PAX Gold

PAX Gold: 실물 금괴와 블록체인 인프라의 결합

PAX Gold (PAXG)은 2026년 1월 기준 약 19억 달러에 이르는 시가총액으로, 암호화폐 시장에서 가장 큰 규모의 토큰화 금 상품 중 하나로 손꼽힌다. 각 토큰은 런던의 Brink's가 운영하는 LBMA 공인 금고에 보관된 London Good Delivery 금 1 트로이온스에 대한 직접 소유권을 나타낸다.

이 자산은 지정학적 긴장과 안전자산 수요에 힘입어 2025년 말 온스당 4,500달러를 돌파한 금 현물 가격을 추종하며, 거래 가격은 약 4,850달러 수준에서 형성되고 있다.

PAXG는 금 투자에서 지속적으로 제기되어 온 문제—금의 비분할성, 보관 비용, 결제 지연—를 해결하려는 시도다. 실물 금괴는 통상 400온스 바(개당 190만 달러 이상) 단위의 최소 매수를 요구하지만, PAXG는 최소 0.01 트로이온스(현재 가격 기준 약 48달러)부터 소수점 단위의 분할 소유를 가능하게 한다.

이 토큰의 의의는 단순한 디지털화 수준을 넘어선다. PAXG는 실물 자산 토큰화, 규제 준수, 디파이(DeFi) 컴포저빌리티가 만나는 지점을 대표하며, 전통 자산이 기관급 커스터디 기준을 훼손하지 않고 블록체인 레일로 이동할 수 있는 템플릿으로 여겨진다.

월가 위기에서 토큰화 금으로

Paxos Trust Company는 공동 창업자 Charles Cascarilla와 Rich Teo가 2008년 금융 위기 당시 월가 전반의 시스템적 붕괴에 청산·결제 인프라가 기여하는 모습을 목격한 경험을 바탕으로, 새로운 개방형 금융 시스템 구축을 목표로 하며 탄생했다. 두 사람은 기관 금융 분야 출신으로, Cascarilla는 골드만삭스와 뱅크오브아메리카, Teo는 여러 투자사 운영 부문에서 경력을 쌓았고, 단순 암호화폐 거래소 이상을 지향하며 2012년 비트코인 거래소 itBit를 설립했다.

회사는 2015년 뉴욕주 금융서비스국으로부터 디지털 자산에 대한 최초의 제한 목적 신탁 인가를 받은 뒤 Paxos Trust Company로 리브랜딩했다.

이 규제 성과는 Paxos를 단순 기술 기업이 아니라 신탁 수탁자(f fiduciary custodian)로 위치시켰다. 이 구분은 기관 투자자 수용을 끌어내는 데 결정적인 역할을 했다.

PAXG는 Paxos Standard 스테이블코인에 이은 두 번째 주요 토큰화 프로젝트로, 2019년 9월 출시되었다. 당시에는 암호화폐 커스터디에 대한 기관 관심이 커지고, 마이너스 금리가 자본을 금으로 몰아가고 있다는 우려가 확산되던 시기였다.

설계 철학은 스테이블코인 아키텍처—중앙화 발행, 규제된 커스터디, 감사된 준비금—에서 많은 부분을 차용하되, 기초 자산을 법정화폐가 아닌 상품(금)으로 바꾼 형태다.

Paxos는 이후 수년간 싱가포르 통화청으로부터 2022년 지급결제업(Major Payment Institution) 라이선스를 취득하고, 2025년 12월에는 미국 통화감독청(OCC)의 연방 신탁 규제 감독을 받게 되는 등 추가 규제 인가를 확보했다.

이더리움 기반 구조와 커스터디 메커니즘

PAXG는 이더리움에서 ERC-20 토큰으로 동작하며, 지분증명(PoS) 합의 전환 이후 이더리움 네트워크의 보안 모델을 그대로 상속받는다.

스마트 컨트랙트는 OpenZeppelin의 AdminUpgradeabilityProxy 패턴을 사용해, 동일한 토큰 주소와 잔고를 유지한 채 Paxos가 컨트랙트 로직을 업그레이드할 수 있도록 한다. 이는 유연성을 중시하는 설계지만, 업그레이드 권한을 발행사에 집중시킨다는 점에서 중앙화 요소도 크다.

컨트랙트에는 규제형 토큰에서 흔히 볼 수 있는 여러 중앙화 제어 기능이 포함되어 있다. 단일 supplyController 주소가 금이 준비금으로 유입·유출되는 양에 따라 발행과 소각을 관리한다. Paxos는 중대한 보안 위협 시 토큰을 일시 중단할 수 있는 기능, 규제 준수를 위한 자산 보호 기능, 법적 요구에 따라 특정 주소를 동결할 수 있는 권한을 보유한다.

