2025年11月の数週間、ビットコインは約$40,000を失い、 約$120,000から$82,000まで急落しました。デリバティブ取引所 Hyperliquidでは、BTCが一時的に約$80,000まで急落し、市場の脆弱性を明瞭に示しました。 仮想通貨エコシステム全体で、世界の市場キャピタリゼーションは再び$3兆のマークを下回り、 10月中旬以降にデジタル資産の価値が$1兆以上失われました。
これは単なる通常の調整ではありませんでした。ビットコインの1週間のRSIは、 2018年のベア市場の底、COVIDクラッシュ、そして2022年の$18,000の局所底でのみ見られた 過剰売却のサインを点滅し、歴史的に明確な前例のないパターンでした。この動きの スピードと規模は、24時間以内に約$2億の仮想通貨清算を引き起こし、 数十万ものトレーダーが消滅しました。
市場参加者にとって中心的な問題は、これは本来健全な強気市場における 過剰レバレッジポジションの激しいが必要な調整に過ぎないのか、 それともより深い構造的な調整の始まりを示すのかです。
以下では、マクロ経済の変化、デリバティブの動向、オンチェーンの動き、 ETFの流れ、アルトコインのダイナミクス、専門家の分析を通じてこの暴落を 詳細に探り、データに基づいた理解を提供し、何が起こり、 なぜそれが起こったのか、そして2026年の仮想通貨の軌道にとって 何を意味するのかを考察します。
コンテンツ: 11月20日のオフローのみ。
デリバティブ側では、主要なすべての取引所で清算が連鎖的に発生しました。CoinGlassのデータによると、39万2,000人以上のトレーダーが清算され、暗号市場全体で20億ドル以上のポジションが閉鎖されました。ビットコインだけで約9億6,000万ドルの清算が発生し、そのほとんどがロングポジションでした。
清算データは、ロングサイドがいかに過密であったかを示しています。Coinglassによれば、合計で8億3,100万ドルの清算が発生し、その内訳は6億9,600万ドルがロング、1億3,500万ドルがショートでした。つまり、ほぼ90%の清算がロングポジションに影響を与え、強気トレーダーの過剰な自信を示しています。
オープンインタレストとファンディングレートのダイナミクス
クラッシュ前、デリバティブのポジショニングは明らかに過剰なレバレッジと強気のセンチメントの兆候を示していました。オープンインタレストは最初の下落で崩壊しましたが、すぐに再構築され、主に新しいショートポジションによって牽引され、トレーダーがナイフを掴もうとしているか、継続的なダウンサイドを活用しようとしていることを示しています。
下落中にオープンインタレストが再構築されることは通常弱気のシグナルであり、市場が売りに出ているにもかかわらず投機的関心が高いままであることを示しています。ビットコイン先物のオープンインタレストは1週間で36,000 BTC増加し、2023年4月以来最大の増加で、小売および投機的トレーダーが機関投資家が逃げる中で再参入したことを示唆しています。
ファンディングレートは、永続的な先物ポジションを保有するコストを測定し、ポジショニングの極端さを示す追加の証拠を提供しました。クラッシュ前の数時間にファンディングレートは異常に高く、過剰な強気の市場ポジショニングを示していました。ファンディングレートが急騰すると、通常はロングポジションが過密で、スクイーズに弱いことを示しています。
フラッシュクラッシュ現象
最も劇的な瞬間は、低流動性取引所Hyperliquidで約80,000ドルまでのフラッシュクラッシュでした。このような低流動性の取引所での極端なウィックは、暗号市場構造の重大な脆弱性を浮き彫りにします。つまり、流動性の薄いオーダーブックが支配的な価格の不均衡を生じさせ、連鎖的な清算を引き起こすということです。
清算レベルは特に重要なゾーンに集中していました：ビットコインは105,000ドル、イーサリアムは3,600ドル、ソラナは180ドルです。これらの心理的なしきい値は流動性の磁石として機能し、価格動向を下方スパイラルに引き込んでいました。洗練されたトレーダーやマーケットメイカーは、おそらくこれらの清算クラスターを特定し、意図的に連鎖的な売りを引き起こすために利用したと考えられます。これは、規制の緩い暗号市場でよく見られる慣行です。
取引所特有のダイナミクス
取引所間での清算の分布は、最もレバレッジが蓄積されていた場所を明らかにします。BinanceとBybitだけで総清算量の60%以上を占めており、特に永続的な先物が大きな打撃を受けました。これらのプラットフォームでの集中は、小売主導の取引所が脱レバレッジングの負担を抱えたことを強調しています。
短期側の清算流動性の密集したクラスターが価格の上にあるため、ビットコインが反発した場合、これが強制的にショートスクイズを引き起こし、強気の動きが次々に続く可能性があります。このダイナミクスは、ブソ上下両方向での急激な動きを生み出す可能性があり、過剰なレバレッジ市場の典型的な特徴です。
脱レバレッジングカスケード
