SECの株式に対するトークン化の推進: ブロックチェーンが株式取引を変革する方法

2025年中頃、金融界はブロックチェーンでの株式取引の話題で持ち切りだった。 Reutersのようなメディアでの報道によれば、暗号取引所やウォールストリート企業は、米国証券取引委員会 (SEC) に企業の株式を「トークン化」したバージョンを認めるよう積極的に働きかけているという。例えば、スタートアップのデナリは、ブロックチェーンをベースにした株式を取引するための最初の米国ブローカー・ディーラライセンスを取得し、Coinbaseも顧客のために米国株式トークンを取引可能にしたいと公に確認した。

同様に、ナスダックは、上場株と取引所上場商品 (ETP)と結びついたトークンが、実際の株式と同じ権利を持つ場合には、自社の取引所で取引できるようにルール変更提案を提出した。

これらの発展は、トランプ政権下でのより広範な暗号支援に伴うもので、デジタル資産の取り締まりが緩和され、ブロックチェーン革新のための法律適応の意欲が示されている。それでもなお、SECの職員は、ブロックチェーンは法を無効化しない「魔法」ではないと警告している。コミッショナーのヘスター・パースによれば、「トークン化された証券はまだ証券である」という。つまり、オンチェーン株も、現在の開示と投資家保護ルールの下にある。

これが今展開されている理由は何か？支持者はブロックチェーンの約束である迅速で24時間営業の市場を強調している。株式を暗号トークンとして分散台帳上で変換することで、取引は24/7でほぼ瞬時に行われ、今日の数日間にわたるクリアリングサイクルが大幅に短縮される。大手企業はすでにこのようなパイロットに手を染めている。ブラックロックとフランクリン・テンプルトンは、実資産に結び付けられたファンドやETFのトークン化を試みており、$2億ドルを超えるブロックチェーンベースのマネー・マーケットファンドを売却したこともある。

世界経済フォーラムやその他のアナリストは、トークン化は「伝統的に非流動的である資産の流動性を解放し」、シェアを細かく分割することで所有権を民主化できると指摘している。要するに、支持者はトークン化された株式が手数料を削減し、取引を迅速化し、U.S市場を世界中の投資家に24時間開放できると主張している。

しかし懐疑的な意見も多い。世界取引所連合のような業界団体は、多くの「トークン化された」株式商品が投資家を誤解させていると警告している。なぜなら、それらはしばしば実際の株主権を伴わないからだ。ヨーロッパの規制当局もこれに共鳴し、トークン化された株式は「常時アクセスを提供する」が、通常は「株主権を付与しない」ことで、「投資家の誤解」のリスクを伴うと指摘している。実際、これまでの多くのトークン化された株式オファリングはデリバティブや「ラッパー」に過ぎなかった（たとえば、ロビンフッドのEU暗号株トークンやクラーケンの海外のxStocksのようなもの）、真のデジタル株ではない。こうした注意点はSECの進め方に影響を与えるだろう。

この記事では、トークン化された株式が何であるか、ETFやADRのような従来の手段とはどのように異なるのかを説明する。なぜSECと業界がこのシフトを今考えているのか、チェーン上での株式取引がどのように実際に機能するか、その利点や落とし穴が何かを検討する。現在の実験と規制アクション（ブラックロックのパイロットからバイナンスやフランクリン・テンプルトンのトークンイニシアチブまで）を調査し、法律および技術的な障害（カストディ、開示、国境を跨ぐ問題）を明らかにする。最後に、これらの発展を政治的な文脈に置き、U.Sの政策変化から世界の違いに至るまで、トークン化された株式が主流になった場合に市場がどのように進化する可能性があるかを探る。

トークン化とは何か? 主要定義と初期パイロット

基本的に、トークン化とは、実世界の資産を表すブロックチェーンベースのトークンを作成することである。このケースでは、トークン化された株式は企業の所有権を表すデジタルトークンである。従来の株式証書とは異なり、トークンは分散台帳（たとえば、イーサリアム、ソラナ、またはプライベートチェーン）上に存在し、ピアツーピアで暗号化されたセキュリティで転送でき、従来の株式転送の書類手続きを必要としない。適切にデザインされた場合、1つのトークンは基礎株の1株に相当するものとして意図される。解説者の一人は、トークン化された株式は企業の「公に取引される株式」をデジタル形式で表していると述べている。

トークン化された株式は、他のよく知られたインストゥルメントと本質的に異なる：

ETF（上場投資信託）は、多くの株式（または債券）をファンドにパッケージ化したもののバスケットである。 ETF株を保有することは、ファンドのポートフォリオの一部を所有していることを意味する。これに対して、トークン化された株式は単一のセキュリティまたは企業の株式（またはその定義済みの一部）に対応するものとして設計されている。

ADR（米国預託証券）は、米国の投資家向けに外国企業の株式を表している。 ADRは銀行が発行する取引可能な証明書で、外国株を保有している。トークン化された株式は理論上、同様の国境を越えた役

割を果たす可能性があるが、実際にはADRは依然として銀行が管理する規制された証券であり、ブロックチェーンのトークンではない（ADR自体が後にトークン化された場合を除く）。

合成資産またはデリバティブ（時には「ラップされた株式」や「スワップトークン」として市場で売られている）は、基礎的な株式なしに株価を追跡する契約である。多くの初期の「暗号株トークン」（特定の暗号取引所によってかつて提供されていたもの）は、この方法で機能する。それらは株価にオラクル経由でペッグされているが、購入しても企業の株主にはならない。 SECの用語法では、このようなトークンは「領収書」または証券ベースのスワップである可能性があり、独自の規制ルールを持っている。つまり、合成トークンはCFDやデリバティブのようなものであり、実際の株式ではない。

業界の専門家は、トークン化された株式を以下の3つの主要モデルに分類している：

ネイティブ（直接）トークン化: 会社自体が株式を表すデジタルトークンを発行し、ブロックチェーンを所有権の決定的な台帳として使用する。このモデルでは、発行者は移転エージェントや規制当局と協力して株式台帳をオンチェーンにする。 Chainlinkの解説によれば、ブロックチェーンが「所有権記録の真実の出典」となり、トークンが元の株式を表す。ギャラクシーデジタルの最近のパイロットがこのアプローチを示している: このフィンテック企業は、Solanaブロックチェーン上でギャラクシー株のための「dShares」を開拓し、移転エージェントと協力してオンチェーンのトークン残高が実際の株主と一致するようにした。各トークン転送は公式株主リストをリアルタイムで自動更新させ、事実上Solanaをギャラクシー株のライブ登録簿にした。
ラップトークン（保管モデル）: 規制されたカストディアンまたはブローカー・ディーラが実際の株式を購入し保有し、それらの保有に裏付けられたオンチェーントークンを発行する。各トークンは株価を反映し、通常はカストディアンの株式と1対1で交換可能である。これは概念的にはETFやステーブルコインが運用される方法に似ている: ブローカーの金庫にある株式という実際の資産がトークンに価値を与える。トークン自体はその基となるものについてのデジタルクレームである。クラーケンの「xStocks」やその他の取引所が作成した株式トークンは通常このパターンに従っている（注意：これをアメリカで行うには規制の問題がある場合もある）。キーとなるのは、カストディアンが規制を受けており、基礎となる株式プールの適正記録を保持していることである。
合成トークン（デリバティブモデル）: これらは、オラクルまたはアルゴリズムを介して株価にリンクされたトークン化された契約で、実際の株式を保有しないものである。例えば、今は亡きFTXの「株式トークン」や一部のDeFiプロトコルがオンチェーンの株式デリバティブを作成している。株式を購入する必要がないため発行するのは簡単かもしれないが、投票や配当の権利を付与しない。 Chainlinkはこのような合成トークンが「実世界資産の価格を追跡するオラクルデータを使用するオンチェーンデリバティブであることを警告している…実際の資産を保有したりそれによって担保されているわけではない」。 24/7の価格露出を可能にするが、法的には無担保スワップに

