CryptoQuant CEO 기영주는 2월 1일, 약 2년 반 동안 계속 증가해 오던 비트코인의 실현 시가총액이 최근 평탄해졌다고 밝혔다.
그는 MVRV 비율, NUPL, 그리고 단기·장기 보유자 SOPR을 하나의 가치 평가 지표로 합성한 PnL 인덱스 시그널(365일 이동평균)을 공유했다.
해당 지표는 2025년 중반 무렵 정점을 찍은 뒤 하락세를 이어가며, 현재는 중립 구간을 향해 움직이고 있다.
비트코인(BTC) 가격은 기사 작성 시점 기준 약 78,500달러에 거래되고 있었으며, 2025년 10월 기록한 126,000달러의 사상 최고가 대비 약 40% 낮은 수준이다.
온체인 데이터가 보여주는 것
실현 시가총액은 각 코인이 마지막으로 이동했을 때의 가격을 기준으로 합산해, 비트코인에 실제로 투입된 총 자본을 추적하는 지표다. 이 수치가 증가하면 새로운 자금이 시장으로 유입되고 있다는 의미다. 반대로 실현 시가총액이 평탄해진 상태에서 전체 시가총액이 감소한다면, 새로운 매수 자금이 매도 압력을 받아주지 못하고 있음을 뜻한다.
주 대표는 2024년 초부터 장기 보유자들이 이익 실현에 나서고 있다고 언급했다. Glassnode 데이터에 따르면, 장기 보유자들은 2024년 초 이후 총 327만 BTC 규모의 이익을 실현했으며, 이는 2021년 사이클 전체를 넘어선 수치다. 현물 ETF 자금 유입과 Strategy의 공격적인 매수는 그동안 이러한 매도 물량을 상당 부분 상쇄해 왔다. 그러나 이제 이러한 유입은 대부분 멈춘 상태다.
CryptoQuant의 자체 리포트는 비트코인 보유자들이 2023년 10월 이후 처음으로 순실현 손실 구간에 진입했음을 확인했다. 12월 23일 이후 투자자들은 총 약 69,000 BTC 규모의 손실을 실현했다. 연간 기준 순실현 이익은 10월 440만 BTC에서 약 250만 BTC 수준으로 감소했으며, 이는 2022년 3월과 비슷한 수준이다.
주 대표가 폭락보다 ‘조정’을 예상하는 이유
주 대표는 Strategy가 보유 중인 712,647 BTC를 매도하기 전에는 과거 사이클에서 나타났던 70% 이상 규모의 폭락 가능성은 낮다고 주장했다. 해당 기업의 비트코인 평균 매수 단가는 1BTC당 76,037달러 수준으로, 최근 가격 하락으로 보유 물량이 평가 손실 구간에 진입한 상태다. CoinDesk는 모든 보유 물량이 담보로 잡혀 있지 않으며, 2027년 3분기 이전에는 전환사채 만기도 도래하지 않아, 현재 가격 수준에서 강제 매도 압력은 없다고 보도했다.
주 대표는 이번 하락 국면이 급격한 반등보다는 장기간의 박스권 횡보를 통해 해소될 가능성이 크다고 내다본다. 과거에도 PnL 인덱스가 비슷한 고점에서 하락 전환한 이후에는, 명확한 방향성이 나오기 전에 장기적인 박스권 장세가 이어지는 패턴이 반복됐기 때문이다.
다만 모든 분석가가 이러한 시각에 동의하는 것은 아니다. 온체인 옵션 플랫폼 Derive의 리서치 총괄 **션 도슨(Sean Dawson)**은, 순실현 이익 감소가 반드시 약세 신호만을 뜻하는 것은 아닐 수 있다고 본다. 그는 이 현상이 보다 정교한 기관·전문 투자자들이 시장에 유입되면서 변동성이 줄어든 결과일 수 있으며, 단정적인 약세 지표로 해석하기보다는 구조적 변화의 일부로 볼 여지도 있다고 설명했다.
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