판테라 “2026년, 암호화폐 전반에 잔혹한 구조조정(Pruning) 닥칠 것”

판테라 캐피털(Pantera Capital)에 따르면, 2026년 디지털 자산 시장은 소수 지배적 플레이어를 중심으로 자본이 집중되면서, 더 약한 토큰·프로토콜·재무 전략은 인수되거나 방치되는 ‘잔혹한 구조조정(brutal pruning)’을 겪게 될 전망이다.

이 경고는 비트코인(BTC)이 상대적으로 선방했음에도, 대부분의 암호화 자산이 큰 폭의 하락을 겪으면서 토큰 시장 전반의 구조적 취약성이 드러난 한 해를 뒤이은 것이다.

판테라의 분석에 따르면, 2025년은 펀더멘털보다 거시 환경, 포지셔닝, 자금 흐름에 의해 주도된 해였으며, 이로 인해 2026년의 공격적인 통합 국면이 준비됐다고 본다.

2025년에 드러난 시장 구조 붕괴

판테라는 2025년 10월 10일의 급락을 암호화폐 시장 구조의 전환점으로 평가했다.

당시 청산 연쇄 반응으로 명목 기준 200억 달러가 넘는 포지션이 증발했는데, 이는 테라/루나(LUNC) 붕괴와 FTX 파산 당시의 강제 청산 규모를 모두 상회한 수준이다.

비트코인은 2025년을 약 6% 하락으로 마감했고, 이더리움(ETH)은 11% 하락했다. 메이저를 제외한 자산에서는 손실이 더 컸다. 솔라나는 34% 하락했으며, 비트코인·이더리움·솔라나(SOL)를 제외한 광범위한 토큰 유니버스는 거의 60% 가까이 하락했다.

중위값 토큰은 79% 떨어졌는데, 판테라는 이를 암호화폐 역사상 수익률 분포가 가장 불균형하게 벌어진 사례 중 하나라고 평가했다.

비트코인·이더리움·스테이블코인을 제외한 전체 암호화폐 시가총액은 2024년 말 정점을 찍은 뒤 2025년 말까지 약 44% 감소해, 대부분의 알트코인이 1년 넘게 약세장에 머물렀음을 확인시켰다.

비트코인 도미넌스, 자본 집중을 재확인

판테라는 이러한 성과 격차의 핵심 요인으로 비트코인의 독자적인 투자 논리와 기관 수요를 꼽았다.

비트코인은 주권국 채택, ETF 자금 유입, 기업 재무부 비축 등 대부분 토큰에 존재하지 않는 강력한 수요 요인들의 수혜를 계속 보고 있다.

2025년 12월 중순 기준, 비트코인 공급의 17.9%가 상장사, 비상장사, ETF, 정부에 의해 보유되고 있었다.

이러한 구조적 수요는 비트코인을 광범위한 시장 붕괴로부터 일정 부분 보호했고, 기관이 암호화폐에 노출될 때 가장 큰 수혜 자산으로서의 위치를 강화했다.

반대로, 중·소형 토큰들은 표준화된 접근 수단, 일관된 유동성, 명확한 가치 포착 메커니즘이 부족해, 투기성 자본이 빠져나가자 큰 타격을 받았다.

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가치 포착 실패, 토큰 정리를 가속

판테라는 가치 포착(value accrual)에 대한 미해결 문제가 토큰 부진의 핵심 동인이라고 지적했다.

주식과 달리, 토큰 보유자는 현금흐름이나 거버넌스에 대한 법적 집행력이 있는 권리를 보장받지 못하는 경우가 많다.

2025년에는 Aave(AAVE), TNSR, AXL 등 주요 생태계를 포함한 여러 고프로필 구조조정이 토큰 보유자에 대한 직접적 보상 없이 진행되었고, 이는 업계 전반의 투자자 신뢰를 훼손했다.

같은 기간, 디지털 자산 관련 상장사 주식은 더 명확한 소유권과 재무제표 노출 덕분에 토큰 대비 상대적으로 양호한 성과를 거뒀다.

연중 후반에는 온체인 활동도 둔화했다.

스테이블코인 공급은 계속 증가했지만, 그에 수반되는 경제적 가치의 상당 부분은 토큰 기반 프로토콜이 아니라 오프체인·주식 기반 사업체로 귀속됐다.

2026년 전망: 잔혹한 구조조정의 해

판테라는 이러한 압력이 2026년의 ‘결정적 청산과 재편’으로 이어질 것이라고 진단했다.

이 회사는 거래소, 인프라, 재무부, 프로토콜 등 거의 모든 암호화폐 하위 섹터에서 통합이 일어날 것으로 예상한다.

상장사 디지털 자산 재무부는 이 같은 추세를 잘 보여준다.

2021년만 해도 비트코인을 보유한 상장사는 10곳이 채 되지 않았다.

그러나 2025년 12월 중순 기준, 정부를 포함한 164개 기관이 약 1,480억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있었다.

판테라는 경쟁력이 떨어지는 재무 전략은 사라지고, 주요 자산군마다 1~2개의 지배적 플레이어만 남을 것이라고 내다본다.

이 회사는 다가오는 국면을 “잔혹한 가지치기(brutal pruning)”로 표현했는데, 글로벌 차원에서 자본과 유동성이 집중되면서 대부분의 경쟁자가 인수되거나 시장에서 퇴출될 것이라는 의미다.

일본의 Metaplanet 등 미국 외 플레이어들의 등장도, 이러한 통합이 미국 시장에 국한되지 않고 전 세계적으로 전개될 것임을 시사한다.

판테라는 2025년이 암호화폐 전반에 심각한 성과 격차와 손실을 가져왔지만, 동시에 과도한 레버리지를 정리하고, 투기적 범위를 축소하며, 밸류에이션을 압축시켰다고 평가한다. 이러한 조건은 역사적으로 다음 사이클의 지속 가능한 시장 리더십이 형성되기 전에 나타나곤 했다고 덧붙였다.