ドル連動型ステーブルコインが、今後3年間で新興国の銀行から1兆ドル超の資金を吸い上げる可能性がある──。決済企業Sphere Labsと**シリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank／SVB）**が共同執筆した新レポートが、こうした警鐘を鳴らした。
主なポイント
- SVBとSphere Labsは、ステーブルコインが高インフレ国における通貨危機と資本流出のスピードを加速させると指摘。
- 著者らは、コンプライアンスチェックをアプリではなくネットワーク層に組み込み、決済が最終確定する前に規制を適用する仕組みを提案。
- Sphereはその種のインフラを提供しており、レポートの見解は必ずしもSVB公式見解を代表するものではない。
「ステーブルコイン型ドル化」への警鐘
Sphere LabsのCEO Arnold Lee氏とSVBの暗号資産部門ディレクター Anthony Vassallo氏は、9月22日にレポートをpublishedした。両氏は、ステーブルコインそのものが主権債務危機を直接引き起こすわけではないが、危機に先行する通貨交換や資本移動を著しく加速させ得ると論じている。
先行報道は、このレポートを「現地通貨への不信が、より急激で厳しい資本流出へと一気に転化しかねない」とframedし、警戒感を強めた。
レポートが描くリスクは二段構えだ。第一段階は数カ月から数年にわたり進行する。家計や企業が銀行の現地通貨預金からデジタルドルへと徐々に切り替えることで、中銀の金利コントロール力がそがれていく。
第二段階は「スピードの違う危機」だ。ステーブルコインのペッグ（連動）崩れ、発行体の破綻、あるいは銀行ショックなど、システム不安が生じた場合、マクロ当局が対応策を打ち出すより早く、わずか数時間のうちに資金が一斉に国外やドル建て資産へと逃避し得る。
レポートによると、ステーブルコイン市場は2025年に時価総額が2050億ドルから約3070億ドルへと拡大。一方、米国のM2マネーサプライの伸びは4%にとどまったという。Standard Charteredの推計を引用しつつ、新興国のステーブルコイン保有残高は、現在のおよそ1730億ドルから2028年には1.2兆ドルまで膨らむ可能性があると試算する。
具体例として、アルゼンチンでは既に暗号資産市場におけるペソ建て取引の94%がステーブルコイン経由となっており、実質的な「ドル化」が進行していると指摘する。
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ステーブルコイン規制と「ネットワーク組込み型」コンプライアンス
Lee氏とVassallo氏は、現行の規制枠組み──例えば米国のGENIUS法案やEUのMiCA規制──は、主としてステーブルコイン発行時点（ミンティング）で発行体を監督することに重心が置かれていると分析する。
そのうえで両氏は、「コンプライアンスをアプリ側からネットワーク層へシフトさせる」ことを提言。具体的には、書類確認（KYC）や制裁リスト照合などのチェックを決済インフラに埋め込み、トランザクションが最終的に確定する前の段階で規則を機械的に適用できるようにするべきだと主張する。
一方で、単純な禁止措置は多くの場合で逆効果だとも警告する。禁止は需要を非公式な闇市場へと追いやり、課税や監督を一段と困難にする。さらに、送金をブロックし得るシステムには、濫用を防ぐための適切な手続き保障や不服申し立ての仕組みが不可欠だと認めている。
Sphereは、自社が運営する決済ネットワーク「SphereNet」を、こうした「コンプライアンス・ネイティブ」なインフラとして位置付けている。ただし、同社が自社サービスに合致する規制像を提示している側面については、レポートも触れており、内容がSVB全体の公式スタンスを代表するものではないと明記している。
SVBが経験したUSDC危機
SVB自身も、ステーブルコイン絡みのリスクを身をもって経験している。2023年に同行が経営破綻した際、CircleはステーブルコインUSD Coin（USDC）(USDC)の準備資産のうち33億ドルをSVBに預けていた。このニュースを受け、USDCは一時的にドルペッグをbrokeし、大幅なディスカウントで取引された。その後、米当局がSVBのすべての預金を保護すると発表したことで、ようやくペッグは回復した。
米連邦準備制度理事会（FRB）の金融規制担当副議長 Michelle Bowman氏は、9月18日にSVB破綻に関する独立検証の初期結果をpresentedした。
報告書は、同行の抱えていた巨額の含み損を抱えた有価証券ポートフォリオと、預金残高の94%が保険未加入という特殊な預金構造、さらにディスカウントウィンドウ（中央銀行からの緊急融資制度）の利用準備が不十分だった点を主要因として挙げた。一方で、ソーシャルメディアが取り付け騒ぎを直接的に引き起こした証拠は見つからなかったとしている。
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