PAX Gold

PAX Gold: Fizyczne złoto spotyka infrastrukturę blockchain

PAX Gold (PAXG) należy do największych tokenizowanych instrumentów na złoto na rynku kryptowalut, z kapitalizacją rynkową zbliżającą się do 1,9 mld USD na styczeń 2026 r. Każdy token reprezentuje bezpośrednią własność jednej uncji trojańskiej czystego złota London Good Delivery, przechowywanego w akredytowanych przez LBMA skarbcach obsługiwanych przez Brink’s w Londynie.

Aktywem handluje się w pobliżu 4 850 USD, odzwierciedlając cenę spot złota, która przebiła poziom 4 500 USD za uncję pod koniec 2025 r. w warunkach napięć geopolitycznych i rosnącego popytu instytucjonalnego na bezpieczną przystań.

PAXG rozwiązuje utrzymujące się problemy związane z inwestowaniem w złoto: niepodzielność surowca, koszty przechowywania i opóźnienia rozliczeń. Podczas gdy fizyczne sztabki wymagają minimalnych zakupów 400‑uncjowych sztab złota o wartości ponad 1,9 mln USD, PAXG umożliwia własność ułamkową już od 0,01 uncji trojańskiej — około 48 USD przy obecnych cenach.

Znaczenie tokena wykracza poza zwykłą cyfryzację. PAXG reprezentuje przecięcie tokenizacji aktywów świata rzeczywistego, zgodności regulacyjnej i kompozycyjności DeFi — wzorzec pokazujący, jak tradycyjne aktywa mogą migrować na infrastrukturę blockchain bez poświęcania standardów powierniczych na poziomie instytucjonalnym.

Od kryzysu na Wall Street do tokenizowanego złota

Paxos Trust Company wyłoniła się z kryzysu finansowego 2008 r., kiedy współzałożyciele Charles Cascarilla i Rich Teo obserwowali, jak infrastruktura rozliczeniowo‑kliringowa przyczynia się do systemowych załamań na Wall Street. Obaj mieli doświadczenie w finansach instytucjonalnych — Cascarilla w Goldman Sachs i Bank of America, Teo w pionach operacyjnych różnych firm inwestycyjnych — i założyli giełdę bitcoin itBit w 2012 r., z ambicjami wykraczającymi daleko poza sam handel kryptowalutami.

Spółka przeszła rebranding na Paxos Trust Company w 2015 r. po uzyskaniu pierwszej licencji limited‑purpose trust dla aktywów cyfrowych od Departamentu Usług Finansowych Stanu Nowy Jork.

Ten przełom regulacyjny ustawił Paxos w roli powiernika (custodian) działającego w interesie klientów, a nie tylko firmy technologicznej — rozróżnienie, które okazało się kluczowe dla adopcji instytucjonalnej.

PAXG został uruchomiony we wrześniu 2019 r., pojawiając się jako drugi duży projekt tokenizacyjny Paxos po stablecoinie Paxos Standard. Moment debiutu zbiegł się z rosnącym zainteresowaniem instytucji usługami powierniczymi dla kryptowalut oraz narastającymi obawami, że ujemne stopy procentowe wypychają kapitał w stronę złota.

Filozofia projektowa silnie czerpała z architektury stablecoinów — scentralizowana emisja, regulowana opieka powiernicza, audytowane rezerwy — przy zastosowaniu tych zasad do surowca, a nie waluty fiat.

Paxos uzyskał kolejne zgody regulacyjne w kolejnych latach, w tym licencję Major Payment Institution od Monetary Authority of Singapore w 2022 r. oraz nadzór krajowego trustu ze strony OCC w grudniu 2025 r.

Architektura oparta na Ethereum i mechanika przechowywania

PAXG działa jako token ERC‑20 na Ethereum, dziedzicząc model bezpieczeństwa sieci po jej przejściu na konsensus proof‑of‑stake.

Smart kontrakt wykorzystuje wzorzec AdminUpgradeabilityProxy OpenZeppelin, umożliwiając Paxos aktualizację logiki kontraktu przy zachowaniu tego samego adresu tokena i sald użytkowników — to decyzja projektowa, która priorytetyzuje elastyczność, ale koncentruje uprawnienia do aktualizacji w rękach emitenta.

