ステーブルコイン規制が厳格化し、トークン化された市場がより厳しい自己資本要件へと進化する中で、Axis は、暗号資産の次の利回り源泉はレバレッジではなくインフラの非効率性から生まれると見込んでいる rather than leverage.
Axis のCOO兼共同創業者である Jimmy Xue 氏は、このプロトコルは7年間にわたり自社運用のクオンツ市場で洗練されてきたトレーディングスタックを中核に構築されていると語る。
そのスタックは、かつてはシンガポールで規制対象のヘッジファンドへと移行したプロップデスク内で運用されていたが、現在はプロトコル・ネイティブなプロダクトへと移行されつつある。
「この戦略の中核にあるのは、取引所間および資産間の裁定取引です」とシュー氏は Yellow.com のインタビューで述べた。
Axis は、中央集権型取引所や地域ごとの取引プラットフォームにまたがる何百万もの価格組み合わせを監視している。
例えば Binance と OKX の間に価格差が生じた場合、そのエンジンはスプレッドを捉えるために同時に取引を執行する。
このシステムは1秒間に複数の取引を発注でき、通常は小さめの注文サイズで、年率10〜20%程度のリターンを狙う。
レンディングプラットフォームやファンディングレート戦略とは異なり、Axis のモデルは方向性のあるポジションに依存しない。
その代わり、取引所や通貨間に存在する構造的な分断を活用している。
資本制約下の市場における裁定取引
シュー氏は、トークン化と特にステーブルコインを巡る規制明確化にはトレードオフがあると主張する。
即時決済はカウンターパーティリスクを減らし、透明性を高める。
だが同時に、伝統的金融に組み込まれてきた日中信用枠や社内相殺など、資本効率を高める要素を取り除いてしまう。
「T+2は単なるバグではありません」と同氏は述べ、従来型の決済サイクルに言及した。
旧来の市場では、決済の遅延によってマーケットメイカーは複数の取引にまたがって資本をリサイクルできる。
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完全な事前入金にもとづくリアルタイム決済へ移行すると、その負担はバランスシートにのしかかる。
そのような環境では、流動性供給は信用供与よりも在庫ルーティングに重点が置かれ、各取引所や法域に資本を最適に配置することが重要になる。
こうしたシフトが構造的な裁定機会を生み出すと、シュー氏は述べる。
規制と断片化
香港のような法域がステーブルコインのライセンス制度や準備金要件を導入する中で、シュー氏は資本効率に二次的な影響が出ると予想している。
準備金で裏付けられたモデルは信頼性を高める一方で、バランスシートにかかる負担を増大させる。
流動性プロバイダーはより積極的な事前入金を迫られ、資本の機会コストが上昇する。
Axis は、取引所、通貨、規制体制にまたがるこの断片化を利回りの中核的な源泉とみなしている。
プロトコルはまた、暗号資産とFXを組み合わせた裁定機会も取り込んでおり、Bitcoin（BTC）のような資産が複数の法定通貨建てで提示されるケースを含む。
地域ごとの価格差は合成的なFXスプレッドを生み出し、システムはそれをリアルタイムで捉える。
透明性とリスク
シュー氏は、プルーフ・オブ・リザーブの取り組みは前進であると認めつつも、それが完全な支払能力の透明性と同等ではないと警鐘を鳴らす。
「プルーフ・オブ・リザーブと支払能力の証明は別物です」と同氏は述べ、負債は多くの場合オンチェーンの外側にあり、包括的な検証が難しいと指摘した。
同氏の見方では、この業界はいまだトークン化金融の「アンバンドル期」にあるという。
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