ノーベル賞受賞経済学者Jean Tiroleは、急速に拡大するステーブルコイン市場の不十分な監督が将来の金融危機時に数十億ドルの政府救済を招く可能性があると警告しました。2014年の経済学部門の受賞者は、2800億ドルの分野での監督が不十分であることに深く懸念を示し、これらのデジタル資産を完璧に安全な預金と見なす小売投資家がステーブルコインシステムの崩壊時に大規模な政府救済を引き起こす可能性があると警告しました。
知っておくべきこと：
- ステーブルコイン市場は2800億ドルを超えて成長しており、ゴールドマン・サックスはその始まりを「ステーブルコイン・ゴールドラッシュ」と呼び、兆ドル規模に達する可能性があるとしています
- 米ドルに連動するデジタル資産は、7月に制定されたGENIUS法の下で米ドルまたは財務省証券による1対1の裏付けが必要です
- 財務省のスコット・ベッセント長官は、仮想通貨産業が米国政府債の主要な購入者になると予想していますが、経済学者たちは懐疑的です
上昇市場が監督のギャップに直面
月曜日のフィナンシャル・タイムズとのインタビューで、Tirole氏はステーブルコイン監督における隠れたリスクについて「非常に非常に心配している」と述べました。トゥールーズ経済大学の教授は、これらの資産が市場の不安定時に解決できない場合の潜在的な危険を際立たせました。
彼の警告は、ステーブルコインセクターが前例のない成長を遂げている中で出されています。
最近ゴールドマン・サックスは、業界は「ステーブルコインゴールドラッシュの始まり」にあると称し、世界市場は兆ドルにまで拡大する可能性があると予測しました。この勢いは政府の注目を大きく集め、特にこれらのデジタル資産がどのように米国財務省債市場を支えるかについて注目が集まっています。
Tirole氏は特に低い利回りに関する懸念を挙げ、米国政府債でステーブルコインを支える実践を批判しました。財務省債のリターンが数年間にわたりマイナスであった時期があり、インフレ調整後の支払いもさらに低かったと指摘しました。経済学者はこのような裏付けの取り決めが長期間にわたって人気を失う可能性があると示しました。
財務省の戦略的関心
報道によると、米国財務省のスコット・ベッセント長官は、今後数年間で仮想通貨産業が米国政府債の主要な購入者となる可能性があると位置付けています。フィナンシャル・タイムズの報道に基づくと、ベッセント氏はワシントンが増え続ける政府債の購入者を求める中で、「仮想通貨産業が米国政府債の重要な需要源となるだろう」とウォール街にシグナルを送ったとされています。
財務省は、サークルやテザーなどの主要なステーブルコイン発行者に情報を求めており、今後の四半期での短期ビルの販売拡大計画を示唆しています。この働きかけは、米国政府債市場に対する同セクターの影響力の増大を公式に認めたものとみられます。
しかし、UBSグローバル主任エコノミストのポール・ドノヴァン氏は、ステーブルコインが財務省の需要を高めるという主張に異議を唱えました。ドノヴァン氏は、「ステーブルコインはマネーサプライの再分配に関するものだ」と説明し、「財務省証券を売却してステーブルコインを購入し、その資金を再び財務省証券に投資することは、米国の債務証券に対する需要を変えない」と述べました。
規制フレームワークとリスク評価
7月に制定された米国ステーブルコイン国家革新指導・確立（GENIUS）法では、米ドルに連動するデジタル資産は米ドルまたは財務省証券による1対1の裏付けを維持する必要があります。この規制フレームワークは、急速に成長する市場に対しワシントンが明瞭さを提供しようとする試みを表しています。
ベッセント氏は7月にこれらの措置を擁護し、「GENIUS法は急速に成長する市場に必要な規制の明確さを提供し、兆ドル規模の産業に成長するための基盤を提供する」と述べました。財務省長官は、最近の規制の展開を継続的なセクター拡大のための十分な基盤と位置付けました。
Tirole氏は現行の監督措置に懐疑的なままでした。彼は、ステーブルコインの発行者が「より高いリターンをもたらすリスクのある資産に投資する誘惑に駆られる可能性がある」と警告し、危機の可能性を高め、トークンの取り付けを引き起こす可能性があると述べました。
デジタル資産の基本を理解する
ステーブルコインは、通常は米ドルなどの基準資産に対して安定した価値を維持するように設計されたデジタル資産として機能します。これらの暗号資産は、法定通貨の裏付け、アルゴリズムによる制御、または他の資産の担保化など、さまざまなメカニズムを通じて安定性を実現しています。BitcoinやEthereumのような変動性のある暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは価格の変動を最小限に抑えることを目指しています。
現行の米国規制の下では、発行者は流通しているすべてのステーブルコインに対して、伝統的な資産で同等の価値を保有しなければなりません。この1対1の裏付け原則は、理論上では保有者がいつでもデジタル資産を裏付けとなる担保と引き換えに償還できることを保証しています。
政府の救済懸念
経済学者の最も深刻な警告は、政府の救済シナリオに集中しています。Tirole氏は、リテールまたは機関の預金者によるステーブルコインが崩壊した場合、「政府は預金者が損失を被らないよう救済するプレッシャーを受けることになります」と説明しました。彼は、伝統的な銀行の無保険の預金者が数十年にわたって損失を被るケースがほとんどないことが、政府の介入の前例を作っていることに注意しました。
この救済プレッシャーは、以前の金融危機時に見られたような数十億ドルの救済措置をもたらす可能性があります。Tirole氏は、もし世界的な監督者が適切な資源と慎重な監督のためのインセンティブを持っていた場合、こうしたリスクを管理することができる可能性を強調しましたが、重要な米国政府メンバーの個人的および政治的な利害関係を考えると、これは「大きな疑問」と呼びました。
結論
Tirole氏の警告は、ステーブルコイン市場の拡大と規制の準備態勢の間に増大している緊張を強調しています。2800億ドルのセクターが十分な監督なしに潜在的なシステミックリスクに直面する中、これらのデジタル資産が本当に米国財務省市場を支えるか、既存の需要を再分配するだけなのかに関する議論は、経済学者と政策立案者の間で未解決のままです。