清算カスケードのメカニズムは予測可能でありながら壊滅的です。価格が下落するにつれ、非常にレバレッジされたロングポジションが彼らの清算しきい値に達します。取引所はこれらのポジションを自動的にクローズし、基礎資産を売却することで、価格をさらに下げます。これが次の価格レベルで追加の清算を引き起こし、自己強化型の下方スパイラルを生み出します。
この清算カスケードは自己強化型のスパイラルを引き起こしました。トレーダーが一掃されると、より多くの売り注文が市場に出現し、価格をさらに押し下げました。このプロセスは、価格がもう重要な清算が残っていないレベルに到達するか、または強制売りを吸収できる十分な買い需要が現れるまで続きます。
10月クラッシュ後の流動性の薄さ
11月の動きを強化した重要な要因は、10月のフラッシュクラッシュ後の流動性の劣化状態でした。10月10日以来、一部の買い手と売り手が市場から撤退してしまい、ビットコインに対する注文が減少しており、価格が変動しやすい状態にあります。
変動性が高く、流動性が薄く、投資家の信頼が揺るいでいた状態で11月に突入しました。注文帳が薄いと、少ない売り圧力で価格が大きく動くため、急落からの回復が困難になります。この構造的な弱点が、抑えられるはずの修正を暴力的なカスケードに変えてしまいました。
オンチェーンサイン: 誰が売っていて、誰が買っていたのか？
オンチェーンデータは、クラッシュ中の投資家の行動をより詳細に見ることができ、異なるホルダーのグループ間の複雑なダイナミクスを明らかにします。
長期保有者の分配
最も大きな売り圧力は、複数年にわたり利益を溜めていた長期保有者（LTHs）から来ました。2025年11月には、LTHsによって417,000 BTC以上が分配され、これはクジラがネット利益を享受したためです。これはビットコインの歴史で最大の月間分配の一つを示しています。
「リビリネス」メトリクスは2025年11月に0.89に到達し、2018年以来の最高値を記録しました。これは初期採用者による攻撃的な利益確定を強調しています。このメトリクスは古いコインがどれだけ動いているかを測定し、極端な値は通常、サイクルトップ付近で起こり、元のホルダーが利益を確保しようと決断する際に発生します。
LTHの分配は均一ではありませんでした。これにより、2024年初めの7.97百万BTCから2025年中頃の7.32百万BTCまで「保管」された供給が減少しており、長期保有された供給のかなりの部分が流通に入ったことを示しています。過去には、主要なLTH分配フェーズが市場の移行期間を示していることが多いですが、必ずしもすぐにトップを示すわけではありません。
クジラ行動: 分割された市場
クジラのグループはクラッシュを通じて変化する行動を示しました。11月初めには、10,000以上のBTCを保有するクジラが3ヶ月にわたり売却を継続し、価格下落の圧力を強めました。しかし、クラッシュが激化するにつれて、パターンは変化し始めました。
11月中旬には、8月以来初めて、10,000以上のBTCを保有するクジラがもはや大量の売りを行っておらず、そのスコアは約0.5でした。一方で、1,000〜10,000 BTCを保有するエンティティは控えめな蓄積を示し、最も強い蓄積は100〜1,000 BTCを保有するホルダーと1 BTC未満を保有するウォレットから来ていました。
このシフトは、大規模なエンティティと小規模なエンティティの両方が、現在のレベルでビットコインが過小評価されているという増大する確信を示唆していました。ビットコインの最近の11月14日の95,000ドルを下回る25％の急落は、驚くべきクジラの活動の急増に見舞われ、1,000以上のBTCを保有するウォレットが4ヶ月ぶりの高値である1,384に達しました。
GlassnodeとSantimentからの最近のオンチェーン測定は、10万ドルから100万ドル以上の取引の急激な反発を示しており、11月17日の週には23,000以上の大規模な取引が記録され、短期間の回復を試みる前の年初以来の水準に達していました。
取引所フローとリザーブ
取引所フローデータは混合された信号を提供しました。Binance Exchange Netflowは、10月の日次流入が6,000 BTCを超え、リザーブが580,000 BTCを上回っており、これは歴史的に高い売り圧力と関連しています。ネットワーク全体のネット取引所フローは5,000 BTCに達し、ビットコインが11万ドルを下回った以来の最大の売り圧力を示しました。
しかし、すべてのクジラが無差別に放出していたわけではありませんでした。特に注目すべきビットコインOGクジラは10月21日から2025年11月にかけて1.3億ドルのスタック全体を放出し、最終の2,499 BTC（約2億2800万ドル相当）がロー付近での転送として記録されました。これは、記憶に新しい初期ホルダーからの最大の個別退出の一つを示しています。
ミッドティアの蓄積
大規模なホルダーが分配する間、小規模なクジラと小売はより粘り強さを示しました。10〜1,000 BTCを持つアドレスで定義された中規模ホルダーは、2025年10月初め以来蓄積傾向を加速させました。このグループはディップを活用しており、2025年10月5日週に終了する過去週で15〜20％の増加を示しました。
