暗号資産レンダーのLednは火曜日、1億8,800万ドル規模の資産担保証券（ABS）の販売を完了し、取引を裏付ける予定だった貸付の約4分の1を清算した後に、初の公開Bitcoin（BTC)担保社債取引を完結させた。
ビットコイン価格は1月中旬から27％下落し、取引完了前に自動売却が発動された。
この取引は構成されている2本の社債から成り、そのうち投資適格であるBBBマイナス格トランシェは、ベンチマーク金利に対して335ベーシスポイント上乗せでプライシングされた。
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クローズ前の大量清算
ビットコイン価格が2月初旬に約6万ドルまで下落したことで、Lednのローンポートフォリオ全体で証拠金維持の追証が発生し、ローン・トゥ・バリュー（LTV）81.4％を下回る水準で約1,300件のローンが強制清算された。
S&Pグローバル・レーティングによると、これらの清算により、プールは利息を生む貸付中心の構成から現金中心へとシフトしたが、総担保価値2億ドルは維持された。
社債は、2025年12月31日時点で、合計元本1億9,910万ドルに相当する2,914名への5,441件のローンを裏付けとしている。ローンの加重平均金利は11.8％で、時価3億5,690万ドル相当の約4,079ビットコインが担保として差し入れられていた。
資産担保証券の発行体が、販売完了前に基礎となるローンのこれほど大きな割合を清算することはまれであり、価格変動の激しい暗号資産を担保とするストラクチャード商品組成の難しさを浮き彫りにした。
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S&Pによるリスク評価
S&P Global Ratingsは、ビットコインの過去のボラティリティ（価格変動の大きさ）と再投資リスクを主な懸念材料として指摘した。同社は、Lednが借り手の信用力ではなくビットコイン担保を基準としてローンを審査しているため、従来型のパフォーマンス指標が限定的であると述べている。
厳しいストレスシナリオでは、S&Pは投資適格トランシェについて79％のデフォルト率と68％の回収率を想定してモデル化した。同社は、このようなストレス水準では、社債保有者が元本の3分の1近い損失を被る可能性があると警告している。
Lednの自動清算システムは、S&Pによれば過去7年間で7,493件のローンを処理しながら元本損失は発生していない。同社は、LTV比率が70％を超えた場合に借り手へビットコインの追加差し入れを求め、80％に達すると担保を清算する仕組みを採用している。
ビットコインは水曜日時点で約6万7,400ドルで取引されており、2025年10月のピークである12万6,000ドル超から約46％下落している。
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