이 괴리는 무시하기 어렵다.
2026년 2분기 내내 비트코인 (BTC)은 대부분 6만5,000달러 아래에서 거래됐고, 전체 암호화폐 시가총액은 2025년 말 고점 대비 수천억 달러가 증발했다. 그 와중에도 디지털 자산 경제의 한 코너는 세 자릿수 성장률을 기록하고 있다.
채권, 사모 대출, 부동산, 원자재를 온체인으로 옮긴 토큰화 실물 자산(RWA)은 2026년 활성 발행 규모가 589% 급증했다. 바이낸스 리서치는 이 해를 RWA 섹터의 “성숙의 해”로 공식 선언했다.
이 헤드라인 뒤의 숫자는 투기적 추정이 아니다.
온체인 RWA의 검증 가능한 발행 가치는 2026년 중반 200억 달러를 돌파했다. 그 배경에는 프로그래머블 수익 상품에 대한 기관 수요, 미국·EU 규제 명확성 가속, 그리고 전통 금융사가 퍼블릭 블록체인을 보는 관점의 구조적 전환이 있다.
왜 지금 이런 급등이 일어나는지, 그리고 이 중 어떤 부분이 지속 가능하고 어떤 부분이 마케팅성인지 이해하려면 여섯 개의 자산군, 네 개의 주요 체인, 그리고 지난 2년간 조용히 진행된 기관 온보딩 흐름을 함께 봐야 한다. 이 기간 동안 리테일 트레이더들의 시선은 다른 곳에 쏠려 있었다.
요약(TL;DR)
- 2026년 토큰화된 RWA 활성 발행은 589% 급증해 온체인 가치가 200억 달러를 넘어섰지만, 광의의 크립토 시장은 동기간 하락했다.
- 토큰화된 미 국채와 프라이빗 크레딧이 성장의 대부분을 차지하며, 블랙록의 BUIDL 펀드와 온도의 수익 상품이 선도하고 있다.
- 이더리움은 기관 RWA의 결제 체인으로 우위를 유지하지만, 스텔라 (XLM), 폴리곤 (POL), 솔라나 (SOL)는 각기 다른 발행자 세그먼트를 확보 중이다.
- 유럽의 MiCA 시행 이후 유로 표시 스테이블코인의 시가총액이 두 배로 늘며, 규제 준수 인프라가 유럽 내 RWA 채택을 가속하고 있음을 보여준다.
- 핵심 리스크는 유동성 분절이다. 대부분의 토큰화 자산은 얕은 시장과 제한적인 2차 시장 인프라에 머물러 있으며, 2026년의 ‘성숙’ 내러티브로도 아직 해결되지 못한 구조적 공백이다.
589%라는 숫자를 뜯어보면
589%를 단순 성장률로 받아들이기 전에, 바이낸스 리서치가 실제로 무엇을 측정했는지 짚어볼 필요가 있다.
이 지표는 “활성 토큰화 RWA”를 추적한다. 기초 담보가 검증되고, 커스터디 구조가 공개되며, 토큰이 실제 상환 메커니즘을 갖춘 상태로 퍼블릭 혹은 퍼미션드 블록체인에 발행된 사례들만 포함한다.
이는 2023년부터 떠돌던 광범위한 “RWA 총 시가총액” 수치보다 훨씬 좁은 기준이며, 그 안에는 때때로 스테이블코인이나 래핑된 법정화폐가 함께 섞여 있기도 했다.
이 더 엄격한 렌즈로 보면, 이 섹터는 2026년 초 약 29억 달러 규모의 활성 발행 상태였다. 대부분 토큰화된 미 국채와 소수의 토큰화 프라이빗 크레딧 펀드가 전부였다.
2026년 5월 말까지 이 수치는 199억 달러를 넘어섰다.
589%라는 계산은, 이 섹터가 약 18개월 만에 얼리어답터 단계에서 미드-인스티튜셔널 규모로 실제 확장됐다는 사실을 포착한다.
2025년 1월부터 2026년 5월까지 활성 토큰화 RWA 발행액의 589% 성장은 29억 달러에서 거의 200억 달러로의 도약을 의미하며, 같은 기간 전 금융권을 통틀어 가장 빠르게 성장한 세그먼트 중 하나로 이 섹터를 끌어올렸다.
