Hyperliquid 대비 Aster: 탈중앙화 영구 선물 지배를 위한 전투 심층 분석

암호화폐 파생상품 시장은 권력의 근본적인 변화를 경험하고 있습니다. 중앙화된 거래소가 오랫동안 영구적인 선물 거래를 지배해 왔습니다. 이는 레버리지를 통해 만료일 없이 암호화폐 가격을 추측할 수 있는 파생상품입니다. 그러나 2025년에는 탈중앙화 대안이 시장의 5분의 1 이상을 차지하게 되었고, 이는 불과 3년 전만 해도 예상치 못했던 것입니다.

이 혁명의 중심에는 탈중앙화 거래소가 달성할 수 있는 것을 재정의한 플랫폼인 Hyperliquid가 있습니다. 그러나 지금의 우월적 지위는 Aster로부터 전례 없는 도전에 직면하고 있습니다. Aster는 Binance 공동 창업자 Changpeng" CZ "Zhao가 지원하는 신생 기업으로, 출시된 지 몇 주 만에 주간 수십억 달러의 거래량을 처리하는 급성장을 보였습니다. 이러한 플랫폼 간의 전쟁은 단순히 시장 점유율을 차지하기 위한 경쟁 그 이상입니다. 그것은 암호화폐 거래 인프라의 미래 건축에 대한 더 다양하고 광범위한 투쟁을 나타냅니다.

영구 선물 계약, 일반적으로 "퍼프"라고 불리우는 상품은 자산을 소유하지 않은 채 거래자들이 레버리지 포지션을 취할 수 있게 해주는 파생상품 역할을 합니다. 전통적인 선물 상품과 다르게, 영구 선물은 특정 날짜에 만료되지 않습니다. 그들은 자금율 기제를 통해 현물 시장과의 가격 정렬을 유지합니다. 다중 거래의 일환으로, 거래가 밀린 쪽, 일반적으로 롱 쪽의 거래자들이 반대편에 있는 사람들에게 매 몇 시간마다 지불하게 되는 구조입니다. 이 엘레강트한 시스템은 퍼프를 암호화폐 거래의 지배적인 형태로 만듭니다 - 2025년에는 전체의 약 68%에서 75%를 차지하고 있습니다.

탈중앙화 퍼프 거래소의 기본적인 매력은 그 가치를 제공하는 것에서 나옵니다: 거래자들은 그들의 자산을 직접적으로 통제하며, 붕괴된 중앙형 플랫폼들 예를 들어 FTX 사용자들을 파괴한 상대방 위험을 피합니다. 탈중앙화 퍼프 거래소는 투명성을 제공하고, 일부 중앙형 장소의 블랙박스 운영을 제거하며, 온체인에서 거래를 체결합니다. Trade-off는 전통적으로 성능이었습니다 - 탈중앙화 플랫폼들은 전문 거래자들이 요구하는 속도, 유동성 깊이, 사용자 경험에서 어려움을 겪었습니다. 절차 - 사용자는 Web3 지갑을 연결하여 거래를 시작합니다. 이러한 무허가 접근은 재정 규제가 엄격한 관할 국가의 사용자를 유인했으며, 동시에 자금세탁 방지 요구사항 준수에 대한 규제 기관의 주목을 받기도 했습니다. Hyperliquid의 서비스 약관은 미국, 캐나다의 온타리오 주 및 제재 지역의 접근을 제한하고 있지만, 집행은 적극적인 지리적 차단보다는 사용자의 확약에 의존합니다.

HYPE 토큰은 Hyperliquid의 경제 모델의 핵심에 위치해 있습니다. 2024년 11월 커뮤니티 에어드롭을 통해 출시된 이 토큰은 거래 활동 및 플랫폼 참여에 기반하여 초기 사용자들에게 전체 10억의 공급 중 31%인 3억 1천만 단위를 배포했습니다. 최고가에서 수십억 달러 가치를 가진 이 에어드롭은 활발한 커뮤니티 구성원들에게 상당한 부를 창출했으며, 경쟁자들이 복제하기 어려운 호의를 구축했습니다.

HYPE는 생태계 내에서 여러 기능을 수행합니다. 토큰 홀더는 네트워크 보안에 참여하고 보상을 획득하기 위해 스테이킹할 수 있습니다. 토큰은 거버넌스 권한을 부여하여, 홀더들이 프로토콜 업그레이드와 매개변수 조정에 대해 제안하고 투표할 수 있도록 합니다. 가장 중요하게도, Hyperliquid는 공격적인 수수료 소각 메커니즘을 구현하여 프로토콜 수수료의 약 97%를 HYPE 토큰 매입 및 소각에 할당하여 장기 보유자에게 이론적으로 혜택을 주는 인플레이션 압력을 만듭니다.

2025년 9월 말 현재, HYPE는 약 $44에서 $49 사이에 거래되며, 8월에 도달한 약 $51의 사상 최고치에서 하락했습니다. 토큰의 시가총액은 $126억 이상으로, 시가총액 기준 19번째로 큰 암호화폐입니다. 거래량은 일일 $6억 이상을 정기적으로 초과하며, 장기 투자자와 활발한 거래자 모두에게 유동성을 제공합니다.

그러나 Hyperliquid는 전망을 복잡하게 만드는 구조적 도전에 직면해 있습니다. 2025년 11월부터 플랫폼은 주요 토큰 해제를 시작하여 24개월 동안 약 2억 3천780만 HYPE 토큰 - 총 공급량의 23.8%를 핵심 기여자에게 점진적으로 배포할 예정입니다. 이는 현재 가격으로 월 약 990만 토큰이 유통에 들어가며, 약 $4억4600만에 해당합니다. 이러한 막대한 토큰 해제는 수령인들이 보유를 현금 자본으로 전환함에 따라 지속적인 매도 압력을 만들어, 프로토콜의 운영적 번영에도 불구하고 가격 상승을 억제할 수 있습니다.

분석가들은 이러한 매도 압력이 Hyperliquid의 수수료 소각 메커니즘과 어떻게 상호작용할지 토론합니다. 낙관론자들은 프로토콜의 강력한 수익 창출 - 수수료 수익 기준으로 정기적으로 상위 세 개 암호 자산 중 하나로 평가받고 - 으로 해제 관련 매도를 상쇄할 수 있는 상당한 구매력을 제공할 것이라고 주목합니다. 플랫폼의 다가오는 HIP-3 제안은 구축자들이 새로운 영구 시장을 출시하기 위해 상당한 HYPE 보유량을 스테이킹하도록 요구하여 토큰의 "공급 싱크"처럼 기능할 수 있는 추가 수요를 만들 수 있습니다. 반면에 비평가들은 월 해제량이 $4억 이상에 달하여 심지어 견고한 바이백 프로그램도 압도할 것이라며, 특히 거래량이 감소하거나 경쟁이 시장 점유율을 잠식할 경우에 그러하다고 주장합니다.

Aster의 급부상: 바이낸스가 지원하는 도전자

Hyperliquid의 이야기가 기술적 우수성을 통한 체계적인 시장 포착이라면, Aster의 궤적은 폭발적 성장과 고프로파일 지원을 통한 파괴를 나타냅니다. 플랫폼은 Astherus, 다중 자산 유동성 프로토콜과 APX Finance, 분산형 영구 플랫폼의 합병에서 등장하여 2024년 말 완성되었습니다. 결합된 법인은 2025년 3월 31일 Aster 브랜드로 공식 출시되어 점진적인 채택에 대한 겸손한 기대 속에 있었습니다.

이어진 상황은 업계의 기준을 뒤흔들었습니다. 2025년 9월 17일 Aster의 토큰 생성 이벤트는 최초 24시간 동안 가격 급등을 촉발하여 잠시 1,500% 이상을 기록하며 토큰을 $32억 시장가치로 밀어 올렸고, 모든 암호화폐 중에서 평가 기준으로 50위에 올랐습니다. 더 중요하게도, 플랫폼의 거래량은 출시 몇 주 만에 무시무시한 레벨에서 주간 $2,700억 이상으로 폭발적으로 증가했습니다. 2025년 9월 말까지 Aster는 영구 거래 볼륨이 30일 동안 $2,900억을 처리하며 특정 단기 지표에서 Hyperliquid를 능가하며 분산형 영구 거래소 중에서 시장 점유율을 주도적으로 차지했습니다.

이 놀라운 채택의 촉매제는 명확했습니다: Changpeng Zhao의 공개적 지지. 바이낸스 공동 창립자로서 CZ로 널리 알려진 그는 2025년 9월 소셜 미디어에 Aster 지원을 게시하며 경쟁자들과 비교해 호의적이라고 명시했습니다. 암호화폐 최대 거래소로서 바이낸스의 입지와 CZ의 영향력 있는 인물로서의 지위 덕분에 이 지지는 엄청난 영향을 미쳤습니다. 며칠 만에, Aster의 총 가치 잠금은 잠시 $20억에 도달했다가 약 $6억 5550만으로 안정되었습니다. 거래량은 소매 거래자와 BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes를 포함해 고래들이 자본을 Hyperliquid에서 새로운 플랫폼으로 전환하면서 급증했습니다.

