Euler

Euler란 무엇인가?

Euler는 비수탁형(Non‑custodial) 디파이 대출 프로토콜로, 사용자·큐레이터·기관이 중앙집중식 자산 상장 절차에 의존하지 않고도 크립토 자산에 대한 분리형 또는 상호 연결된 대출 시장을 만들 수 있게 한다. Euler가 해결하려는 핵심 문제는 “일반적인 디파이 대출”보다 더 좁다. Euler는 모든 자산을 하나의 공유 리스크 풀에 밀어 넣지 않고도 롱테일 담보, 볼트별 리스크 관리, 프로그래머블 신용(크레딧) 시장을 쓸 수 있게 만드는 것을 목표로 한다.

프로토콜의 현재 경쟁 우위는 모듈형 아키텍처에 있다. 이는 Euler Vault Kit과 Ethereum Vault Connector를 중심으로 구성되며, 각 ERC‑4626 대출 볼트가 단일한 Aave 또는 Compound 스타일 마켓 설계를 그대로 따르지 않고, 자체 담보 규칙, 청산 파라미터, 오라클 스택, 거버넌스 경로, 볼트 간 담보 관계를 설정할 수 있도록 해준다. (euler.finance)

Euler는 레이어 1 네트워크나 광범위한 소비자 금융 앱이라기보다 디파이 신용 인프라로 이해하는 것이 더 적절하다. 2026년 7월 말 기준, CoinGecko는 시가총액 순위에서 EUL을 수백 위권에 위치시켰고, DefiLlama의 Euler V2 대시보드는 Euler V2가 수억 달러 규모의 TVL과, TVL 수치보다 더 큰 활성 대출, 그리고 상당하지만 변동성이 큰 수수료 창출을 기록하고 있음을 보여준다. 예치금, TVL, 활성 대출, 수수료 흐름 간의 날카로운 구분은 중요하다. Euler의 2026년 회고에서도, 이전 성장이 부분적으로 인센티브 주도 및 이동성이 높았으며, V2 이후 예치금이 빠르게 증가했지만 헤드라인 TVL이 시사하는 것만큼 “끈끈하게” 유지되지는 못했다는 점을 인정했다. (coingecko.com)

Euler는 누가 언제 설립했는가?

Euler는 Encode Club의 Spark University Hackathon에서 우승한 이후 설립된, 영국 기반 디파이 스타트업 Euler XYZ에서 출발했으며, 2020년 12월 Michael Bentley 박사에 의해 대중에게 소개되었다. Euler의 출시 공지에서 명시된 초기 창업자 그룹은 Michael Bentley, Jack Prior, Doug Hoyte였고, Lemniscap이 주도한 80만 달러 시드 라운드를 유치했다. 이후 프로젝트는 더 큰 라운드를 진행했는데, 2021년 Paradigm이 이끈 800만 달러 시리즈 A, 2022년 Haun Ventures가 이끈 3200만 달러 규모의 토큰 파이낸싱 라운드 등이 포함된다. 이는 디파이 대출 시장이 실험적 프로토콜 단계에서 벤처가 지원하는 금융 인프라 단계로 옮겨가던 시기와 맞물린다. Euler의 DAO 모델과 EUL 거버넌스 토큰은 2020–2022년 디파이 전반의 패턴을 따랐다. 프로토콜 개발은 초기에는 코어 랩을 중심으로 진행되었고, 파라미터 통제, 재무부 자금 배분, 토큰 인센티브는 점차 토큰 보유자 거버넌스로 이관되었다. medium.com

프로젝트의 내러티브는 상당히 변해 왔다. Euler V1은 ERC‑20 롱테일 자산을 위한 퍼미션리스 머니 마켓으로 포지셔닝되었으며, 중앙에서 승인한 상장 자산에 대한 의존도를 줄이는 방식으로 Compound와 Aave와 경쟁했다. 2023년 3월의 익스플로잇과 이후 자금 회복을 거친 뒤, 프로젝트는 Euler V2를 중심으로 재구축되었고, 내러티브도 “더 유연한 상장 기능을 가진 하나의 대출 프로토콜”에서 “모듈형 크레딧 레이어”로 전환되었다. 여기서는 독립적인 볼트 생성자와 큐레이터들이 공통 인프라 위에 시장을 구축한다. 2026년에 이르면 Euler Labs의 메시지도 한층 절제되었다. 팀은 Euler가 제품, 인프라 레이어, DEX, 마켓 운영자를 동시에 지향하려 했다고 평가하며, 전략적 리셋의 목표가 프로토콜을 철도망에 비유되는 기반 레일로 만들고, 큐레이터들이 그 위에서 금융 상품을 운영하도록 하는 것이라고 설명했다. (euler.finance)

Euler 네트워크는 어떻게 작동하는가?