2024년 3월 이더리움에서 출시된 블랙록의 BUIDL 펀드는 단일 이벤트로서 가장 큰 촉매였다. BUIDL은 2026년 4월 자산규모 17억 달러에 도달하며, 현존 최대 토큰화 머니마켓 펀드가 됐다. 이는 기관급 수익 상품이 퍼블릭 블록체인 위에서 네이티브하게 작동할 수 있다는 논지를 입증했고, 이후 발행사들이 느끼는 리스크 인식을 크게 낮춰줬다.
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국채가 선도하고, 프라이빗 크레딧이 뒤따른다
토큰화 RWA 안에서 가장 큰 두 상품 카테고리는 토큰화된 미 국채와 토큰화된 프라이빗 크레딧이다. 두 시장이 성장하는 구조적 이유는 서로 다르다.
온도 파이낸스(Ondo Finance), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton), 블랙록(BlackRock), 오픈이덴(OpenEden) 등이 내놓은 토큰화 국채 상품의 매력은, 온체인 자본 보유자가 겪는 실질적인 문제를 해결해준다는 데 있다.
디파이 프로토콜에 예치된 스테이블코인은 기본적으로 이자를 벌지 못한다.
토큰화된 T-빌 상품은 이 자본이 온체인에서 프로그래머블·컴포저블을 유지한 채로 무위험 이자율(risk-free rate)을 얻도록 해준다.
온도 파이낸스의 OUSG와 USDY는 2026년 6월 초 기준 합산 약 8억5,000만 달러의 자산을 보유하며, 토큰화 국채 부문에서 블랙록을 제외한 최대 발행사가 됐다.
프랭클린 템플턴의 BENJI 토큰은 처음에는 스텔라에서 결제되다가 이후 폴리곤과 이더리움으로 확장됐다. 이 토큰은 자산규모 7억 달러를 돌파했다.
rwa.xyz가 추적한 토큰화 국채 시장 전체는 2026년 5월 30일 기준 약 96억 달러 규모로, 전체 활성 RWA 발행의 거의 절반에 해당한다.
2026년 5월 기준 토큰화된 미 국채는 199억 달러 규모 활성 RWA 시장 중 약 96억 달러를 차지하며, 블랙록 BUIDL(17억 달러)과 온도 파이낸스(8억5,000만 달러 합산)가 이 카테고리 전체의 4분의 1 이상을 점유하고 있다.
토큰화 프라이빗 크레딧은 비율로 보면 더 빠르게 성장하고 있지만, 출발점이 더 작다. 센트리퓨지(Centrifuge), 메이플 파이낸스(Maple Finance), **골드핀치(Goldfinch)**는 2021년부터 신흥시장 차입자와 중소기업 대출기관을 대상으로 온체인 크레딧 발행을 개척했다. 2026년 중반까지 이 카테고리는 2022~2023년 초기 상품의 디폴트 사태에서 강하게 회복했으며, DefiLlama 데이터에 따르면 토큰화 프라이빗 크레딧 TVL은 2025년 초 12억 달러에서 41억 달러 수준으로 늘었다. 이 회복은 더 엄격해진 심사 기준, 개선된 법적 구조, 그리고 리테일 대신 기관 자본의 유입을 반영한다.
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이더리움이 결제를 지배하지만 도전자도 늘고 있다
기관 발행사가 토큰화 상품을 올릴 블록체인을 선택할 때, 그 선택은 순수 기술 문제가 아니다. 법적 리스크, 유동성 기대, 2차 시장 접근성, 커스터디와 펀드 관리사가 쓰는 기존 툴링 등이 모두 영향을 미친다. 이 모든 측면에서 이더리움 (ETH)은 확고한 우위를 유지하고 있다. RWA.xyz 데이터에 따르면 2026년 6월 기준 활성 토큰화 RWA 가치의 약 68%가 이더리움에 올라 있다.
그 이유는 기술이라기보다 구조적 요인이 크다. 블랙록이 BUIDL의 체인으로 이더리움을 택했다. Aave, 컴파운드(Compound), MorphoBlue 같은 대형 디파이 프로토콜은 주로 이더리움 메인넷과 이더리움과 동등한 L2에서 운영되며, 토큰화 수익 상품에 컴포저빌리티 기회를 제공한다. BNY 멜론, 스테이트 스트리트(State Street) 같은 기관 커스터디안도 이더리움 키 관리 툴링을 우선 구축했다.
