전략은 7월 이래 최대 구매인 8,178 BTC를 8억 3천5백6십만 달러에 매수하면서 대규모 비트코인 매수를 재개했습니다. 이번 움직임은 주가가 급격히 하락하면서 작은 규모의 점진적인 매수에 한정되었던 마이클 세일러의 비트코인 준비금 회사에 중요한 전환점입니다.
이 매수는 11월 10일부터 16일 사이에 이뤄졌으며, 비트코인당 평균 가격은 102,171달러였습니다. 주로 최근 출시된 유로 표시 우선주인 Stream 또는 STRE를 통해 자금을 조달했으며, 이달 초 유럽 투자자들로부터 약 7억 1천 5백만 달러를 모금했습니다.
증권거래위원회 제출 문서에 따르면, 현재 전략은 64만 9천870 비트코인을 총 483억 7천만 달러에 매수하였으며, 코인당 평균 매수 가격은 74,433달러입니다. 현 시세 기준, 회사의 비트코인 보유량은 약 617억 달러에 달하며, 비트코인 총 2,100만 공급의 3% 이상을 차지합니다.
이번 매수는 7월 이후 매주 최대 규모로, 당시 회사는 비트코인 가격 상승세에 따라 큰 매수를 정기적으로 진행하고 있었습니다. 하지만 최근 몇 달 동안, 주가 하락으로 인해 훨씬 작은 규모로 줄일 수밖에 없었습니다.
현재 전략의 주가는 월요일 오전 기준 약 199달러에 거래되고 있으며, 정점에서 약 56% 하락하였으며 올해 연초 대비 약 33% 하락했습니다. 이로 인해 회사의 기업 가치는 비트코인 보유량의 시장 가치보다 조금 높아져, 기존 주주들에게는 희석 효과가 발생할 수 있는 공통 주식 발행이 어렵게 되었습니다.
유럽 금융 전략 덕분에 규모 회복 가능
전략의 다각화된 우선주 발행은 공통 주주의 희석 없이 자본을 마련할 수 있도록 했습니다. 최신 매수는 여러 클래스의 영구 우선주를 통해 자금 조달이 이뤄졌습니다. 이는 회사의 월요일 문서에 따라 공개되었습니다.
11월 10일부터 16일 사이에, 전략은 가변금리 시리즈 A 영구 스트레치 우선주(STRC)를 1억 3천1백4십만 달러에 판매하여 1억 3천1백2십만 달러의 순익을 창출했습니다. 회사는 또한 자사의 Strife (STRF) 및 Strike (STRK) 우선주를 소량 판매하여 추가로 490만 달러를 모금했습니다.
그러나 대부분의 자금은 11월 13일 종료된 유로 표시 Stream 발행에서 나왔습니다. 전략은 10% 시리즈 A 영구 Stream 우선주 775만 주를 주당 80 유로에 책정하여 약 6억 2천만 유로, 당시 가격으로 약 7억 1천5십만 달러를 모금했습니다.
Stream 발행은 유럽 경제 지역의 전문 및 기관 투자자들을 주 대상으로 하며 Euro MTF 룩셈부르크 거래소에 상장되어 있습니다. 공식 가치를 기준으로 연 10%의 배당금을 지급하며 현금으로 분기별 지급됩니다.
공통에서 우선으로의 전략적 전환
우선주로의 전환은 전략의 주요 전략적 조정을 나타냅니다. 2024년 대부분과 2025년 초까지, 회사는 주로 공통 주식 발행 및 전환사채를 통해 비트코인을 매수하며, 투자자들이 전략 주식을 통해 비트코인에 노출되기 위해 기꺼이 지불하려던 상당한 프리미엄으로부터 이익을 얻었습니다.
그 프리미엄은 거의 사라졌습니다. 시장 데이터에 따르면 회사의 순자산가치에 대한 멀티플, 즉 mNAV는 작년의 2.7에서 약 1.06으로 하락했습니다. mNAV가 1.0 이하로 떨어지면 주식이 채무와 우선주를 고려한 후 비트코인 보유량의 가치보다 낮게 거래됨을 의미하며, 이는 여러 분석가들이 접근할 수 있다고 경고했습니다.
