仮想通貨市場は、ここ数カ月で最も急激な清算主導のドローダウンの一つを経たあと、 早くも安定化の兆しを見せ始めている。ただしアナリストらは、この売りは単なる ボラティリティの一時的な高まりではなく、Bitcoin (BTC) と Ethereum (ETH) が次第に マクロ感応型のリスク資産として取引される 中で、より深い転換点を示していると指摘している。
ビットコインは一時6万ドル割れ寸前まで下落した後、6万7,000ドル近辺まで反発した。 一方イーサリアムは、1月初旬の高値から約40％を失う急落の後、1,900ドル近辺まで 水準を回復した。
この反発は、わずか24時間で24億ドルのレバレッジポジションを一掃した強制的な デレバレッジの波に続いて起きたものであり、この出来事はCoinGlass のデータ によれば、記録的な大規模清算局面の一つに 数えられる。
市場参加者は、この巻き戻しの規模から、マクロ経済指標や政策不透明感に関連する リスクは依然として高いものの、投げ売り（キャピチュレーション）的な動きが そろそろ終息しつつある可能性を示唆していると見ている。
レバレッジのリセットが値動きを支配
ここ最近の下落の大部分は、仮想通貨の長期的な見通しが根本的に見直されたというよりも、 レバレッジ要因によって引き起こされている。
特にイーサリアムは調整の矢面に立たされており、オープン・インタレストが 12月末時点の約61％まで落ち込む中で、デリバティブのポジションが急速に縮小した。
Nansen のリサーチアナリストである Jake Kennis 氏は、イーサリアムが 2,000ドルを割り込んだ下落は、レバレッジ解消と流動性制約によって増幅された 持続的な売り圧力を反映していると述べた。
同氏は、心理的に重要な水準が割れると、大口保有者やストラクチャード商品が 下方向の動きを加速させ、ファンダメンタルズだけでは説明できない水準まで 価格が押し下げられ得ると指摘した。
イーサリアムは現在、わずか5カ月前に付けた史上最高値から約60％下で取引されており、 ビットコインもまた、2023年のブレイクアウト以前には見られなかった長期テクニカル サポート水準付近にとどまっている。
Kennis 氏は、ビットコインが200週指数平滑移動平均線（EMA）をテストしたことから、 特にビットコインでローカルボトム形成の兆しがないか、市場は今や注視していると述べた。
マクロ要因が主役に
アナリストらは、今回の売りがクリプト固有のストレスというよりも、より広範な リスクオフ環境によってもたらされているとの見方で一致している。
実質金利の上昇、流動性の引き締まり、そして連邦準備制度理事会（FRB）による バランスシート圧縮への関心の高まりが、市場全体で高ベータ資産の重しとなっている。
Nexo Dispatch のアナリスト Dessislava Ianeva 氏によれば、ビットコインの ドローダウンは、米国債や現金といったより安全で流動性の高い資産への資金ローテーション と時期を同じくしているという。
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同氏は、2月5日に米国の現物ビットコインETFが4,340万ドルの純流出を記録したことに 触れつつ、これは機関投資家による構造的な撤退というより、短期的なディフェンシブな ポジショニングを反映したものだと述べた。
それでもETFが保有するビットコインは、依然としてビットコインの時価総額全体の 約6.3％を占めており、短期フローが揺れる中でも、機関投資家のエクスポージャーは なお有意な水準にあることを示している。
イーサリアムや主要アルトコインはビットコインとの連動性を一段と強めており、 大型銘柄トークン間の相関は、2025年平均を大きく上回る水準にまで上昇している。
Ianeva 氏は、これは個別テーマよりもマクロや流動性要因が物を言う市場であり、 個々のストーリーの重要性が相対的に低下していることを示していると指摘した。
水面下で見え始めた安定化の兆候
価格変動は依然として激しいものの、市場構造の改善を示唆する指標も一部で現れ始めている。
イーサリアムの資金調達レートはわずかながらプラスに転じ、オープン・インタレストも 安定、そして直近の「洗い出し」を経て、デリバティブのポジショニングは以前より 整然としたものになっているようだ。
ビットコインのインプライド・ボラティリティは直近のピークから低下しているものの、 不確実性は依然として高い。プット・コールレシオや資金調達レートも正規化に向かい 始めており、最も攻撃的な投機的ポジションの多くは、すでに整理された可能性を 示している。
Abra の創業者兼CEOである Bill Barhydt 氏は、現在の環境を、政策の不透明感、 暗号資産関連法案の遅れ、政府による流動性供給の欠如に駆動された 「アンチ・エブリシング・トレード（あらゆるもの売り）」だと表現した。
しかし同氏は、今の状況はここ数年でも最も売られ過ぎたビットコインのセットアップの 一つに見えるとも述べている。
「この動きの大部分は、現時点でほぼ出尽くしたと見ています」と Barhydt 氏は語り、 6万ドル割れの最終的なキャピチュレーションが起こり得る可能性は否定できないものの、 「ボトムはすでに付けたか、極めて近いところまで来ている公算が大きい」と付け加えた。
循環トレードからマクロ資産へ
アナリストらは、持続的な回復が実現するかどうかは、テクニカルな自律反発だけでなく、 マクロのカタリストに大きく依存すると警告する。
近く公表される米国のインフレ指標や雇用関連データ、さらには中央銀行のガイダンスが、 今後数週間にわたり資産クラス全体のリスク選好を方向付けると見込まれている。
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