Aster의 경쟁적 위치는 여러 차별점을 강조합니다. Hyperliquid의 사용자 지정 블록체인과 달리 Aster는 BNB 체인, Solana, Ethereum, Arbitrum을 포함한 여러 네트워크에 본래적으로 작동합니다. 이 멀티 체인 접근 방식은 이미 이 생태계에 활발히 활동 중인 트레이더들에게 마찰을 줄이며, 자산을 새 네트워크로 브리지할 필요를 없앱니다. 플랫폼은 최대 1,001배까지 경이적인 레버리지를 특별 쌍에서 제공하며, 이는 Hyperliquid의 최대 50배 및 바이낸스의 최대 125배 제한을 초과합니다. 이러한 극단적 레버리지는 주의를 끌고 거래량을 생성하지만, 위험도 확대시키며 소매 거래자 보호에 대한 우려로 비난을 받았습니다.

플랫폼의 "무역 및 수익" 모델은 사용자가 수익-bearing 자산을 영구 거래의 증거금으로 사용할 수 있도록 하며, 이론적으로 자본이 이중 목적으로 활용될 수 있도록 합니다. 이 혁신은 트레이더들이 대출 프로토콜에서 스테이블코인 수익을 얻는 것과 거래 증거금으로 그 자산들을 배치하는 것 사이에서 선택해야 하는 일반적인 비효율 문제를 해결합니다. Aster는 또한 프라이버시 기능을 강조하여, 특히 "숨김 주문"은 대형 트레이더들이 시장에 크기와 가격을 공개하지 않고 주문을 넣을 수 있도록 합니다 - 이는 2025년 6월 복메이션의 어둠의 풀 기능성을 주창할 때 CZ 자신이 강조한 고통점입니다.While Hyperliquid과 Aster가 헤드라인을 지배하고 있지만, 탈중앙화된 영구 선물(Perpetual Futures) 생태계에는 여러 플랫폼이 각자의 전략을 추구하고 있습니다. 일부는 시장 리더들의 직접적인 경쟁자로 자리잡고 있으며, 또 다른 일부는 소외된 틈새 시장을 목표로 하거나 새로운 메커니즘을 실험하고 있습니다.

Lighter는 이 분야에서 가장 신뢰할 수 있는 세 번째 플레이어로 부상했습니다. Andreessen Horowitz (a16z), Dragonfly Capital, Haun Ventures, Lightspeed Venture Partners와 같은 저명한 벤처 캐피탈 회사들로부터 지원을 받은 Lighter는 2025년 1월에 프라이빗 베타를 시작하고 늦여름에 퍼블릭 메인넷으로 전환하였습니다. 플랫폼은 2025년 9월 말 기준으로 주간 거래 볼륨 약 90억 달러를 처리했으며, 탈중앙화된 perp 시장 점유율 약 16.8%를 차지했습니다.

Lighter의 핵심 혁신은 플랫폼이 이더리움에 최종 결제를 하면서 5밀리초 미만의 지연 시간으로 모든 중앙 제한 주문서 엔진이 실행하는 계산을 증명할 수 있는 독자적인 영지식 롤업 아키텍처에 있습니다. 이 접근법은 중앙화된 거래소의 성능과 이더리움 결제의 보안 보장을 제공하는 하이브리드 모델을 이론적으로 제공합니다. 이는 Hyperliquid의 독립적인 레이어-1 및 Aster의 멀티 체인 배포와는 다른 모델입니다. 플랫폼은 차별화된 요금 구조를 통해 기관 거래자 및 고빈도 거래 기업을 대상으로 하며, 인터페이스를 통해 접근하는 소매 거래자에게는 수수료가 없고, API 및 알고리즘 거래 흐름에는 전문적인 사용을 수익화하는 비용이 부과됩니다.

퍼블릭 메인넷 출시 이후, Lighter는 인상적인 성장 지표를 보여 왔습니다. 플랫폼은 일일 거래 볼륨 20억 달러 이상을 달성했으며, 초기 3월에 총 잠금 가치가 250만 달러에서 2025년 7월까지 3억 4000만 달러 이상으로 증가했습니다. 프라이빗 베타 단계에서는 5만 6천 명 이상의 사용자를 끌어들였고, 약 18만 8천 개의 고유 계정과 하루 평균 5만 명의 활성 사용자가 기록되었습니다. 플랫폼의 포인트 프로그램은 2025년 말까지 진행되며, 일반적으로 토큰 출시의 전조로 해석되며 참여를 효과적으로 유도했습니다.

그러나 Lighter의 성장 지속 가능성에 대한 의문도 제기되고 있습니다. 이는 약 27의 높은 볼륨-오픈-이자 비율(Volume-to-Open-Interest Ratio)을 보이며, 이는 Hyperliquid의 0.76, Jupiter의 2.44, dYdX의 0.40과 비교해 상당히 높습니다. 일반적으로 분석가들은 5 이하의 비율을 건강하다고 간주하며, 10 이상은 상당한 세탁 거래 또는 인센티브 주도 활동을 시사합니다. Lighter의 포인트 시스템은 사용자 유치에 효과적이지만, 이는 "플랫폼의 긍정적인 수치에 크게 기여할 수 있다"라고 한 분석가는 언급했습니다. 플랫폼은 포인트 프로그램이 종료되고 토큰 인센티브가 확정되었을 때 사용자들이 계속 참여하는지를 입증해야 합니다.

EdgeX는 이더리움 위에 구축되어 영구 선물 거래를 위한 Layer-2 블록체인으로, 또 다른 중요한 경쟁자를 나타냅니다. 이 플랫폼은 2025년 9월 말에 주간 거래량 약 61억 달러를 처리하였으며, 네 번째로 큰 온체인 파생상품 거래 프로젝트로 확인되었습니다. EdgeX는 공정성과 투명성을 강조하여 다른 사용자에 비해 앞선 거래를 방지하고 모든 시장 참가자에게 공정한 대우를 보장하는 메커니즘을 통해 차별화됩니다.

Jupiter Perpetuals는 Solana의 가장 큰 탈중앙화 거래소 집계기에서 제공하는 파생상품으로, 기존 사용자 기반과 Solana의 고속, 저비용 인프라를 활용하여 의미 있는 시장 점유율을 확보했습니다. 이 플랫폼은 2025년 9월 동안 약 215억 달러의 영구 거래량을 처리하여 탈중앙화 퍼프 플랫폼 중 다섯 번째를 기록했습니다. Jupiter는 주요 암호화폐에 대해 최대 100배의 레버리지를 제공하며, Solana의 DeFi 생태계 깊이와 통합되어 사용자가 다른 네트워크로 브리징하지 않고도 현물 거래, 수익 농사 및 영구 거래 간에 원활하게 전환할 수 있습니다.

DIME, ORDER, REYA, APEX, AVNT, RHO, Ostium, Hibachi, MKL과 같은 추가 플랫폼들도 의미 있는 거래량을 유치하고 있으며, 매주 수십억 달러의 거래를 처리하고 있습니다. 많은 플랫폼들은 하이브리드 자동화 시장 조성자와 주문서 모델을 사용하는 등 새로운 접근 방식을 시도하고, 특정 자산 유형에 중점을 두거나 특정 지리적 시장이나 언어 커뮤니티를 목표로 합니다.

이 다양한 접근 방식들은 탈중앙화된 영구 선물 시장이 여전히 실험 단계에 있으며, 최적의 아키텍처, 사용자 경험 및 경제 모델에 대한 여러 경쟁 비전이 존재함을 시사합니다. 이러한 플랫폼의 확산은 혁신과 수수료 압축을 촉진하는 경쟁을 통해 거래자들에게 이익을 제공하지만, 유동성을 분산시킵니다. 큰 주문을 실행하려는 거래자는 수용 가능한 슬리피지를 달성하기 위해 여러 플랫폼에 거래를 분산해야 할 수도 있으며, 이는 중앙화 거래소가 집중된 유동성 풀을 통해 피할 수 있는 복잡성을 추가합니다.

거래량 대 오픈 이자: 중요한 메트릭 이해하기

Hyperliquid과 Aster 간의 경쟁은 파생상품 플랫폼의 진정한 강점을 가장 잘 측정하는 메트릭에 대한 오랜 논쟁을 고조시켰습니다. 거래량과 오픈 이자는 각각 스토리의 일부를 보이지만, 플랫폼의 건강과 지속 가능성에 대해 서로 다른 의미로 다양한 현상을 측정합니다.

거래량은 특정 기간 동안 거래된 계약의 총 명목 가치를 나타내며, 일반적으로 일별, 주별, 또는 월별로 측정됩니다. 높은 거래량은 적극적인 가격 발견, 좁은 스프레드, 거래자가 포지션에 진입하고 이탈할 수 있는 충분한 유동성을 의미합니다. 거래량 성장을 추구하는 플랫폼은 유동성 공급자에게 보상을 제공하여 시장 조성자에게 경쟁력 있는 가격을 제시하도록 장려하는 메이커 리베이트를 종종 시행합니다. 거래량은 또한 직접적인 수수료 수익을 창출합니다 - 플랫폼은 일반적으로 거래된 명목 가치를 기반으로 수수료를 부과하며, 이는 높은 거래량이 보다 큰 프로토콜 소득으로 이어진다는 것을 의미합니다.

오픈 이자는 특정 순간에 미결제 상태로 남아 있는 선물 계약의 총 가치를 측정합니다. 이는 자본의 헌신을 나타내며 - 거래자들이 단기 거래를 반복하지 않고 미실현 이익이나 손실이 있는 포지션을 유지하고 있음을 뜻합니다.오픈 이자는 양쪽이 포지션을 오픈하는 거래를 통해 신규 계약이 생성될 때 증가하고, 양쪽이 기존 포지션을 종료할 때 감소합니다. 거래 뒤로 계속 반복적으로 만들어질 수 있는 거래량과 달리 오픈 이자는 실제 시장 참여 깊이를 반영합니다.

