎない。
「トークン自体は作られた」と彼は言う。 「次の問いは、どこで使えるのか？誰が受け入れてくれるのか？担保として使えるのか？大規模な流動性を呼び込めるのか？ということだ。」
彼は、2027年と2028年こそが本当の転換点になると見ている。トークン化された実物資産が、これまでの暗号資産サイクルのピーク全体に匹敵する規模に近づき得るタイミングだ。伝統的な資本市場は暗号市場よりも桁違いに大きく、その一部がオンチェーンに移行するだけでも変革的なインパクトになり得る。
もっとも、規制のタイミングはいまだ制約要因である。デ・パトゥルはCLARITY法案を「イエローフラッグ」と呼び、2年の遅延は、法的な確実性を待って大規模な資本投入を控えている機関に「意味のある影響」を与えるだろうと警告した。