近く、規制機関はこれをリテールトレーダーから制限する。
区別が重要である。適切に実装されたトークン化株（ネイティブまたはラップド）は、株主としてのすべての権利（投票、配当など）を保有者に付与すべきである。トークンの転送は、正式な所有権の移転に対応するものであるべきである。対照的に、現在世界中で提供されている多くの「株式トークン」は真の所有権を付与していない。 EUの規制当局や取引所は、特に合成トークンにおいて、購入者が実際の株主にならない場合があると指摘している。これらの製品は株価を追跡するかもしれないが、それは基本的に株主の投票や企業行動をトークンの発行者（通常は未公開）の手に委ねるものである。

直接の株式トークン化の外にも、すでに多くの実世界の資産（RWA）に関するトークンパイロットがある。大手資産管理会社であるブラックロックとフランクリンテンプルトンは従来のファンドをブロックチェーンに載せることを試みている。例えば、ブラックロックはJPMorganのトークンプラットフォームを活用して、ETFやマネーマーケットファンドシェアのトークン化を試みた；フランクリンテンプルトンはバイナンスと提携し、トークン化されたファンドを模索している。国家プロジェクトも存在する – 例えば、シンガポールの中央銀行（MAS）はプロジェクト・ウビンを運用しトークン化された銀行間決済の試験を行った、スイスでのプロジェクトは、SIXデジタルエクスチェンジでトークン化された債券を取引した。これらは技術の側面を示しているが、完全に規制された株式市場をオンチェーンにするには至っていない。

要するに、トークン化された株式は、暗号のブロックチェーン技術の基本的な利点 – プログラム可能性、即時転送、グローバルなアクセス可能性 – を提供できる一方で、通常の株式の経済的な等価性を維持することを目指している。これらの概念を理解することは、SECのような規制当局が、この種のインストゥルメントを正式に取引させるためのステップを考慮している理由を理解するために非常に重要である。コンテンツ: 具体的な計画。例えば、Dinari（クリプト・ファイナンスのスタートアップ）は、2025年6月にブローカー・ディーラーの地位を取得し、SECの承認が最終化されれば、「ブロックチェーンベースの米国株式」を提供する最初の米国プラットフォームだと主張しています。CoinbaseのチーフリーガルオフィサーであるPaul Grewalは、同社がブロックチェーン証券を「非常に優先度が高い」と見ており、SECと協議を進めているとロイターに語りました。そして最も注目すべきは、2025年9月8日にNASDAQがSECに提案を提出し、上場株やETPのトークン化バージョンを通常の株式と並行して市場で取引できるようにするというものでした。

これらのシグナルは、より広範なSECの政策転換に適合します。トランプ大統領によって任命された新たな指導部の下で、SECのクリプトタスクフォース（Peirce委員が率いる）は、ブロックチェーン資産が証券法の下でどのように適合するかを明確にするアジェンダを推進してきました。SEC会長Paul Atkins（Gary Genslerの後任）は、2025年にCNBCで証券のトークン化における「革新を奨励すべきだ」と述べました。委員会はトークン化に関するラウンドテーブルを開催し、デジタル資産のカストディ規則についてのフィードバックも求めました。同時に、執行の立場はより柔軟ではなく、米国でのすべてのトークン化されたオファリングは登録または例外的な救済を必要とし、企業はそれを取引する前にブローカー・ディーラーとして登録するか非行動救済を得なければなりません。全体の姿勢は慎重な近代化を目指しているようで、これまでと同じガードレール内でブロックチェーンを使用するための道を企業に提供するものです。

なぜこれを追求するのでしょうか？公の声明や申請からいくつかの動機が浮かび上がります。市場の近代化が最前線にあります。ブロックチェーンは株式市場のよく知られた非効率性に対処できるかもしれません。たとえば、ブロックチェーンプラットフォームは、固定の取引所営業時間なしでの24時間365日の取引を約束しています。現在のT+2標準ではなく、「ほぼリアルタイム」での決済が可能になり、信用リスクや流動性リスクを軽減します。ミドルマン、すなわち譲渡エージェント、クリアリングハウス、台帳などはスマートコントラクトによって大部分が自動化できるでしょう。2025年のSECコメントでは、トークン化が「資産の発行、管理、譲渡のプロセスを合理化し、事務作業を排除し、運営コストを削減する」と述べられています。こうした効率化の成果は、大手資産管理者や国内市場にとって説得力を持つ可能性があります。

もう一つの要因はグローバルな競争です。他国ではトークン化された金融を積極的にプロトタイプ化しています。スイスの証券取引所グループ（SIX）やアジア市場（シンガポール、香港）はデジタル証券を試験運用しています。米国の取引所が遅れを取ると、ビジネスを失うかもしれません。実際、ある業界観察者は、UBSのSIXデジタルエクスチェンジが規制の承認が出ればすぐにトークン化された株式を上場する準備があると述べています。一方で、適応できるリーダーシップがあれば米国市場の支配力を保つことができるでしょう。SECのアジェンダは国際機関との協調を明示的に述べており、トークン化をより広範な「政策調和」努力の一環として捉えていることを示唆しています。

また、投資家の需要も役割を果たしています。小口投資家は株式のクリプトのような特徴（例えば、ミーム株と24/7の情報流）への意欲を示しています。ウォール街の企業は、分割不可能なプログラム可能な株式が新しい小売参加を解放する可能性があると指摘しています。さらに、ファンドマネージャーはトークン化をクリプト流動性プールに参加する手段と見たり、より広範な市場にプライベートマーケットの株式を発行する手段と見ているようです。たとえば、BlackRockのCEO Larry Finkは「すべての金融資産はトークン化できる」と述べ、ブロックチェーンが投資を民主化しうると公言しています。これらの意見は、トークン化された製品を無視したり禁止するのではなく、検討する方へと規制当局に圧力をかけています。

要するに、SECの報告されたイニシアチブは、市場の近代化と民主化を目指すと同時に投資家保護を維持したいという欲求に駆り立てられているようです。規制当局は「明確な規制のライン」を確立し、必要に応じて例外を探っていることを示しています。どのような動きも、利益（より速い決済、24/7取引、コスト削減）とリスクを天秤にかけるでしょう。詳細に説明しているように、最も重要なのはそうした詳細にあります。しかし、SECの関与は、結果として生じるトークン化された株式市場が証券法に基づいて構築されることを意味し、その外に出ることはありません。

市場力学: トークン化された株式はどのように取引されるのか

もしSECがトークン化された株式取引を承認した場合、実際にどのように機能するのでしょうか？原則的には、トークン化された株式の取引は暗号通貨や他のトークンの取引に似ていますが、既存の証券インフラに統合しなければなりません。いくつかのモデルやプロトコルが既にテストされています。

完全オンチェーンのモデルでは、ブロックチェーン自体が所有権の正式な記録として機能します。発行者またはカストディアンは各株式に対応するトークンを発行し、ホルダーをEthereumやSolanaのような台帳に登録します。取引はデジタル資産取引所や分散型プラットフォームで行われ、各トークンの転送が株主名簿を自動的に更新します。Galaxy Digitalのプロジェクトはその実例で、同社自身の株式をSolana上でトークン化することで、真の24/7取引を可能にしました。トークンが取引されるたびに「登録された株主リストはリアルタイムで更新」され、旧システムでの遅延や手動調整を排除します。この設定では、十分に強力なブロックチェーンまたはサイドチェーンが、即時に取引成立と決済を処理します。また、よりエキゾティックな市場力学の扉を開くことにもなります。例えば、株式トークンはDeFiスタイルの自動マーケットメイカーで取引されたり、複数の場所で同時に取引されたりすることも可能で、裁定取引が価格を整合させることになります。

第2の、ハイブリッドモデルは従来の取引所を通じて機能します。ここでは、トークン化された株式は規制された場所で取引されますが、決済には既存のクリアリングハウスを使用します。NASDAQの提案はこの範囲に含まれています。この提案の下では、上場株は2つの同等の形式で存在します。すなわち、馴染みのあるペーパーシェアと「トークン化」されたDTC発行バージョンです。もし株のトークンが同じ投票権と経済的権利を持っている場合、それは普通の株式と等価で「パリティで」取引されます。実際には、投資家は取引所やブローカーに行って、取引は今日の市場と同じくDTCCのシステムを通じてクリアされますが、クリアリングの入力は手動のエントリなくデジタルトークン記録が使用されるかもしれません。NASDAQは特別なティッカーやルーティングラベルを割り当てて、トークン取引と非トークン取引が背後で正しく処理されるようにすると述べています。特に、NASDAQの規則提案は、トークン化された形態と非トークン化された形態の同一のセキュリティが、使用される技術以外は同一であると扱われることを明確にしています。つまり、権利が一致する場合、取引所は2つの отдельな注文帳簿を作成しません。