DeFi 분석가 Patrick Scott는 왜 Hyperliquid이 Aster의 거래량 급증에도 불구하고 더욱 투자 가치가 있다고 판단하는지 설명하면서, "거래량과 수익은 활동을 측정하는 반면, 오픈 이자는 유동성을 측정합니다. 더욱 지속성이 있습니다."라고 강조했습니다. 2025년 10월 초 기준으로 Hyperliquid은 탈중앙화된 영구 거래소의 오픈 이자 시장에서 약 62%를 차지하고 있으며, 이는 다양한 시간 프레임을 기준으로, 거래량 점유율의 8~38%보다 상당히 높습니다.

이러한 격차는 중요한 동태를 드러냅니다. Aster의 폭발적인 거래량 증가가 9월 말에 주당 2700억 달러 이상을 처리한 것이 비례하여 오픈 이자 캡처로 이어지지 않았습니다. 플랫폼의 거래량 대 오픈 이자 비율은 여전히 높은 상태로, 많은 거래 활동이 단기적 투기, 포지션을 겪는 알고리즘 거래 혹은 포인트 농사와 관련되어 있으며 지속적인 자본 배분과는 달리 보입니다. 거래자들은 Aster 를 특정 거래나 인센티브 농사에 사용하는 반면, 그들의 주요 포지션은 Hyperliquid이나 다른 확립된 플랫폼에서 유지하는 경우가 있습니다.

높은 거래량과 낮은 오픈 이자가 동시에 존재할 때, 여러 가지 시나리오가 나타날 수 있으며, 반드시 문제가 되지는 않습니다. 적극적인 거래자들이 빠르게 포지션에 진입하고 이탈하면 상당한 거래량을 기여하지만, 큰 오픈 이자는 유지하지 않습니다. 플랫폼 간의 가격 차이를 활용하는 재정거래자는 최소한의 포지션을 유지하면서 상당한 거래량을 생성할 수 있습니다. 알고리즘적인 견적 제공을 통한 유동성 공급자도 방향성 노출 없이 거래량을 증가시킵니다. 이러한 활동은 가격 효율성과 좁은 스프레드를 지원합니다.

그러나 동일한 당사자가 자신에게 거래하거나 공모하는 엔티티와 거래하여 활동을 속이는 세탁 거래를 통한 인위적으로 증가한 거래량은 암호화폐 시장에서 끊임없는 우려 사항입니다. 탈중앙화된 플랫폼의 투명성은 이론적으로 중앙화된 거래소의 블랙 박스 운영보다 세탁 거래를 더 쉽게 노출시킬 수 있지만, 정교한 행위자는 여러 지갑과 복잡한 거래 패턴으로 활동을 은폐할 수 있습니다. 지속 가능성에 관계없이 거래량을 보상하는 공격적인 인센티브 프로그램을 실행하는 플랫폼은 보상이 줄어들면 떠나는 용병 자본을 유치할 위험이 있습니다.

오픈 이자의 안정성은 플랫폼의 고착성과 사용자 헌신의 더 신뢰할 수 있는 신호를 제공합니다. 단기 거래를 넘어 몇 일 혹은 몇 주 동안 레버리지 포지션을 유지하는 거래자는 플랫폼의 신뢰성, 보안, 공정한 실행에 대한 신뢰를 보여줍니다. 총 잠금 가치에 비해 높은 오픈 이자는 자본 효율성을 나타냅니다 - 사용자가 자금을 유휴 상태로 남겨두지 않고 활성 포지션에 투입하고 있음을 뜻합니다. 깊은 오픈 이자를 가진 플랫폼은 시장 변동성을 더 견딜 수 있으며, 이들 포지션을 지원하는 마진이 가격 변동 중 안정을 제공합니다.

Hyperliquid의 경쟁자들이 거래량을 차지함에 따라 오픈 이자 시장 점유율을 유지하는 능력은 여러 강점을 시사합니다. 주요 실패나 결함 없이 수 개월간 안정적으로 운영된 경력을 통해 사용자 신뢰를 얻었습니다. 대형 포지션을 유지하고 오픈 이자에 비례적으로 기여하는 전문 거래자 및 시장 조성자는 새로운 플랫폼을 전략적인 거래에 사용하면서도 Hyperliquid의 성숙한 인프라 및 더 깊은 유동성을 그들의 핵심 작업을 위해 선호할 수 있습니다. 플랫폼의 포괄적 인프라와 함께.여기 번역된 내용을 제공합니다:

하이퍼리퀴드의 확장: 생태계 구축

하이퍼리퀴드의 리더십 팀은 영구 선물 거래에만 의존하면 플랫폼이 경쟁 및 시장 위험에 노출된다는 점을 인지했습니다. 2025년 초 하이퍼EVM의 출시는 플랫폼의 핵심 영구 상품 제공을 넘어선 첫 주요 확장으로, 하이퍼리퀴드를 더 광범위한 디파이 생태계를 지원하는 레이어-1 블록체인으로 변모시켰습니다.

하이퍼EVM의 성장은 예상을 초과했습니다. 2025년 9월까지 네트워크는 약 100개의 프로토콜과 약 20억 달러의 총 가치가 고정된 블록체인을 운영하고 있었으며, 이는 1년이 채 되지 않은 블록체인으로서는 상당한 수치였습니다. 파생상품 최적화 프로토콜인 Kinetiq와 대출 플랫폼인 Hyperlend와 같은 네이티브 애플리케이션은 Pendle, Morpho, Phantom 등 기존 프로젝트의 배포와 함께 인기를 끌었습니다. 이 생태계는 매일 약 300만 달러의 애플리케이션 수익을 창출하며, 영구 거래를 넘어 전반적인 블록체인 활동에 의미 있게 기여하고 있습니다.

생태계 확장은 여러 전략적 목적을 수행합니다. 이는 네트워크 효과를 창출해 하이퍼리퀴드를 더 견고하게 만들며, 네트워크 내 여러 애플리케이션에 자본을 배치한 사용자는 단순히 영구 거래를 하는 사용자보다 더 높은 전환 비용에 직면합니다. 수익 다변화는 시장 조건과 경쟁 다이나믹에 크게 변동하는 거래 수수료에 대한 의존도를 줄입니다. HyperEVM 상의 애플리케이션 개발자는 네트워크의 성공에 투자한 이해 관계자로 하이퍼리퀴드의 시장 입지를 지속적인 혁신을 통해 방어하는 연합을 형성합니다.

이더리움 가상 머신 호환성을 유지하기로 한 아키텍처 결정은 전략적으로 중요했습니다. 이더리움의 지배적인 프로그래밍 환경에 익숙한 개발자들은 최소한의 코드 수정으로 하이퍼리퀴드에 배포할 수 있으며, 이는 채택 장벽을 엄청나게 낮춥니다. 기존의 이더리움 툴, 라이브러리, 인프라는 주로 하이퍼EVM에서 작동하여, 프로젝트들이 모든 것을 처음부터 구축하지 않고 전투 테스트를 거친 구성 요소를 활용할 수 있게 합니다. 이 호환성은 디파이가 성숙해짐에 따라 크로스체인 구성 가능성을 가능하게 하며, 하이퍼리퀴드를 여러 생태계를 연결하는 유동성 허브로의 포지셔닝이 가능하게 합니다.

2025년 9월의 USDH 출시는 하이퍼리퀴드의 가장 야심 찬 생태계 확장을 대표합니다. 이 네이티브 스테이블코인은 미국 달러와 연동되고, 현금과 단기 미국 재무 증권의 조합에 의해 뒷받침되며, 시장의 90% 이상을 지배하는 Circle의 USDC 및 Tether의 USDT의 지배력을 직접적으로 도전합니다. 약 75%의 USDC가 순환 중에 있으며 약 56억에서 60억 달러의 USDC 예치를 보유한 하이퍼리퀴드에게는 네이티브 스테이블코인 출시가 경제적 및 전략적 필수 사항을 해결합니다.

경제적 이유는 간단합니다: USDC의 준비금은 재무 수익에서 상당한 이자 수익을 생성하며, 이는 모두 Circle로 흐르지 하이퍼리퀴드나 그 사용자로 흐르지 않습니다. 분석가의 추정에 따르면 하이퍼리퀴드의 USDC 보유액을 USDH로 완전히 마이그레이션하면 준비금에 대한 4%의 수익률을 가정할 때 연간 약 2억 2천만 달러의 재무 수익을 캡처할 수 있습니다. 제안된 모델 하에서 이 수익의 절반은 HYPE 토큰 바이백을 지원하여 거버넌스 토큰에 대한 지속적인 수요를 생성하고, 나머지 절반은 생태계 성장 이니셔티브, 개발자 보조금 및 사용자 인센티브를 지원할 것입니다.

전략적 이점은 수익 캡처를 넘어 확장됩니다. 네이티브 스테이블코인은 외부 발행자에 대한 의존도를 줄여 체계적 위험을 감소시킵니다. Circle은 법 집행 기관의 요청에 따라 특정 주소에서 USDC를 동결할 의지를 보였으며, 이는 탈중앙화 플랫폼에 대한 검열 위험을 초래할 수 있습니다. 규제 조치가 Circle을 목표로 하거나 USDC의 컴플라이언스 정책 변경이 하이퍼리퀴드를 안정화할 수 있으며, 플랫폼이 스테이블코인에 과도하게 의존하고 있을 때 이런 변화가 하이퍼리퀴드를 통해 파급될 수 있습니다. USDH는 스테이블코인 노출을 다변화하여 선택 가능성과 회복성을 제공합니다.

