암호화폐 대출 기관 Ledn은 화요일 1억 8,800만 달러 규모의 자산유동화증권(ABS) 판매를 마무리하며, 거래를 담보할 예정이던 대출의 약 4분의 1을 청산한 뒤 첫 공개 Bitcoin (BTC) 담보 채권 거래를 완료했다.
비트코인이 1월 중순 이후 27% 하락하면서, 거래가 마무리되기 전에 자동 매도가 촉발됐다.
이번 거래는 두 개의 채권으로 구성되며, 이 가운데 투자적격 등급인 BBB- 트랜치는 기준 금리에 335bp 가산 금리로 책정됐다.
Jefferies Financial Group가 단독 구조화 주관사 및 북러너를 맡았다.
마감 전 청산
비트코인이 2월 초 약 6만 달러까지 하락하면서 Ledn의 대출 포트폴리오 전반에서 마진콜이 발생했고, 담보인정비율(LTV) 81.4% 이하 구간에서 약 1,300건의 대출이 강제 청산됐다.
S&P Global Ratings에 따르면, 이 청산으로 이자 수익을 내던 대출 풀은 현금 비중이 커지는 방향으로 바뀌었지만, 총 담보 가치는 2억 달러 수준을 유지했다.
채권은 2,914명의 차입자에게 나간 5,441건의 대출을 담보로 하며, 2025년 12월 31일 기준 총 원금은 1억 9,910만 달러다. 대출의 가중평균금리는 11.8%이며, 약 4,079 BTC를 담보로 하고 있었고, 이 비트코인의 가치는 3억 5,690만 달러였다.
자산유동화증권 발행사가 매각 완료 이전에 이처럼 큰 비중의 기초 대출을 청산하는 일은 드물며, 변동성이 큰 암호화폐 담보를 기반으로 구조화 상품을 설계하는 데 따르는 어려움을 드러낸다.
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S&P의 위험 평가
S&P Global Ratings는 비트코인의 역사적인 변동성과 재투자 위험을 주요 리스크로 지목했다. 이 기관은 Ledn이 차입자의 신용도가 아니라 비트코인 담보를 기준으로 대출 심사를 진행하기 때문에, 전통적인 성과 지표를 적용하기 어렵다고 지적했다.
스트레스 시나리오에서 S&P는 투자적격 트랜치의 부도율을 79%, 회수율을 68%로 모델링했다. 이 경우 채권 보유자는 원금의 최대 3분의 1에 근접하는 손실을 볼 수 있다고 경고했다.
S&P에 따르면 Ledn의 자동 청산 시스템은 지난 7년간 7,493건의 대출을 처리하는 동안 원금 손실 없이 운영돼 왔다. Ledn은 담보 비율이 70%를 넘으면 차입자에게 비트코인 추가 납입을 요구하고, 80%에서 담보를 청산한다.
비트코인은 수요일 약 6만 7,400달러에 거래됐으며, 2025년 10월 12만 6,000달러를 웃돌았던 고점 대비 약 46% 하락한 수준이다.
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