ビットコイン強気派が無視するデータが示すのは、勢いではなくガス欠状態の市場だ

ビットコイン（BTC）は、6万ドル前半への急落後に6万9,000ドル近辺まで反発し、短期的な価格動向は安定したように見える。しかし、オンチェーンおよびデリバティブのデータは、市場が新たな上昇トレンドの初期段階ではなく、むしろ後期の調整局面に入っていることを示唆している。

Glassnodeによると、市場は強制的な売りと投機的な過剰さの大部分がすでに洗い流された兆候を示している。

しかしアナリストらは、持続的な回復にはレバレッジやデリバティブのポジションが安定するだけでなく、現物需要の再活性化が必要だと警告している。

14日RSIを含むモメンタム指標は、深い売られ過ぎ水準から反発しており、売り圧力の緩和を示している。

それでもGlassnodeは、スポット市場の環境は依然として守りの姿勢が強く、累積ボリュームデルタが依然として大きくマイナスであることから、継続的な買い集めというよりは、根強い売り手優位の状況を指摘している。

レバレッジ解消と防御的なデリバティブ市場

レポートで強調されている最も明確な構造変化のひとつは、先物・オプション市場全体でレバレッジが大きく後退していることだ。

ビットコイン先物の建玉は統計的な下限バンドを割り込み、ポジション解消の広がりと投機的なリスクテイク意欲の低下を反映している。

資金調達率も急激に冷え込んでおり、トレーダーがレバレッジをかけたロングポジションのためにプレミアムを支払う意欲を失っていることが示されている。

オプション市場もこの防御的な姿勢を裏づけている。

オープンインタレストは減少し、ボラティリティ・プレミアムは縮小、プットサイドへのスキューは急上昇しており、下方向のヘッジ需要が高まっていることを示している。

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これらの指標は、トレーダーが方向性への強い確信よりも、直近の調整を受けてリスク管理を優先していることを示唆している。

このシフトが重要なのは、現在のサイクルで過去の上昇局面の多くがレバレッジ拡大によって押し上げられてきたからだ。

そのエンジンがほぼ停止したことで、価格発見はデリバティブ主導のモメンタムではなく、スポット市場の需要により一段と依存する状況になっている。

オンチェーンデータは、ストレス環境が安定局面へと移行し始めていることを示している。

エンティティ調整後の送金ボリュームは急増し、アクティブアドレスも増加しており、ネットワーク参加と資本移動の活発化がうかがえる。

一方で、リアライズドキャップの成長率は急激にマイナスに転じており、再投資というよりネットの資本流出を示している。

ビットコインの流通供給の半分以上が含み損を抱えており、ネット未実現損益（NUPL）は大きくマイナス圏に沈んでいる。

実現損失がオンチェーン活動を支配している状況は、歴史的には新たな崩壊局面というより、後期調整局面に特徴的なパターンとされる。

同時に、ホットマネーのシェア低下は、短期志向で反応的な投資家の存在感が薄れていることを示す。

このより落ち着いた保有者構成はボラティリティを和らげる効果がある一方、新たな資本を投入する参加者がいなければ、上昇の加速も制約される。

米国のスポットビットコインETFの資金流出は大きく鈍化しているものの、依然としてネットではマイナスであり、ETF保有者の含み益も圧縮されている。

出来高は急増しているが、Glassnodeはこの動きを長期的な積み増しというより、ポジションの組み替えに起因する「反応的」な売買と評価している。