第3の道は、カストディアンが発行するラップドトークンです。このシナリオでは、規制されたブローカー・ディーラーまたは信託会社が伝統的な株式をアカウントで購入し保持します。その後、それらの準備金によって1:1で裏付けされたブロックチェーントークンを発行します。トークンを購入すると、カストディアンから株式（またはその一部）を要求する約束を実質上購入することになります。取引するためには、トークンを相手方に送信し、決済時にカストディアンは自身の記録を調整します。これはETFや金に裏付けられたステーブルコインの機能に似ていますが、株に適用したものです。米国外のクリプト取引所はこのアプローチを採用してきました。例えば、KrakenのxStocksは機関の株式保有によって裏付けられていると伝えられています。米国内のいかなるモデルでも、トークンが証券として扱われるので、カストディアンはライセンスを持った証券預託機関またはブローカーである必要があります。

SECは、トークン化された株式の提供が既存の規制レジームに適合することを期待していることをほのめかしています。例えば、Peirceの2025年7月の声明では、トークン化された証券は従来のものと同じ開示と登録の要件を満たさなければならないと明確にしています。彼女はトークンが「証券のレシート」（それ自体が証券）または実際の所有権を伝えない場合は「証券ベースのスワップ」である可能性があると指摘しました。簡単に言えば、株式がブロックチェーン上にあっても紙上にあっても、法律上はやはり株式であることを示唆しています。つまり、トークンを取引するすべての者は登録された仲介者を使用する必要があります。実際、米国の企業であるCoinbaseは、ブローカー・ディーラーとして登録する、またはこれらの製品を合法的に提供するための非行動救済を求めていることがあります。議会もまた、デジタル証券への明確な道を確保するための法律（例：GENIUS Actの提案）を更新中で、クリプト資産の保管規則を含みます。

実際には、準拠したトークン取引市場は、伝統的なメカニズムとブロックチェーンメカニズムをブレンドする可能性が高いです。注文は通常のように取引所インターフェースを通じて行うことができますが、実行およびクリアリングには分散型台帳のバックエンドが活用されるかもしれません。クリアリング会社や譲渡エージェントはブロックチェーン接続が必要になるでしょう。（NASDAQのルール提出はDTCCがトークン決済システムを採用することを前提としています）。リテール側では、トレーディングアプリやブローカープラットフォームがクリプトウォレット機能を組み込む可能性があります。2030年のRobinhoodやSchwabのアプリを考えてみてください。その動作は実際にはブロックチェーン取引を使用してリアルタイムで取引を決済する仕組みになっているかもしれませんが、投資家にはただの別の取引プラットフォームとして見えます—ただし、監査可能な公的台帳に取引を記録するプラットフォームとして。

これらの取引はどこで行われるでしょうか？BitcoinやEthereumのように公的マーケットプレイスが多数あるのとは異なり、トークン化された株式はクリプトネイティブの取引所または従来の証券取引所（またはその両方）で取引される可能性があります。例えば、CoinbaseやBinance（規制当局から承認されれば）のようなクリプト取引所は、株式トークンを自社プラットフォームに記載し、クリプトユーザーに馴染みのある24/7取引体験を提供する可能性があります。2025年、CoinbaseのGrewalは、米国の提供がSECの承認を待つ一方で、2024年にはCoinbaseのBaseネットワークがすでに海外の認定投資家向けにトークン化された株式を持っていると述べました。他方、Nasdaqや他の企業は、トークンを従来の取引所システムに直接上場し、ナショナル・マーケット・システムの構造を保持することを想定しています。いずれにしても、ライセンスを持ったブローカー・ディーラーが投資家をこれらのプラットフォームに接続するでしょう。

カストディはまた重要な部分です。株式がトークン化されたとしても、経済的利益を保有する安全な方法がまだ必要です。規制されたカストディアンまたはブローカーが、トークンの背後に実際の株式を保有するか...Content: tokens themselves. Wallet security (private keys, hardware wallets, etc.) could become part of brokerage custody operations. Some firms are already offering “qualified custody” for crypto assets under SEC guidelines. If tokens are widespread, the SEC’s new rules (for example, proposed S7-24-01 on crypto custody) will determine how brokers must safeguard on-chain assets.

最終的には、トークン化された株式は、それ以上の取引執行のイノベーションを必ずしも必要としないことに注意すべきです。例えば、ブロックチェーンは高頻度取引や市場の分断を自動的に解決するわけではありません。実際、オンチェーントレードは現在のアルゴリズムには早すぎるタイミングで決済される可能性があります。市場設計者は慎重に新しいシステムを調整する必要があります。例えば、流動性プールやマーケットメーカーが連続取引のために存在することを保証することです。SECの提案者たちはこれを認識しており、Nasdaqの計画には投資家保護を維持するための「行動ガードレール」が含まれています。要するに、トークン化された株式は取引の仕組みを変える可能性があります (例えば、24時間365日のオーダーブックやブロックチェーンによる決済) が、依然として現代の法律および市場の枠組みの中に位置することになります。

Benefits for Investors and Markets

投資家と市場全体に対するトークン化された株式の利点について考えると、多くのこれらはブロックチェーンベースの金融の一般的な強みを反映しています。

主な利点の1つは、24時間365日のグローバルな取引です。パブリックブロックチェーンは常に稼働しているため、理論的にはトークン化された株式は一日中いつでも取引することができます。SECの支援を受けた分析では、ブロックチェーンプラットフォームが「24時間取引と資産管理」を可能にし、固定時間の伝統的な取引所とは異なると注目しています。これは、米国株が週末や祝日に購入される可能性があることを意味します（国際クライアントを対象とする市場で）、アジア人やヨーロッパ人は米国の市場時間外に米国株式を取引することができます。実際のところ、ニュースイベントはもはや一晩での価格ギャップを引き起こすことはなく、市場は情報を継続的に取り入れるようになります。小売投資家にとって24時間市場は非常に魅力的かもしれません。例えば、9時から4時に限られることなく便利な時間に取引できるようになります。

迅速な決済もまた大きな約束です。今日、株を売ると、取引が決済され資金が移動するまでに2営業日（T+2）かかりますが、ブロックチェーン上ではほぼリアルタイムで決済が行われることができます。SECのコメントは、ブロックチェーンが「従来のシステムで必要な日々」にではなく、決済を可能にすることを指摘し、対取引先リスクを大幅に削減することができます。実際、これにより小売および機関投資家の両方のために資本がはるかに早く解放される可能性があります。SECには友好的なトークン化に関する報告書では、ほぼ即時決済が「対取引先リスクを削減し流動性を改善する」と強調されています。特に送信に要する時間もかからず、米国とヨーロッパ間の株や資金の移動が可能になるため、越境取引で特に利益を得ることができます。

上記の利点に起因する低コストと効率です。仲介業者（例えば清算会社やカストデイアン、決済エージェント）を排除または自動化することにより、トークン化は手数料を削減します。SECの同じ分析は、ブロックチェーンベースのトークン化が「仲介者、書類、手動処理の必要性を減らし、運用効率を改善しコストを削減する」と説明しています。スマートコントラクトは多くのタスクを自動化できます。例えば、コンプライアンスルールを実施し（事前承認されたアカウントのみが取引を許可します）、企業行動を自動処理し、トークンホルダーに自動配当をすることができます。この自動化は、人員およびインフラコストを削減します。時間が経つにつれ、これらの節約が低い取引手数料の形で投資家に渡されることが期待されています。あるブロックチェーンのホワイトペーパーでは、中間者の排除が「取引コストを大幅に削減」し、株式取引を小規模投資家にとってより手頃なものにすると述べられています。