USDH를 발행하기 위해 경쟁 입찰 과정에서 Paxos, Ethena, Frax Finance, Agora 등으로부터 제안을 받은 후 선택된 스타트업 Native Markets는 97%의 검증자 지원으로 승리했습니다. 팀은 관련 경험을 제공하며, 공동 창립자인 Max는 이전에 Liquity와 Barnbridge에서 스테이블코인 및 고정 금리 상품에 주력하면서 일했으며, 고문 Mary-Catherine Lader는 Uniswap Labs의 사장 겸 COO로 근무했으며 BlackRock의 디지털 자산 이니셔티브를 이끌었습니다. USDH가 복잡한 규제 요구 사항 및 운영 과제를 탐색할 때 이러한 전문 지식이 귀중할 것입니다.

USDH의 준비금 구조는 이중 접근을 채택하며, 가용성은 보안성과 투명성을 모두 충족시킵니다 - BlackRock이 관리하는 오프체인 보유와 Stripe의 Bridge 플랫폼을 통한 Superstate가 처리하는 온체인 준비금으로 구성됩니다. 이 하이브리드 모델은 다수의 준비금을 위한 기관급 보관과 실시간으로 사용자가 지원을 확인할 수 있는 온체인 가시성을 제공합니다. 스테이블코인은 2025년 7월에 법으로 서명된 포괄적인 미국 스테이블코인 법률인 GENIUS Act를 준수하며, 준비금 구성, 투명성 및 상환 메커니즘에 대한 규제 표준을 설정했습니다.

초기 채택 지표는 가능성을 보여주지만 앞으로의 어려움을 드러냅니다. 2025년 9월 24일에 출시된 후 처음 24시간 이내에 Native Markets는 1,500만 달러 이상의 USDH를 사전 발행했으며 초기 거래로 200만 달러 이상의 볼륨을 창출했습니다. USDH/USDC 쌍은 초기 세션에서 1.001의 달러 고정치를 유지하며 안정성을 입증했습니다. 9월 말까지 총 공급은 약 2.38백만 토큰에 도달했으며, 시장 가치는 2.37백만 달러 - 이는 우월한 경제적 여건에도 불구하고 견고한 스테이블코인을 대체하기 위한 어려움을 강조하는 적은 수치입니다.

USDH의 플랫폼 통합 계획에는 몇 가지 중요한 이정표가 포함되어 있습니다. 단기 계획에는 USDH를 현물 시장에서 견적 자산으로 제공하고 HyperCore에서 직접 민팅을 가능하게 하며 거래자가 담보로 스테이블코인을 게시할 수 있도록 하는 USDH 기반 영구 거래 상품 도입이 포함됩니다. 장기적인 목표는 하이퍼리퀴드를 넘어 다른 체인과 디파이 프로토콜로 USDH 채택을 확장하여 플랫폼 특정 토큰에서 널리 사용되는 스테이블코인으로 변환하는 것입니다. 성공하면 하이퍼리퀴드의 전략적 위치와 수익 잠재력을 크게 향상시킬 수 있습니다.

다가오는 HIP-3 제안은 또 다른 주요 확장 이니셔티브를 나타냅니다. 이 거버넌스 제안은 빌더가 상당한 양의 HYPE 토큰을 목표로 지참하여 새로운 영구 시장을 출시할 수 있는 허가없는 시장 창출 메커니즘을 구현하려고 합니다 - 초기에는 100만 HYPE로 제안되었으며, 이는 현재 가격으로 약 4천5백만에서 4천9백만 달러에 해당합니다. 시장 창출자는 시장에서 발생한 수수료의 최대 50%를 벌 수 있으며, 이는 실제 수요가 있는 거래 쌍을 식별하고 출시하기 위한 강력한 인센티브를 제공합니다.

HIP-3는 여러 전략적 목표를 동시에 해결합니다. 전망 있는 시장 창출자가 상당한 보유를 확보하고 잠그도록 요구하여 HYPE 토큰에 대한 상당한 수요를 생성하며, 이는 토큰 해제에 따른 매도 압력을 상쇄할 수 있는 "공급 싱크"로 작용합니다. 코어 팀의 승인이 각 목록마다 필요 없게 하여 새로운 거래 쌍 추가를 가속화하며, 하이퍼리퀴드가 자산 범위를 빠르게 확장하고 신흥 트렌드를 캡처할 수 있게 합니다. 하이퍼리퀴드를 다른 빌더들이 사업을 창출할 수 있는 인프라로 변환하여 생태계 성장과 혁신을 촉진합니다.

이 제안은 또한 위험을 수반합니다. 허가없는 시장 창출로 인해 의미 있는 볼륨을 유치하지 못하는 저품지거래쌍이 플랫폼에 홍수처럼 밀려들 수 있으며, 이는 하이퍼리퀴드의 평판 위험을 초래할 수 있습니다. HYPE 스테이킹 요구가 시장 창출을 잘 자금이 지원되는 엔터티로 제한하여 커뮤니티 주도의 그래스루트 목록을 방해할 수 있습니다. 실패한 시장을 제거하고, 스테이킹 요구를 조정하며, 수수료 공유를 지배하는 메커니즘을 포함한 실행 세부 사항은 HIP-3가 야심찬 목표를 달성할지 아니면 새로운 과제를 소개할지를 결정할 것입니다.

이러한 확장 노력은 지속 가능한 경쟁 우위가 단일 제품 카테고리에서의 탁월함 그 이상을 요구한다는 하이퍼리퀴드의 베팅을 나타냅니다. 영구, 현물 거래, 대출, 스테이블 코인 및 무허가 시장 창출을 포함하는 포괄적인 생태계를 구축함으로써, 하이퍼리퀴드는 단일 경쟁자가 복제하기 어려운 방어를 만들고자 합니다. 이러한 전략이 성공할지 여부는 플랫폼의 평판을 확립한 성능, 보안, 사용자 경험을 유지하면서 여러 복잡한 작업 스트림 전반에 걸쳐 실행에 달려 있습니다.

준수, 혁신 및 불확실성

폭발적인 성장의...

이 번역은 본문과 제목 일부만 포함하고, 각 대문장 첫 단어에 대한 번역을 포함하지 않았으니, 원하시면 추가 분석을 제공해 드리겠습니다.The content translation will maintain markdown link formatting unchanged, as instructed.

Content: 탈중앙화 영구 거래소는 시장을 근본적으로 재편할 수 있는 진화하는 규제 프레임워크를 배경으로 작동합니다. 전 세계 규제 당국은 전통적인 파생 상품 감독을 새로운 탈중앙화 구조에 어떻게 적용할 것인지 씨름하고 있으며, 업계에서는 탈중앙화의 핵심 이점을 유지하는 규정 준수에 대한 최적의 접근 방식을 논의하고 있습니다.

미국에서는 역사적으로 영구 선물이 규제의 회색 지대에 존재해 왔습니다. 전통적인 선물 계약은 마진, 청산, 보고를 엄격히 규제하는 상품선물거래위원회(CFTC)가 규제하는 지정 계약 시장에서 거래됩니다. 기한 만료일이 없고 지속적인 자금 조달 비율 정산이 필요한 영구 선물은 기존 프레임워크에 잘 맞지 않았습니다. 이러한 모호함은 대부분의 영구 거래를 지리적 제한을 우회하기 위해 VPN을 사용할 의향이 있는 미국 트레이더로부터 막대한 거래량을 끌어낸 바이낸스, OKX, 바이비트 등 해외 거래소로 이동하게 했습니다.

2025년에 규제 환경이 급격히 변화했습니다. 4월, CFTC는 24/7 파생 상품 거래와 영구 스타일 계약 모두에 대해 댓글 요청을 발표하여 이러한 제품을 국내로 들여오려는 의지를 나타냈습니다. 7월까지 Coinbase Derivatives는 BTC-PERP 및 ETH-PERP라는 두 개의 영구 선물 계약을 자체 인증했으며, 이는 CFTC의 10일 검토 기간이 이의 없이 경과한 후 2025년 7월 21일에 거래가 가능해졌습니다. 이는 CFTC가 규제하는 미국 거래소가 처음으로 영구 선물을 제공한 것으로, 국내 시장 구조에 새 전환점을 표시했습니다.

이 제품은 중요한 측면에서 해외 영구 선물과 다릅니다. 진정한 영구 기간이 아니라 5년 만기를 가지고 있지만, 이 구별은 연장된 시간프레임으로 인해 의미적으로 변합니다. 국제적으로 흔한 100배 이상의 레버리지보다는 10배까지 레버리지를 제공합니다. 가장 중요하게, CFTC 감독 하에 규제된 장소에서 거래되어 법적 명확성과 무규제 해외 플랫폼에 없는 소비자 보호를 제공합니다.

2025년 9월, 증권거래위원회(SEC)와 CFTC는 규제 조화를 논의하기 위한 공동 원탁회의를 열어 두 기관 간의 관할권 중복과 충돌을 해결했습니다. 두 규제 기관은 탈중앙화 금융 혁신을 촉진하겠다는 관심을 표명했으며, 영구 계약의 피어투피어 거래를 허용하는 '혁신 면제'를 고려할 용의를 나타냈습니다. 이러한 협력적 접근은 2023년과 2024년 많은 부분을 특징짓던 적대적인 규제 환경과는 현저히 다릅니다.