Kontrakt zawiera kilka scentralizowanych mechanizmów kontroli typowych dla regulowanych tokenów. Pojedynczy adres supplyController zarządza emisją i spalaniem tokenów w oparciu o przepływy złota do i z rezerw. Paxos utrzymuje funkcję wstrzymania (pause) na wypadek krytycznych zagrożeń bezpieczeństwa, mechanizmy ochrony aktywów na potrzeby zgodności regulacyjnej oraz możliwość zamrażania konkretnych adresów, gdy jest to prawnie wymagane.

Fizyczna opieka powiernicza odbywa się zgodnie ze standardami LBMA dla złota inwestycyjnego. Złoto bazowe stanowią 400‑uncjowe sztaby London Good Delivery przechowywane w skarbcach Brink’s, każda z unikalnym numerem seryjnym powiązanym z określonymi zasobami PAXG. Posiadacze tokenów mogą weryfikować przypisane im złoto za pomocą narzędzia na stronie Paxos, wprowadzając adres swojego portfela Ethereum.

Proces mintowania zaczyna się, gdy użytkownicy kupują PAXG na platformie Paxos, używając fiat lub kryptowaluty.

Paxos nabywa odpowiadające ilości złota fizycznego od dealerów akredytowanych przez LBMA, deponuje je w bezpiecznych skarbcach i wybija tokeny on‑chain w stosunku 1:1.

Proces wykupu (redemption) działa odwrotnie: spalanie tokenów zwalnia roszczenia wobec złota bazowego, możliwe do zrealizowania w formie sztab fizycznych dla podmiotów instytucjonalnych kumulujących 430+ PAXG, w formie mniejszych produktów złotowych poprzez partnerów detalicznych lub w formie USD po bieżących cenach rynkowych.

Dynamika podaży i struktura opłat

PAXG nie posiada stałej maksymalnej podaży — całkowita liczba tokenów w obiegu zmienia się w zależności od aktywności kreacji i wykupu, bezpośrednio odzwierciedlając ilość złota przechowywanego w skarbcach Paxos.

Na styczeń 2026 r. w obiegu znajduje się około 392 000 tokenów PAXG, reprezentujących ponad 12 ton metrycznych przypisanego złota.

Mechanika podaży tworzy ścisły związek między ceną tokena a ceną spot złota. Gdy PAXG handluje z premią, arbitrażyści mają bodźce do tworzenia nowych tokenów; gdy handluje z dyskontem, wykupy zmniejszają podaż i przywracają parytet.

Ten mechanizm utrzymał powiązanie PAXG z ceną złota przez wiele cykli rynkowych bez istotnych odchyleń od wartości złota bazowego.

Paxos pobiera stopniowane opłaty za tworzenie i wykup w przedziale od 0,02% do 1% w zależności od wielkości transakcji, z rabatami wolumenowymi dla większych operacji.

Spółka zlikwidowała opłaty za transfery on‑chain w sierpniu 2025 r. (wcześniej wynosiły 0,02% za transakcję), pozostawiając jedynie standardowe koszty gazu Ethereum przy przenoszeniu tokenów.

Co istotne, Paxos nie pobiera bieżących opłat za przechowywanie ani opłat powierniczych — to znacząca przewaga nad funduszami ETF na złoto, które zazwyczaj pobierają 0,25%–0,40% rocznie.

Taka struktura kosztów pozycjonuje PAXG konkurencyjnie względem tradycyjnych produktów inwestycyjnych na złoto dla długoterminowych posiadaczy.

Podzielność tokena sięga 18 miejsc po przecinku, choć Paxos ustala minimalny zakup na swojej platformie na poziomie 0,01 PAXG. Taka ułamkowa dostępność demokratyzuje własność złota, wykraczając poza instytucjonalne minima, które historycznie ograniczały bezpośrednie inwestycje w kruszec.

Integracja z DeFi i adopcja instytucjonalna

PAXG zyskał znaczącą trakcję w protokołach zdecentralizowanych finansów, przekształcając złoto z aktywa tradycyjnie niegenerującego dochodu w kapitał produktywny. Platformy pożyczkowe, w tym Aave i Compound, akceptują PAXG jako zabezpieczenie, pozwalając posiadaczom zaciągać pożyczki pod zastaw pozycji w złocie lub zarabiać odsetki, dostarczając płynność.

Integracja z DeFi umożliwia uzyskiwanie rocznych stóp zwrotu rzędu 3%–5% na depozytach PAXG — skromnych jak na standardy kryptowalut, ale wyjątkowych dla klasy aktywów, która historycznie nie generowała dochodu.