Euler는 독자적인 주권 블록체인이 아니며, 따라서 자체 밸리데이터 세트, 네이티브 블록 생성, 독립적인 합의 메커니즘을 갖고 있지 않다. EUL 토큰은 ERC‑20 자산이며, 프로토콜은 주로 이더리움 및 기타 EVM 호환 체인에 배포된 스마트 컨트랙트를 통해 작동한다. 결제·파이널리티·검열 저항성 가정은 Euler가 별도의 합의를 두는 대신, 기반 체인의 합의를 그대로 상속한다. 이더리움에서는 이는 지분증명(Proof‑of‑Stake), 밸리데이터 기반 블록 제안 및 검증, 그리고 EUL이 아닌 ETH로 지불되는 트랜잭션 수수료를 의미한다. Euler의 MiCA 크립토 자산 백서에서도 EUL이 이더리움의 지분증명 인프라 위에서 작동한다고 명시하고 있으며, 대출, 차입, 청산, 거버넌스 투표, Fee Flow 실행과 같은 프로토콜 상의 상호작용은 별도의 Euler 네트워크가 처리하는 메시지가 아니라 결정론적인 스마트 컨트랙트 연산으로 정의된다. (euler.finance)

기술적으로 Euler V2는 단일 글로벌 유동성 풀 대신 볼트 중심 구조로 구성되어 있다. 각 볼트는 ERC‑4626 규격에 호환되는 크레딧 프리미티브이며, 분리형, 거버넌스 적용, 거버넌스 미적용, 담보 전용, 차입 가능, 혹은 Ethereum Vault Connector를 통해 다른 볼트와 연결되는 형태로 설정할 수 있다.

이 커넥터는 서브 계정, 배칭, 오퍼레이터 권한을 도입하여, 모든 차입자와 대출자가 동일한 담보 우주에 묶이지 않고도 볼트 간 포지션과 담보 관계를 조합할 수 있게 한다. 보안 역시 계층적으로 설계된다. 불변(immutable) 볼트는 거버넌스 공격 면적을 줄이는 대신, 스트레스 상황에서 탈출 책임을 사용자에게 남긴다. 반대로 표준 업그레이드 가능한 볼트 팩토리는 일시중지 가디언, 시큐리티 카운슬, 타임락, DAO가 통제하는 제안 권한을 포함한다. 이는 가장 순수한 의미의 탈중앙화는 아니며, 긴급 개입 능력과 거버넌스 혹은 멀티시그에 대한 신뢰 사이의 트레이드오프다. (euler.finance)

EUL 토크노믹스는 어떤가?

EUL의 총 발행량은 27,182,818개로 고정되어 있으며, 이는 오일러 수 e를 참조해 정한 수치다. 프로토콜 상에서 무제한 발행 스케줄이 없는 만큼 일반적인 의미의 인플레이션형 프로토콜 발행 토큰은 아니지만, 락업 물량의 베스팅, 보상 분배, rEUL 전환 메커니즘에 따라 유통량은 여전히 변동할 수 있다. Euler 문서는 할당을 DAO, 프로토콜 사용자 및 생태계 성장, Euler Foundation, 전략적 파트너, Euler Labs 기여자로 구분해 설명한다. 2025년 1월 31일자 문서 스냅샷 기준으로, 전략적 파트너는 이미 전량 언락된 큰 코호트를 구성했으며, DAO 재무부와 사용자 보상 카테고리는 거버넌스가 승인한 인센티브 프로그램을 통해 계속 변동 중이었다. MiCA 백서는 총 공급량이 고정되어 있고 EUL이 외부 준비금에 대한 자산적 담보나 내재적 청구권을 갖지 않는다고 밝힌다. (docs.euler.finance)

