VanEck は、暗号資産カストディ企業 BitGo について、IPO価格レンジの中央値からおよそ65％の上昇余地があると見込まれる1株26.50ドルの12カ月目標株価を提示した。BitGoは、2026年における初の大型米国暗号資産関連IPOとして上場デビューを果たした企業だ。
この見通しは、VanEckでデジタル資産リサーチ部門を率いる Matthew Sigel 氏によって示された。同氏は、トークン化やステーブルコイン採用が金融市場全体で加速する局面において、BitGoは機関投資家向け暗号資産カストディに純粋にエクスポージャーを取れる、希少な「ピュアプレー」銘柄だと評価している。
IPO価格設定と市場デビュー
BitGoの新規株式公開価格は1株18.00ドルとされ、提示レンジ15〜17ドルの上限で決定した。これにより、1,180万株の売出しを通じて2億1,280万ドルを調達した。
このオファリングに基づく完全希薄化ベースでの企業価値は約20.8億ドルとなる。
株式は、米証券取引委員会（SEC）の承認を経て、ニューヨーク証券取引所でティッカーシンボル BTGO の下で取引を開始する予定だ。
2013年創業のBitGoは、カストディ、マルチシグウォレット、ステーキング、MPC（マルチパーティ計算）セキュリティインフラなどを、ヘッジファンド、資産運用会社、取引所、企業財務部門などの機関投資家向けに提供している。
VanEckが示す成長シナリオとバリュエーション
VanEckは、暗号資産市場全体が軟調な環境にあるにもかかわらず、2025年におけるBitGoの事業トレンドを高く評価している。
2025年9月時点で、カストディ資産残高は前年同期比96％増の1,040億ドルに達し、直近9カ月の純収益は1億4,000万ドルと前年同期比65％増となった。
VanEckは、年末までに収益ランレートが2億4,000万ドルに達すると見込んでおり、これは約85％の成長に相当する。
ベースケースでは、2028年までBitGoの収益が年平均26％で成長すると仮定し、売上高は4億ドル超、EBITDAは1億2,000万ドル超に達すると試算している。
この前提に基づき、VanEckは適正企業価値を24億ドル、1株あたり約21ドルと算定しており、IPO価格レンジの中央値から見ると約30％の上昇余地があるとする。
カストディ中心モデルがプレミアム評価を正当化
VanEckは、BitGoの評価倍率がトランザクション収益依存度の高い同業他社よりも高くなるべきだと主張している。その理由は、売上高の80％超がカストディやステーキングといったリカーリング（継続）サービスから生じているためだ。
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これに対し、Coinbase ではトランザクションベースの収益が全体の約40％を占める。
暗黙のバリュエーション水準において、BitGoは2028年のEV/EBITDAで約20倍程度で取引される見込みであり、VanEckの分析によれば、Galaxy Digital の13倍、Coinbaseの17倍、Robinhood の20倍、Interactive Brokers の23倍と比較される。
ビットコインエクスポージャーと強気シナリオの上振れ
VanEckが示す26.50ドルの目標株価は、今後12カ月で Bitcoin（BTC）が12万ドル超で推移するといった、より好ましい市場環境を前提としている。
BitGoはバランスシート上に2,369BTCを保有しており、ビットコイン価格が33％動くと、時価総額に約7,200万ドル、1株あたり約0.62ドルの影響が出ると見積もられる。
このシナリオでは、トークン化需要の拡大、ステーブルコインの機関投資家による採用進展、CLARITY法案の可決など規制面の明確化を背景に、BitGoの適正企業価値は30億ドル超に達するとVanEckは見ている。
収益性の改善と機関投資家への訴求力
BitGoは、2025年最初の9カ月で810万ドルの純利益を計上しており、コンプライアンスやセキュリティへの多額の投資を経て、収益性への転換点を迎えつつあることを示している。
同社は支配株主構造（コントロールド・カンパニー・ストラクチャー）を開示しており、議決権は創業者および初期投資家に集中している。
VanEckは、BitGoの「ホワイトグローブ」型カストディモデルと、これまでハッキングによる損失が一度もない実績が、暗号資産ネイティブ投資家のみならず、デジタル資産インフラへの規制されたエクスポージャーを求める伝統的機関投資家を引きつける要因になると評価している。
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