비트코인(BTC) 옵션 시장은 2022년 11월 FTX 붕괴 이후 가장 극단적인 방어적 포지셔닝에 도달했지만, 암호화폐 시장이나 광범위한 거시경제 어디에서도 이에 상응하는 근본적인 위기는 존재하지 않는다고 바이낸스 리서치가 목요일에 발간한 주간 보고서에서 밝혔다.
한편, 비트코인과 증가하는 글로벌 M2 통화 공급 간의 괴리는 이제 데이터가 존재한 이후 과거 어느 시기보다 더 길게 지속되며 왔다. 바이낸스 애널리스트들은 이를 단일 촉매가 아닌 세 가지 구조적 왜곡이 겹친 결과로 해석한다.
이 보고서는 IEEPA 관세를 무효화한 미국 연방대법원 판결, 엔비디아의 4분기 실적, 그리고 암호화폐를 포함한 기술 인접 자산의 약세가 특징적인 2026년 2월 25일로 끝나는 한 주를 다룬다.
3년 만의 극단적 옵션 헤지
BTC 옵션 25-델타 스큐 지수(하방 풋 보호 비용과 상방 콜 비용의 상대적인 차이를 측정)는 2022년 11월 이후 가장 부정적인 수치에 도달했다.
바이낸스 리서치는 현재 환경에는 동종의 근본적 충격이 존재하지 않는다며, 대형 거래소 붕괴도, 규제 위기도, 시스템적 실패도 없다고 지적한다.
보고서는 이 정도 수준의 헤지가 과도해 보이며, 시장이 절벽이 아닌 심리적 바닥에 더 가까이 와 있을 수 있음을 시사한다고 주장한다. 이를 뒷받침하듯, 비트코인의 실현 손익 비율(Realized P/L ratio)은 2023년 이후 처음으로 1.0 아래로 떨어졌는데, 이는 통상 질서 있는 분배라기보다 강제적인 투매 국면의 전형으로 여겨진다.
함께 읽기: Why Is Sam Bankman-Fried Filing For A New Trial While Still Appealing His Conviction?
M2 괴리와 현재 비트코인 보유자들
2015년 이후 비트코인과 글로벌 M2는 23차례 괴리를 보였으며, 역사적으로는 평균 1~2개월 내에 해소돼 왔다.
현재의 괴리는 이 기간을 훨씬 넘어 연장되고 있다.
바이낸스는 세 가지 누적 왜곡 요인을 지목한다. 첫째, 달러 약세로 실질 유동성 증가 없이 달러 기준 M2 총량이 기계적으로 부풀려지고 있다는 점, 둘째, ETF 도입 이후 기관 보유 구조 변화로 인해 리스크 관리 시스템에서 BTC가 이제 소프트웨어 주식과 동일 분류되고 있다는 점, 셋째, 높은 실질 금리로 인해 대규모 유동성 풀이 머니마켓펀드에 머물고 있다는 점이다.
13F 데이터: 누가 팔고 누가 샀나
4분기 13F 공시 자료는 ETF 보유분에서 약 2만5,000 BTC 상당의 순기관 유출이 있었음을 보여준다.
그러나 세부 내역은 비대칭적이다. 투자 자문사와 헤지펀드가 매도의 대부분을 차지한 반면, 정부, 지주회사, 프라이빗 에쿼티는 순매수에 나섰다.
BTC와 ETH의 주간 변동률을 보면, 비트코인은 21.8% 하락했고 이더리움(ETH)은 같은 기간 30.4% 하락했으며, 금은 4.24% 상승했다. 이 성과 격차는 어떤 통화 지표보다 소프트웨어 지수(IGV)의 흐름과 더 밀접하게 연동되는 양상을 보인다.