2025년 7월에 통과된 GENIUS 법안은 스테이블코인 운영에 중요한 명확성을 제공했습니다. 이 포괄적인 법안은 예비 구성, 투명성 요건 및 상환 보장을 포함하여 달러 기반 스테이블코인에 대한 규제 표준을 확립했습니다. Hyperliquid와 같은 플랫폼이 자체 스테이블코인을 출시할 때 GENIUS Act 표준을 준수하면 법적 확실성을 제공하고 기관 사용자와의 신뢰를 구축합니다. 이 법의 존재는 또한 암호화폐 인프라를 일시적인 현상이 아닌 영구적인 금융 시장 구성 요소로서의 폭넓은 규제 수용을 신호합니다.

유럽은 암호화폐 서비스 제공자를 위한 포괄적인 규칙을 수립한 암호자산 시장 규정을 통해 보다 처방적인 접근을 취했습니다. 유럽 사용자를 대상으로 하는 거래소는 영구 스왑 및 기타 레버리지 제품을 제공하기 위해 MiFID 라이센스를 획득해야 하며, 전통적인 금융 서비스 감독을 받습니다. 이는 진입 장벽을 높이지만 기관 참여를 가능하게 하는 명확성을 제공합니다. 여러 플랫폼이 이 시장에 합법적으로 접근하기 위해 유럽 라이센스를 추구하고 있습니다.

아시아는 다양한 규제 환경을 제시합니다. 홍콩은 규명된 라이센스 프레임워크를 통해 규제된 영구 거래를 가능하게 하며 암호화폐 혁신을 포용했습니다. 싱가포르는 엄격한 요건을 유지하지만 준수 운영자를 위한 경로를 제공합니다. 중국 본토는 암호화폐 거래를 전면 금지합니다. 일본은 등록이 필요하며 소매 트레이더에게 제공되는 레버리지를 제한합니다. 아랍에미리트는 두바이의 가상 자산 규제 기관 관할 구역과 같은 자유 구역에서 낮은 마찰의 라이센스를 제공하여 암호화폐 친화적으로 자리매김했습니다.

탈중앙화 플랫폼은 독특한 규제 도전에 직면해 있습니다. 중앙 운영자가 없는 것은 관할권, 준수, 집행에 대한 질문을 복잡하게 만듭니다. 규제 위반에 대한 책임은 프로토콜을 관리하는 토큰 소지자에게 있습니까, 거래를 용이하게 하는 유동성 제공자에게 있습니까, 또는 거래를 실행하는 개별 사용자에게 있습니까? 중앙 집중식 신원 검증 없이 고객확인 절차를 어떻게 구현할 수 있습니까? 여러 관할권의 소매 사용자에게 레버리지 제품을 제공하는 프로토콜이 서로 다른 국가 요구사항을 동시에 준수할 수 있습니까?

몇몇 플랫폼은 공격적인 지리적 제한을 통해 이러한 도전을 해결했습니다. Hyperliquid는 미국 및 캐나다 온타리오 사용자를 차단하여 가장 큰 잠재적 집행 관할 구역을 제거했지만 상당한 시장 기회를 차단했습니다. dYdX와 같은 다른 플랫폼은 추가 기능이나 더 높은 레버리지 계층을 잠금 해제하는 선택적 KYC를 구현하여 무허가 접근과 규제 준수를 균형 잡으려 시도합니다. 일부 새로운 플랫폼은 제재 선별 같은 요구 사항을 준수하는 사용자를 검증하면서 기본 개인 정보를 공개하지 않는 영지식 증명 시스템을 모색하고 있습니다.

규제 준수와 탈중앙화의 핵심 가치 제안 간 긴장은 해결되지 않은 상태로 남아 있습니다. 많은 트레이더는 KYC가 필요 없고, 프라이버시를 보존하며, 관할권에 관계없이 액세스를 가능하게 하기 때문에 탈중앙화 플랫폼을 특히 채택합니다. 신원 확인, 지리적 제한, 또는 규제 보고를 도입하면 이러한 이점을 근본적으로 손상시킵니다. 그러나 어떠한 준수 프레임워크 없이 운영하면 플랫폼이 집행 조치, 중요한 서비스 제공자의 서비스 중단, 그리고 기관 채택에서의 배제로 노출됩니다.

기관 참여는 특정 규제 압박 지점입니다. 전통적인 금융 기관 - 헤지 펀드, 패밀리 오피스, 그리고 결국 아마도 은행과 연금 펀드 - 는 자신들의 파생 상품 플랫폼에 상당한 자금을 할당하기 전에 규제 명확성을 요구합니다. 그들은 어떤 플랫폼에서의 거래가 내부 규정 준수 정책을 위반하지 않으며, 규제 제재를 유발하거나 법적 책임을 야기하지 않을 것을 보장받아야 합니다. 이 요구 사항은 본질적으로 진정한 무허가 대안에서 더 규제되고 준수하는 플랫폼 쪽으로 나아가게 합니다.

영구 계약이 증권인지 상품인지 여부의 문제는 중대한 영향을 미칩니다. 비트코인과 이더리움은 상품으로 비공식 규제 수용을 받았으며, 이러한 자산을 기반으로 한 영구 선물이 CFTC가 규제하는 장소에서 거래될 수 있습니다. 그러나 기타 수백 개의 암호화 자산은 규제의 불확실성 속에 남아 있으며, SEC는 많은 것이 등록되지 않은 증권이라고 주장합니다. 영구 계약을 기초로 하는 토큰이 증권이라면, 이 파생 상품 자체가 오직 SEC가 규제하는 거래소에서 혹은 SEC-CFTC가 공동으로 규제하는 장소에서 거래될 수 있는 '증권 선물'이어야 할 수도 있습니다. 이는 다수의 자산 탈중앙화 플랫폼을 극도로 복잡하게 만들 것입니다.

앞으로, 규제의 진화는 포괄적인 법률보다 점진적인 단계로써 일어날 가능성이 높습니다. 시험 프로그램, 비조치 서한, 특정 사용 사례에 대한 면제 구제는 준수 혁신의 경로를 제공할 수 있습니다. 감독 하에 실험을 허용하는 규제 샌드박스는 당국이 탈중앙화된 프로토콜의 실제 위험과 이론적 우려를 이해하는 데 도움을 줄 수 있습니다. 금융 안정 이사회와 같은 기관을 통한 국제 조정은 국가 간 접근을 조화시켜 글로벌 플랫폼의 준수 부담을 줄일 수 있습니다.

규제의 불확실성은 탈중앙화 플랫폼과 중앙화 플랫폼 모두에게 양면성을 가집니다. 중앙화 거래소는 더 명확한 요구 사항에 직면하지만 또한 직접적인 집행 메커니즘도 존재합니다 - 규제 당국은 기업 엔티티에게 제재를 가하거나 자산을 동결하거나 운영 변경을 강제할 수 있습니다. 탈중앙화 플랫폼은 더 큰 법적 모호성 속에서 작동하지만 명확한 집행 대상이 부족해 기회와 위험을 동시에 만듭니다. 프레임워크가 성숙해짐에 따라, 준수를 성공적으로 탐색하면서 탈중앙화의 이점을 유지하는 플랫폼이 종국적으로 전통적 금융의 암호화 인프라로의 이주로부터 가장 큰 시장 점유율을 차지할 가능성이 큽니다.

토큰 경제 및 경쟁 역학

Hyperliquid, Aster 및 신생 플랫폼 간의 격화되는 경쟁은 거래량에 국한되지 않고 토큰 시장 및 프로토콜 경제 전반에 걸쳐 승자와 패자를 창출합니다. 이러한 2차 효과를 이해하면 암호화폐 시장 구조의 광범위한 변화를 조명할 수 있습니다.

Hyperliquid의 HYPE 토큰은 경쟁 역학이 변하면서 상당한 변동성을 경험했습니다. 2025년 8월 거의 $51 가까이 사상 최고치를 경신한 후, Aster의 급등이 Hyperliquid의 지속 가능한 지배력에 의문을 제기하면서 9월 내내 토큰은 20% 이상 하락했습니다. 10월 초까지 $44에서 $49 사이에서 안정화되었으며, 최고점에서 하락했지만 2024년 11월 에어드롭 수준인 약 $3.81보다 상당히 높습니다. 이 성과는 Hyperliquid의 근본적인 강점이 잘 자본화된 도전자들로부터의 공격적인 경쟁을 해결할 수 있을지에 대한 투자자 불확실성을 반영합니다.

토큰의 가치평가를 프로토콜 수익과 비교하는 것은 투자 분석에 대한 맥락을 제공합니다. Hyperliquid는 강한 수수료 수익을 창출하며, 이 지표에서 정기적으로 상위 3개 암호화 자산에 랭크됩니다. 현재 약 126억 달러의 시가총액과 피크 기간 동안 수천만 달러에 이르는 월간 수수료 수익을 가지고 있는 이 프로토콜은 일부 디파이 비교 대상보다 높은 프리미엄을 거래하고 있습니다.주요 중앙화 거래소에 비해 할인된 가격에, 거래량에 맞춰 조정할 경우. 긍정론자들은 Hyperliquid의 성장 잠재력과 네트워크 효과를 이 평가가 반영한다고 주장하며, 부정론자들은 경쟁 위협과 다가오는 토큰 언락이 역풍이라고 지적합니다.

