暗号資産アナリストは、ビットコインの（BTC）直近の急落は現物売りではなくデリバティブ市場での清算によって引き起こされたと主張し、2100万枚という供給上限は、金融市場を通じた価格発見をもはや拘束していないと述べた。
この分析は、ビットコインが5日間で81,500ドルから60,000ドルへ下落し、260億ドル超のポジション清算を招いた局面で示された。
CoinGlassのデータによると、デリバティブ取引高は一貫して現物取引高を上回っており、特にボラティリティが高まる局面でも、先物とパーペチュアル（無期限先物）がビットコイン取引の大半を占めている。
この構造的なシフトにより、短期的な価格の方向性は、現物の直接的なコイン購入よりも、レバレッジのポジション状況や清算フローへの依存度が高まっている。
デリバティブ取引高が支配的に
Bybit のアナリティクスによると、直近の売り局面でビットコインのパーペチュアル先物建玉は、約50億ドルから36億ドルへと減少した。
価格が70,000ドルを割り込む中、24時間で8億ドル超のレバレッジポジションが一気に清算され、その後も追加の清算が重なり、1週間の総清算額は26億ドルを上回った。
アナリストによるビットコイン供給上限に関する主張は誤解を招くものである。オンチェーン上の2100万枚という上限は変わっていない。しかし、複数のデリバティブ商品が同じビットコインを参照資産とすることで、アナリストのいう「シンセティックなフロート拡張」が生じる。これは、1枚のコインがETFの受益証券、先物ポジション、パーペチュアル契約、オプションのエクスポージャー、ブローカー貸出などを同時に裏付ける構図を指す。
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市場構造への疑問
CoinGlass は、2025年を通じてデリバティブ取引が現物市場の出来高の「数倍」に拡大し、そのパターンは上昇局面と調整局面のいずれでも維持されていると報告している。これにより、価格発見はもはや主として現物フローから生じるのではなく、デリバティブのポジション構成、資金調達レートのストレス、強制的なデレバレッジといった要因から生じる環境が形成されている。
このシフトは、実物の希少性にもかかわらず価格形成がデリバティブ市場に支配されている金や銀など、伝統的なコモディティ市場の構図を反映している。
これが恒久的な構造変化なのか、あるいは一時的なレバレッジサイクルに過ぎないのかについては、市場参加者の間で議論が続いているものの、直近の清算データは、短期的なボラティリティがデリバティブのポジション取りによって左右されているという主張を裏付けている。
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