Glassnode：ETFへの資金流入なしでは、ビットコイン回復は構造的な逆風に直面

ビットコイン (BTC) は、現物ETFからの継続的な資金流出へのローテーションにより、市場で最も一貫した構造的需要の源泉が失われた結果、オンチェーンで定義される取引レンジへと後退したと、Glassnode の新たなレポートは指摘している。

分析企業によると、その機関投資家の買い需要の喪失によって、ビットコインは「True Market Mean」約7万9,000ドルと「Realized Price」約5万4,900ドルに挟まれた防御的な局面へと押し込まれており、このレンジは歴史的に、積極的な拡大局面というよりも弱気相場における吸収フェーズと関連づけられてきたという。

ETFからの資金流出が構造的需要の主要源を奪う

これまでサイクル高値に向かう過程で安定した買い手として機能してきた米国の現物ビットコインETFは、現在は一貫した純流出を記録している。

この転換により、新規資本が売り圧力を系統的に相殺する形で市場に流入する構図は崩れた。

Glassnodeは、フローのダイナミクスの変化により、価格は主要取引所全体で依然として弱い状態にあるオーガニックな現物需要にますます依存するようになっていると述べた。

累積ボリュームデルタは明確にマイナスへ転じており、市場成行注文が買い手よりも売り手に支配されていることを示している。

レポートは、資金流入が再開しない限り、あらゆる回復の試みは勢いを得るのに苦戦する可能性が高いと指摘している。

市場はコスト基準の取引レンジに回帰

機関投資家による蓄積が弱まる中、ビットコインは、投機的なモメンタムではなく投資家のコスト基準を反映する2つのオンチェーン評価アンカーの間で取引されている。

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売り圧力は、2024年前半に多くの保有者が蓄積した6万〜6万9,000ドルのゾーンで吸収されている。

これらのポジションは損益分岐点付近に位置しているため、これまでさらなる下落を抑え、市場を横ばいのレンジ相場へとシフトさせている。

しかし、ウォレット規模ごとの残高変化を追跡する「Accumulation Trend Score」は中立的な水準にまでしか回復しておらず、大口主体が継続的な買いを再開していないことを示している。

流動性指標が制約された資本ローテーションを示唆

広義の流動性指標も依然として弱い。

90日ベースの実現損益比率は1〜2のレンジに圧縮されており、この水準は歴史的に、資本ローテーションが鈍化し、実現益が限定される弱気相場終盤のコンディションと関連してきた。

Glassnodeは、持続的な回復には、この比率が2を再び上回ることに加え、大口保有者による蓄積の再加速が必要になると述べている。

デリバティブは「パニックの終わり」を示すが強気ポジションの復帰ではない

オプション市場は、強制的なヘッジフェーズが終了したことを示しており、インプライド・ボラティリティと下方スキューは直近の高水準から急低下している。

この正常化は、市場参加者が差し迫った暴落を織り込まなくなっていることを示唆している。

しかし、ポジショニングは依然として防御的だ。

資金調達率は中立からマイナス圏にあり、トレーダーはレバレッジをかけたロングポジションを再構築しておらず、トレンド転換ではなく長期的なレンジ相場への期待を補強している。

トレンド転換の主因は機関フローと位置づけ

レポートは、拡大局面を再確立するには、ETFへの持続的な資金流入への回帰、現物市場での強い売り吸収、そして大口主体による高い確信度を伴う蓄積が必要だとした。

こうした条件が整うまでは、ビットコインはモメンタム主導の価格発見ではなく、投資家のコスト基準によって定義される、流動性制約のあるレンジにとどまり続ける可能性が高い。