2025년 11월 토큰 언락은 HYPE의 단기 전망에 있어 주요 부담으로 작용합니다. 매달 약 4억 4,600만 달러 상당의 토큰을 24개월 동안 발행함으로써 주요 기여자들이 자신의 보유량을 실현하기 위해 판매 압력을 지속적으로 생성합니다. 다른 프로젝트에서의 역사적 선례는 이러한 규모의 토큰 언락이 특별한 성장이나 공격적인 바이백 프로그램이 없다면 가격을 하락시키는 경향이 있음을 시사합니다. Hyperliquid의 상당한 수수료 소각 메커니즘이 일부 균형을 제공할 수 있지만, 바이백이 언락 관련 판매를 흡수할 수 있을지는 불확실합니다.

Aster의 ASTER 토큰은 훨씬 더 극적인 변동성을 경험했습니다. 이 토큰은 2025년 9월 17일 토큰 생성 이벤트 후 24시간 동안 1,500% 이상 급등하여 한때 시장 자본화를 32억 달러로 끌어올렸습니다. 이 현기증 나는 상승은 CZ의 지지로 인한 진정한 열광, 투기적 광기, 그리고 미래 토큰 배급을 기대하는 사용자들의 에어드롭 농업의 조합을 반영했습니다. 9월 말까지 ASTER는 최고점에서 상당히 하락했지만, 여전히 TGE 수준 이상에서 거래되며, 시장 자본화는 방법론에 따라 6억 5,500만 달러에서 10억 달러 사이입니다.

토큰의 지속 가능성에는 중대한 질문이 제기됩니다. 수익 창출은 절대적인 면에서 인상적이지만, 그 많은 부분이 유기적 활동이 아닌 인센티브 주도의 세탁 거래에서 나온다는 비판이 있습니다. 공급의 11%를 발행하는 2025년 10월 토큰 언락은 초기에 지원자들이 헌신을 유지할 것인지, 첫 번째 기회에 떠날 것인지 시험할 것입니다. Aster의 수수료 소각 메커니즘에 해당하는 자체 메커니즘이 없으면, 토큰은 거버넌스 권한과 투기적 평가 상승을 제외하고 명확한 가치 축적이 부족하여 장기적인 상한을 제한할 수 있습니다.

HYPE와 ASTER 토큰 간의 경쟁은 최적의 토큰 경제학에 대한 더 넓은 논쟁을 내포합니다. Hyperliquid의 공격적인 수수료 소각은 보유자들에게 명확한 가치 축적을 만듭니다. 프로토콜이 수익을 창출할 때, 유통되는 토큰을 제거하여, 이론적으로 남은 공급의 가치를 증가시킵니다. 이 메커니즘은 프로토콜의 성공을 토큰 성과와 직접적으로 연결합니다. 하지만 이는 언락 및 일반적인 거래자 판매로 인한 판매 압력을 상쇄하기 위해 지속적인 수익 창출이 필요합니다.

Aster는 아직 동등한 토큰 경제학을 구현하지 않았지만, 향후 거버넌스 제안은 수수료 공유, 바이백 또는 기타 메커니즘을 도입하여 프로토콜 가치를 토큰 보유자에게 전달할 수 있습니다. 플랫폼의 거버넌스 모델은 개발 중이며, 최적의 구조에 대한 커뮤니티 논의가 진행 중입니다. 어떤 사람들은 Aster가 성장에 우선순위를 두어야 한다고 주장하며, 프로토콜의 수익을 유동성 채굴, 개발자 보조금 및 사용자 기반을 확장하는 마케팅에 사용해야 한다고 주장합니다. 다른 사람들은 명확한 토큰 유틸리티 없이는 ASTER가 투기적 열기가 식을 때 가치를 유지하는데 어려움을 겪을 것이라고 주장합니다.

이보다 더 큰 함의는 개별 토큰 성능을 넘어 탈중앙화 플랫폼을 위한 지속 가능한 비즈니스 모델에 대한 질문으로 확장됩니다. 전통적인 거래소는 거래 수수료로 자금을 조달한 배당금이나 바이백을 통해 주주에게 수익을 창출합니다. 탈중앙화된 프로토콜은 수수료를 토큰 보유자에게 배분하여 토큰 보유를 정당화하는 투자 수익을 창출하거나 운영 비용과 성장 이니셔티브를 위해 금고에 수수료를 남겨야 합니다.

사용자를 유치하기 위한 토큰 인센티브의 과중한 의존은 도전 과제를 야기합니다. 회귀적 자본 - 보조금이 줄어들면 포인트를 통해 사라지는 거래자들은 인상적 수치의 거래량을 생성하지만 지속 가능한 채택은 제한적입니다. 플랫폼은 이러한 프로그램을 운영하여 상당한 금고 준비금을 소모할 수 있지만, 지속적인 경쟁 우위를 구축하지 못합니다. 그러나 일정 수준의 인센티브는 유동성을 부트스트랩하고 확립된 플랫폼을 선호하는 네트워크 효과를 극복하기 위해 필요해 보입니다.

경쟁은 또한 더 넓은 디파이 파생상품 생태계에 영향을 미쳤습니다. Hyperliquid와 Aster를 넘어 거래자들이 다양한 옵션을 검토하면서 다른 플랫폼들이 새롭게 주목을 받고 있으며, 자금 유입도 증가했습니다. Jupiter, Lighter 및 edgeX 모두 최근 몇 달 동안 사용자가 옵션을 탐색하면서 거래량 급증을 경험했습니다. 이러한 단편화는 경쟁 주도로 인한 혁신을 통해 거래자들에게 이득을 주며, 기관 규모의 거래에 필요한 유동성 깊이를 달성하려는 플랫폼에는 도전과제를 제공합니다.

유동성 채굴 프로그램 - 사용자가 유동성을 제공하는 대가로 플랫폼에서 토큰을 받는 - 은 여전히 논란의 여지가 있습니다. 지지자들은 이러한 프로그램이 초기 디파이 프로토콜에 수십억의 유동성을 성공적으로 끌어들였으며, 최종적으로 자립할 수 있는 성장을 촉진했다고 언급합니다. 그러나 비판자는 유동성 채굴이 보조금이 종료되면 사라지는 지속 불가능한 자본을 끌어들이며, 플랫폼이 준비금이 고갈되고 유동성이 줄어드는 상황을 남긴다고 주장합니다. 증거는 유동성 채굴이 강력한 제품-시장 적합성과 함께 사용될 때 가장 효과적임을 시사합니다. 처음에는 보상에 의해 유치된 사용자가 잠기게 되는 기저 제품이 우수한 가치를 제공하기 때문입니다.

수수료 구조도 경쟁적 위치를 드러냅니다. Hyperliquid의 무가스 수수료와 경쟁력 있는 메이커 리베이트는 거래 비용을 중앙화 거래소와 비슷한 수준으로 줄입니다. Aster의 다중 체인 접근방식은 Solana 및 BNB 체인과 같은 네트워크의 낮은 수수료를 활용합니다. Lighter는 소매 거래자에게는 무수수료를 제공하면서 기관 사용자의 경우에는 수수료를 부과하여 광범위한 참여를 유치하면서도 전문적 활동을 수익화 하려 합니다. 이러한 다양한 접근법은 최적의 가격 책정에 대한 다양한 이론을 반영합니다. 플랫폼이 수수료 수익을 최대화해야 할까요, 사용을 보조하여 규모를 달성해야 할까요, 아니면 사용자의 숙련도에 따라 부과되는 계층 가격을 구현해야 할까요?

경쟁은 결국 더 낮은 비용, 개선된 실행, 그리고 가속화된 혁신을 통한 거래자 및 사용자에게 이익을 줍니다. 차별화를 모색하는 플랫폼들은 업계 표준이 되는 기능을 도입하며, 이는 모든 경쟁사에게 기본적인 경험을 향상시킵니다. 수수료 압축은 프로토콜 운영자로부터 사용자에게 가치를 이전하지만, 개발, 보안, 인프라 자금을 조달하는 지속 가능한 프로토콜 수익에 대한 균형 조정이 필요합니다.

투자자들에게는 경쟁 역학이 가치 평가 분석을 복잡하게 만듭니다. 시장 선두주자들은 네트워크 효과, 검증된 실행, 지속 가능한 경쟁 우위로 인해 프리미엄 평가를 받지만, 자금이 잘 된 도전자로부터 방해 위험에 직면합니다. 새로운 참가자들은 폭발적인 성장 잠재력을 제공하지만, 이에 상응하는 변동성과 실행 위험도 있습니다. 여러 플랫폼에 대한 다각화를 통해 부문의 성장에 대한 최적의 위험 조정 노출을 제공할 수 있지만, 궁극적인 승자에 대한 집중적인 베팅은 정확하게 타이밍이 맞다면 우수한 수익을 제공할 것입니다.

실질적 함의와 기회

이 경쟁적인 환경을 탐색하는 활동적인 거래자에게는 탈중앙화된 영구 플랫폼의 확산이 기회와 복잡성을 모두 제공합니다. 플랫폼 평가 방법, 비효율성을 활용하는 방법, 위험 관리 방법을 이해하는 것이 점점 더 세련되었습니다.