分割所有とアクセスもよく言及されています。トークン化されたシェアはネイティブに分割可能であり、単独の株式トークンは任意に小さい単位に分割することができます。これにより、複雑なETFストラクチャーを必要とせず、非常に高価な株式やファンドの分割所有を可能にします。例えば、システムが許可する場合、0.001の株式トークンを保有することができ、小額投資家にとって扉が開かれます。SECの分析は、トークン化が高価値資産を分割して「アクセスを民主化」することを強調しています。実際のところ、これにより小売投資家や新興市場の参加者が大規模な米国のテック株や不動産投資などの資産に触れることができるようになる可能性があります。また、24時間365日アクセスと補完し、インターネット接続機能を持つデバイスを持っている誰もが、いつでも世界的な株のミクロシェアを購入できるようになります。

透明性もまた販売ポイントの一つです。パブリックブロックチェーンは、全てのトークン移転の不変で監査可能な台帳を提供します。今日のシロ化された記録とは異なり、規制当局や投資家は理論的にはブロックチェーンを検査してトークンフローと所有を確認できます（実際の身元のプライバシールールに従って）。SECの分析は、ブロックチェーンの分散型台帳が「所有権の監査証跡を提供する」ことを強調しています。実際には、市場サーベイランスを容易にし（取引がオンチェーンでリアルタイムで監視できるため）、所有権記録のエラーを減少させる可能性があります。発行者は、唯一の真実の情報源を通じて、誰が彼らのトークンを所有しているかを正確に知ることができるようになるでしょう。スマートコントラクトの「プログラマビリティ」と組み合わせると、規制当局はルールも系統的に埋め込むことができ（例えば、裁判所命令の下で取引を停止したり、資産を凍結するなど）、信頼を向上させることができます。

グローバル参加とイノベーションは、最後の広い利益です。ブロックチェーンは市場を世界中でアクセス可能にします。他の国の投資家が米国の株式トークンを直接購入することができ、（許可されていれば）米国のブローカー口座を開設する必要がありません。いくつかの提案者は、承認された管轄での投資家がローカルの暗号取引所でトークンを取引できるようにすることを提案しています。より広く言えば、トークン化された株式は新しい金融商品を生み出す可能性があります。例えば、ミューチュアルファンドがトークンを担保に貸付したり、DeFiプロトコルが混成ポートフォリオに株式エクスポージャーを統合したりすることができます。SECのコメントは、プログラマブル金融によって可能になる新しい「金融商品とサービス」の存在を想像しています。インフラが相互運用可能であれば、真の二次市場エコシステムが出現する可能性があり、外国のブローカー、新しい金融機関、フィンテック企業はすべてこれらのトークンレールに接続するかもしれません。

例をいくつか挙げると、パイロットプロジェクトから引き出されたいくつかの具体的なシナリオがあります： Galaxy Digital のCEO、Mike Novogratz は自身の株式をSolanaでトークン化したことを「初のオンチェーン資本市場」と称しました。 Coinbase の BASE ネットワークでは、彼らはすでに海外の認定投資家に対してトークン化された株式シェアの取引を有効にしています。 Kraken は米国の株式のための「xStocks」を立ち上げています（オフショアのみ）。これらはすべて、発展するエコシステムを示しています。BlackRock の実験は主流の金融が関心を持っていることを示しています。簡単に言えば、提唱者たちはトークン化された株式が監視の下で慎重に行われた場合、株の取引をより効率的で、インクルーシブで、革新的にする可能性があると主張しています。

Risks, Concerns, and Criticisms

トークン化された株式のビジョンは魅力的ですが、多くのリスクと未解決の問題が取り組まれる必要があります。regulatorsや市場監視者は、いくつかの落とし穴を大きな音声で指摘しています。

投資家保護と権利: 先に述べたように、多くの既存の「トークン株式」は真の株主権限を付与していない。世界取引所連合は、いくつかの暗号ブローカーがトークン化された株式商品を「株式と同等」として販売していると警告しており、実際には「投資家は基礎会社の株主にはならない」と述べています。この権利のギャップは危険です。トークンを保持しているだけで株式を持っていない場合、投票したり、配当を受けたり、会社の開示に関して訴えたりすることができません。EU の証券規制当局も同様の点を挙げており、トークン化された金融商品は「常時取引と分割所有」を提供できますが、「通常は株主権限を付与しない」ため「投資家の誤解」のリスクがあると述べています。

実際には、厳しいルールがなければ、小売業者はApple株を持っていると考えるかもしれませんが、実際には派生的な請求しか持っていないかもしれません。SEC はこれに気づいており、そのようなトークンを独立した証券、取引スワップとして扱う可能性が高いとされています。トークンが実質的かつ法的に株式の権利を本質的に提供することを保証することが非自明の課題です。

規制のアービトラージと法的な不確実性: 証券のトークン化は厄介な法的質問を引き起こします。米国外（例えば、ヨーロッパやオフショア暗号取引所）で誰かが米国株に関連付けられたトークンを作成した場合、それは米国の登録規則を回避する可能性があります。業界の懸念には、トークンプラットフォームが規制当局の監視を回避する可能性がある点が含まれており、Peirceはトークンがただの取引スワップであることを指摘しています。大手市場メーカーであるCitadel は、トークン化が規制のアービトラージとして使用される可能性があると警告しており、慎重に監視しない場合のリスクを指摘しています。これに応じて、SEC の暫定的な姿勢は、米国株のトークン化はブロックチェーンを介して行われた場合でも必ず証券法を完全に遵守しなければならないとしています。実際には、SEC に登録せずに米国株トークンを提供する外国の取引所が法執行の対象になるかもしれません。しかし、ルールが確立されるまで、企業や投資家は法的グレーゾーンに直面するでしょう。

流動性と市場の完全性: 大きな実務的なリスクは低流動性の可能性です。トークン化された株式の新しい市場は小規模に始まるかもしれません。World Economic Forum は、トークン化された資産が現在は世界市場のほんの一部を代表しており、多くのトークン化された提供物に対して十分な二次市場の流動性が不足していることを指摘しています。薄い流動性は、価格の急激な変動やポジションを退出する能力の欠如を引き起こす可能性があります。ます。価格発見がより複雑になる可能性があります。この場合、異なる取引所で異なる価格が存在するかもしれません。裁定取引はそれらを調整することができますが、これが監視されていないと、市場間マニピュレーションの機会を生む可能性があります。

オペレーショナルおよびサイバーセキュリティリスク：ブロックチェーンに基づくすべての取引には、よく知られた技術的リスクが伴います。スマートコントラクトのバグやネットワークハックは、トークン化された株式の盗難につながる可能性があります。たとえば、トークンのスマートコントラクトに欠陥がある場合、ハッカーが大量のトークンを引き出す可能性があります。（これは暗号通貨のDeFiで実際に起こりました。）トークンを制御するプライベートキーの保護も、証券会社にとって重要なオペレーショナルタスクになります。失われたキーは顧客のポジションをロックする可能性があります。規制当局はおそらく厳格な保管ルール（例えば、認定カストディアンやマルチシグネチャウォレットの使用など）を適用してこれらの脅威を緩和しますが、リスクを完全に排除することはできません。SECの最近の暗号通貨保護に関する姿勢（保留中のルールで見られるように）は、トークン化された証券をデジタル資産の一種として扱い、分離された口座と監査を必要とすることを示しています。

システミックおよび市場リスク：トークン化された取引が拡大すると、新たなシステミックな脆弱性をもたらす可能性があります。たとえば、多くのブロックチェーンプラットフォームは集中している（いくつかの取引所やバリデータノード）。一つのネットワークの問題（例えば、ブロックチェーンの停止や主要取引所のハック）が株式取引の大部分に影響を与える可能性があります。同様に、トークン化された市場が新しいメカニズム（レバレッジ付き自動マーケットメーカーのような）を採用した場合、従来のリスクモデルが適用されないかもしれません。一部のアナリストは、ボラティリティの高い暗号市場と株式を組み合わせることで、ストレスシナリオでフィードバックループを引き起こす可能性があると懸念しています。また、トークン化が規制された金融システム外での新しい形式の証拠金取引や流動性の注入を可能にする可能性もあり、適切に制限されなければ、クラッシュを増幅する可能性があります。

