ビットコイン（BTC）は、現物需要の弱まりと市場参加者のより防御的なスタンスへの移行に伴い、値動きが投機的モメンタムよりも基礎的な流動性環境に左右される局面に入りつつある。
Bitfinex の分析によると、市場が上値抵抗を取り戻せずにいるのはパニック的な売りが理由ではなく、持続的な買い需要が薄れたためだと指摘されている。
これまで一貫した構造的な支えとなってきた ETF への資金流入は大きく減速しており、パッシブな需要が後退したことで、価格はオーガニックな市場参加にますます依存するようになっている。
現物需要の弱体化で構造的支えが後退
ETF フローが安定した下支えとして機能しなくなったことで、現物市場の力学は変化している。
売り圧力はより持続的なものとなり、戻り局面でも上昇の継続が抑えられている。
急激な capitulation というよりも、上昇局面での売りが市場に吸収され、全体的な混乱を招かない「ディストリビューション（分配）」のパターンが目立つ。
こうしたダイナミクスは、市場がより成熟した段階に入り、参加者が選別的になっていることを示唆する。価格上昇には、機械的な押し目買いではなく、より明確な確信が求められる局面になっている。
オンチェーン指標が示すのは「ディストリビューション」であって「窮状」ではない
一方、Glassnode は月曜日のレポートで、オンチェーンおよびデリバティブ指標の両面で、防御的ポジショニングへの転換が進んでいると指摘した。
現物の累積ボリュームデルタは明確にマイナスへと転じており、売り手が執行面で主導権を握っていることを示している。
同レポートで追跡されている ETF の動向もネットアウトフローとなっており、機関投資家が「積み増し」から「慎重姿勢」へとスタンスを切り替えたとの見方を補強している。
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オンチェーンデータでは、長期保有者が上昇局面で保有分を市場に放出している一方、ネットワーク活動は引き続き冷え込みを見せている。
オプション市場では下方向へのヘッジ需要が高まっており、強制的なレバレッジ解消というより、リスク管理の色合いが強い構図となっている。
重要なのは、この分析では、連鎖的な清算やレバレッジ起因の投げ売りといった、システム崩壊に典型的なストレス・シグナルは確認されていない点だ。
いま方向を決めているのは「物語」ではなく「流動性」
アナリストらは、現在の支配的なテーマは、より広い金融環境に結びついたリスクの再評価だと指摘する。
タームプレミアムの上昇、債券市場への圧力、そして根強い地政学リスクが流動性を引き締めており、資産クラス全体でリスク許容度が抑制されている。
こうした環境下で、ビットコインは「物語」に駆動された投機資産というより、流動性に敏感なインストゥルメントとしての性格を強めている。
価格上昇は、レバレッジやセンチメント、一時的な材料というよりも、実際の資本流入や金融環境の緩和に依存する度合いが高まっている。
アナリストはさらに、ビットコインはサイクルの中でもよりゆっくりとした、規律のあるフェーズに入り、「時間」と「流動性」が調整の主役になっていると付け加える。
金融環境が意味のある形で改善するまでは、市場はトレンドを形成するというよりもレンジ内での持ち合いにとどまり、方向性はモメンタムではなく、利用可能な資本量によって決まる局面が続きそうだ。
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