RWA.xyz 체인별 데이터에 따르면 2026년 6월 기준 활성 토큰화 RWA 가치의 약 68%가 이더리움에 올라 있으며, 이는 기술적 우월성보다 커스터디 툴링, 디파이 컴포저빌리티, 발행사 선례에서 비롯된 구조적 우위다.
반면 스텔라, 폴리곤, 솔라나는 각기 다른 발행자 세그먼트를 확보하고 있다. 스텔라는 낮은 거래 수수료와 ISO 20022 메시징 호환성 덕분에 해외송금·국경 간 결제 인접 상품에 매력적이다. 프랭클린 템플턴이 처음 스텔라를 택한 것도 그 때문이다. 폴리곤은 엔터프라이즈급 신원·컴플라이언스 레이어를 앞세워 유럽 자산운용사로부터 여러 토큰화 주식·구조화 상품 위임을 따냈다. 한편 솔라나는 속도와 수수료를 중시하는 리테일 친화형 토큰화 상품에 초점을 둔 신규 발행사들을 끌어들이고 있다.
2026년의 멀티체인 현실은 분절 리스크를 만든다. 스텔라 위 토큰화 자산은 이더리움 디파이 프로토콜과 네이티브하게 컴포저블하지 않다. 다만 **레이어제로(LayerZero)**와 체인링크 CCIP 같은 크로스체인 브릿지 솔루션이 점점 더 많이 쓰이며, 서로 다른 결제 레이어 간 토큰화 가치를 이동시키는 역할을 하고 있다.
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MiCA는 어떻게 유럽 RWA 채택을 가속했나
RWA 토큰화를 규정하는 규제 환경은 지역마다 다르다. 유럽과 미국의 대비는 법적 명확성이 기관 자본에 얼마나 중요한지 잘 보여준다. 유럽연합의 암호자산시장규제(MiCA)는 2024년 말 회원국 전역에 완전 적용되며, 유럽 자산운용사가 법적 확실성 하에 검토할 수 있는 ‘라이선스 발행사’ 환경을 만들었다.
그 측정 가능한 결과는 대표적인 선행 지표인 스테이블코인 시장에서 나타난다. **서클(Circle)**의 EURC, **소시에테 제네랄(Societe Generale)**의 EURCV를 포함한 유로 표시 스테이블코인은 MiCA 전면 시행 이후 시가총액이 두 배로 증가했으며, 이는 코인마켓캡(CoinMarketCap)이 공개한 데이터에 기반한다. 2026년 6월. 이러한 두 배 증가는 투기적 역학 때문이 아니라, 자본이 규제된 온체인 레일로 이동하고 있다는 점을 반영한다. 유로 스테이블코인은 3,000억 달러 규모의 달러 스테이블코인 시장에서 여전히 작은 비중에 불과하지만, 이동 방향은 의미가 크다.
유로 표시 스테이블코인은 MiCA의 전면 시행 이후 시가총액이 두 배로 늘었으며, 이는 2026년 유럽 온체인 자본 성장의 주요 동인이 투기가 아니라 규제 준수 인프라임을 보여준다.
토큰화된 RWA와 관련해서는, MiCA가 금융상품을 나타내는 토큰의 법적 지위, 발행자의 공시 의무, 그리고 이러한 상품을 개인 투자자에게 유통하는 플랫폼을 위한 인가(라이선스) 체계를 명확히 했다. 독일 자산운용사 DWS는 2026년 1분기, MiCA 인가 하에 토큰화된 머니 마켓 상품을 위한 DWS Digital 플랫폼을 출시했다. ABN AMRO와 **도이체방크(Deutsche Bank)**는 모두 EU의 DLT 파일럿 레짐(DLT Pilot Regime) 하에서 공공 블록체인 상 토큰화 채권 발행을 시험했는데, 이 레짐은 MiCA와 병행 운영되며 규제 대상 증권이 기존 CSDR 인프라 없이 분산원장에서 결제되는 것을 허용한다.
미국에서는 상황이 더 분절적이지만 개선되는 추세다. 2025년 SEC 직원 공고 121(Staff Bulletin 121) 철회와 ‘21세기 금융혁신기술법(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act)’ 통과로 인해, 일부 토큰화 증권 상품이 기존 브로커-딜러 및 이관대리인(Transfer Agent) 체계 하에서 운영될 수 있다는 점이 명확해졌다. 블랙록의 BUIDL이 집행 조치(enforcement action) 없이 운영되고 있다는 사실은 유사한 구조에 대한 사실상의 규제 승인 신호로 기능하고 있다.
