Znany analityk danych kryptowalutowych wyraża obawy, że jedno z najczęściej używanych w branży narzędzi tokenomiki – oparte na czasie harmonogramy nabywania uprawnień i odblokowań – może przynosić skutki odwrotne do zamierzonych w erze liquid derivatives markets.
W serii wpisów współpracownik DeFiLlama 0xngmi argumentował, że klify tokenowe i blokady, pierwotnie zaprojektowane, by wyrównać interesy zespołów i wczesnych inwestorów z długoterminowym wzrostem ceny, mogą przynosić odwrotny efekt, gdy dostępne są perpetual futures i rynki pożyczkowe.
Hedging zmienia strukturę bodźców
Logika opiera się na ewolucji rynku. Jeśli token ma aktywne rynki perpetual futures lub może być pożyczany, posiadacze zablokowanych alokacji mogą zabezpieczać przyszłe odblokowania poprzez krótką sprzedaż aktywa.
Według 0xngmi fundusze hedgingowe od lat konstruują transakcje, w których zgadzają się kupić zablokowane tokeny z istotnym dyskontem wobec cen spot, czasem o 20% lub więcej poniżej bieżących poziomów rynkowych, jednocześnie zajmując krótką pozycję w tokenie na rynkach derywatów.
Jeśli odblokowanie następuje po kilku miesiącach, taka struktura może generować atrakcyjne, zannualizowane stopy zwrotu.
Z perspektywy sprzedającego takie ustawienie pozwala mu zabezpieczyć zyski z wyprzedzeniem, ograniczając ekspozycję na zmienność rynku.
Also Read: Crypto Industry Builds $193M War Chest Ahead Of Midterm Elections
Jednak obecność krótkiego zabezpieczenia wprowadza nową dynamikę: jeśli cena tokena gwałtownie rośnie przed odblokowaniem, krótka pozycja może generować znaczące straty.
Jak sugeruje 0xngmi, tworzy to subtelne, lecz silne zniekształcenie. Uczestnicy, którzy są zabezpieczeni, mogą preferować stabilność cen lub wręcz ruch w dół zamiast gwałtownej aprecjacji.
Mechanizmy wyrównania interesów pod presją
Harmonogramy nabywania uprawnień do tokenów zostały pierwotnie wprowadzone, aby uniemożliwić insiderom natychmiastową sprzedaż ich alokacji oraz zapewnić, że zespoły pozostaną zmotywowane do budowania długoterminowej wartości.
Im wyżej rosła cena tokena, tym większa była wypłata w momencie odblokowania.
Jednak gdy pojawia się płynność na rynku derywatów, ta liniowa relacja słabnie. Zablokowani posiadacze mogą w praktyce z góry zablokować zysk dzięki hedgingowi, ograniczając ekspozycję na wzrost, jednocześnie chroniąc się przed spadkiem.
0xngmi określił to jako „całkowite wypaczenie bodźców”, argumentując, że system, który miał wyrównywać interesy insiderów i posiadaczy tokenów, może dziś zachęcać do zachowań tłumiących wzrostowy impet cenowy.