法律の複雑さとクロスボーダー問題：トークン化された株式が世界的に取引されると、複数の管轄地域に接触します。アメリカの株式トークンはヨーロッパのプラットフォームでアジアの投資家に販売される可能性があります。各地域には異なる暗号法律、証券法律、税制があります。コンプライアンスは非常に複雑になる可能性があります。どの国の法律が株式トークンを規定するのでしょうか？別の国の暗号システムにおいてカウンターパーティがデフォルトした場合、投資家はどうやって法的救済を受けられるのでしょうか？これらの質問は国際的な調整が必要です。現時点では、ESMAやIOSCOなどの規制当局が高レベルの原則を議論していますが、具体的な答えはまだ形成中です。

これらのリスクを総合すると、SECや他の規制当局はトークン化された株式を単なる商品として扱うことはできません。彼らは、技術に関係なく、標準的な投資家保護（登録、開示、インサイダー取引のルール、保管の要件）が適用されることを再確認しています。Peirce委員は、「同じ法律の要件がオンチェーンとオフチェーンの証券のバージョンに適用される」と業界に念を押しました。アメリカでのトークン化された株式の提供は、正確な構造と厳重な監視が必要になります。この二重の課題—ブロックチェーンの利点を生かしながら、その落とし穴を避けること—が、次の段階の議論とルール作成を定義するでしょう。

業界と政治的背景

トークン化された株式のイニシアチブは、金融および政治のスペクトラム全体にわたって反応を引き起こしています。特に暗号企業はこれを新しいフロンティアと見ています。例えば、Coinbaseは、顧客に提供するためにブロックチェーンベースのアメリカ株式の上場をSECに申請する意向を明らかにしています。Binanceは異なる切り口を取り、資産マネージャー（Franklin Templetonなど）と提携してトークン化されたファンドを発行し、従来の金融に暗号取引インフラを効果的に導入しています。分散型金融（DeFi）の支持者も注視しています。もし確立された株式市場がオンチェーン化されたら、暗号レンディング、DeFiデリバティブ、ブロックチェーンベースの取引インフラの全エコシステムを正当化する可能性があります。ベンチャーキャピタル企業、特にブロックチェーンスタートアップに投資している企業（Dragonfly Capital, Bain Capital Crypto, など）は、多くの場合、トークン化を暗号の次の大きなユースケースの一つとして宣伝しています。

従来の金融プレーヤーの見解は混じっています。ウォール街の大手銀行は他の資産にブロックチェーンを静かに探求しておりますが（J.P. Morganのインターバンクコインやトークン化された債券取引など）、株式については慎重です。Goldman SachsとCitiにはブロックチェーンラボがありますが、NasdaqやBlackRockほど積極的に株式のトークン化を推進しているわけではありません。その一方で、資産運用会社や取引所はより積極的です。BlackRockのCEOであるLarry FinkとFranklinの幹部は、トークン化を効率化のツールとして公に支持しています。取引所はこれをチャンスと捉えています。前述のように、Nasdaqは公式な提案をリードしており、CBOEとNYSE Arcaの新しいデジタル部門がDLTの研究を行っているという噂があります。

マーケットメイク会社（Citadel, Jane Street, など）は慎重に行動しています。Citadelは規制の抜け穴について懸念を表明しており、JPMorganのアナリストは、多くの銀行にとって「ブロックチェーンの熱狂者が主導している」と述べています（つまり、TradFiはまだ遅れを取っている）。しかし少なくとも公には、ウォール街のトーンは軟化しており、幹部たちは暗号と株式の間の「橋を作る」ことについて話しています。Nasdaqの社長、Tal Cohenはトークン化が「補完的」であり、デジタル資産と従来の金融の間の「ギャップを埋める手助けができる」と述べています。

小売業界も関与しています。ブローカレッジアプリ（Robinhood, Webull, など）は、トークン化された株式が彼らのビジネスを変える可能性があるため、開発を注視しています。たとえば、Robinhoodはヨーロッパで暗号株式トークンを立ち上げ、アメリカ版についての協議に入っていると公に述べています。これらのプラットフォームは、若いユーザーやよりグローバルなユーザーを引き付ける可能性がある機能（例えば、世界的なアクセスやより迅速な清算）を追加する方法としてブロックチェーン取引を見ています。しかし、同時に規制の順守も考慮しなければなりません。ヨーロッパでは、Robinhoodの株式トークンは合成であり、本物のトークン化された株式を提供するライセンスを持っていなかったため、警告が付けられています。

規制当局と政策決定者は様々な意見を持っています。アメリカでは、Gary Genslerの下でのSECは主に暗号トークンを証券法の適用下に置き、多くの暗号企業（Coinbase, Binance.US, Kraken, など）を未登録証券を提供したとして訴えたり警告したりしています。新しいSEC指導部はまだ訴訟を取り下げていません（2025年秋以降ですが）、政策策定に焦点を当てた暗号タスクフォースを作成しました。SECの他には、商品先物取引委員会（CFTC）はビットコインのような商品に関心を持っており、財務省/連邦準備制度理事会はステーブルコインや支払いに関心を持っています。行政部門（ホワイトハウスや議会を含む）はある程度関心を示しており、特に「GENIUS法案」という名称の草案が暗号のルールを明確にするものとして浮上しました。この環境では、トークン化された株式は証券規制と革新の交点にあるため、政治的なホットトピックになっています。

政治的な一捻り：現トランプ政権のもとで、ブロックチェーンに対する強いレトリックが存在しています。トランプ大統領自身が、イノベーションをより容易にする市場構造を促進するインフラ法案や執行命令など、デジタル資産イニシアチブを支持する姿勢を示しており、これは業界の呼びかけと一致しています。議会の態度は混じっていますが、一部の技術に好意的な議員は、アメリカがトークン化をリードすることを望んでおり、他の議員（両党に）株主街の投資家を保護することに慎重な声を上げています。これまで、トークン化された株式は、特定の暗号通貨を直接促進することなく効率性を約束するため、超党派の関心を集めています。

国際的に見ると、状況は異なります（次のセクションを参照）。ヨーロッパの規制当局は証券に対してより保守的な立場を取っています。ただし、一部のデジタル資産はMiCA（主に暗号資産の新しい規制フレームワーク）に基づいて受け入れていますが、トークン化された株式は厳格な証券法の下で扱われる可能性が高いです。ESMAと加盟国の機関は、アメリカのWFE声明に似た警告を発し、明確なコミュニケーションと注意を求めています。EUも相互運用性の基準を望んでおり、2025年のEU暗号フォーラムで、業界と規制当局は、市場を断片化したり、投資家の保護を無視するべきでないと合意しました。

アジアでは、各国政府が異なるアプローチを取っています。中国の当局は、暗号や一部のトークン化された資産事業に対して広範な取り締まりを行っています。2025年後半、中国の規制当局は香港での現実世界の資産トークン化計画を一時停止するよう企業に静かに指示しました。これは、おそらく規制されていない製品が中国の投資家にオフショアで販売されることに対する懸念からです。しかし、香港自体は厳しい管理の下でブロックチェーンを受け入れており、金融管理局と財務局が債券から始めて、トークン化製品のための法的枠組みを検討しています。日本の規制当局は暗号取引所に友好的であり（一部のデジタル資産プラットフォームをライセンスしたビットコイン先物の許可など）、トークン化された株式を暗号と同様に扱う（すなわち、登録と監督を要求する）可能性があります。シンガポールは一般的にブロックチェーン金融に積極的で、トークン化された債券パイロットやトークン化資産のための作業グループを運営しているため、EUよりフレキシブルかもしれません。

要するに、業界の反応は全般的に希望的ですが慎重です。暗号企業は大きな新市場を見ています。ウォール街は長期的な効率性を見ています。そして規制当局は適応の必要性を見ています。政策の風向き（特にアメリカで）は、イノベーションと安全の組み合わせに有利に吹いています。これらの要因—技術、経済、政治の融合—が、トークン化された株式を理論から現実へと推進しています。

グローバルな比較

資産のトークン化は世界的な現象ですが、そのアプローチは地域によって異なります。アメリカでは、SECのアプローチは奨励と管理を組み合わせたものであり、企業が登録し証券法に従えばトークン化を許可します。アメリカは未規制の暗号株式トークンを歓迎していません（実際、SECの執行は以前にそのような計画を閉鎖していました）。その代わりに、アメリカの立場はトークン取引を管理下におIn Europe, regulators have been more on the defensive about token stocks. Both ESMA and the EU Parliament have warned that many blockchain stock products (especially synthetics) can mislead investors, as they rarely give actual share ownership. European exchanges do offer certain crypto-derivatives (like ETPs in Zurich), but these are strictly regulated. The EU is likely to treat tokenized stocks under its existing securities directives; MiCA doesn’t directly cover equities. In practice, this means a European exchange could list a tokenized fund under fund rules (as the UK FCA has outlined for tokenized funds), but a tokenized stock would have to be handled like a cross-border security issuance.