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아무도 제대로 논의하지 않는 킬러 기능: 디파이 통합
2026년 RWA 성장의 가장 과소평가된 동인은 자산 그 자체가 아니라, 토큰화 이후 그 자산들이 어디에 배치되고 있는가이다. 2021~2023년의 초기 RWA 서사는 주로 온체인 네이티브 자본에 수익률을 가져오는 데 초점이 맞춰져 있었다. 디파이 프로토콜은 담보를 보유해야 했고, USD 코인 (USDC)이 놀고 있는 대신 OUSG를 담보로 들고 연 5% 수익을 얻을 수 있었다. 이 용례는 실제로 존재했지만 범위는 제한적이었다.
2025년에 변화가 일어났고 2026년을 거치며 가속화된 것은, 토큰화된 RWA가 머니마켓 및 대출 프로토콜의 담보로 통합되었다는 점이다.
예를 들어 Morpho의 분리(아이솔레이티드) 대출 시장은 지원한다 USDC 차입을 OUSG 담보를 기반으로, 이를 통해 수익을 내는 T-빌(Treasury Bill) 익스포저를 온체인 신용 시장 안에서 레버리지할 수 있도록 한다.
Aave (AAVE) 거버넌스는 RWA로 뒷받침된 토큰을 승인된 담보 클래스으로 수용하는 제안들을 통과시켰다. MakerDAO의 Sky Protocol로의 전환에는 토큰화된 실물 신용이 다이(Dai) (DAI) 담보 구조의 핵심 구성 요소로 포함되며, 2025년 말 피크 시점에는 MakerDAO 담보의 30억 달러 이상이 오프체인 RWA 자산에 연계되어 있었다.
Morpho의 대출 시장과 Aave의 거버넌스 승인으로, 토큰화된 RWA는 이제 생산적인 온체인 담보로 기능할 수 있게 되었고, 이 구조적 통합은 RWA를 수동적 수익 상품에서 능동적인 디파이 인프라 구성 요소로 전환시켰다.
이러한 통합은 피드백 루프를 만들어낸다. 디파이 내 효용이 증가하면 토큰화된 RWA 상품에 대한 수요가 늘어난다. 수요 증가는 발행사로 하여금 법적 구조화와 블록체인 인프라에 더 많은 투자를 정당화하게 만든다. 발행사가 많아질수록 집중도 위험은 줄고, 2차 시장 유동성은 개선된다. 이 루프는 대략 2025년 3분기부터 가동되어 왔으며, 589% 성장 수치가 단순히 발행사 프로모션 활동의 결과가 아니라는 점을 설명하는 핵심 요인이다.
이 피드백 루프의 위험은 전염(컨테이전)이다.
토큰화 신용 상품이 디폴트될 경우(2022~2023년 여러 Goldfinch 차입 풀에서 실제로 발생했던 것처럼), 손실은 전통적인 펀드 구조 내부에 국한되지 않고 디파이 대출 시장으로 전이된다. 미·EU 규제 당국은 이 메커니즘을 인식하고 있으며, 이 때문에 디파이 프로토콜 내 RWA 통합은 여전히 거버넌스로 부과된 집중도 한도의 적용을 받고 있다.
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토큰화 부동산과 원자재: 여전히 초기 단계
국채와 프라이빗 크레딧을 제외하면, 가장 많이 거론되는 토큰화 자산군인 부동산과 원자재는 전체 RWA 시장의 헤드라인 성장에도 불구하고 여전히 진정한 의미의 초기 단계에 머물러 있다. rwa.xyz 데이터에 따르면, 이 둘을 합쳐도 2026년 중반 기준 전체 활성 발행의 비중은 8% 미만에 그친다.
토큰화 부동산은 두 가지 구조적 문제에 직면해 있다. 첫째, 부동산은 채권과 달리 법적으로 강하게 관할권에 종속된다.
토큰화 국채는 보편적 채무(국가의 지급 의무)에 의해 뒷받침되지만, 토큰화 부동산 지분은 특정 카운티 등기소에 등기된 소유권 증서에 의해 뒷받침되며, 이는 현지 용도 지역제, 현지 압류·경매 절차, 현지 세법의 적용을 받는다. 따라서 토큰화 부동산을 국경 간에 유통하려면 관련되는 각 관할권마다 법적 래퍼(법인·신탁 구조 등)가 필요하며, 이 비용을 감수하려는 발행사는 많지 않다. 미국 최대 규모의 토큰화 부동산 플랫폼인 RealT는 2026년 1분기 기준 약 1억 1,000만 달러 상당의 토큰화 부동산 가치를 보고했다. 스타트업으로서는 의미 있는 규모지만, 여기서 논의되는 시장 전체 규모에서는 미미한 수준이다.
