米国スポット型 Bitcoin (BTC) 上場投資信託（ETF）に対するヘッジファンドのエクスポージャー急減は、裁定取引の解消と、より広範なマクロ環境でのリスク削減が主因であり、この資産クラスに対する長期的な信認低下が理由ではない──市場関係者はそう指摘し、この動きは、より安定した 機関投資家による保有基盤 への移行を示しているとみている。
CF Benchmarks のデータ によると、最大手ヘッジファンドの合計保有額は 2025 年第 3 四半期から第 4 四半期にかけて 28％減少した。同期間にビットコイン価格は 10 月の高値からほぼ 50％下落し、短期マネーの流入を支えていた高利回りのベーシストレード（現物と先物の価格差を利用した取引）の妙味も失われていた。
しかしアナリストらは、こうした表面的な資金流出は、より深い構造的ローテーションを覆い隠していると指摘する。
ETF から流出した資本の多くは、ビットコイン現物と CME 先物のスプレッドからキャリーを獲得する目的で投下されており、価格方向への強気・弱気の見通しを表現するものではなかった。
そのプレミアムが縮小するとともに、ポジションを維持する経済合理性は失われ、体系的なポジション圧縮が進んだ。ちょうど同じタイミングで、関税をめぐる不透明感が高まり、金融政策もタカ派寄りに転じていた。
ベーシストレードの巻き戻しが戦術的な売りを誘発
Yellow.com の取材に対し、Olympus Association のディレクターである Daniel Bara 氏は、この取引のメカニズムこそが、解約額が投資家心理の変化以上に大きく見える理由だと説明する。
「これらの ETF に投じられていたヘッジファンドマネーの大半は、特定のトレード目的だった」と同氏は述べ、多くの機関投資家が、マーケットメイカーや裁定取引デスクとして、マーケット・ニュートラル戦略を運用していた点を指摘した。
ETF は非常に流動性の高い手段であるため、ファンドが迅速にキャッシュを確保する必要が生じた際には、最初に削減されやすいポジションのひとつでもある。
そうした意味で、この売りは、ビットコインの機関投資家ポートフォリオにおける役割を見直した結果ではなく、ポートフォリオのリスク管理の一環として理解できる。
他のアナリストも、この動きを典型的なデレバレッジ・サイクルと表現する。
The Investors Centre 共同創業者でシニアトレーディングアナリストの Thomas Drury 氏は、レバレッジド取引や相対価値取引は、流動性が締まる局面で真っ先に解消されるのが通例だとし、「今回のシフトは、ビットコインを正統な資産クラスとみなす構造的な機関投資家の支持が失われたことを意味するものではない」と述べた。
関連記事: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
“腰の据わった資本”へのローテーション
その一方で、より長期志向の投資家はポジションを積み増し続けている。
投資顧問業者は 2025 年を通じて保有額を増やしており、ソブリン・ウェルス・ファンド（政府系ファンド）も下落局面でエクスポージャーを拡大した。これにより、所有者構成は短期的な戦術フローへの依存度を下げつつある。
FinchTrade のディレクター Pavel Efremov 氏は、こうした乖離が市場の基盤を強化していると話す。
「残った資金は、本気でデジタル資産に向き合う長期アロケーターです。一方で離れた資金の多くは、あくまで“トレード”目的で、“投資テーマ”のためではありませんでした」と同氏は述べ、現在の市場構造を「規模は小さいが、よりクリーンでレバレッジも低い」と表現した。
この変化は、伝統的金融機関による暗号資産セクターへのアプローチが、より広範に変わりつつある流れとも重なる。
一部の機関は暗号資産から完全撤退するのではなく、セクター内で配分を組み替えており、暗号資産が、単一のハイベータ資産ではなく、分散投資ポートフォリオの一部として扱われつつある兆候といえる。
マクロ環境が短期フローを依然左右
ヘッジファンドの撤退タイミングは、暗号資産が世界的な流動性環境にいかに敏感かを浮き彫りにしている。
Glider 共同創業者の Brian Huang 氏は、ボラティリティの上昇に加え、コモディティ、海外株式、貴金属など他資産クラスでの投資機会が広がった結果、デジタル資産から資本が引き上げられたと指摘する。リスクオフ局面では、暗号資産はしばしば真っ先に削減されるエクスポージャーだからだ。
サイクル要因もポジショニングを左右している。
Moon Pursuit Capital 創業者兼マネージングパートナーの Utkarsh Ahuja 氏は、多くのファンドが長期的なレンジ相場・持ち合い局面を見込んで一時的に様子見姿勢を強めており、マクロ指標がより明確になり、流動性環境も改善して魅力的なエントリーポイントが見えてくれば、再び参入してくるだろうと述べている。
新たな需要が現れるまではレンジ相場が続く可能性
足元では、短期マネーの参加減少が、ビットコイン価格を一定のレンジ内にとどめる一方で、悪材料が出た際の短期ボラティリティを増幅させる可能性がある。
B2PRIME Group のチーフストラテジーオフィサー Alex Tsepaev 氏は、積極的な買い手の主要グループが不在となったことで、限界的な需要源がひとつ失われたものの、それでも長期的な見通しは変わっていないと指摘する。市場環境が落ち着けば、ファンドは素早く戻ってこられるからだ。
次に読む: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds