미국 증권거래위원회(SEC)는 최근 이더리움(ETH) 및 솔라나(SOL)와 관련된 두 개의 암호화폐 거래소 상장지수펀드(ETF)에 대한 새로운 법적 우려를 제기했습니다. 이는 스테이킹에 대한 긍정적인 설명을 발표한 지 몇 일 후에 나온 것입니다.
5월 31일 ETF Opportunities Trust의 법률 고문에게 발송된 편지에서, 이 위원회는 REX-Osprey ETH 및 SOL ETF의 규제적 지위를 위협할 수 있는 미해결 문제를 강조했습니다.
두 ETF의 등록은 5월 30일에 공식적으로 효력을 발휘했지만, SEC는 이 펀드들이 구조의 성격상 - 특히 스테이킹 메커니즘의 사용 및 1940년 투자 회사법에 따른 "투자 회사"로서 합법적으로 자격을 갖추는지에 대한 질문 때문에 연방 증권 법을 준수하지 않을 수 있다고 경고했습니다.
이 발전은 이미 논란의 여지가 있는 암호화폐 관련 투자 상품의 환경에 더 복잡성을 추가하고 있으며, 특히 업계가 최근 SEC 가이던스를 스테이킹 관행에 대한 보다 수용적인 규제 태세로의 잠재적인 전환으로 해석하던 시점에 이러한 복잡성을 추가하고 있습니다.
SEC의 주요 우려는 제안된 REX-Osprey 이더리움 및 솔라나 ETF가 1940년 투자 회사법에 명시된 "투자 회사"의 법적 정의를 충족하는지 여부에 있습니다. 이 법에 따르면, 펀드는 기본적으로 증권에 투자, 재투자, 거래하거나 자산의 40% 이상을 증권으로 보유해야 자격을 얻습니다.
편지에서 SEC 직원은 다음과 같이 언급했습니다: "위원회 직원은 펀드가 제안된 대로 구조화되고 운영된다면 '투자 회사'의 정의를 충족할 수 있을지 여부에 관한 미해결 질문이 계속되고 있습니다."
또한, 위원회는 펀드의 등록 절차와 관련된 절차적 문제를 제기했습니다. 등록은 투자 회사 정의 내에 속하는 뮤추얼 펀드를 위해 특별히 예약된 Form N-1A에 따라 제출되었습니다. 만약 SEC가 궁극적으로 이러한 암호화폐 ETF가 그 정의를 충족하지 않는다고 판단하면, Form N-1A의 사용은 부적절한 것으로 간주될 것입니다.
SEC는 또한 ETF가 개별 면제를 요구하지 않고 공공 거래소에 운영 및 상장할 수 있도록 간소화 된 조건을 제공하는 6c-11 규칙을 준수하지 않을 수 있다고 밝혔습니다. ETF의 구조가 이 규칙의 범위를 벗어날 경우, 스폰서는 더 길고 보다 엄격한 승인 과정을 거쳐야 하거나 전면 거절될 위험이 있습니다.
효력은 있지만 상장되지 않음: 법적 회색 구역
두 ETF의 등록 서류는 5월 30일부터 효력을 발휘하도록 허용되었으나, 이는 대중 거래에 대한 허가를 의미하지 않습니다. 이더리움 및 솔라나 펀드는 어느 거래소에도 상장되지 않았으며, 추가적인 SEC 조치는 그들의 최종 출시를 지연시키거나 차단할 수 있습니다.
이러한 ETF는 ETF Opportunities Trust를 법적 발행자로 사용하여 REX Shares 및 Osprey Funds가 스폰서 역할을 하고 있습니다. 2025년 1월에 제출된 초기 신청은 비트코인, XRP 및 Dogecoin, BONK, 도널드 트럼프의 공개 인물과 관련된 토큰과 같은 몇 가지 고변동성 밈 코인에 연결된 제안된 ETF를 포함하여 다른 디지털 자산 펀드에 대한 신청도 포함했습니다.
