リテールトレーダーが最近のビットコイン（BTC）下落局面でエクスポージャーを減らす一方で、機関投資家の行動は、表面下でははるかに落ち着いた対応を示していたと、バイナンス創業者の**チャンポン・ジャオ（Changpeng Zhao、CZ）**は指摘する。
「あなたがパニック売りしている間に、米銀行はビットコインを買い込んでいた」と、CZはXへの投稿で述べ、今回の売り局面は、リスク資産からの一斉撤退というよりも、大手機関による静かな蓄積フェーズを覆い隠していたと主張した。
CZは具体的なトランザクションデータを挙げてはいないものの、その発言は、暗号資産市場のセンチメントが悪化していたにもかかわらず、伝統市場では機関投資家が依然としてリスク許容度を維持していたことを示すシグナルと整合的だ。
ボラティリティ低下が示す機関投資家の自信
この乖離を裏づけているのが、ウェルズ・ファーゴのマイケル・シューマッハーだ。彼は各資産クラスでのボラティリティ急低下を指摘している。
シューマッハーは、いわゆる「保険料」とも言われるインプライド・ボラティリティが、歴史的な低水準まで低下していると述べた。
VIXで測定される株式のボラティリティは抑えられた状態が続き、為替ボラティリティも主要通貨の多くで歴史的レンジの下位10％にまで落ち込んでいる。
サイクルの初期には出遅れていた金利ボラティリティも、直近数カ月で大きく圧縮された。
これらを総合すると、投資家は総じてリスクテイクに前向きであることを示していると、シューマッハーは述べる。
彼は、行き過ぎた安心感がいずれ問題になり得ることは認めつつも、市場はまだシステミックなリスクイベントに典型的なストレスを反映してはいないと主張した。
マクロの流動性環境と歩調を合わせて取引されることが増えている暗号資産市場にとって、株式・金利・為替の各市場でストレスが見られない状況は、リテールのビットコイントレーダーの守りに入ったポジショニングと対照的だ。
クジラのレバレッジ解消というもう一つの要因
さらなる文脈はデリバティブ市場からも浮かび上がっている。一部のトレーダーは、Bitfinex上の大口保有者による積極的なポジション解消を指摘している。
クリプトアナリストのMartyPartyは、Bitfinexのクジラがビットコインのロングポジションを加速的なペースでクローズしていると述べ、この動きは過去にもボラティリティ拡大局面に先行してきたと主張する。
彼の分析によれば、類似したレバレッジ解消は2025年初頭にも発生しており、そのときビットコインは約7万4,000ドル近辺で伸び悩んだ後、清算主導の急激なリセットを経験した。
当時の局面では、市場から過剰なレバレッジが一掃され、その後数週間で急速なリバウンドが続いた。この一連の流れは、トレーダーの間でワイコフ理論の「スプリング」パターンとして語られることが多い。
MartyPartyは、このような動きが必ずしも特定方向への値動きを保証するものではないと強調しつつも、大口プレーヤーがボラティリティ拡大前にレバレッジエクスポージャーを落とす動きだと説明している。
市場参加者は、目立つロングポジションが解消されると、他のトレーダーが強制ロスカットや短期的な「狩り」を仕掛けるインセンティブが薄れ、機械的な売り圧力が和らぐ可能性があると指摘する。
蓄積か、投げ売りによる降伏か
低水準に抑えられたクロスアセット・ボラティリティ、機関投資家のリスク許容度、そしてレバレッジ縮小が組み合わさったことで、ビットコインの足元の弱さが「投げ売りによる降伏」なのか、それとも「もみ合いと調整」なのかをめぐる議論が活発化している。
歴史的に、マクロのボラティリティが抑制されたままリテールセンチメントだけが急激に悪化している局面は、長期的な下落トレンドの起点ではなく、大口投資家による蓄積フェーズと重なってきたケースが多い。
そうしたフェーズでは、価格の動きはしばしばポジションのストレスやレバレッジ調整を反映しており、リスクに関するファンダメンタルズの再評価を意味するとは限らない。