ヨーロッパでは、規制当局がトークン株についてより防御的な立場をとっています。ESMAおよびEU議会の両方は、多くのブロックチェーン株製品（特に合成品）が投資家を誤解させる可能性があると警告しています。これらは実際の株式の所有権をほとんど与えないからです。ヨーロッパの取引所は特定の暗号派生商品（チューリッヒのETPなど）を提供していますが、これらは厳格に規制されています。EUはトークン化された株式を既存の有価証券指令の下で扱う可能性が高いです。MiCAは直接的に株式をカバーしていません。実際には、ヨーロッパの取引所がトークン化されたファンドをファンドのルールの下でリストする可能性があります（UK FCAがトークン化されたファンドのために概説したように）、しかしトークン化された株式は国境を越えた証券発行のように扱わなければなりません。

Notably, companies like 21Shares and HANetf have created regulated crypto-EFTs, but these track baskets, not individual stock tokens. As a result, Europe’s rollout of tokenized equities has been limited and heavily scrutinized. Some EU firms have created stock tokens for internal settlement (for example, a Swiss bank’s internal ledger project), but public trading remains rare.

特に、21SharesやHANetfのような企業は規制された暗号EFTを作成していますが、これらはバスケットを追跡するものであり、個々の株式トークンではありません。その結果、ヨーロッパのトークン化された株式の展開は限定的であり、厳しい監視を受けています。いくつかのEU企業は内部決済のために株式トークンを作成しています（例えば、スイス銀行の内部帳簿プロジェクト）が、公開取引は依然として稀です。

In Asia, responses are split. Hong Kong, aiming to be a crypto-finance hub, has set up industry sandboxes and pilot programs for blockchain securities (especially bonds), and its regulators are drafting detailed rules. Tokens might be welcomed as long as they meet licensing requirements – Hong Kong’s HKMA already regulates sale of tokenized products by banks. Mainland China, however, maintains a stricter posture. After its outright ban on crypto trading and mining in 2021, Chinese authorities have been wary of any unvetted digital asset scheme.

アジアでは、反応が分かれています。香港は暗号金融のハブを目指しており、ブロックチェーン証券（特に債券）のための産業サンドボックスとパイロットプログラムを設置し、その規制当局は詳細なルールを策定しています。トークンはライセンス要件を満たす限り歓迎されるかもしれません - 香港のHKMAはすでに銀行によるトークン化製品の販売を規制しています。しかし、中国本土はより厳しい姿勢を維持しています。2021年の暗号取引とマイニングの全面禁止後、中国当局は未承認のデジタル資産スキームに警戒しています。

They even urged brokerages in Hong Kong to “pause” real-asset tokenization offshore, showing caution about citizens trading tokens outside domestic oversight. Japan and Singapore are generally more innovation-friendly; both have issued guidance on crypto that could accommodate tokenized stocks with appropriate licensing. For example, Singapore’s MAS has a licensing regime for digital asset exchanges and has previously allowed experimental issuance of digital shares under controlled conditions.

彼らはさらに、香港の証券会社に対し、海外での実資産のトークン化を「一時停止」するよう促し、国内の監視外での市民のトークン取引に対する警戒を示しています。日本とシンガポールは一般的に革新に対してより友好的で、両国は適切なライセンスを持ったトークン化された株式を受け入れることができる暗号に関するガイドラインを発行しています。例えば、シンガポールのMASはデジタル資産取引所のライセンス制度を有しており、以前に制御された条件下でのデジタル株式の実験的発行を許可しています。

Overall, the global picture is one of experimentation under watchful eyes. Many jurisdictions see tokenization as a long-term goal, but few have fully jumped in for public equity tokens. The Federal Reserve and SEC in the U.S. look on with interest but will move only under rule-of-law principles. The EU wants to ensure token stocks don’t dodge its investor safeguards. Asia’s financial centers (HK, SG, Tokyo) are carefully crafting frameworks, while others (China, India) remain cautious.

全体として、世界の状況は厳しい監視の下での実験です。多くの管轄区域がトークン化を長期的な目標と見なしていますが、公的株式トークンに完全に乗り出した国はほとんどありません。米国の連邦準備制度とSECは関心を持って見守っていますが、法の支配の原則に基づいてのみ動くでしょう。EUはトークン株がその投資家保護策を回避しないことを保証したいと考えています。アジアの金融センター（香港、シンガポール、東京）は慎重にフレームワークを作成していますが、他の国々（中国、インド）は依然として慎重です。

These differences mean tokenized stock trading, if it expands, will likely be regionally segmented at first. For example, a Swiss or Hong Kong exchange might list a token of a stock, available to local and international investors, while U.S. investors may only access it through an approved channel. Only over time, with international regulatory cooperation, could a truly global tokenized stock market emerge. Regulators like the Financial Stability Board and IOSCO have begun discussing cross-border issues, but concrete cross-jurisdiction systems (like passporting crypto trades internationally) are still a work in progress.

これらの違いは、トークン化された株式取引が拡大する場合、最初は地域的にセグメント化される可能性が高いことを意味します。例えば、スイスや香港の取引所が株式のトークンをリストし、地元および国際的な投資家に利用可能にする一方で、米国の投資家は承認されたチャネルを通じてのみアクセスできるかもしれません。国際的な規制協力とともに、時間が経つにつれて、真にグローバルなトークン化された株式市場が出現する可能性があります。金融安定理事会やIOSCOのような規制当局は、国境を越えた問題についての議論を始めていますが、具体的なクロス管轄システム（例えば、暗号取引の国際的なパスポート化）はまだ進行中の作業です。

Future Scenarios: Coexistence or Disruption?

将来のシナリオ：共存または破壊？

What happens if tokenized stocks take off? There are several plausible futures, likely involving a long transition rather than an overnight flip.

トークン化された株式が普及した場合どうなるでしょうか？一夜にして変化するのではなく、長期的な移行を伴う可能性のあるいくつかの現実的な未来があります。

In one scenario, tokenized equities coexist alongside current exchanges for many years. In this view, legacy institutions gradually upgrade their systems to offer tokenized trading as an option, while preserving traditional stock exchanges. Under Nasdaq’s plan, for example, tokenized and regular shares would trade side-by-side. Traders could choose to trade the token or the ordinary share depending on convenience. Over time, efficiencies like faster settlement might nudge volume toward tokens, but market structure (trading floors, broker algorithms, clearing networks) would still rely on the established infrastructure.

一つのシナリオでは、トークン化された株式は長年にわたって現在の取引所と共存します。この見方では、レガシー機関は徐々にシステムをアップグレードしてトークン化された取引をオプションとして提供しながら、従来の株式取引所を維持します。例えば、Nasdaqの計画では、トークン化された株式と通常の株式が並行して取引されます。トレーダーは便利さによってトークンまたは通常の株式を取引することを選択できます。時間が経つにつれて、より速い決済のような効率性がトークンに取引量を促すかもしれませんが、市場構造（取引フロア、ブローカーアルゴリズム、クリアリングネットワーク）は依然として確立されたインフラに依存します。

Retail investors might get the option to use crypto wallets to trade stocks, but only through licensed crypto-friendly brokers. In this “coexistence” future, the traditional exchanges and clearinghouses adapt by integrating blockchain tech – maybe offering a digital token channel – but they never vanish. The SEC would enforce that both token and traditional trades remain equivalent under the law.