전략 주식 평가의 축소는 여러 역풍을 반영합니다. 비트코인 자체는 10월 피크 12만6천 달러에서 약 25% 하락했으며, 이는 모든 비트코인 관련 주식에 압박을 가했습니다. 한편, 현물 비트코인 상장지수펀드의 확산으로 인해 투자자들은 비트코인에 노출될 대안적인 방법을 얻을 수 있게 되어 전략의 레버리지 접근법에 대한 수요가 줄어들었습니다.
또한, 회사의 자본 구조에 대한 의문이 심화되었습니다. 전략은 현재 수십억 달러의 전환사채를 발행한 상태이며, 일부 분석가는 채권이 만기 시 수익 범위를 벗어날 경우 발생할 수 있는 사태에 대해 우려를 제기했습니다.
세일러의 확신은 흔들리지 않습니다
마이클 세일러 이사회 의장은 이러한 우려를 지속적으로 일축했습니다. 최근 인터뷰에서 그는 전략의 우선 증권 및 전환사채가 영구 또는 장기 자본을 제공하도록 설계되었으며, 비트코인을 매각하여 부채를 상환할 의도가 없음을 강조했습니다.
세일러는 CNBC와의 인터뷰에서 "우리는 비트코인을 매수하고 있다"며 회사가 자산을 매각해야 할 수도 있다는 시장 소문을 일축했습니다. 그는 "줌아웃하여 보면 비트코인이 최근 변동성 불구하고 여전히 강력한 수익을 제공했다는 것을 인식해야 한다"고 덧붙였습니다.
세일러는 반복적으로 비트코인을 현금, 금 및 전통적인 자산보다 더 우수한 재무 준비금으로 특성화했습니다. 전략이 다양한 금융 메커니즘 — 주식, 부채, 그리고 이제 여러 클래스의 우선주 — 를 통해 비트코인을 지속적으로 매수하는 접근법은 암호화폐가 수 십년에 거쳐 가치가 상승할 "디지털 자본"을 대표한다고 하는 그의 확신을 반영합니다.
최종 생각
회사는 시장 판매 프로그램 아래 상당한 잔여 용량을 계속 보유하고 있습니다. 11월 16일 기준, 전략은 여전히 158억 5천만 달러의 공통 주식, 203억 4천만 달러의 Strike 우선주, 40억 4천만 달러의 Stretch 우선주, 기타 우선주 클래스 전반에 걸쳐 수십억 달러를 발행할 수 있습니다.
전략이 이러한 프로그램을 효과적으로 활용할 수 있을지는 주로 시장 조건에 좌우됩니다. 비트코인 가격이 반등하고 순자산 가치 대비 주식 프리미엄이 확대되면, 회사는 다시 공통 주식을 발행할 수 있을 것입니다. 현재로선, 국제 투자자들을 대상으로 한 우선주 발행이 지속적인 매수를 가능하게 하는 주요 수단으로 보입니다.
비트코인은 월요일 아침경 9만 5천 달러에 거래되고 있으며, 금요일 종가에서 소폭 하락했지만 주말 최저치인 9만 3천 달러 이상입니다. 암호화폐 시장은 변동성이 크며, 공포 탐욕 지수는 투자자들 사이에서 극단적인 공포를 나타내고 있습니다.
전략에게 있어서, 미래의 길은 현재 평가에서 부과된 제약 속에서 비트코인 매수 목표를 향한 균형을 찾는 것입니다. 지난주에 8억 3천5백6십만 달러를 성공적으로 집행한 것은 회사가 이러한 도전 과제에도 불구하고 여전히 의미 있는 매수를 실행할 수 있음을 보여 줍니다 — 그러나 2024년 초에 거대한 공통 주식 발행 규모에 비할 바는 아닙니다.
비트코인의 최대 기업 보유자로서 전략의 움직임은 암호화폐와 주식 시장 모두에 영향을 미치고 있습니다. 현재 환경을 조정하고 재무 전략을 유지하는 전략의 능력은 다른 회사들이 자체 대차대조표에서 비트코인 채택에 접근하는 방식을 형성할 가능성이 큽니다.