EUL의 유틸리티는 가스 지불이 아니라 거버넌스, 인센티브 분배, 프로토콜 수수료 라우팅에 있다. 1 EUL은 거버넌스 투표권 1개에 해당하며, EUL은 Fee Flow 경매에서 사용된다. 여기서 프로토콜이 스테이블코인 등 자산으로 징수한 수수료는 EUL과 맞교환 방식으로 경매될 수 있고, 매입된 EUL은 DAO 재무부로 되돌아간다. 이 설계는 수수료가 활발할 때 바이백과 유사한 수요를 만들 잠재력이 있지만, 자동적인 주식형 현금 흐름이 아니라 거버넌스에 의해 결정되는 메커니즘이다. 최근 토크노믹스 변경도 중요하다. rEUL 보상은 6개월에 걸쳐 1:1로 EUL로 전환되는 락업 보상 형태를 도입했으며, 조기 상환 시 미베스트분이 몰수되어 소각된다. 한편 Euler Labs는 2026년에 향후 상당 기간 프로토콜 수수료를 0으로 낮추고 Fee Flow를 중단할 것을 권고하겠다고 밝혔는데, 이는 수수료를 통한 가치 포착보다 큐레이터 채택을 더 중시하는 성장 전략으로 읽힌다. (docs.euler.finance)

누가 Euler를 사용하는가?

Euler의 사용처는 주로 디파이 네이티브 신용 활동이다. 스테이블코인 대출자, 레버리지 사용자, 볼트 큐레이터, 리스크 매니저, 그리고 담보 규칙을 세밀하게 설정할 수 있는 마켓을 원하는 마켓 생성자 등이 여기에 속한다.

EUL 토큰 자체의 거래량은 프로토콜 사용을 가늠하는 신호로는 약하다. 더 나은 척도는 대출 공급, 활성 대출 규모, 차입 이용률, 수수료 생성, 그리고 EVK/EVC 스택을 사용하는 볼트의 수와 품질이다. 2026년 7월 말 기준, DefiLlama는 Euler V2 활동이 이더리움 및 여러 EVM 체인에 걸쳐 분산되어 있으며, Monad와 이더리움이 TVL 기여도 측면에서 큰 비중을 차지한다고 보여준다. 다만 Euler의 2026년 리뷰에서는 너무 많은 체인으로의 조기 확장이 인센티브 기반 예치 급증을 낳았으나, 이것이 반드시 지속적인 사용자로 이어진 것은 아니라고 경고했다. 실제로 활성 사용자 기반은 대중 리테일보다는 더 전문적이고 큐레이터 주도적인 모습에 가까우며, 이는 프로토콜이 인프라와 리스크 큐레이션 시장 쪽으로 방향을 전환한 것과 일치한다. (defillama.com)

보다 기관에 의미 있는 채택 축은 리테일 차입이 아니라 토큰화된 담보다. Euler는 Securitize 호환 마켓과의 협업을 통해 VBILL(반에크의 토큰화된 국채 펀드), STAC(토큰화된 AAA CLO 펀드) 같은 자산이 볼트 단위의 자격 요건, 소유권, 전송 제한을 유지한 채 대출 시장에서 사용될 수 있는 허가형 볼트 설계를 개발해 왔다.

이는 실제로 의미 있는 기관용 사용 사례지만, 과대평가해서는 안 된다. Euler는 기초 증권을 직접 배포하거나, 유동성을 보장하거나, 허가형 실물 자산에 수반되는 법적 제약과 청산 제약을 제거하는 것이 아니라, 대출 및 담보 인프라를 제공하고 있을 뿐이다. (euler.finance)

Euler가 직면한 리스크와 과제는 무엇인가?

Euler의 규제 노출은 일반적인 디파이 거버넌스 토큰 및 대출 프로토콜 자산과 유사하지만, RWA(실물 자산) 전략으로 인해 더 복잡해질 수 있다. EU에서는 Euler의 MiCA 백서가 … paper는 해당 문서가 적격한 권한을 가진 기관에 의해 승인되지 않았으며 EUL이 투자자 보상 또는 예금 보장 제도의 적용 대상이 아니라고 명시한다. 또한 그 문서는 분류 체계에 따라 EUL이 유틸리티 토큰에 해당하지 않는다고 밝힌다.