유동성 분배는 실행 품질에 직접적인 영향을 미칩니다. 높은 유동성을 가진 시장에서 100,000달러 주문을 하게 되면 0.02~0.05% 슬리피지를 경험할 수 있습니다. 반면 조작되어 있거나 유동성이 얇은 시장에서는 0.5% 이상의 슬리피지가 발생할 수 있습니다. 이 차이는 여러 거래에 걸쳐 누적되어 활동적인 거래자에게 상당히 수익성에 영향을 미칩니다. 주문장이 깊고 입찰-매도 차이가 좁은 플랫폼은 더 나은 실행을 제공하므로 더 높은 수수료를 지불하더라도 큰 거래에 선호됩니다.

점점 더 정교한 거래자들은 실행을 최적화하기 위해 여러 플랫폼 간의 전략을 사용하고 있습니다. 모든 활동을 하나의 거래소에서 수행하는 대신, 여러 장소의 가격을 모니터링하고 유동성, 수수료, 속도의 가장 좋은 조합을 제공하는 곳에 주문을 라우팅합니다. 이러한 "스마트 주문 라우팅"은 전통적인 주식 시장에서 일반적인 관행을 반영하지만, 일시적인 차익 거래 기회를 포착하려면 기술적 정교성과 종종 알고리즘 실행이 필요합니다.

탈중앙화 플랫폼 간의 차익 거래는 중요한 거래 전략을 나타냅니다. 유동성이 조작되어 있고, 자금 조달율이 다르며, 임시적으로 불균형이 발생하여 가격 차이가 규칙적으로 나타납니다. 한 거래자는 플랫폼에서 서류상으로 영구 계약을 매수하고 동시에 다른 플랫폼에서 동일한 포지션을 매도하여 가격 스프레드를 포착할 수 있습니다. 가격이 수렴하면 두 포지션을 청산하고 초기 차이점에서 이익을 얻습니다. 이 활동은 플랫폼 간 가격 일관성을 강화하여 중요한 시장 기능을 수행하지만, 자본과 정교한 실행 인프라, 그리고 신중한 위험 관리가 필요합니다.

자금조달율에 대한 차익 거래는 또다른 기회를 제공합니다. 자금조달율은 영구 가격을 현물 시장과 정렬시키기 위해 로우와 숏 간에 발생하는 정기적인 결제를 의미합니다. 거래자는 자금 관리와 모니터링을 필요로 하며, 플랫폼 간 가격 변동은 자금조달율 수입을 초과하는 손실을 가져올 수 있습니다.Content:

• 거래 시기의 경우: 이 활동은 거래량 지표를 부풀리지만, 지속적인 사용으로 전환될 경우 플랫폼에 유동성과 조기 채택 이점을 제공한다.

• 여러 플랫폼 환경에서 위험 관리가 복잡해진다. 스마트 계약 취약성은 가장 심각한 위험을 나타낸다. 플랫폼이 악용당할 경우, 사용자는 제한된 구제책으로 즉시 모든 예치금을 잃을 수 있다. 탈중앙화 플랫폼은 거래를 되돌리거나 손실을 보상할 수 없으며, 이는 일부 중앙화 거래소가 고객 보호를 위한 보험 기금을 유지하는 것과 다르다. 거래자는 자본을 어디에 배치할지 결정할 때 각 플랫폼의 보안 감사 이력, 운영 시간 및 트랙 레코드를 평가해야 한다.

• 플랫폼 간에 청산 메커니즘이 서로 상이하여 의미 있는 영향을 미친다. 일부는 보험 기금이 불충분할 경우, 사회화된 손실 시스템을 사용하여 수익성 있는 거래자가 파산 위치에서 발생한 손실 비용을 분담하도록 한다. 다른 경우, 수익성 있는 거래자의 포지션을 닫아 파산 계정을 보상하는 자동 레버리지 축소 기능을 사용한다. 중앙화 거래소는 때때로 이러한 시나리오를 방지하기 위해 자체 자본을 투입하기도 한다. 각 플랫폼의 청산 절차를 이해하면 거래자가 극심한 변동성 기간 동안의 불리한 결과 가능성을 평가할 수 있다.

• 규제 위험은 관할권에 따라 거래자에게 다르게 영향을 미친다. 엄격한 암호화폐 정책을 가진 국가의 사용자는 특정 플랫폼에서 거래할 경우 법적 결과에 직면할 수 있다. 탈중앙화 플랫폼의 무허가 특성은 위치에 상관없이 접근을 가능하게 하지만, 거래자는 자신의 현지 법적 요구사항을 이해해야 한다. 일부 플랫폼은 사용자가 금지된 관할권이 아님을 인증하도록 요청하는 부드러운 제한을 적용하여 실제 책임에 대한 모호함을 만들어낸다. VPN을 사용하여 지리적 차단을 우회하는 것은 대부분의 플랫폼 서비스 약관을 위반하며, 탐지되면 계정 정지 위험이 있다.

• 출금 시간 및 브리징 비용은 실질적인 문제를 나타낸다. Hyperliquid와 같은 자체 Layer-1 블록체인에 구축된 플랫폼은 자산을 들여오고 나가는 과정에서 시간 지연과 수수료를 발생시킨다. Solana 또는 BNB 체인에서 운영되는 Aster와 같은 멀티체인 플랫폼은 더 빠르고 저렴한 입금 및 출금을 가능하게 한다. 신속한 자본 회전이 필요하거나 여러 장소에서 빈번하게 재조정을 해야 하는 거래자에게는 이러한 차이가 운영 효율성에 상당한 영향을 미친다.

• 사용자 인터페이스 및 도구 차이점은 작업 흐름 효율성에 영향을 미친다. 전문 거래자들은 보통 고급 차트, 기술 지표, 알고리즘 거래를 위한 API 접속 및 스톱-로스, 목표가 설정, 추적 스톱 및 시간 가중 평균 가격 주문 등과 같은 포괄적인 주문 유형에 의존한다. 플랫폼은 기능의 완전성에 있어서 상당히 다르다. 일부는 중앙화 거래소의 정교함에 맞추는 반면, 다른 일부는 기본적인 기능만을 제공한다. 거래자는 플랫폼 선택 시 수수료와 유동성과 같은 다른 고려사항과 기능 세트를 균형 있게 조절해야 한다.

• 모바일 접근성은 거래가 더욱 글로벌해지고 계속적으로 이루어지는 만큼 점점 중요해지고 있다. 잘 설계된 모바일 애플리케이션을 보유한 플랫폼은 언제 어디서나 포지션 모니터링 및 신속한 실행을 가능하게 하지만, 웹 인터페이스만 제공하는 플랫폼은 유연성을 제한한다. 모바일 구현의 품질 - 속도, 신뢰성, 데스크탑과의 기능 동등성 - 은 시장에 지속적으로 접근해야 하는 거래자의 사용자 경험에 상당한 영향을 미친다.

• 소매 거래자의 경우, 고려사항은 기관의 염려와 다소 다르다. 낮은 자본 수준은 절대적인 수수료 비용보다는 비율에 의해 중요한 영향을 받는다 - 수수료에서 10 베이시스 포인트를 절약하는 것이 유동성 개선의 경미한 이점보다 더 중요하다. 사용의 용이성 및 교육 자료는 초보자가 복잡성을 탐색하는 데 도움이 된다. 보안 및 플랫폼 안정성은 소매 거래자가 보통 악용이나 실패로 인한 손실을 복구할 자원이 부족하기 때문에 최우선이 된다.

• 기관 거래자는 다양한 요인을 우선시한다. 대량 주문을 실질적 슬리피지 없이 처리하기 위해 상당한 유동성이 필요하다. 경쟁에 기반한 혁신과 수수료 압축은 플랫폼이 지속 가능성을 위한 충분한 규모를 달성하는데 어려움을 겪게 만듭니다. 유동성 분열은 모든 장소에서 거래 비용을 증가시킵니다. 소규모 플랫폼은 제한된 수익으로 인해 개발 및 보안 자금을 확보하는데 어려움을 겪습니다. 규제 준수는 플랫폼이 여러 관할지의 요구 사항을 따로 대응해야 하기 때문에 더욱 어려워집니다. 더 약한 경쟁자가 실패하거나 인수되면서 시장 통합이 발생할 수 있습니다.

"규제 리셋" 시나리오는 정부 개입이 탈중앙화 파생상품 시장을 근본적으로 재구성하는 상황을 가리킵니다. 주요 관할지는 현재 탈중앙화 플랫폼 운영을 지속 불가능하게 만드는 엄격한 요구 사항을 구현할 수 있습니다. 여기에는 필수 KYC, 레버리지 한도, 지리적 제한, 프로토콜 운영자를 위한 자본 요건, 거버넌스 토큰에 대한 증권 등록 등이 포함될 수 있습니다. 준수하지 않는 플랫폼은 집행 조치에 직면하게 되며, 준수하는 장소는 탈중앙화의 이점을 잠식하는 비용 높은 규제 감시 하에 운영됩니다.

이러한 시나리오는 진정으로 탈중앙화된 대안보다 중앙화된 거래소나 규제를 준수하는 하이브리드 모델에 유리할 것입니다. Coinbase의 CFTC 규제를 받는 무기한 계약 및 기타 준수 제품은 규제의 회색 지대에서 운영되는 플랫폼에서 시장 점유율을 가져올 것입니다. 일부 현재 플랫폼은 라이선스를 취득하고 합법적으로 운영을 계속하기 위해 중앙화 요소를 수용할 수 있습니다. 다른 플랫폼은 엄격한 규제 체제를 가진 사용자를 차단하면서 허용적인 관할지로 이전하거나 폐쇄될 수 있습니다.