ミッドティアホルダーによる蓄積は重要です。このグループは、多くの場合、元の「クジラ」ではないが相当なリソースと信念を持つ洗練された投資家を含んでいます。低迷時に蓄積する意欲は、価格の下に床を提供することができますが、これらの需要が大きなホルダーからの供給を克服するには時間がかかるかもしれません。
機関投資の吸収
初期採用者からの売り圧力にもかかわらず、機関投資車両は引き続き相当なビットコインを保有していました。米国の現物ETFや企業の保有は2025年11月までにゼロからそれぞれ133万BTCおよび106万BTCに増加しました。現在、ビットコイン供給の約15％が企業やファンドに保有されており、下落にもかかわらず、深い制度化を示しています。
企業の財務部は、戦略モデルを導入し、年初来で200万BTCを超えて追加しました。単独で649,870 BTCを保持しています（2025年11月20日時点）。この機関投資に基づく需要は、過去のサイクルのように小売や初期採用者が需要と供給のダイナミクスを支配した時代とは異なります。
主要なオンチェーンメトリクス
クラッシュの状況を理解するためのいくつかの他のオンチェーン指標が提供されました：
NVTスコアは約1.51の「ゴールデンクロス」レベルに到達し、価格下落にもかかわらず、取引活動によってビットコインの評価が支えられていることを示しています。MVRV Z-ScoreおよびNVTメトリクスは、ETFや企業の保有を通じた機関投資の吸収と対照的に、LTHの利益確定をバランスさせた混合感情を示しています。
ビットコインの89,400ドルから82,400ドルまでの主要サポートレベルが維持されており、クラシックなベアマーケット構造がサポートレベルが持ちこたえられずに次々と低下するわけではなく、統合を示唆しています。
主な暗号セクターの反応
11月のクラッシュは、異なる暗号市場のセグメントにさまざまな影響を与え、どのストーリーが強さを維持し、どのストーリーが圧力に潰れてしまったかを明らかにしています。
ビットコイン:
(Note: Please replace "ビットコイン:" with your next section title based on your original text not included here).コンテンツ: リーディング・ザ・ディクライン
市場の旗艦資産であるビットコインは、絶対的および相対的な意味で売りの急先鋒となった。この暗号通貨は約88,522ドルにまで急落し、7か月での最安値となり、10月のピークから約26%の下落を記録した。
ビットコインの支配率 - 総暗号市場資本化におけるシェア - は暴落中に興味深い動態を示した。BTCが急落する一方で、ある時点ではいくつかのアルトコインが相対的な耐性を示し、すべての資産が一斉にパニック売却されたわけではなく、資本の回転が起きていることを示唆していた。
この引き下げは主要な技術的な水準を試した。月次データでは、11月の平均BTC価格が約92,600ドルで、10月の平均約109,500ドルより約15%低下し、時間加重ベースでの修正の大きさを強調した。
イーサリアム: リーダーに劣るパフォーマンス
イーサリアムは特に激しい売り圧力に直面し、ビットコインの既に急激な下落を上回ることもあった。イーサリアムは2,900ドルを下回り、11月21日には2,851.83ドルまで下落し、その日の5.28%の減少を記録した。長期間では、イーサリアムは3,100ドルの範囲まで落ち込み、2025年のピークからほぼ36%の下落となった。
ETH/BTCの比率は、トレーダーが相対的な安全資産としてビットコインを好んだため悪化した。アナリストによれば、流動性が蒸発すると資本がビットコインに回転し、アルトコインとBTCのペアは急速に悪化した。
この劣後にもかかわらず、イーサリアムのDeFiエコシステムは構造的に耐性を示した。ネットワークのオンチェーンの分散型取引所は大量のポジション解消を吸収し、週ごとのDEX取引量は1770億ドル近くに達し、今年初頭のストレスの期間に新記録を樹立し、プラットフォームの清算イベントを処理する能力を示した。
しかし、11月は新たな圧力をもたらした。イーサリアムETFは月間で合計17.9億ドルの過去最高の流出を記録し、ブラックロックのETHAは一週間で4億2100万ドルの流出を記録し、2024年の開始以来最大の週間損失となった。
ソラナと主要L1: 選択的耐性を伴う高ベータペイン
代替Layer 1ブロックチェーンは、様々だが全体的に深刻な引き下げを経験した。ソラナは、2024-2025年の最強のパフォーマーの一つとして特に圧力に直面した。SOLは、年初以来高値である300ドル近くから27%下落し、ベア市場に突入し、11月初めには185ドル近くで取引した後、さらに下落した。
11月21日までに、ソラナの価格は7日間で14%下落し、約205ドルから165ドルに下がったが、相対的な強さを示す瞬間もあった。130ドル以下での安値を下回った後、SOLは迅速に135ドル以上のレベルを取り戻し、一部のアナリストは重要なサポートを守るSOL ETFの期待に耐性を見出していた。