Dostawcy płynności mogą deponować PAXG wraz ze stablecoinami w pulach automatycznych animatorów rynku (AMM), zarabiając opłaty transakcyjne przy jednoczesnym utrzymaniu ekspozycji na złoto.

Wsparcie ze strony scentralizowanych giełd obejmuje największe platformy, w tym Binance, Coinbase i Kraken, przy dziennych wolumenach obrotu rutynowo przekraczających 200 mln USD w okresach podwyższonej zmienności cen złota.

24‑godzinny wolumen obrotu tokenem osiągnął rekordowe poziomy pod koniec 2025 r., gdy ceny złota rosły w warunkach niepewności geopolitycznej.

Adopcja instytucjonalna rozszerza się stopniowo. Bitcoin Suisse dodał handel i opiekę powierniczą nad PAXG we wrześniu 2025 r., powołując się na popyt klientów poszukujących regulowanej ekspozycji na tokenizowane surowce. Szersze partnerstwa korporacyjne Paxos — obsługa usług kryptowalutowych PayPal oraz współpraca z Mastercard, Mercado Libre i Nubank — sygnalizują komfort instytucji z infrastrukturą spółki.

Wskaźniki on‑chain pokazują, że ponad 69 000 adresów portfeli posiada PAXG, a od uruchomienia wykonano ponad 640 000 transferów on‑chain.

Baza posiadaczy urosła o 25% w trakcie 2025 r., choć dystrybucja pozostaje częściowo skoncentrowana — 10 największych posiadaczy kontroluje około 40% podaży w obiegu, koncentrację poziom, który rodzi pytania o wpływ wielorybów na dynamikę rynku.

Ramy regulacyjne i kontrowersje związane ze zgodnością

PAXG operates w oparciu o jedne z najbardziej kompleksowych ram regulacyjnych w obszarze tokenizowanych aktywów. Paxos Trust Company podlega nadzorowi Office of the Comptroller of the Currency na szczeblu federalnym, New York State Department of Financial Services w zakresie licencji instytucji powierniczej (trust charter), singapurskiego MAS dla operacji w Azji oraz Abu Dhabi FSRA dla działalności w regionie Zatoki.

Ten wielojurysdykcyjny model licencjonowania wymaga rygorystycznych procedur zgodności: comiesięcznych atestów rezerw przeprowadzanych przez niezależnych audytorów (KPMG LLP od lutego 2025 r.), segregacji rachunków klientów, wymogów kapitałowych oraz kompleksowych programów przeciwdziałania praniu pieniędzy.

Jednak historia zgodności Paxos carries istotne skazy. W sierpniu 2025 r. NYDFS ogłosił ugodę w wysokości 48,5 mln USD w związku z naruszeniami wymogów compliance powiązanymi z dawnym partnerstwem Paxos z Binance przy emisji stablecoina BUSD.

Śledztwo revealed, że Paxos prowadził niewystarczające programy KYC, nie wykrył transakcji o wartości 1,6 mld USD z udziałem podmiotów nielegalnych przepływających przez Binance w latach 2017–2022 oraz nie eskalował w odpowiedni sposób sygnałów ostrzegawczych do najwyższego kierownictwa.

Paxos characterized te problemy jako „historyczne” i „w pełni naprawione”, podkreślając, że nie doszło do szkody po stronie klientów. Spółka zaakcentowała, że z powodzeniem wygasiła 16 mld USD kapitalizacji rynkowej BUSD bez utraty powiązania tokena z dolarem – co miało być dowodem na jej zdolność operacyjną nawet pod presją regulatorów.

Niemniej ugoda raised pytania o kulturę zgodności w firmie oraz underscored, że ryzyko związane z partnerstwami z podmiotami trzecimi wykracza poza własne systemy wewnętrzne. Choć problemy dotyczyły bezpośrednio BUSD, a nie PAXG, reflect one szerzej na praktykach zarządzania ryzykiem w organizacji.

Zagrożenia konkurencyjne i ograniczenia strukturalne

PAXG faces bezpośrednią konkurencję ze strony Tether Gold (XAUt), który grown do większego udziału w rynku tokenizowanego złota – z kapitalizacją około 2,4 mld USD wobec 1,8 mld USD w przypadku PAXG.

Łącznie oba tokeny control około 95% sektora tokenizowanego złota, wycenianego na ponad 4,3 mld USD.

