Citron Research stwierdził w piątek, że jego zalecenie dotyczące krótkiej pozycji na Strategy przy jednoczesnym utrzymaniu długiej pozycji na Bitcoinie zrealizowało się zgodnie z oczekiwaniami, upłynął już rok od momentu, gdy firma publicznie argumentowała, że wycena firmy oprogramowania oderwała się od jej podstawowych ekonomii.
W poście na X Citron zaznaczył, że MicroStrategy, obecnie przemianowane na Strategy, spadło o 68% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, podczas gdy Bitcoin spadł o około 15% w tym samym okresie.
„Dumna z trafienia — i wdzięczna za szczęście, które zawsze odgrywa rolę”, napisała firma.
Wezwanie wznowiło dyskusję na temat tego, jak inwestorzy powinni wyceniać akcje Strategy w odniesieniu do samej wydajności Bitcoina. Michael Saylor, prezes wykonawczy firmy, odpowiedział w wywiadzie dla CNBC, oferując wyjaśnienie, co uważał za unikalny model ekonomiczny Strategy.
W tym wywiadzie Saylor przedstawił firmę jako „treżor Bitcoin”, z ekspozycją zbudowaną przez połączenie bezpośrednich inwestycji i transakcji na rynkach kapitałowych.
„Jesteśmy napędzani przez reaktor Bitcoin”, powiedział, twierdząc, że pozycja firmy na Bitcoinie o wartości 35 miliardów dolarów pozwala jej „sprzedać zmienność” i zainwestować wynikającą różnicę w aktywa.
Saylor argumentował również, że struktura Strategy skutecznie przenosi ryzyko i wydajność z instrumentów o stałym dochodzie na zwykłych akcjonariuszy, tworząc to, co nazywał ekspozycją „2X Bitcoin, 2X vol” dla inwestorów kapitałowych.
Wówczas Saylor wskazywał na dwie transakcje finansowe, sprzedaż akcji za 4,6 miliarda dolarów oraz obligację zamienną na 3 miliardy dolarów, jako przykłady, jak firma wychwytuje to, co opisywał jako „spread BTC”.
Twierdził, że te spread generowały miliardy dolarów dodatkowych zysków na Bitcoinie w krótkim okresie, a potencjalnie dziesiątki miliardów dla akcjonariuszy w dłuższej perspektywie.
Shorts, mówił, źle zrozumieli model.
„To, co tracą z oczu, to fakt, że kiedy pożyczamy pieniądze na 6% i inwestujemy w Bitcoin, a Bitcoin rośnie o 30%... zyskujemy 80% spread BTC,” twierdził Saylor.
Zapytany o ryzyko spadku, Saylor powiedział, że jedynym prawdziwym zagrożeniem byłoby natychmiastowe załamanie samego Bitcoina.
„Największym ryzykiem jest egzystencjalne zagrożenie, że Bitcoin ulegnie zdarzeniu o poziomie zniszczenia,” powiedział, dodając, że inwestorzy w akcje Strategy już zaakceptowali ten warunek.
Przytoczył także historię wzrostu Bitcoina i twierdził, że nabywcy akcji jednoznacznie poszukiwali lewarowanej ekspozycji na Bitcoin.
„Przez ostatnie dwa tygodnie wygenerowaliśmy 5,4 miliarda dolarów zysków na BTC,” powiedział wtedy Saylor. „Jeśli lubisz Bitcoin, to jest monstrualne.”
Citron zasugerował jednak w czwartek, że nadal nie rozumie odpowiedzi Saylora, linkując z powrotem do wywiadu jako część swojego rocznicowego posta.
Pierwotna teza firmy skupiała się na premii wyceny MicroStrategy, którą niektórzy analitycy również opisywali jako nadmierną oraz na możliwości, że akcje mogłyby działać gorzej niż Bitcoin, jeśli preferencje inwestorów przemieniłyby się od lewarowanej ekspozycji.