他の主要L1トークンも同様の圧力を経験した。ソラナとカルダノは、暴落の最中に12%以上の日次損失を被り、以前は耐性があると考えられていたBNBやXRPでさえ売られる形になった。
しかし、すべてのアルトコインが一様に崩壊したわけではない。イーサリアム、ソラナ、XRPは異なる程度の耐性を示し、トレーダーがビットコインと足並みを揃えるのではなく、個々の基本面を考量していることを示唆した。特にXRPは、2.24ドルと2.27ドル間の重要なサポートゾーンを失った後でも2ドル以上を維持し、XRP ETFの今後の発売による楽観的なムードに支えられた。
DeFiトークン: プロトコルの耐性のテスト
分散型金融トークンは、基礎となるチェーンと広範なDeFiセクターが圧力を受けている中で深刻な引き下げに直面した。INJ、NEAR、ETHFI、APT、およびSUIは、最も激しい売りの24時間で16%～18%下落した。
DeFiセクターの耐性は価格だけでなく、プロトコルの機能性においても試された。以前の暴落でプロトコルが悪債や破滅的な故障を経験したのとは異なり、11月の暴落では、DeFiシステムは一般的に機能し続け、プログラムされたパラメータに基づいて清算とポジション解消を処理した。これは、Terra/LunaやFTXのような以前の大崩壊以降のセクターのインフラの成熟を表している。
メムコインと高ベータアルトコイン: 完全な降伏
メムコインセクターはほぼ完全な降伏を経験した。DOGEやPEPEなどのメムコインは年初に上昇していたが、急激に崩れ、PEPEは年初来で約80%下落した。これらのトークンは、投機やコミュニティ以外に根本的な価値提案を持たないため、リスクのある志向が蒸発する中で最も脆弱であることが証明された。
流動性が低い小規模なアルトコインやトークンは、さらに極端な動きを見せた。アルトコインは極端なボラティリティ期間中、多くの場合で70%以上の引き下げを経験し、証拠金に対する呼び声が鳴り響くと投機の泡がどれだけ急速に消え去るかを強調した。
ステーブルコイン: セーフハーバーとストレステスト
ステーブルコインは、暴落中に避難所として重要な役割を果たした。USDTやUSDCのような主要なステーブルコインはボラティリティの中でそのペグを維持し続けたが、暴落のスピードはその流動性と償還メカニズムを試した。
11月21日の24時間で約2450億ドルの取引量が発生し、そのうちステーブルコインが約94%を占めた。この驚異的な支配は、トレーダーがボラティリティの高いポジションを迅速にエクジットしてドル建てトークンに移行するリスクオフのセンチメントのピークを反映していた。
このような激しい市場動向の中でも主要なステーブルコインがペグを維持した事実は、過去のサイクルでステーブルコインのデペグがしばしば暴落を伴ったり悪化させたりすることがあったのととは異なる重要な進展を示していた。2025年11月のUSDTおよびUSDCの安定性は、インフラと市場の成熟を示していた。
ETFフロー、機関投資家の参加とCeFiの動向
インスティテューショナルプロダクト、特にスポットビットコインETFの行動は、暴落中のプロフェッショナルマネーフローの重要な洞察を提供した。
記録的なETF流出
2025年11月は、ビットコインETFのフローで歴史的な逆転を迎えた。米国でリストされている11のスポットビットコインETFは合計37.9億ドルの流出を記録し、以前の2月のピーク流出である35.6億ドルを超えた。
世界最大のビットコインETFであるブラックロックのIBITは離脱の主導者だった。IBITだけで11月に24.7億ドルの純償還を見て、米国のすべてのスポットBTC ETFから引き出された合計37.9億ドルの約63%を占めた。11月19日には、IBITは2024年1月のデビュー以来最大の1日の純流出額である5億2315万ドルを記録した。
フィデリティのFBTCは、毎月の流出が10.9億ドルとなり、2番目に大きな流出を起こした。グレースケールのGBTCは、投資家がより低い手数料のオプションにシフトしていたため、2024年を通じて持続的な流出を経験しており、ピーク日に1億9935万ドルの流出を見た。
単日の記録は11月20日にあり、スポットビットコインETFは9億311万ドルのネット流出を記録し、その発足以来2番目に大きな日次流出を見た。唯一、2月の関税誘発によるパニックが1日でのより大きな償還の数字を生んでいた。
イーサリアムETFの苦境
イーサリアムの機関投資家ビークルも同様に健闘できなかった。イーサETFは、11月に記録的な総流出額17.9億ドルを記録した。スポットイーサリアムETFは、11月20日に合計261.6億ドルの日次ネット流出を見ており、そのセッションでブラックロックのETHAは165億ドルのネット流出を記録した。
これらのETH ETFの流出は、これらのプロダクトが短い転機を持っていたため、特に懸念されていた。ビットコインETFより後にローンチされたため、イーサリアムファンドは償還を耐える蓄積されたインフローのクッションが少なかった。
新しいアルトコインETFのインフロー: 逆行の兆し
広範な惨状の中で、新しくローンチされたアルトコインETFは驚くべき強さを示した。新しくローンチされたアルトコインETFは流入を続け、BitwiseのXRPファンドはローンチ日に1億500万ドルの流入を報告した。