小売投資家は、ライセンスを取得した暗号フレンドリーなブローカーを通じてのみ、暗号ウォレットを使用して株式を取引するオプションを得るかもしれません。この「共存」未来では、従来の取引所とクリアリングハウスはブロックチェーン技術を統合することで適応します - おそらくデジタルトークンチャンネルを提供するかもしれません - しかし、彼らは決して消えてしまうことはありません。SECは、トークン取引と従来の取引の両方が法律の下で等価であることを強制します。

A more disruptive scenario (though still likely gradual) is that tokenization fundamentally rewrites trading conventions. Imagine a few years out: major U.S. stocks have official tokens, national regulators have approved blockchain settlement via something like a permissioned chain, and retail apps allow 24/7 crypto-style stock trading. In that world, many of today’s middlemen could become obsolete. Clearing could happen atomically on-chain (meaning the trade and payment settle simultaneously by code), so firms like DTCC might transform into digital infrastructure providers. Dedicated stock-exchange matching engines might be partly replaced by decentralized trading platforms or automated market makers, especially for less liquid issues.

より破壊的なシナリオ（まだおそらく段階的ですが）は、トークン化が取引慣行を根本的に書き換えることです。数年後を想像してください：主要な米国株に公式トークンがあり、国家規制当局が許可されたチェーンのようなものでのブロックチェーン決済を承認しており、小売アプリが24/7の暗号スタイルの株式取引を許可しています。その世界では、今日の多くの仲介業者が時代遅れになる可能性があります。クリアリングはチェーン上でアトミックに行われる可能性があり（つまり、取引と支払いがコードによって同時に決済されることを意味します）、DTCCのような企業はデジタルインフラプロバイダーに変わるかもしれません。特に流動性が低い問題において、専用の株式取引所マッチングエンジンが部分的に分散型取引プラットフォームや自動化されたマーケットメーカーに置き換えられる可能性があります。

Corporate financing could even evolve: companies might raise capital by issuing tokens directly on a blockchain, rather than via broker-underwritten IPOs. The U.S. could, in theory, have a continuous market for stocks, accessible around the globe. This vision is attractive to blockchain enthusiasts: they imagine a global, frictionless market with stocks as programmable assets (dividends paid by smart contract, tokens automatically reflecting corporate actions, etc.).

企業の資金調達さえ進化する可能性があります：企業はブローカーが引受けするIPOではなく、ブロックチェーン上で直接トークンを発行して資金を調達するかもしれません。理論的には、米国は世界中でアクセス可能な連続市場を持つことができます。このビジョンはブロックチェーン愛好家にとって魅力的です：彼らは株式がプログラム可能な資産である世界的で摩擦のない市場を想像しています（スマートコントラクトによって支払われる配当、企業行動を自動的に反映するトークンなど）。

However, even the most bullish analysts admit that such a leap won’t happen overnight. A hybrid approach seems more likely initially. Perhaps we’d see phased adoption: small testbeds with niche assets, followed by regulated token trading in off-hours, then eventual integration with main sessions. Professional investors (pension funds, asset managers) might be among the first to use token chains for efficiency, while ordinary retail trades stick to Nasdaq or NYSE for some time. Veteran market watchers note that even when electronic trading first emerged, it took decades for things like co-location and algorithmic trading to be widely accepted and regulated. Tokenization is a bigger paradigm shift, but it may well follow a similar gradual path.

しかし、最も強気なアナリストでさえ、そのような飛躍が一夜にして起こるとは認めていません。最初はハイブリッドアプローチがより可能性が高いように見えます。おそらく、段階的な導入を見るでしょう：ニッチな資産を持つ小さなテストベッド、その後の時間外の規制されたトークン取引、そして最終的には主要セッションとの統合です。プロの投資家（年金基金や資産管理者）が効率を求めて最初にトークンチェーンを使用するかもしれませんが、通常の小売取引はしばらくの間NasdaqやNYSEに固執するかもしれません。ベテランの市場ウォッチャーは、電子取引が最初に出現したときでさえ、共同配置やアルゴリズム取引が広く受け入れられ、規制されるまでに何十年もかかったことを指摘しています。トークン化はより大きなパラダイムシフトですが、同様の段階的な道をたどるかもしれません。

Regardless of the timeline, tokenized stocks will likely have a transformative effect on market structure. The very existence of continuous markets could change how liquidity and volatility behave. For instance, volatility patterns might flatten if overnight moves are reduced. On the other hand, traders could see price swings at any hour, meaning around-the-clock trading desks. Margin trading, short selling and other practices may adapt – perhaps margin calls would become near-instant if settlements are instant, changing the dynamics of risk.

タイムラインにかかわらず、トークン化された株式は市場構造に変革的な影響を及ぼす可能性が高いです。連続市場の存在自体が流動性とボラティリティの動作を変える可能性があります。例えば、夜間の動きが減少すれば、ボラティリティパターンが平坦化するかもしれません。一方で、トレーダーはどの時間帯でも価格の変動を見ることができ、24時間体制の取引デスクを意味します。マージン取引、空売りおよび他の慣行が適応するかもしれません - 例えば、決済が即時であれば、マージンコールがほぼ即座に行われ、リスクのダイナミクスが変わるかもしれません。

The trading roles of brokers, market makers and custodians could be unbundled: for example, custody might become simpler (a token is its own title), but need to be wrapped in compliance codes. Exchanges might compete on technology (which ledger is used, how fast it is, what fees apply) instead of on location or market data. We might also see new voices: fintech firms and crypto startups may become much more prominent as trading venues or liquidity providers.

ブローカー、マーケットメーカー、カストディアンの取引役割は分離される可能性があります：例えば、カストディは（トークンがそれ自体のタイトルであるため）より簡素化されるかもしれませんが、コンプライアンスコードで包まれる必要があります。取引所は場所や市場データではなく、技術（どの台帳が使用されるか、どれくらい速いか、どの手数料が適用されるか）で競争するかもしれません。また、新しい声が聞かれるかもしれません：フィンテック企業や暗号スタートアップは、取引の場や流動性プロバイダーとしてより目立つようになるかもしれません。

For retail investors, tokenized stocks could mean more choices. In a token-friendly future, a retail trader might log into a crypto-style app and buy Apple tokens with a crypto wallet, rather than place an order through a traditional broker. Settlement could be nearly instant, meaning no waiting for trade confirmations or paycheck debits. However, the SEC and FINRA will still impose KYC/AML requirements – you couldn’t anonymously buy shares onchain any more than you can today. So while the interface may feel like crypto, the user experience will likely still involve identity checks and regulatory disclosures (possibly embedded into the token protocol). Because tokens can be coded, one could see built-in tax withholdings or investor protections as part of the smart contract, which could simplify some aspects of trading. But it also means investors will need to understand a new set of technical features (which might be abstracted by the UI, hopefully).

小売投資家にとって、トークン化された株式はより多くの選択肢を意味するかもしれません。トークンに優しい未来では、小売トレーダーが暗号スタイルのアプリにログインし、従来のブローカーを通じて注文を出すのではなく、暗号ウォレットでAppleトークンを購入するかもしれません。決済はほぼ即刻で行われる可能性があります、つまり取引確認または給料引き落としを待つ必要がありません。しかし、SECとFINRAは依然としてKYC/AML要件を課すでしょう - あなたは今日よりもオンチェーンで匿名で株を購入することはできません。したがって、インターフェイスは暗号のように感じるかもしれませんが、ユーザーエクスペリエンスには依然として身元確認と規制開示が含まれる可能性があります（おそらくトークンプロトコルに埋め込まれているかもしれません）。トークンはコード化できるため、一部の取引の側面を簡素化する可能性があるスマートコントラクトの一部として、組み込まれた税控除または投資家保護を見ることができるかもしれません。しかし、それはまた、投資家が新しい技術的特徴を理解する必要があることを意味します（希望的にはUIによって抽象化されるかもしれません）。

Institutionally, tokenized equities could enable new strategies. For example, a hedge fund might use a DeFi lending protocol to borrow stock tokens against crypto collateral, or create complex derivatives onchain that settle faster. Pension funds in emerging markets could hold U.S. equities on local blockchains without going through U.S. custodians. Listing and delisting might be on a different cadence: if stock tokens are always tradable, companies might issue or redeem shares via onchain transactions more fluidly. Theoretically, if secondary trading is seamless, companies might raise equity capital in real time. Of course, all of these are speculative – but they show how tokenization can ripple out beyond just speed and cost.