실물 커스터디는 투자 등급 금괴에 대한 LBMA 기준을 따른다. 기초 금은 400온스 London Good Delivery 바 형태로 Brink's 금고에 보관되며, 각 바는 고유 일련번호를 가지고 있어 개별 PAXG 보유분과 매칭할 수 있다. 토큰 보유자는 Paxos 웹사이트의 조회 도구에 자신의 이더리움 지갑 주소를 입력해 배정된 금을 검증할 수 있다.

발행(민팅) 절차는 사용자가 파이앗이나 암호화폐로 Paxos 플랫폼에서 PAXG를 구매할 때 시작된다.

Paxos는 LBMA 공인 딜러를 통해 해당 금액에 상응하는 실물 금을 매입해 안전한 금고에 예치하고, 1:1 비율로 온체인에 토큰을 발행한다.

상환(리뎀션)은 이와 반대로 이뤄진다. 토큰을 소각하면 기초 금에 대한 권리가 소멸하면서, 430개 이상의 PAXG를 보유한 기관 투자자의 경우 실물 바 형태로, 일반 투자자는 파트너 리테일러를 통한 소형 금 제품이나, 현재 시세 기준 미화(USD)로 상환받을 수 있다.

공급 역학과 수수료 구조

PAXG에는 고정 최대 공급량이 없으며, 유통 중인 총 토큰 수는 발행·상환 활동에 따라 변동하며, Paxos 금고에 보관 중인 금의 양을 직접적으로 반영한다.

2026년 1월 기준 약 39만 2,000개의 PAXG 토큰이 유통 중이며, 이는 12톤이 넘는 배정(allocated) 금괴를 의미한다.

이러한 공급 메커니즘은 토큰 가격과 금 현물 가격 사이에 긴밀한 연동 관계를 만든다. PAXG가 현물가 대비 프리미엄에 거래되면 차익거래자들이 신규 토큰 발행을 유도하고, 디스카운트에 거래되면 상환이 늘어나 공급을 줄이며 패리티를 회복시킨다.

이 구조 덕분에 PAXG는 여러 시장 사이클 동안 기초 금 가격 대비 의미 있는 괴리 없이 페그를 유지해 왔다.

Paxos는 거래 규모에 따라 0.02%에서 1%까지 차등적인 발행·상환 수수료를 부과하며, 대량 거래에 대해서는 거래량 기반 할인 구조를 제공한다.

회사는 2025년 8월 이전까지 거래당 0.02%였던 온체인 전송 수수료를 폐지했고, 현재는 토큰 이동 시 이더리움 가스 비용만 부담하면 된다.

특히 Paxos는 별도의 보관·커스터디 수수료를 부과하지 않는다. 이는 연 0.25~0.40% 수준의 비용을 부과하는 금 ETF 대비 상당한 경쟁 우위다.

이러한 비용 구조 덕분에 PAXG는 장기 보유 관점에서 전통 금 투자 상품과 비교해 경쟁력 있는 대안으로 자리 잡고 있다.

토큰은 최대 18자리 소수까지 분할 가능하며, Paxos 플랫폼 기준 최소 구매 단위는 0.01 PAXG다. 이런 소수점 단위 접근성은 과거 기관 투자자 위주였던 직접 금괴 투자를 일반 투자자에게까지 개방하는 역할을 한다.

디파이 통합과 기관 수용

PAXG는 디파이 프로토콜에서 의미 있는 채택을 얻으며, 전통적으로 이자 수익을 낳지 않는 자산이던 금을 생산적 자본으로 전환하고 있다. Aave, Compound를 비롯한 대출 플랫폼들은 PAXG를 담보 자산으로 수용하고 있어, 보유자는 금 포지션을 담보로 자금을 차입하거나 유동성을 공급해 이자를 받을 수 있다.

디파이 통합을 통해 PAXG 예치에 연 3~5% 수준의 수익률이 제공되기도 한다. 암호화폐 시장 기준으로는 다소 낮지만, 역사적으로 수익을 전혀 생성하지 않던 자산군이라는 점을 고려하면 의미 있는 변화다.

유동성 공급자는 PAXG와 스테이블코인을 자동화 마켓메이커(AMM) 풀에 함께 예치해, 금 익스포저를 유지하면서 거래 수수료 수익을 얻을 수 있다.