最近デビューしたソラナとXRP ETFは、それぞれ3億0,460万ドルと4億1000万ドルのネット流入を見たが、ビットコインとイーサリアムのプロダクトは資産を流出させた。スポットソラナETFは16日間のポジティブフローの連続を拡大し、4億2,000万ドルの流入を積み上げた。
この分裂は、投資家がビットコインとイーサリアムから別のナラティブに移行する中で、アルトコインの勢いが増していることを示唆していた。これが戦略的ポートフォリオの調整を意味しているのか、代替プロトコルへの本当の確信を示しているのかは不明だったが、これらのフローは、すべてのインスティテューショナル資本が完全にクリプトから離脱しているわけではないことを示していた。
デジタル資産トレジャリー (DAT) の減速
企業のビットコイントレジャリーは自前の圧力に直面していた。DefiLlamaのデータによれば、DATのインフローは10月に19.3億ドルに落ち込み、9月の108.9億ドルから82%の減少を見せた。11月に入ると、DATのインフローは5億500万ドルに達しているだけであり、2025年の最低月となる見込みだった。
あるアナリストは「DATの売却の時代はまだ始まったばかりです」と警告し、ETFやデジタル資産トレジャリーがビットコインの上昇を増幅したのと同様に、ダウンワードの動きを等しく強化する可能性があると示唆した。ビットコインをバランスシートに保有している企業が、価格がさらに下がると売却を余儀なくされる可能性があり、悪循環が生まれる危険があった。
機関投資家の所有権の進化
流出が発生したにも関わらず、機関投資家の関与は過去のサイクルよりも構造的に高かった。IBITの第3四半期2025年の機関投資家所有権の概要では、機関投資家の保有者数が15%増加し、総機関投資家所有権が1%増加して29%に達したことが示された。特にソブリンウェルスファンドおよびUAEの所有は、それぞれ2.14%と4.1%に立っていた。
ほとんどのスポットビットコインETFの購入者は、9万ドル程度のコストベースにあり、多くの機関投資家がETFを通じて参入した場合、価格が8万ドル台前半に達した際にブレークイーブンしている、という心理的なフロアが作られたこと、またはこれらの保有者にとって限られた利益のクッションを示していた。
CeFiボリュームと市場メーカの動向
暴落中にトレーダーがポジションを調整するために集中取引所の取引量が急増した。11月21日の24時間で約2450億ドルが取引され、主要な市場メーカーの活動が制約され続けていた。以下はご要望の翻訳です（Markdownリンクは省略されています）:
内容：10月のフラッシュ・クラッシュ以降、薄い注文書が価格をよりボラティリティに敏感にした。市場の深さは10月のクラッシュから回復せず、注文書が薄いまま11月の動きを悪化させた。
一部のアナリストは、大手のプロップファームやマーケットメイカーがFTXの崩壊時のように破綻する可能性があると推測していたが、市場がこの事を確認するのは数ヶ月後かもしれない。確認されていないものの、そのような噂は、より規制されたはずの2025年の市場においても隠れたレバレッジや取引相手のリスクへの懸念を反映していた。
感情、物語、メディアの解釈
投資家の感情指標やソーシャルメディアの物語が、クラッシュ周辺の理解にさらなる層を提供します。
恐怖 & 欲望指数の崩壊
複数の感情シグナルを集計したCrypto Fear & Greed指数が極端なレベルに急落した。11月13日には指数が10に達し、「極度の恐怖」の領域に深く入り込んだ。11月21日までには、指数は11に達し、数ヶ月ぶりの最低水準となった。
これらの数値は、通常、主要な市場底に関連付けられているレベルである。感情は2023年半ば以来見られなかった極度の恐怖に達した。歴史的に、そうした極度の恐怖は投げ売りポイントを示すが、感情データだけで正確な底値のタイミングを把握するのは非常に難しい。
傳統的金融の恐怖指標
より広範囲にわたるリスクオフ環境は、伝統的な市場の恐怖指標にも反映された。ウォールストリートの恐怖指数であるVIXは10%上昇し、CNNの恐怖と欲望指数は「極度の恐怖」に留まり、4月初頭以来の最低水準に滑り込んだ。
この相関関係は、独立した資産クラスとしての脱関連性や成熟化の物語にも関わらず、広範な金融市場感情に対するクリプトの感受性を引き続き裏付けている。
ソーシャルメディアと小売パニック
クリプトのソーシャルメディアチャンネルは、典型的な投げ売り行動を示した。Crypto Twitter、Reddit、ニュースアウトレットは、クラッシュを「ブルランが終わった」から「通常の修正」に至るまでの物語で描き、感情的な反応が多くの議論でデータ主導の分析を覆い隠した。
Santimentデータは、102,900件を超える100,000ドル以上のクジラ取引と、29,000件を超える1,000,000ドル以上のクジラ取引がその週に行われたことを示し、大口のホルダーが小売感情が崩壊する中でも積極的にポジションを再調整していたことを示していた。