미국의 경우, 검토한 공개 자료에서 Euler 또는 EUL을 상대로 한 SEC나 CFTC의 진행 중인 소송은 확인되지 않았으며, EUL ETF 승인이나 이에 상응하는 규제된 펀드 상품도 존재하지 않는다. 보다 현실적인 규제 리스크는 간접적이다. 허가형 담보 시장, KYC 제한이 있는 토큰화 증권, 프런트엔드 접근 통제, 거버넌스 참여, 거래소 상장 등이 증권·상품·브로커딜러·스테이블코인 관련 규정 변화의 영향을 받을 수 있다. (euler.finance)

중앙화 및 운영 리스크는 더 직접적이다. Euler의 정식(vault factory)은 일시중지 및 업그레이드 권한을 포함할 수 있으며, 이 역할들은 Euler DAO 멀티시그, Euler Labs 운영팀, 모니터링 업체, 보안 위원회에 분산되어 있어 비상 대응 능력을 높이는 한편, 누가 변경 사항을 일시중지·제안·취소·승인할 수 있는지에 대한 신뢰 가정을 만들어 낸다. 2023년 해킹 사건은 여전히 핵심 역사적 리스크 이벤트로 남아 있다. DefiLlama는 Euler V1에서 발생한 1억 9,700만 달러 규모의 익스플로잇을 프로토콜 로직 문제로 분류하고 있으며, 이후 자산 가격 변동으로 인해 회수된 자금이 도난액을 초과한 것으로 기록하고 있다. Euler V2의 모듈형 아키텍처는 시장을 분리함으로써 전염을 줄이지만, 오라클 리스크, 큐레이터의 설정 오류, 유동성 러닝, 거버넌스 장악, 스트레스 상황에서 롱테일 담보가 청산 불가능해질 수 있는 가능성을 제거할 수는 없다. (defillama.com)

Euler의 향후 전망은 어떠한가?

Euler의 전망은 EUL 가격보다는, 큐레이터, RWA, 고급 DeFi 신용 상품을 위한 신뢰할 수 있는 대출 인프라가 되면서도 과거 자체 회고에서 비판했던 인센티브 주도형 성장 사이클을 반복하지 않을 수 있는지에 더 크게 좌우된다.

검증된 단기 로드맵에는 재구축된 애플리케이션 스택, 공개 API 및 SDK 개선, 큐레이터 대시보드, 오픈소스 청산 봇, EulerEarn 재배포, 활동이 낮은 배포 체인의 폐기 가능성, 그리고 사용량이 보다 지속 가능한 규모에 도달할 때까지 프로토콜 수수료를 거의 제로에 가깝게 유지할 수도 있는 수수료 구조 재설정이 포함된다.

EulerSwap과 고정금리·고정만기 대출 개념은 여전히 더 넓은 설계 공간의 일부이지만, Euler Labs는 유동성, 인프라, 큐레이터 운영이 이를 감당할 만큼 성숙해졌을 때에만 이러한 기능을 재도입해야 한다고 명시적으로 밝히고 있다. (euler.finance)

구조적 난제는 신뢰도다. Euler는 강력한 기술적 프리미티브를 보유하고 있지만, 대출 시장은 Aave, Morpho, Spark, Compound 및 특화 신용 플랫폼이 주도하고 있으며, 이들 중 상당수는 더 깊은 유동성, 더 분명한 분배 구조, 더 단순한 리스크 내러티브를 갖고 있다.

Euler가 가장 현실적으로 추구할 수 있는 경로는 범용 리테일 대출에서 Aave를 능가하는 것이 아니라, 모듈성이 필수적인 틈새를 공략하는 것이다. 허가형 담보, 격리된 RWA 볼트, 큐레이터별 시장, 볼트 간 신용 관계, 맞춤형 청산 및 오라클 로직을 필요로 하는 온체인 상품 등이 그 예다. 이 경로는 실현 가능하지만 까다롭다. 엄격한 체인 선택, 투명한 리스크 귀속, 강력한 큐레이터, 신뢰할 수 있는 데이터 인프라, 그리고 유동성 공급자를 잠식하지 않으면서도 결국 가치를 포착할 수 있는 토큰 모델이 필요하다.