Tether Gold (XAUt) offers inne kompromisy: przechowywanie w szwajcarskich skarbcach zamiast londyńskich, niższe progi wykupu (50 uncji wobec 430 dla PAXG) oraz agresywną ekspansję wielołańcuchową dzięki inicjatywie XAUt0 omnichain wykorzystującej infrastrukturę cross-chain LayerZero. PAXG odpowiada silniejszą pozycją regulacyjną w USA, głębszą integracją z DeFi na Ethereum oraz przejrzystością na poziomie konkretnych sztabek za pomocą narzędzia do sprawdzania alokacji.

Centralizacja wpisana w projekt PAXG presents nieuniknione ryzyka.

Posiadacze tokenów muszą ufać rozwiązaniom depozytowym Paxos, procesom audytu i integralności operacyjnej – nie mogą samodzielnie zweryfikować rezerw złota poza raportami atestacyjnymi. Aktualizowalny smart kontrakt oznacza, że Paxos teoretycznie mógłby zmienić zachowanie tokena, choć taki krok sprowadziłby kontrolę regulatorów i zniszczył zaufanie rynku.

Logistyczne ograniczenia związane z fizycznym złotem wprowadzają również ryzyka skrajne. Poważne kryzysy bankowe mogłyby skomplikować fiat on-rampy dla transakcji PAXG; zakłócenia geopolityczne mogłyby teoretycznie wpłynąć na dostęp do londyńskich skarbców. Scenariusze te są mało prawdopodobne, ale pokazują, że rozliczenia na blockchainie nie eliminują wszystkich zależności od kontrahentów.

Koszty gazu w sieci Ethereum (ETH), choć częściowo złagodzone przez eliminację opłat Paxos, wciąż affect małe transakcje w okresach przeciążenia sieci. W przeciwieństwie do wielołańcuchowego podejścia XAUt, PAXG pozostaje głównie aktywem na Ethereum, co ogranicza jego zasięg do łańcuchów, na które mosty wprowadzają dodatkowe założenia dotyczące zaufania.

Droga naprzód dla tokenizowanych kruszców

Trajektoria PAXG depends w dużej mierze od czynników wykraczających poza jego bezpośrednią kontrolę: wyników makroekonomicznych złota, zmian regulacyjnych dotyczących tokenizowanych papierów wartościowych i surowców oraz tego, czy tradycyjne finanse przyjmą blockchain jako infrastrukturę rozliczeń dla metali szlachetnych.

Złoto wzrosło w 2025 r. o około 67%, przy czym tokenizowane złoto outperforming zarówno fizyczne sztabki, jak i większość ETF-ów na złoto, ponieważ inwestorzy poszukiwali ekspozycji na aktywa „bezpiecznej przystani” w formie on-chain w obliczu obaw o dewaluację walut.

Banki centralne zgromadziły w 2024 r. ponad 1000 ton złota, sygnalizując utrzymujący się popyt instytucjonalny, który w przyszłości może przełożyć się na formaty tokenizowane.

Krajowa licencja powiernicza OCC (OCC national trust charter) stawia Paxos w korzystnej pozycji wobec pojawiających się regulacji dotyczących stablecoinów w USA. Uznanie niektórych emitentów stablecoinów przez GENIUS Act za instytucje finansowe podlegające wymogom ustawy Bank Secrecy Act aligns z istniejącą infrastrukturą compliance Paxos. Jeśli tokenizowane surowce zyskają podobną klarowność regulacyjną, przewaga pierwszego ruchu PAXG i jego relacje instytucjonalne mogą okazać się decydujące.

Rynek tokenizowanego złota remains jednak znikomy w porównaniu z całkowitą wartością złota wynoszącą 30 bln USD. Znaczący wzrost wymaga przekonania tradycyjnych inwestorów w złoto sceptycznych wobec blockchaina, zbudowania rozwiązań depozytowych akceptowalnych dla zarządzających majątkiem oraz potencjalnej integracji PAXG z ramami rachunków emerytalnych, gdzie fizyczne złoto ma już ugruntowaną pozycję.

PAXG reprezentuje kompetentną realizację prostego założenia: uczynić złoto przedmiotem obrotu z efektywnością blockchaina przy jednoczesnym zachowaniu regulowanych standardów przechowywania. Jego dalsza relewantność hinges mniej na innowacjach technicznych, a bardziej na utrzymaniu infrastruktury zaufania, która odróżnia go od mniej regulowanych alternatyw – oraz na wykazaniu, że naruszenia wymogów compliance ujawnione w partnerstwie z Binance były rzeczywiście incydentami wyjątkowymi, a nie symptomami głębszych problemów organizacyjnych.