オンチェーンアクティビティがクジラの蓄積を示す一方で、社会的感情が極度の恐怖を示すという分裂は、古典的なコントラリアンセッティングを生み出したが、その観察を正確なタイミングに変換するのは依然として困難である。
メディア報道のフレーミング
主流の金融メディア報道は、クラッシュの深刻さを強調していた。主要アウトレットは、2025年第4四半期を数年間で最も厳しいクリプトの急落の一つと描写し、市場キャップの1兆ドルの喪失に焦点を当てた見出しを打ち立てた。
一部の報道はより微妙な視点をとった。一流の米国ビジネス誌の一つは、クリプトの第4四半期のスランプを「記憶に残る中で最悪のものの一つ」と特徴付けたが、実際のユーティリティを持つプロジェクトさえ生き残れば、そうした投げ売りフェーズが力強い数年間の回復の舞台を設定してきたと主張した。
市場参加者にとっての課題は、正当な構造的懸念と、重大なドローダウンの際に典型的に浮上する弱気な物語を区別することであった。以前のクラッシュは、同様の不吉な報道に伴われていたが、その一部は予知的であり、一部は優れた買いの機会を示していた。
物語の変化と競合する説明
クラッシュの原因となった複数の競合する説明が流布された:
マクロ陣営は、金融政策の不確実性とクリプトネイティブのクジラ売却がマイナスの感情の主な理由として強調し、連邦準備制度のタカ派姿勢と世界的な流動性締め付けに注目した。
テクニカルアナリストは、現在の構造と過去のサイクルからのポストトップセットアップとの間の類似性を示し、ビットコインがすでにピークに達している可能性を示唆するチャートパターンに焦点を当てた。
構造主義者は、DATsの解消を懸念し、BTCの評価が売り圧力を加速させる可能性があるとして、企業売却からの持続的な向かい風を警告した。
市場の微細構造の専門家は、10月の清算後に注文書が薄くなっていることに注目し、通常の売り圧力が過度な動きを生み出す脆弱な環境を作り出しているとした。
現実はおそらくこれらの物語のすべての要素が協調して機能し、買い需要を圧倒する完璧な嵐を作り出したと考えられる。
このクラッシュはどこまで進むのか？シナリオとリスク要因
すでに被害を受けている中で、市場参加者は決定的な問いに直面した：最悪の事態は過ぎ去ったのか、それとも深い修正の始まりに過ぎないのか？
近未来のサポートレベル
技術的観点から、いくつかの重要なレベルが焦点となった。$89,400–$82,400の重要なサポートレベルが11月21日までに保たれ、この範囲内に構造的な需要があることを示唆している。
心理的な$80,000レベルは、Hyperliquidで一時的に触れられ、主要現物取引所でこの領域を持続的に割ることは、追加の売りを引き起こし、高い価格で蓄積したホルダーの信念を試す可能性がある。
$80,000の下には、4月の「関税タントラム」中に低水準を記録した$76,000エリアが、次の重要なサポートゾーンとして存在する。これらのレベルへの完全な戻りは、10月の高値から約40%のドローダウンを意味し、ビットコインの歴史の中では厳しいが例外ではない。
弱気の継続シナリオ
いくつかの要因が価格を大幅に下落させる可能性がある：
さらなるETF流出: 特に$90,000近辺が広範な損失に変わった場合、機関投資家の解約が加速すると、パニック売りが激化する可能性があります。
企業の財務リスクの現金化: アナリストは、DAT売却がまだ始まったばかりだと警告しており、企業が自信を失って売却する必要がある場合や株主からの圧力を受ける場合、売却が進む可能性があります。
マクロの悪化: FRBからの予期せぬタカ派なサプライズや、より広範な株式市場の売却がクリプトを大幅に押し下げる可能性があります。年末の崩壊リスクは、小売業者の投げ売りと機関投資家のポジショニングに依存しており、規制遅延が続く場合、$50,000以上の下落がある可能性があります。
技術的な崩壊: ビットコインが$102,000の365日移動平均以下に下落することは、2022年の弱気相場の始まりを示しましたが、すでにこのレベルを下回っていますが、継続的な弱さは、トレンドフォロー戦略からのシステム的売却を引き起こす可能性があります。
横ばいの統合シナリオ
より穏やかな結果として、ビットコインが$80,000から$100,000の間で長期間にわたり推移することが予測される：
蓄積フェーズ: クジラの蓄積、レバレッジ解消イベント、UTXOのダイナミクスが相まって、ビットコインが統合フェーズに入ることを示唆しています。これは、初期ホルダーが退出し、新しい手が蓄積する数か月の配分を示す可能性があります。
流動性再構築: 市場が10月のクラッシュから市場の深さを回復するための時間が必要です。統合は、注文書の再構築を可能にし、機関インフラが安定化するための時間を提供します。
マクロ安定化: もしFRBの政策期待が安定し、12月の金利決定に関する明確さが出てくれば、ボラティリティは緩和され、価格が暴落したり、激しく上昇したりする代わりに統合が可能になるでしょう。
V字型回復シナリオ
楽観主義者たちは、急激な反発を引き起こす可能性のあるいくつかの要因を挙げています：
売られ過ぎの状態: ビットコインの1週間のRSIが、主要な市場ボトムでしか見られない売られ過ぎのレベルに達する事は、歴史的に反発に先行して見られている極端な読みです。