SEC의 편지는 기관의 기업 금융 부문이 자체 스테이킹 또는 검증자를 통한 보호 스테이킹과 같은 암호화폐 스테이킹의 특정 형태가 Howey 테스트의 증권 기준을 충족하지 않는다는 업데이트된 가이던스를 발표한 지 하루 만에 나왔습니다. 이러한 명확화는 스테이킹 서비스 모델이 등록되지 않은 증권 발행이라고 주장했던 이전 집행 사례와의 변화로 표명되었습니다.
가이던스가 법적 구속력이 없고 Caroline Crenshaw 위원의 반대에 직면했을 때, 이것은 PoS 검증 시스템에 의존하는 암호화 네트워크에 대한 규제 여유 공간을 제공하는 것으로 나타났습니다. 그러나 ETF 구조 내에 내장된 스테이킹 구성 요소에 대한 SEC의 후속 우려는 직사용자 컨텍스트에서는 허용될 수 있지만 규제된 투자 차량에서는 여전히 문제가 될 수 있음을 시사합니다.
이러한 차이는 보다 광범위한 규제 불일치를 나타냅니다: 스테이킹이 개인 또는 수탁자에 의해 수행될 때는 증권이 아닐 수 있지만, 소매 및 기관 투자자에게 마케팅되는 펀드에 통합될 때는 법적 경고를 일으킬 수 있습니다.
법적 및 시장 영향
REX-Osprey 제출에 대한 SEC의 우려는 일부 암호화폐 관련 제품이 인기를 얻게 되는 동안 다른 제품이 계속해서 장애물에 직면하고 있음을 상기시켜 줍니다. 특히 상품과 같은 유틸리티와 투자와 같은 구조의 경계를 흐릿하게 할 때 말입니다.
자산 관리자 및 ETF 스폰서에게 이 편지는 스테이킹 및 디지털 자산 보관이 펀드 디자인에 통합되는 방법에 대한 감시가 강화되었음을 알립니다. 또한 스테이킹을 네트워크 보안 및 검증자 보상에 의존하는 비-비트코인 암호화폐에 연계된 ETF에 대한 제출에서 더 이상의 지연 또는 수정을 유발할 수 있습니다.
한편, 더 폭넓은 범위의 암호화폐 ETF의 빠른 출시를 기대하는 투자자들은 기대를 낮출 필요가 있을 수 있습니다. 스폿 비트코인 ETF는 규제적 추진력을 보이고 있는 반면, 이더리움 및 솔라나 제품은 기술적 특징과 증권법에 따른 잠재적인 분류로 인해 여전히 법적 불확실성에 얽혀 있습니다.
더 광범위한 규제 환경
한 컨텍스트에서는 스테이킹을 허용하면서 다른 컨텍스트에서는 스테이킹을 의문시하는 SEC의 이중 태도는 미국의 암호화폐 규제가 조각난 상태이자 발전하고 있음을 반영합니다. 이 위원회는 여전히 디지털 자산에 대한 포괄적인 프레임워크가 없으며, 사례별 결정 및 일관성 없는 해석으로 이어지고 있습니다.
상황은 특히 암호화폐 ETF, 스테이킹 관행 및 토큰 분류에 대한 더 명확한 규칙을 결국 설정할 수 있는 의회 내 결의안으로 인해 복잡해집니다. 그때까지, ETF 스폰서는 특히 새로운 블록체인 모델 또는 수익 창출 구성 요소가 포함된 제품에 대해 예측할 수 없는 규제 장애물을 만날 가능성이 큽니다.
REX-Osprey 이더리움 및 솔라나 ETF의 실질 등록은 암호화폐 투자 제품의 발전을 의미하는 것으로 보였지만, SEC의 후속 경고는 계속되는 법적 불확실성을 강조합니다. 특히 스테이킹과 증권법의 교차점에 관한 불확실성을 강조합니다.
규제 프레임워크가 계속 발전함에 따라 암호화폐 ETF의 스폰서는 기술 혁신과 법적 준수를 균형 있게 유지하기 위해 계속해서 증가하는 압박을 받을 것입니다. 이번 사례의 결과는 ETF 모델이 레이어 1 블록체인의 스테이킹 중심 세계로 얼마나 확장될 수 있는지를 정의하는 데 도움이 될 수 있습니다.