2026년 중반 기준, 토큰화 부동산과 원자재는 전체 RWA 발행의 8% 미만을 차지하며, 이는 589%라는 헤드라인 성장 수치가 섹터 내 스토리텔링이 암시하는 ‘자산군 전반의 다변화’가 아니라 국채와 프라이빗 크레딧에 집중되어 있음을 시사한다.
둘째, 부동산 토큰화는 유동성 문제를 해결하지 못했다. 댈러스 아파트 단지에 대한 지분을 나타내는 토큰은, 매도 시점에 실제로 매수자가 존재할 때만 유동적이다.
딥한 2차 시장이 없다면(이는 마켓 메이커, 규제 준수 거래소, 그리고 임계 질량의 보유자를 필요로 한다), 해당 토큰은 경제적으로는 매우 비유동적 자산에 가깝고, 여기에 블록체인 커스터디라는 운영상 복잡성이 추가된다.
이 유동성 격차가 이 섹터의 중심 미해결 과제다.
토큰화 골드 및 원자재는 상대적으로 나은 위치에 있다. Paxos Gold(PAXG)와 Tether Gold(XAUT)의 시가총액은 2026년 6월 초 기준 합산 약 12억 달러 수준이며, 주요 중앙화 거래소에서 실질적인 2차 시장 유동성을 확보하고 있다. 원자재 토큰화 시장은 규모는 작지만 유동성이 있으며, 이 점에서 현재 단계의 토큰화 부동산보다 구조적으로 더 건전하다.
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2024~2026년 기관 온보딩 곡선
589% 성장 수치를 이해하려면, 이를 만들어낸 2년짜리 기관 온보딩 곡선을 짚어볼 필요가 있다. 이 곡선에는 세 개의 뚜렷한 단계가 있으며, 각 단계마다 주도 세력과 측정 가능한 성과가 구분된다.
1단계는 대략 2024년 1월부터 2024년 9월까지 이어졌으며, 1군(티어1) 자산운용사들의 PoC(개념검증) 성격의 위임 투자(mandate)가 특징이었다.
2024년 3월 블랙록의 BUIDL 출시가 출발 신호였다. 프랭클린 템플턴은 BENJI 자산이 5억 달러를 돌파했다. JPMorgan의 Onyx 플랫폼은 누적 1조 달러 이상의 토큰화 레포(repo) 거래를 처리하며, 기초 자산이 리테일 의미의 ‘크립토’가 아니어도 블록체인 결제가 기관 규모에서 실행 가능하다는 점을 입증했다.
2단계는 2024년 10월부터 2025년 6월까지 진행되었으며, 1단계가 닦아놓은 길을 따라 2군(세컨드 티어) 기관 발행사들이 진입한 시기였다.
유럽과 아시아의 은행들은 토큰화 채권 시범 프로그램을 출시했다. UBS는 자사 블록체인 인프라 위에 토큰화 머니마켓펀드 채권을 발행했다. Hamilton Lane은 자사 대표 사모펀드에 대한 토큰화 접근 채널을 도입해, 최소 가입 금액을 12만 5,000달러에서 1만 달러로 낮췄다. Electric Capital의 2025년 개발자 보고서는, 이 기간 동안 RWA 관련 프로토콜 개발이 다른 어떤 디파이 하위 카테고리보다 더 많은 신규 개발자를 끌어들였다고 지적했다.
JPMorgan의 Onyx 플랫폼은 2025년 중반까지 누적 1조 달러 이상의 토큰화 레포 거래를 처리하며, 블록체인 기반 결제가 이론적 제안이 아니라 실제 운영 현실임을 입증했다.
3단계, 즉 현재 단계는 신규 참여보다 인프라 확장이 특징이다. 발행사들은 이미 시장 진입을 마친 상태다.
2026년의 질문은, 2차 시장 인프라·컴플라이언스 툴링·크로스체인 상호운용성이 발행 속도에 발맞출 수 있는가이다. 1차 발행 성장과 2차 시장 발전 사이의 이 격차가 ‘성숙의 해’라는 내러티브를 규정하는 핵심 긴장 지점이다.