クジラの蓄積: 1,000BTCを超えるウォレットの保有数が1,384に達し、売りが進む中でディップを買い集める洗練されたお金の存在を示しています。
構造的需要: ビットコインの供給のおよそ15%が企業やファンドに保有されているため、供給の大部分はパニック売りしない長期的な機関ホルダーによって実質的にロックされています。
ショートスクイーズの可能性: 価格の上に密集するショートサイドの清算流動性のクラスターが存在し、ビットコインが主要な抵抗を超えれば、激しい上昇の動きを生み出す可能性があります。
季節的パターン: 11月は歴史的にビットコインにとって最強の月の一つですが、ポストハーヴィング年ではパフォーマンスが弱まっています。マクロ条件が改善されれば、年末のラリーが実現すると考えられます。
監視すべき重要なカタリスト
どのシナリオが展開するかを決定する可能性のある具体的なイベントがいくつかあります：
FRBの決定（12月9-10日）: FRBの金利決定と今後のガイダンスは、すべての市場にわたる短期的なリスク嗜好をおそらく決定づけるだろう。現在の予測では、2025年12月の追加利下げが可能だが、すべての可能性は保証されていない。
ETFフローの安定化: 償還が沈静化し、フローがポジティブに転じれば、機関売りの枯渇を示唆するかもしれない。
企業収益シーズン: マイクロストラテジーのような企業がビットコインの蓄積戦略を維持するか、方針転換するかが市場心理に影響を与えるだろう。
規制の展開: 安定コイン規制やDeFiに関する明確な政策発表が市場感情を変える可能性がある。
地政学的なイベント: 世界貿易、紛争、通貨危機における大きな展開は、具体的な内容に応じてクリプトに利益または害を及ぼす可能性がある。
専門家の見解：強気、弱気、実利主義者
プロのアナリストたちは、クラッシュとその影響に関して鋭く異なる視点を提供しました。
長期的な強気の見解
災難にもかかわらず、一部のアナリストは攻撃的な長期目標を維持しています。長年のビットコイン強気派であるトム・リーは、BTCが1月末までに$200,000に登る道があるとブルームバーグに語り、クラッシュは一時的なデレバレッジングであり、根本的な変化ではないと主張しました。
Tiger Researchの2025年第4四半期のバリュエーションレポートは、根本的な強さとマクロ経済的な追い風を根拠にしてビットコインの価格目標を$200,000に引き上げました。同社は、短期的なボラティリティにもかかわらず、機関採用への構造的シフトがとし、高い評価を支持していると主張しました。
Cardano創設者のチャールズ・ホスキンソンは、ビットコインが...$250,000、"stuttering"の後、$126,000を突破した後でも、短期的な価格変動にもかかわらず、長期的な採用曲線に対する確信を維持している。
慎重で弱気な見解
懐疑的な声は構造的な懸念を強調した。CoinSharesのJames Butterfillは、最近の引き下げがマクロレベルの懸念に関連していると述べ、「金融政策の不確実性と暗号ネイティブの大口売り手の組み合わせが、今回の否定的な雰囲気の主な理由であると考えています」と指摘した。
現実的な中間の立場
より冷静なアナリストたちは、要因の複雑な相互作用を強調した。あるアナリストは、ETFの累計流入はまだ574億ドルであり、ビットコインの時価総額の約6.5％を占めていると観察した。「機関投資家は撤退していない、ただ帆を調整しているだけだ。極度の恐怖はしばしば機会の前兆だが、タイミングがすべてである」と述べた。
技術的分析の視点
チャートに焦点を当てたアナリストたちは様々な解釈を提供した。ある者は、現在のビットコインの構造が前回のサイクル後のトップセットアップと類似していることを指摘し、多くのトレーダーがトップを認識する前に大きなデッドキャットバウンスが形成されることを示している。
異なる専門家の意見が市場に直面している真の不確実性を強調した。明確なシナリオではなく、合理的なアナリストが同じデータから反対の結論に達する可能性がある状況。
2025年の暗号市場構造についてのこのクラッシュからの洞察
即座の価格動向から一歩退くと、11月のクラッシュは暗号市場の現在のフェーズにおけるいくつかの重要な構造特性を明らかにした。
成熟と脆弱性
このクラッシュは、市場インフラストラクチャの進展と持続する弱点の両方を示した。ポジティブな面では、ビットコインは以前のクラッシュよりも構造的に「成熟」しており、ETFや企業を通じた機関投資家の関与がかつてないほど深まっている。
デリバティブの優勢とレバレッジサイクル
デリバティブが動きを増幅する役割が際立ちました。ビットコイン先物の未決済建玉が1週間で36,000 BTC増加したことは、下降局面でもいかに迅速にレバレッジが再構築されるかを示した。
伝統的資産との相関性
このクラッシュは、従来のリスク資産、特にテック株との暗号の永続的な相関性を再確認した。ビットコインは他のリスク資産と同様に圧力を受け、価格行動がAI株を反映した。
この相関性は、ビットコインが真の代替資産またはインフレヘッジとしての物語を挑戦します。
