미국 현물 비트코인 (BTC) 상장지수펀드(ETF)에 대한 헤지펀드 익스포저가 급감한 것은 장기적인 자산 신뢰 상실보다는 차익거래 포지션 청산과 거시적 리스크 축소 때문이며, 이는 보다 안정적인 기관 보유 기반으로의 전환을 의미한다고 시장 참여자들은 보고 있다.
최대 헤지펀드 보유자의 총 배분액은 2025년 3분기에서 4분기 사이 28% 감소했다고 CF Benchmarks의 데이터는 보여준다. 이 기간 비트코인 가격은 10월 고점 대비 거의 50% 하락했고, 단기 자금 유입을 이끌었던 고수익 베이시스 트레이드(현물·선물 가격차 거래)는 수익성을 잃었다.
그러나 애널리스트들은 이런 헤드라인 급감세가 더 깊은 구조적 로테이션을 가리고 있다고 지적한다.
ETF에서 빠져나가는 상당수 자금은 비트코인 가격 방향성에 대한 베팅이 아니라, 현물과 CME 선물의 가격 차이에서 ‘캐리(이자 수익)’를 얻기 위해 들어왔던 자본이었다.
프리미엄이 축소되면서 포지션을 유지할 경제적 이유가 사라졌고, 이와 동시에 관세 불확실성 확대와 매파적인 금리 환경이 겹치면서 시스템적인 포지션 축소가 진행됐다.
베이시스 트레이드 청산이 전술적 매도 유발
**올림퍼스 어소시에이션(Olympus Association)**의 디렉터 **다니엘 바라(Daniel Bara)**는 Yellow.com과의 인터뷰에서, 거래 구조를 보면 자금 유출이 실제 심리 변화보다 더 극적으로 보이는 이유를 설명할 수 있다고 말했다.
그는 “이들 ETF에 들어온 헤지펀드 자본 대부분은 특정 트레이드를 위해 들어온 돈”이라며, 기관 보유자의 큰 비중을 마켓메이커와 중립 전략을 구사하는 차익거래 데스크가 차지하고 있었다고 지적했다.
ETF는 매우 유동성이 높은 상품이기 때문에, 펀드가 단기간에 현금을 마련해야 할 때 가장 먼저 줄이는 포지션이 되는 경향이 있다.
그런 의미에서 이번 매도는 비트코인의 장기적 역할을 재평가했다기보다, 포트폴리오 리스크 관리 차원의 조정이라는 설명이다.
다른 애널리스트들은 이번 움직임을 전형적인 디레버리징 사이클로 본다.
**더 인베스터스 센터(The Investors Centre)**의 공동창업자이자 시니어 트레이딩 애널리스트인 **토머스 드루리(Thomas Drury)**는, 레버리지·상대가치 거래는 유동성이 타이트해질 때 가장 먼저 청산되는 포지션이라며, 이번 변화는 “비트코인을 정당한 자산군으로 보는 구조적 기관 수요가 약화됐다는 신호는 아니다”라고 말했다.
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더 ‘끈적한’ 자본으로의 로테이션
한편 투자 기간이 긴 투자자들은 포지션을 계속 쌓고 있다.
투자 자문사는 2025년 내내 보유량을 늘렸고, 국부펀드 자본도 조정 국면에서 익스포저를 확대했다. 이는 소유 구조가 단기 전술적 자금에 덜 의존하는 방향으로 바뀌고 있음을 시사한다.
핀치트레이드(FinchTrade) 디렉터 **파벨 에프레모프(Pavel Efremov)**는 이런 분화가 시장의 기초 체력을 강화하고 있다고 본다.
그는 “남아 있는 펀드들은 디지털 자산에 대해 뚜렷한 관점을 가지고 장기적으로 배분하는 투자자들”이라며, “나간 자금은 대체로 ‘아이디어(장기 논리)’가 아니라 ‘트레이드(단기 거래)’를 위해 들어왔던 돈”이라고 말했다. 현재 구조를 규모는 작지만 더 깔끔하고 레버리지가 적은 상태라고 표현했다.
이런 변화는 전통 금융이 이 섹터를 대하는 방식 전반의 변화와도 맞물린다.
일부 기관은 시장에서 완전히 이탈하기보다, 디지털 자산 내에서 자산을 재배분하고 있다. 이는 암호화폐가 점점 하나의 고베타 단일 포지션이 아니라 분산 투자 비중 중 하나로 취급되고 있음을 보여준다.
거시 환경이 단기 흐름을 여전히 좌우
헤지펀드 후퇴의 시점은 글로벌 유동성 여건에 대한 크립토의 민감성을 다시 드러낸다.
**글라이더(Glider)**의 공동창업자 **브라이언 황(Brian Huang)**은 변동성 확대와 원자재, 해외 주식, 귀금속 등 다른 자산군의 기회가 늘어나면서, 위험 회피 국면에서 가장 먼저 줄이는 익스포저가 디지털 자산이 되는 경우가 많다고 설명했다.
사이클 요인도 포지셔닝을 좌우하고 있다.
**문 퍼수트 캐피털(Moon Pursuit Capital)**의 창립자이자 매니징 파트너 **우트카르시 아후자(Utkarsh Ahuja)**는, 펀드들이 장기적인 가격 박스권·조정 국면을 예상하며 한 발 물러나 있는 상태라며, 거시 신호가 더 명확해지고 유동성이 개선돼 더 매력적인 진입 시점이 오면 상당수가 다시 시장에 들어올 것으로 내다봤다.
신규 수요 등장 전까지 박스권·변동성 장세 전망
단기적으로는 단기 자금의 참여 축소로 비트코인이 일정 박스권 내에서 움직이고, 악재가 나올 때 단기 변동성이 더 커질 수 있다.
B2프라임 그룹(B2PRIME Group) 최고전략책임자 **알렉스 체파예프(Alex Tsepaev)**는, 적극적인 매수 주체였던 핵심 세그먼트가 빠지면서 한계 수요의 중요한 원천이 사라졌지만, 장기적인 전망 자체가 바뀐 것은 아니라고 강조했다. 시장 여건이 안정되면 해당 자금이 빠르게 복귀할 수 있기 때문이다.
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