중앙화 거래소 상장은 바이낸스, 코인베이스, 크라켄 등 주요 플랫폼을 포함하며, 특히 금 변동성이 확대되는 시기에는 일일 거래량이 2억 달러를 상회하는 경우도 잦다.

토큰의 24시간 거래량은 2025년 말 지정학적 불확실성 속 금 가격 급등 구간에서 사상 최고치를 기록했다.

기관 채택도 꾸준히 확대되고 있다. Bitcoin Suisse는 2025년 9월 PAXG 거래 및 커스터디 서비스를 추가하며, 토큰화 원자재에 대한 규제된 익스포저를 원하는 고객 수요를 그 배경으로 제시했다. PayPal의 암호화폐 서비스, Mastercard·Mercado Libre·Nubank와의 협업 등 Paxos의 광범위한 엔터프라이즈 파트너십은 회사 인프라에 대한 기관급 신뢰를 보여준다.

온체인 지표에 따르면 PAXG 보유 지갑 주소는 6만 9,000개를 넘어섰으며, 출시 이후 64만 건이 넘는 온체인 전송이 실행되었다.

보유자 수는 2025년 한 해 동안 25% 증가했지만, 분포는 여전히 다소 집중되어 있다. 상위 10개 주소가 유통량의 약 40%를 통제하고 있을 정도의 집중도다. 시장 역학에 대한 고래(대규모 보유자) 영향에 의문을 제기하는 수준이다.

규제 프레임워크와 컴플라이언스 논란

PAXG는 토큰화 자산 가운데 가장 포괄적인 규제 프레임워크 중 하나 하에서 운영되며, Paxos 트러스트 컴퍼니는 연방 차원의 통화감독청(OCC), 트러스트 챠터를 관할하는 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS), 아시아 사업을 감독하는 싱가포르 통화청(MAS), 걸프 지역 활동을 감독하는 아부다비 금융서비스규제청(FSRA)의 감독을 받고 있다.

이와 같은 다중 관할 라이선스 체계는 엄격한 컴플라이언스 프로토콜을 요구한다. 독립 감사인(2025년 2월부터 KPMG LLP)에 의한 월별 준비금 검증, 분리된 고객 계정, 자본 요건, 포괄적인 자금세탁방지(AML) 프로그램 등이 그 예다.

그러나 Paxos의 컴플라이언스 이력에는 상당한 오점이 남아 있다. 2025년 8월 NYDFS는 Paxos가 바이낸스와의 과거 파트너십을 통해 발행한 BUSD 스테이블코인과 관련된 컴플라이언스 실패에 대해 4,850만 달러의 합의금을 발표했다.

조사 결과, Paxos는 미비한 KYC 프로그램을 운영했고, 2017년부터 2022년 사이 바이낸스를 거쳐 흘러간 범죄 연루자와 관련된 16억 달러 규모의 거래를 적발하지 못했으며, 경고 신호를 고위 경영진에게 적절히 상신하지 않았다는 사실이 드러났다.

Paxos는 이러한 문제를 “과거의 것”이자 “완전히 시정된 것”으로 규정하며, 어떤 고객 피해도 발생하지 않았다고 밝혔다. 또한 규제 압박 속에서도 BUSD 시가총액 160억 달러를 토큰의 달러 페그가 한 번도 이탈하지 않은 상태로 성공적으로 청산해냈다는 점을 강조하며, 자사의 운영 능력을 부각했다.

그럼에도 불구하고 이 합의는 회사의 컴플라이언스 문화 전반에 대한 의문을 제기했고, 제3자 파트너십 리스크가 내부 시스템을 넘어 확장된다는 점을 부각했다. 비록 해당 이슈는 직접적으로 PAXG가 아닌 BUSD와 연관된 것이지만, 조직 전반의 리스크 관리 관행을 반영하는 사례로 볼 수 있다.

경쟁 위협과 구조적 한계

PAXG는 Tether Gold(XAUt)와 직접적인 경쟁에 직면해 있으며, XAUt는 약 24억 달러의 시가총액으로 18억 달러 규모의 PAXG를 앞서며 토큰화 금 시장에서 더 큰 점유율을 차지하게 되었다.

두 토큰을 합치면 토큰화 금 시장(총 43억 달러 이상)에서 약 95%를 장악하고 있다.