小売と機関の分岐
このクラッシュは、小売と機関の行動の間の差異を際立たせた。ビットコインの2025年後半の市場は、小売の恐怖と機関の蓄積を鮮明に示し、Fear & Greed Indexが11である一方、345,000 BTCのクジラ蓄積が永久保有者間での洗練された買いを示した。
市場参加者への教訓
11月のクラッシュは、いくつかの明確な教訓を提供した：
トレーダー向け：暗号市場においてレバレッジは依然として危険である。24時間以内に約20億ドルの清算が発生し、過剰にレバレッジのかかったポジションがどれだけ迅速に吹き飛ばされるかを示した。
長期投資家向け：ドルコスト平均法によるボラティリティ中の積極的な蓄積は、具体的な信念を持つ投資家にとって理にかなっている。
結論: シェイクアウトか構造的変化か？
2025年11月の暗号クラッシュは、およそ120,000ドルから80,000ドルに一時的に急落し、暗号の歴史の中で最も暴力的な修正の一つを表した。約1兆ドル以上の暗号市場価値が消失し、24時間以内に約20億ドルのポジションが清算された。Sure, here is the translation following your instructions:
Content: Distribution**: 長期保有者によって11月に配布された417,000 BTC以上は、初期の採用者が利益を確定し、持続的な供給圧力を生んだことを意味します。
Competing Interpretations
強気のケース: 支持者は、これは進行中の強気相場における必要なレバレッジ削減であったと主張します。ビットコインのRSIが主要な底でのみ見られる売られ過ぎのレベルに達し、ホエールの蓄積が4ヶ月ぶりの高水準に達し、市場参加者の構造的な深度がこれまでのサイクルよりも深いことが、回復の土台が整っていることを示唆しています。
弱気のケース: 懐疑論者は、年末の崩壊リスクが未だに重大であり、マクロ条件がさらに悪化した場合、$50,000を超える下落がありえると反論します。DAT販売の加速や今後の利下げに関するFRBの意見の分裂が、下方のテールリスクを生む可能性があります。
実利的な見解: 最も可能性の高い解釈は、11月が初期保持者が新しい参加者に配布し、レバレッジが激しくリセットされ、評価額が引き締まった流動性条件を反映するように調整された過渡期を表していたというものです。これがより深い弱気市場への移行なのか、新たな高値の前の統合なのかは、暗号自体を超えた要因に大きく依存します。
次に何を見るべきか
次に何が来るかを見極めたい人々にとって、いくつかの重要な指標は注視に値します:
FRB 12月会合: 12月9-10日のFOMC会合で2026年に向けた金利経路の期待が明確化されます。市場の期待では、さらなる利下げが可能性としてあるものの保証されていない。
ETF フローの安定化: 機関投資者による償還が尽きたことを示す兆候を見逃さないようにしましょう。記録的な流出から中立またはプラスのフローへの転換は、機関投資者の売りが底に達したことを示します。
オンチェーンメトリクス: 取引所フロー、ホエール蓄積パターン、長期保有者の行動を監視します。$89,400–$82,400という重要なサポートレベルは重要な技術的な門限として残ります。
企業の財務戦略: 企業がビットコイントレジャリーストラテジーを維持するか放棄するかが、供給ダイナミクスとナレーション心理に影響します。
マクロデータ: 雇用、インフレ、成長データがFRBの政策とより広いリスクセンチメントを駆動します。暗号はこれらのマクロ力から分離することはできなかったことが証明されています。
最後の考え
2025年11月の暴落は、市場参加者に対して、機関採用、規制の進展、成熟したインフラにもかかわらず、暗号が基本的に不安定でリスクの高い資産クラスであることを思い出させました。ビットコインが10月の史上最高値である$120,000以上を30%を超えて下回った数週間後の取引は、このセクターがどれだけ暴力的に価格が再評価されうるかを示しています。
しかし、このボラティリティの中には、リスクとともに機会も潜んでいます。あるアナリストが言ったように、「極度の恐怖はしばしば機会に先行するが、タイミングがすべてだ」と。強い信念、適切なリスク管理、長期的な視点を持つ者は、11月のような時期を、次のサイクルの勝者を定義する蓄積の機会として見るかもしれません。
2025年11月が新しい史上最高値に向かう前の最後の調整として記憶されるか、または拡張された弱気市場の始まりとして記憶されるかは、おそらく後知恵でしか明らかにならないでしょう。確実なのは、暴落が暗号の永続的な魅力、つまり過去のサイクルよりも機関需要がよりよく耐えたこと、そしてマクロの逆風とレバレッジの解消に直面したときのその持続的な脆弱性を明らかにしたということです。
マーケットの次の章は、保有者がこの困難にどう対応するか、ビルダーが価格に関係なくどのように開発を続けるか、そして最終的には、世界の経済状況がどのように進化するかによって書かれるでしょう。当面、11月の暴落は、暗号の世界では歓喜と絶望が予想以上に近いことを巧妙に思い出させます。