米国スポット型 Bitcoin (BTC) 上場投資信託（ETF）に対するヘッジファンドのエクスポージャー急減は、裁定取引（アービトラージ）の巻き戻しや、より広範なマクロ環境下でのリスク削減が主因であり、この資産クラスに対する長期的な信認喪失が理由ではない──市場参加者はそう指摘し、このシフトは、より粘着性の高い機関投資家による保有基盤への移行を示しているとみている。
CF Benchmarks のデータによれば、主要ヘッジファンド保有者の合計配分は 2025 年第3四半期から第4四半期にかけて 28％減少した。この間、ビットコイン価格は 10 月の高値からほぼ 50％下落し、短期資金の流入を支えていた高採算のベーシストレード（現物と先物の価格差を利用した取引）は収益性を失った。
しかしアナリストらは、この表面的な資金流出は、より深い構造的なローテーションを覆い隠していると指摘する。
ETF から流出した資本の多くは、ビットコインの方向性ある値動きに賭けていたわけではなく、現物ビットコインと CME 先物のスプレッドからキャリーを獲得する目的で投じられていた。
そのプレミアムが縮小したことで、ポジションを維持する経済的な根拠が失われ、体系的なポジション縮小が進んだ。これは関税を巡る不確実性の高まりや、よりタカ派的な金利環境の台頭ともタイミングを同じくしている。
ベーシストレードの巻き戻しが戦術的な売りを誘発
Yellow.com とのインタビューで、Olympus Association のディレクターである Daniel Bara 氏は、取引のメカニズムが、実際のセンチメント変化以上に資金流出が劇的に見える理由だと説明した。
「これら ETF に入っていたヘッジファンド資本の大半は、特定のトレードのために存在していた」と同氏は述べ、多くの機関投資家保有分は、マーケットメイカーやアービトラージデスクによるマーケットニュートラル戦略だったと指摘した。
ETF は流動性の高いインストゥルメントとして機能するため、ファンドが素早く資金を捻出する必要がある際には、最初に削減されやすいポジションでもある。
その意味で、この売りは、ビットコインの機関投資家ポートフォリオにおける役割を再評価したというより、ポートフォリオ全体のリスク管理を反映していると言える。
他のアナリストは、この動きを教科書的なデレバレッジサイクルだと表現する。
The Investors Centre の共同創業者兼シニアトレーディングアナリストである Thomas Drury 氏は、レバレッジド取引や相対価値取引は、流動性が引き締まる局面で真っ先に巻き戻されるのが通例だとし、このシフトは「ビットコインが正当な資産クラスとしての構造的な機関投資家サポートを失ったことを意味するものではない」と付け加えた。
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より“粘着性”の高い資本へのローテーション
一方で、より長期志向の投資家はポジションを積み増し続けている。
投資顧問業者は 2025 年を通じて保有を増やし、ソブリンウェルスファンド（政府系ファンド）も下落局面でエクスポージャーを追加した。これにより、所有構造は短期的な戦術的フローへの依存度が低下しつつあることが示唆される。
FinchTrade のディレクターである Pavel Efremov 氏は、この乖離が市場の基盤を強化していると述べる。
「残ったファンドは、デジタル資産に対して本格的な見解を持つ長期アロケーターです。退出したのは、主に“トレードのために”入っていた資金で、“投資テーマのために”ではありません」と同氏は語り、現在の構造を「規模は小さくなったが、よりクリーンでレバレッジ依存度の低い形」と表現した。
このシフトはまた、トラディショナル金融が同セクターに取り組む姿勢の広範な変化とも歩調を合わせている。
一部の機関は暗号資産から完全に撤退するのではなく、デジタル資産クラス内での再配分を進めている。これは、暗号資産が、単一の高ベータポジションではなく、分散投資の一部として扱われつつある兆候だ。
近い将来のフローは依然としてマクロ環境に左右
ヘッジファンドの撤退タイミングは、暗号資産がグローバルな流動性環境に対して高い感応度を持つことを浮き彫りにしている。
Glider の共同創業者である Brian Huang 氏は、コモディティ、海外株式、貴金属など他の資産クラスにおけるボラティリティ上昇や投資機会の拡大が、デジタル資産から資本を引き寄せていると指摘。デジタル資産は、リスクオフ局面で真っ先に縮小されやすいエクスポージャーだと述べた。
サイクル要因もポジショニングを形づくっている。
Moon Pursuit Capital の創業者兼マネージングパートナーである Utkarsh Ahuja 氏は、多くのファンドが長期的な持ち合い・レンジ相場の局面を予想して一時的に様子見姿勢を取っており、マクロ指標がより明確になり流動性が改善して、より魅力的なエントリーポイントが現れれば再参入する可能性が高いとみている。
新たな需要が現れるまではレンジ相場が継続か
短期的には、“速攻マネー”の関与減少により、ビットコイン価格は一定のレンジ内での推移が続き、ネガティブな材料が出た際には短期ボラティリティが増幅される可能性がある。
B2PRIME Group のチーフストラテジーオフィサーである Alex Tsepaev 氏は、アクティブな買い手層の一角が不在になることで限界的な需要の一部が失われるものの、それでも長期的な見通しは変わらないと指摘。市場環境が安定すれば、ファンドは素早く戻って来ることができると述べた。
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