테더 골드 (XAUt)는 런던이 아닌 스위스 금고 수탁, PAXG의 430온스와 비교되는 더 낮은 상환 최소량(50온스), 그리고 LayerZero 크로스체인 인프라를 활용한 XAUt0 옴니체인 이니셔티브를 통한 공격적인 멀티체인 확장 등 서로 다른 트레이드오프를 제공한다. 이에 맞서 PAXG는 더 강한 미국 규제 기반, 이더리움 상에서 더 깊은 디파이 통합, 그리고 개별 바(bar) 단위까지 확인 가능한 배분 조회 도구를 통한 투명성을 내세운다.

PAXG 설계에 내재된 중앙집중화 특성은 피할 수 없는 리스크를 수반한다.

토큰 보유자는 Paxos의 수탁 구조, 감사 절차, 운영 온전성에 의존해야 하며, 공시되는 검증 보고서 이상으로 금 준비금을 스스로 확인할 수 없다. 업그레이드 가능한 스마트 컨트랙트 구조는 이론상 Paxos가 토큰 동작을 수정할 수 있음을 의미하지만, 실제로 그렇게 할 경우 규제 당국의 면밀한 조사를 초래하고 시장 신뢰를 붕괴시킬 가능성이 크다.

실물 금의 물류적 제약도 꼬리위험(tail risk)을 야기한다. 심각한 은행 위기는 PAXG 거래를 위한 법정화폐 온램프를 어렵게 만들 수 있으며, 지정학적 혼란은 이론적으로 런던 금고 접근성에 영향을 줄 수 있다. 이러한 시나리오는 가능성이 낮지만, 블록체인 결제가 모든 카운터파티 의존성을 제거하지는 못한다는 점을 보여준다.

이더리움 (ETH)의 가스 비용은 Paxos의 수수료 면제로 어느 정도 완화되었지만, 네트워크 혼잡 시 소액 거래에는 여전히 영향을 미친다. 멀티체인 전략을 택한 XAUt와 달리, PAXG는 여전히 주로 이더리움 기반 자산에 머물러 있으며, 브리징 솔루션이 추가적인 신뢰 가정을 도입하는 다른 체인으로의 확장에는 제약이 따른다.

토큰화 금속의 향후 경로

PAXG의 향후 궤적은 금의 거시적 성과, 토큰화 증권 및 상품에 대한 규제 전개, 전통 금융권이 귀금속 결제를 위해 블록체인 인프라를 채택할지 여부 등, 직접적인 통제 범위를 넘어선 요인에 크게 좌우된다.

2025년 동안 금 가격은 약 67% 상승했으며, 토큰화 금은 안전자산 온체인 익스포저를 추구하는 투자 수요에 힘입어 실물 금과 대부분의 금 ETF를 상회하는 성과를 기록했다.

2024년 중앙은행들은 1,000톤이 넘는 금을 매입해, 장기적인 기관 수요가 존재함을 보여주었으며, 이는 언젠가 토큰화 포맷으로도 이어질 잠재력을 시사한다.

Paxos는 OCC의 전국 단위 트러스트 챠터를 보유하고 있어, 새로 등장하는 미국 스테이블코인 입법 환경에서 유리한 위치를 점하고 있다. 특정 스테이블코인 발행사를 은행비밀보호법(BSA) 적용을 받는 금융기관으로 지정하는 GENIUS 법안은 Paxos가 이미 갖춘 컴플라이언스 인프라와 정렬된다. 토큰화 상품이 유사한 규제 명확성을 얻게 된다면, PAXG의 선도자 우위와 기관 네트워크는 결정적인 요소가 될 수 있다.

그러나 토큰화 금 시장은 30조 달러 규모의 전체 금 시장에 비해 여전히 극히 미미한 수준이다. 의미 있는 성장을 위해서는 블록체인에 회의적인 전통 금 투자자들을 전환시키고, 자산가 고객을 보유한 자산운용사들이 수용할 수 있는 수탁 솔루션을 구축하며, 이미 실물 금이 자리 잡은 은퇴계좌(연금) 구조 안에 PAXG를 통합하는 작업이 요구된다.

PAXG는 “블록체인 효율성을 통해 금을 거래 가능하게 만들면서도 규제된 수탁 기준을 유지한다”는 단순한 전제를 충실히 구현한 상품이다. 그 지속적인 중요성은 기술 혁신보다는 덜 규제된 대안과 차별화되는 신뢰 인프라를 얼마나 잘 유지하느냐, 그리고 바이낸스 파트너십에서 드러난 컴플라이언스 실패가 일시적 일탈이었음을 입증해 조직 깊은 곳의 구조적 문제는 아니라는 점을 얼마나 설득력 있게 보여주느냐에 더 크게 달려 있다.