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2차 시장 유동성: 구조적 공백
토큰화 RWA의 가장 중요한 미해결 문제는 2차 시장 유동성이며, 이를 구체적으로 살펴볼 가치가 있다. BUIDL이나 OUSG 같은 토큰화 국채 상품은 내장된 엑시트 메커니즘의 이점을 누린다. 발행사가 토큰을 달러 가치로 상환해주는데, 일반적으로 영업일 기준 1일 이내에 이루어진다. 이러한 거의 즉시성에 가까운 상환 기능이 사실상 2차 시장 깊이를 대체하며, 이것이 토큰화 국채가 다른 토큰화 자산 카테고리와 달리 규모의 성장을 이룬 이유다.
토큰화 프라이빗 크레딧·부동산·비유동 대체투자에는 이와 유사한 상환 메커니즘이 존재하지 않는다. 만기가 도래하기 전에 유동성이 필요한 보유자는 2차 시장에서 매수자를 찾아야 하고, 그 시장은 얕다. Securitize Markets는 승인받은 소수의 규제 대체거래시스템(ATS) 가운데 하나로서미국에서 토큰화 증권을 거래하는 reported 의 경우, 2026년 1분기 기준으로 1차 발행 규모에 비해 비교적 낮은 수준의 2차 시장 거래량을 기록했다.
토큰화된 프라이빗 크레딧의 유통 발행 잔액 대비 연간 2차 거래 회전율 비율은 스탠다드차타드(Standard Chartered) 디지털 자산 리서치 그룹 애널리스트들에 의해 연간 3% 미만으로 추정되었다.
토큰화된 프라이빗 크레딧의 2차 시장 거래량은 연간 기준 유통 발행 잔액의 3% 미만에 불과하며, 이는 공모 시장이라기보다는 전통적인 프라이빗 크레딧 펀드에 더 가까운 유동성 프로파일을 보여준다. 이로 인해 토큰화가 비유동성 자산의 유동성 특성을 실질적으로 개선했는지에 대한 의문이 제기된다.
아이러니하게도, 토큰화는 처음에 부분 소유권과 24/7 글로벌 시장을 통한 유동성 개선을 약속하는 서사와 함께 판매되었다. 실제로 부분 소유권 그 자체는 유동성을 만들어내지 못하고, 단지 최소 투자 금액만 낮출 뿐이다. 유동성은 인벤토리를 보유하려는 마켓메이커, 그 위험을 보상할 수 있는 매수-매도 스프레드, 그리고 꾸준한 양방향 주문 흐름을 보장해 줄 만큼 충분히 깊은 보유자 기반이 있어야만 형성된다.
이러한 조건들은 대부분의 비-미국채(non-Treasury) 토큰화 자산에서는 아직 충족되지 않고 있다.
여러 인프라 프로젝트들이 이 격차를 직접적으로 겨냥하고 있다. 2026년 초에 발표된 Ondo Global Markets는 미국 브로커-딜러에 직접 접근권이 없는 해외 기관 투자자들을 토큰화된 미국 증권에 연결하는 것을 목표로 한다. Backed Finance는 토큰화 주식 토큰을 위한 자동화 마켓메이커(AMM) 인프라를 구축하고 있다. 이러한 이니셔티브들이 2026년 말까지 실제로 깊은 2차 시장 유동성을 만들어 낼 수 있을지, 아니면 ‘성숙의 해’라는 레이블이 시기상조인지를 가르는 결과가 2027년까지 RWA 내러티브가 현재의 모멘텀을 유지할 수 있을지를 결정할 것이다.
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경쟁 구도: 어떤 발행사가 승기를 잡고 있는가
RWA 토큰화 시장은 승자독식 구조는 아니지만, 각 하위 카테고리별로 소수의 지배적 발행사들로 빠르게 재편되고 있다. 2026년 중반 시점에서 이 경쟁 지형을 살펴보면, 명확한 리더들, 신뢰할 만한 도전자들, 그리고 생존이 불확실한 소규모 플레이어들의 긴 꼬리가 드러난다.