制度的には、トークン化された株式は新しい戦略を可能にするかもしれません。例えば、ヘッジファンドはDeFiレンディングプロトコルを使用して暗号担保に対して株式トークンを借りるかもしれませんし、より迅速に決済される複雑なデリバティブをオンチェーンで作成するかもしれません。新興市場の年金基金は米国のカストディアンを通らずに地域のブロックチェーンで米国株を保有することができます。上場と廃止は異なるペースで行われるかもしれません：株式トークンが常に取引可能であれば、企業はオンチェーントランザクションを介してより流動的に株式を発行または償還するかもしれません。理論的には、二次取引がシームレスであれば、企業はリアルタイムで株式資本を調達するかもしれません。もちろん、これらはすべて投機的です - しかし、それらはトークン化が単なる速度とコストを超えて波及する方法を示しています。

A caution: systemic resilience will be a test. If tokenized equity trading grows, it must be engineered to avoid new single points of failure. For example, if all settlement happens on one blockchain, that chain must be secure and scalable. There are ongoing efforts (layer 1 blockchains, proof-of-stake networks, etc.) to build high-throughput secure platforms, but they are still evolving. Major financial firms may prefer permissioned ledgers (like Project Hyperledger), which trade off decentralization for speed and control. How those networks interoperate with public chains will matter. Also, fundamental roles like a central securities depository might still exist in digital form – some have proposed a “tokenized DTC” that could act as the master registry onchain.

注意点：システムの回復力はテストされます。トークン化された株式取引が成長すれば、新しい単一障害点を避けるように設計される必要があります。例えば、すべての決済が一つのブロックチェーン上で行われる場合、そのチェーンは安全でスケーラブルでなければなりません。高スループットで安全なプラットフォームを構築するための継続的な努力があります（レイヤー1のブロックチェーン、ステーク証明のネットワークなど）が、依然として進化しています。大手金融機関は、スピードとコントロールのために非中央集権を取引する許可された台帳（プロジェクトハイパーレジャーのような）を好む可能性があります。これらのネットワークが公共チェーンとどのように相互運用するかは重要です。また、中央証券預託機関のような基本的な役割はデジタル形式で存在し続けるかもしれません – 一部の人々はオンチェーンのマスターレジストリとして機能する「トークン化されたDTC」を提案しています。Certainly! Here's the translated content with markdown links skipped as per your request:

新技術と旧技術の相互作用が実際の結果を形作ることになります。

すべてのシナリオにおいて、明らかなことがひとつあります：トークン化された株式は現在の取引所に一夜で取って代わることはありません。むしろ、それらは追加されたり並行したりする形になります。最も可能性が高い進化は、二つのシステムが互いに連携する方法を見つけることです。既存の取引所はデジタル資産部門を取得したり、暗号プラットフォームと提携したりするかもしれません。伝統的な証券会社は、トークン取引をその提供サービスに組み込むでしょう。10年以上かけて、技術が証明され規制が安定すれば、トークン化は株式の主流チャネルとなる可能性があります。電子取引が最終的にフロア取引を超えて支配的になったようにです。別の可能性としては、障壁があまりにも大きい場合、トークン化は特定の資産クラスや国際投資家向けのニッチで残ることです。投資家や機関はしたがってハイブリッドな世界に備えるべきです：9:30から4時までではない、24/7で動く新興の暗号チェーンと共存するNY証券取引所/ナスダックのような既知の取引所が必要です。取引プロセス、リスクモデル、および技術スタックはどちらも扱う必要があります。アクティブなトレーダーはより大きな柔軟性を享受するかもしれませんが、オンチェーンのリスクを理解する必要もあります。長期投資家は、一方で、規制された枠組みを離れることなく、実行速度の向上や容易な部分投資などの控えめな改善を期待できます。最終的に、トークン化された株式は金融を民主化し効率を高める可能性がありますが、それは市場を何十年も支えてきた規制と機関のガードレールと慎重に統合された場合に限ります。

最後の考察

SECのトークン化した株式への慎重な動きは、金融界において重要な瞬間を示しています。それは、ブロックチェーンがフリンジの暗号だけでなく、高い金融の領域に侵食していることを示唆しています。個人および機関投資家にとって、これは機会と規則の両方について情報を持続することを意味します。規制されたトークン化した株式市場が発展すれば、以下のことを期待すべきです：

新しい取引オプション：一部の証券会社や暗号取引所が、米国株のトークン化バージョンの提供を開始するかもしれません。当初、これらは完全に準拠した製品（SECの監督下）であり、ライセンスを持つ企業を通じて米国の居住者のみが利用可能である可能性があります。海外の投資家は、ローカルの規則に従う外国のプラットフォームで米国のトークンにアクセスできるかもしれません。主要証券ブローカー（例：Robinhood、Fidelity）や暗号取引所（例：Coinbase）からの株式トークンに関する発表に注目してください。
規制開発：SECおよび場合によっては議会がガイダンスを洗練するでしょう。投資家は、トークン化された証券に関するSECのリリースやスタッフ声明（例：不作為の手紙、規則変更案、FAQの更新）を探すべきです。暗号資産を保有している場合は、ウォレット内のトークン化された株式が規制当局から証券として扱われ、税務や報告義務を引き起こす可能性があることを認識してください。
インフラ展開：舞台裏で技術基準が出現します。DTCCやブロックチェーンコンソーシアムのような団体が、決済と所有権に関するプロトコルを公開するかもしれません。「トークン化された移転代理人」やDeFi統合のような革新が現れるかもしれません。投資家はこれらに直接関与しないかもしれませんが、それらは将来の市場の基盤を形成します。
引き続き頼れる既存の市場：すべての熱気にもかかわらず、伝統的な取引所はすぐに消えることはありません。投資家は、株を放棄してすぐにオンチェーンでしか生きられないと思ってはなりません。見通し内で、トークンにアクセスするには既存の証券ブローカーチャンネルと清算システム（更新されたもの）を含むことになるでしょう。トークン化された株式は既存の市場を補完する可能性が高いです。
変動性と流動性の考慮：初期のトークン化された株式は薄く取引される可能性があり、価格変動につながる可能性があります。小売投資家は、流動性を理解せずに新たなトークン市場に飛び込むことを慎重に行うべきです。低流動性期間中にトークン価格が従来の相対価格からわずかに乖離する可能性があります。次第に、参加者が増えるにつれて、これらのギャップが埋まるかもしれません。
セキュリティ意識：デジタル資産の場合、常にサイバーセキュリティは最も重要です。トークン化された証券を任意の暗号保有品のように扱ってください：信頼できるプラットフォームを使用し、強力な認証を有効にし、取引所や企業からの正式な連絡を追跡してください。トークンが株式と同じ経済的利益をもたらすため、一つを失うことは株券を失うことに似ています。一方で、信頼できるトークンシステムは（たとえば保険や準備金監査などの）投資家保護を組み込むでしょう。regulators will demand it。

結論として、トークン化された株式は市場インフラの進化を表し、効率とイノベーションを約束します。SECの関与は、これは単なる荒野の開拓ではなく、おそらく慎重に管理される移行になることを意味します。投資家は展開を注意深く追うべきです：規制の枠組みとプラットフォームが整えば、トークン化された株式は投資家の道具箱の別のツールになるかもしれません。オープンマインドを保持しつつも注意深くあり続けるのが賢明です—ウォール街またはブロックチェーンで取引しているかどうかに関わらず、通常の投資規則がすべて適用されることを理解することが。

トークン化された株式の台頭は監視すべきストーリーです—すぐにあなたのポートフォリオを変えるわけではありませんが、それが次第にすべての私たちのポートフォリオの管理と取引のあり方を変えるかもしれないからです。今後数年間で、米国およびグローバルな株式市場は、古いものの傍らにブロックチェーンレールを組み込むかもしれません。今のところは、すべての新しいSECの講演、取引所の提出、またはパイロットプロジェクトがこのパズルのピースを追加します。情報を持続し準備を整えることで、小売および機関投資家はトークン化の利点を享受することができ、責任を持ってそのリスクをナビゲートできます。