반대로, 긍정적인 규제 발전은 채택을 가속화할 수 있습니다. 만약 CFTC와 SEC가 준수 가능한 탈중앙화 무기한 거래를 가능하게 하는 명확한 가이드를 제공한다면, 기관 자본이 이 부문으로 몰려들 수 있습니다. 전통 금융 회사는 경쟁 플랫폼을 출시하거나 탈중앙화 프로토콜을 운영에 통합할 수 있습니다. 이러한 주류화는 가능한 시장을 극적으로 확장할 것이며, 더 큰 금융 기관이 그들의 이점을 활용하면서 현재 플랫폼을 코모디타이즈 할 가능성이 있습니다.

"기술적 파괴" 시나리오는 현재의 아키텍처 접근 방식을 구식으로 만드는 혁신적 혁신들을 상상합니다. 새로운 합의 메커니즘은 완벽한 탈중앙화와 함께 중앙화 거래소 성능을 달성할 수 있습니다. 영지식 기술은 신뢰할 수 있는 당사자 없이 비공개 거래를 가능하게 할 수 있습니다. 크로스체인 프로토콜은 모든 플랫폼에 걸쳐 유동성을 투명하게 통합할 수 있습니다. 인공지능은 인간의 능력을 훨씬 넘어서서 거래 실행과 위험 관리를 최적화할 수 있습니다.

이 시나리오 하에서는 현재 시장 리더들이 아직 널리 배치되지 않은 기술로부터의 파괴 위험에 직면합니다. 파괴가 어떤 형태로 발생할지는 여전히 추측의 영역이지만, 선례로 볼 때 암호화폐 시장은 혁신이 나타날 때 자주 빠르게 권력이 이동하는 경험을 했습니다. 플랫폼은 기술적으로 구식이 되지 않기 위해 지속적으로 연구 개발에 투자해야 하지만, 최초 진입자 우위와 네트워크 효과는 우수한 기술과도 극복하기 어려울 수 있습니다.

가장 가능성 있는 결과는 여러 시나리오의 요소들을 포함할 것입니다. Hyperliquid는 상당한 이점과 리더십을 가지고 있는 한, 실행 실패가 없는 한 강력한 시장 위치를 유지할 가능성이 큽니다. Aster는 아마도 의미 있는 지속적인 시장 점유율을 차지할 것이며, 아마도 절반 이상의 지배력을 갖추지는 않을 것이지만, 특히 프라이버시 중심의 블록체인에 성과를 낸다면 말입니다. 몇몇 소규모 경쟁자들은 특정 세그먼트를 차지하며 틈새 시장을 형성할 것입니다. 규제 발전은 운영을 형성할 것이지만 급격한 단속보다는 점진적인 명확화의 형태로 진행될 가능성이 높습니다. 그렇지만 특정한 관할지의 차이는 지속될 것입니다.

경쟁은 궁극적으로 혁신을 촉진하고 수수료를 압축하며 거래자에게 옵션을 늘림으로써 생태계에 이익이 됩니다. 파생상품 거래에 중앙화가 더 잘 맞는지 탈중앙화가 더 잘 맞는지는 시장의 선호에 따라 답이 나올 개방된 질문입니다. 시장 구조 안정화에 필요한 시간은 몇 년 단위로, 몇 달 단위가 아닐 것입니다 - 계속되는 실험과 새로운 참가자, 비즈니스 모델의 진화와 예상 못한 개발이 전통적인 지혜를 다시 쓰게 될 것입니다.

결론

탈중앙화된 무기한 선물 시장 지배를 위한 Hyperliquid와 Aster 간의 전투는 암호화폐 시장의 진화에서의 더 광범위한 긴장을 요약합니다. 이러한 플랫폼은 파생상품 거래가 어떻게 작동해야 하는지에 대한 경쟁 비전을 나타냅니다: Hyperliquid의 명확하고, 커뮤니티 소유의 근본 원칙에 기반한 인프라 대 Aster의 실용적인 다중 체인 접근 방식과 암호화폐의 가장 강력한 인큐베이터로부터의 지원.

현재의 지표들은 모호한 그림을 그리고 있습니다. Hyperliquid는 시간 범위에 따라 45%에서 80%까지의 거래량 비중이 8%에서 38%까지 하락했습니다. 반면 Aster는 주당 2,700억 달러 이상의 거래량을 처리하며 급증했습니다. 그러나 Hyperliquid는 총 거래 오픈 수익의 약 62%를 유지하고 있습니다 - 이는 진정한 채택의 더 끈적거리고 더 의미 있는 지표입니다. 수익 생성, 생태계 개발 및 토큰 경제는 Hyperliquid의 지속 가능성을 선호합니다. Aster의 폭발적인 성장은 진정한 도전자의 초기 단계일 수도 있고, 보조금이 끝날 때 사라질 수 있는 지속 가능하지 않은 동기 유발된 활동일 수도 있습니다.

2022년 전체 중앙화 거래소 거래량의 2% 미만에서 2025년 20% 이상으로의 시장의 변화는 탈중앙화 대안들이 제품-시장 적합성을 달성했음을 보여줍니다. 거래자들은 점점 더 투명성, 자체 커스터디 및 검열 저항을 제공하는 온체인 파생상품을 수용하고 있으며, 많은 경우 중앙화된 경쟁자의 실행에 비해 지연되기도 합니다. 이 변화는 기술이 성숙하고, 규제 프레임워크가 명확해지고, 기관 참여가 확장됨에 따라 빠르게 진행될 것입니다.

시장 관찰자에게는 여러 질문이 관찰할 가치가 있습니다. Hyperliquid의 생태계 확장 및 스테이블코인 이니셔티브가 경쟁 압력이 강화될 때 성장을 유지하기 위해 무기한 거래에 대한 의존도를 충분히 줄일 수 있을까요? Aster와 바이낸스의 연결은 지속 가능한 경쟁 우위일까요, 규제 감시가 증가할 때 부담일까요? Lighter, edgeX 및 다른 경쟁자들은 초기 농업 열풍을 넘어 실질적인 시장 점유율을 확보하기 위한 충분한 차별화를 개발할 수 있을까요? 다가오는 토큰 언락은 시장 심리와 플랫폼의 끈적거림에 어떤 영향을 미칠까요?

규제 발전이 가장 결정적일 수 있습니다. CFTC와 SEC의 증가하는 무기한 선물 관여는 준수 가능한 운영을 위한 경로를 제시하며, 기관 자본을 열 수 있습니다. 반대로, 준수하지 않는 플랫폼에 대한 공격적인 집행은 시장 구조를 크게 바꿀 수 있습니다. 국제 규제 조정 또는 분열은 글로벌 플랫폼이 관할지 전반에서 운영할 수 있을지, 아니면 지역별로 구체화된 제공으로 분리되어야 할지를 결정할 것입니다.

궁극적으로, 경쟁은 암호화폐 생태계의 성숙에 이익이 됩니다. 경쟁은 실행 기술, 사용자 경험, 토큰 경제 및 위험 관리의 혁신을 촉진합니다. 수수료 압축은 거래자와 사용자에게 가치를 전합니다. 다수의 실질적인 플랫폼들은 이중성과 선택지를 제공합니다. 중앙화 거래소가 지배하는 시장에서 보다 분산된 풍경으로의 전환은 성능과 순수성 사이의 실질적인 타협이 지속됨에도 불구하고 탈중앙화의 기초적인 정신에 더 잘 맞습니다.

시장은 여전히 진화 초기 단계입니다. 무기한 선물은 암호화폐에서 수 년간 존재했지만 최근에서야 중앙화 성능에 맞는 탈중앙화 구현을 달성했습니다. 현재 플랫폼은 새로운 접근 방식 및 아키텍처를 사용하는 신참자들로 인한 지속적인 경쟁에 직면하게 될 것입니다. 일부 현재 리더들은 지속성을 증명할 것이지만, 다른 이들은 지속 불가능한 인센티브에 기반한 일시적인 성공으로 시장의 힘이 지속 가능한 비즈니스 모델과 구분하면서 사라질 것입니다.

거래자, 투자자, 건설자에게, 이 변화는 여러 경로에서의 기회를 창출합니다: 플랫폼 성공에 대한 노출을 제공하는 프로토콜 토큰, 시장 조성 및 유동성 제공, 플랫폼 간 차익 거래 및 보완적인 인프라 구축. 스마트 계약 취약점, 규제 불확실성, 시장 변동성 및 비즈니스 모델 지속 가능성 질문 등의 위험이 많습니다. 성공적인 항해는 풍경이 진화함에 따라 정교한 분석, 위험 관리 및 지속적 학습을 요구합니다.

탈중앙화 무기한 선물을 위한 경쟁은 이번 10년의 남은 기간 동안 암호화폐 시장 구조를 정의할 가능성이 큽니다. Hyperliquid가 주도권을 유지할지, Aster가 공격적인 성장으로 추월할지, 또는 새로운 경쟁자가 이 둘 모두에게 도전할지는 불확실합니다. 분명히 보이는 것은 탈중앙화된 파생상품들이 일시적인 현상이 아니라, 암호화폐 거래가 작동하는 방식을 지속적으로 형성하며, 자본을 끌어들이고 기술적으로 진화하는 지속적인 변화를 대변한다는 것입니다.