토큰화 미국채 분야에서는 BlackRock(티커 BUIDL, 17억 달러)과 Ondo Finance(OUSG + USDY 합산 8억 5천만 달러)가 확실한 선두주자다. Franklin Templeton(BENJI, 7억 달러)이 3위를 차지하고 있다. Superstate는 Compound 전 CEO 로버트 레슈너가 설립했으며, USTB 상품에 약 3억 달러를 holds 하고 있다. Superstate 아래로는 OpenEden, Hashnote, 그리고 유럽에 초점을 둔 여러 상품들을 포함한 소규모 발행사들이 각각 2억 달러 미만을 보유하고 있다. 상위 4개 발행사는 토큰화 미국채 시장의 85% 이상을 공동으로 점유하고 있다.
상위 4대 토큰화 미국채 발행사인 BlackRock, Ondo, Franklin Templeton, Superstate는 약 96억 달러 규모 시장의 85% 이상을 공동으로 통제하고 있으며, 이는 기관 배분 채널이 심화될수록 더욱 강화될 수 있는 초기 단계의 승자 집중 현상을 시사한다.
토큰화 프라이빗 크레딧 분야에서는 지형이 더 분절적이다. Centrifuge는 플랫폼 전체에서 5억 달러 이상의 총 신용을 발행하며 핵심 인프라 제공자로 남아 있다. Maple Finance는 2026년 5월 기준 약 3억 8천만 달러의 활성 대출을 reported 했으며, 기관급 크립토 네이티브 차입자에 크게 편중되어 있다. Goldfinch는 2022년 정점에서 축소되었지만 신흥 시장 차입자에게 약 8천만 달러의 활성 크레딧을 유지하고 있다.
Tradable과 Re7 Capital을 포함한 신규 진입자들은 리테일 DeFi 사용자보다는 기관 배분자를 겨냥한 이자 발생 크레딧 볼트를 구축하고 있다.
이 시장에서의 경쟁 우위(모트)는 기술적이지 않다. 유능한 팀이라면 법적 구조에 의해 담보되는 ERC-20 토큰을 누구나 발행할 수 있다. 진짜 모트는 기관 배분 채널, 즉 실제로 이러한 상품에 자본을 배분하는 재무관리 부서, 패밀리 오피스, 펀드 운용사들에 접근하는 능력이다. BlackRock이 승리하는 이유는 BUIDL이 Coinbase Prime, Circle, Securitize를 동시에 통해 배포되기 때문이다. Ondo가 승리하는 이유는 그 상품들이 가장 큰 DeFi 프로토콜들과 통합되어 있기 때문이다. 이러한 배분상의 우위는 시간이 지날수록 복리로 쌓이기 때문에, 겉으로 보이는 성장 수치 이상으로 시장이 빠르게 집중되고 있는 것이다.
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결론
2026년 토큰화 실물자산(RWA) 589% 성장이라는 수치는 거품이 부풀려낸 지표나 홍보용 숫자가 아니다.
이는 구조적이고 지속 가능한 이유들로 인해 실제 기관 자본이 퍼블릭 블록체인 인프라로 이동하고 있음을 반영한다.
토큰화 미국채는 온체인 주체들의 유휴 자본 문제를 해결한다. 토큰화 프라이빗 크레딧은 기관 배분자에게 대체 수익률 기회를 제공한다. DeFi 통합 레이어는 이 둘을 생산적인 담보 자산으로 전환시킨다.
이 각각의 유즈케이스는 수십억 달러 규모의 커밋된 자본으로 검증된 수요를 보유하고 있으며, 이는 투기적 토큰 가격이 아니라 실제 자본 흐름으로 측정된다.
그러나 Binance Research가 2026년을 ‘성숙의 해(maturation year)’로 규정한 것은, 이미 완성된 사실이라기보다는 지향점으로 읽히는 것이 더 적절하다.
1차 발행 인프라는 성숙 단계에 접어들고 있다. 2차 시장 인프라는 그렇지 않다.
미국채를 제외한 대부분의 토큰화 자산들은 유동성이 얇은 시장에서 거래되고 있으며, 토큰화가 약속했던 유동성 개선이 실제로는 아직 구현되지 못했다.
크로스체인 분절 문제 역시 여전히 비용과 리스크 요인으로 작용하고 있다. Stellar 상의 자산이 Ethereum 상의 DeFi와 상호작용하려면 브리지 리스크를 감수해야 하는 상황이다.
그리고 기관들의 참여에 신뢰를 부여하는 규제 프레임워크는 2023년 이후 크게 개선되었음에도, 여전히 대다수 기관 자본이 위치한 관할권들 사이에서 완전히 통일된 상태와는 거리가 있다.