暗号資産市場は、ここ数カ月で最も急激な清算主導の下落の一つを経たあと、早くも安定化の兆しを見せている。しかしアナリストは、この売りは単なるボラティリティ急騰ではなく、Bitcoin (BTC) と Ethereum (ETH) がますますマクロ感応度の高いリスク資産として取引されていることを踏まえた、より深い転換点を示していると見ている。
ビットコインは一時6万ドル近くまで下落した後に6万7000ドル近辺まで反発し、イーサリアムも1月初旬の高値から約40％を失う急落の後、1900ドル近辺まで持ち直した。
この反発は、わずか24時間で24億ドル相当のレバレッジポジションが強制的に解消される「強制デレバレッジ」の波に続いて起きたものであり、この出来事はCoinGlassのデータによれば、これまでで最大級の清算イベントの一つとなった。
市場参加者は、この大規模なポジション解消の規模から、マクロ経済指標や政策の不透明感に伴うリスクは依然として高いものの、投げ売りに伴うダイナミクスはそろそろ限界に近づいている可能性があると見ている。
レバレッジのリセットが値動きを支配
足元の下落局面の多くは、暗号資産の長期的なファンダメンタルズの見直しというよりも、レバレッジ要因によるものだ。
特にイーサリアムは調整の影響を強く受けており、建玉残高は12月末比で約61％まで急減するなど、デリバティブポジションが大きく縮小した。
NansenのリサーチアナリストであるJake Kennis氏は、イーサリアムが2000ドルを割り込んだ下落は、レバレッジ解消と流動性制約によって増幅された持続的な売り圧力を反映していると述べた。
同氏によれば、心理的に重要な水準を割り込むと、大口保有者や構造的商品の動きが下落を加速させ、ファンダメンタルズだけでは説明できない水準まで価格を押し下げることがあるという。
イーサリアムは現在、わずか5カ月前に付けた史上最高値から約60％下で取引されており、一方のビットコインは2023年の上昇相場前以来となる長期的なテクニカルサポート水準近辺で推移している。
Kennis氏は、資産が200週指数平滑移動平均線（EMA）を試したことから、特にビットコインでローカルボトム（短期的な底値）形成の兆しがないか、市場は注視していると述べた。
マクロ要因が主役に
アナリストの間では、今回の売りは暗号資産特有のストレスというより、より広範なリスク回避環境に起因するとの見方で一致している。
実質金利の上昇、流動性の引き締まり、そして連邦準備制度理事会（FRB）によるバランスシート縮小への関心の高まりが、市場全体の高ベータ資産を圧迫している。
Nexo DispatchのアナリストであるDessislava Ianeva氏によると、ビットコインのドローダウン（ピークからの下落）は、米国債や現金など、より安全で流動性の高い資産への資金シフトと時期を同じくしたという。
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同氏は、2月5日に米国現物ビットコインETFが4340万ドルの純流出を記録したことについて、これは短期的な防御的ポジショニングを反映したものであり、機関投資家による構造的な撤退を意味するものではないと指摘した。
流出があったにもかかわらず、ETFの保有残高は依然としてビットコインの時価総額全体の約6.3％を占めており、短期フローが変動している一方で、機関投資家のエクスポージャーがなお意味のある水準にあることを示している。
イーサリアムや主要アルトコインはビットコインとの連動性を一段と強めており、大型トークン間の相関は2025年平均を大きく上回る水準まで上昇している。
Ianeva氏は、これは個別のストーリーよりも、マクロ環境と流動性要因が市場を主導していることを示すものだと述べた。
水面下で見える安定化の兆し
価格は依然として乱高下しているものの、一部の指標は市場構造の改善を示唆している。
イーサリアムの資金調達率はわずかながらプラスに転じ、建玉は安定し、直近の「洗い流し」の後、デリバティブポジションはより秩序立った状態に見える。
ビットコインのインプライド・ボラティリティ（IV）は直近のピークから低下しており、不確実性がなお高い水準にあるにもかかわらず落ち着きを取り戻しつつある。
プット・コールレシオや資金調達率も正常化の兆しを見せており、最も攻撃的な投機的ポジショニングはすでに解消されつつあることを示している。
Abraの創業者兼CEOであるBill Barhydt氏は、現在の環境を、政策の不透明感、暗号資産関連法案の遅れ、政府による流動性供給の欠如によってもたらされた「反・あらゆるものトレード」だと表現した。
しかし同氏は、現在の状況は、ここ数年で最も売られ過ぎたビットコインのセットアップの一つに似ているとも述べた。
「私たちは、この動きの大部分はすでに織り込まれたと見ています」とBarhydt氏は述べ、6万ドルを割り込む最終的な投げ売り局面の可能性は排除できないものの、「底はすでに入ったか、あるいはかなり近いところまで来ている」と付け加えた。
循環トレードからマクロ資産へ
アナリストは、持続的な回復が続くかどうかは、テクニカルな反発だけでなく、マクロ要因となる材料次第になる可能性が高いと警告している。
近く発表される米国のインフレ指標や雇用関連データ、中央銀行からのガイダンスなどが、今後数週間の資産クラス横断的なリスク選好を左右すると見込まれている。
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