Publiczne spółki wydobywcze Bitcoin (BTC) sprzedały w pierwszym kwartale 2026 r. ponad 25 000 BTC, upłynniając rezerwy skarbowe, by spłacić zadłużenie i sfinansować pokoleniowy zwrot w kierunku infrastruktury centrów danych AI.
Wyprzedaż wywołała zaciętą debatę o to, czy korporacyjne skarbce porzucają Bitcoina, czy jedynie zarządzają bilansem pod presją po halvingu. Odpowiedź zależy od tego, który typ spółki sprzedaje.
Ten exodus rodzi także pytania o długoterminowe bezpieczeństwo sieci Bitcoina, gdy hashrate spada, a opłaty transakcyjne nie zastępują kurczących się subsydiów blokowych.
TL;DR
- Najwięksi górnicy Bitcoina, w tym MARA, Riot, Bitdeer i Bitfarms, sprzedali w I kw. 2026 r. BTC warte miliardy dolarów, a część zredukowała stan posiadania do zera
- Koszty wydobycia po halvingu przewyższają cenę rynkową Bitcoina, co wypycha górników w stronę kontraktów na centra danych AI wartych łącznie ponad 70 mld dol.
- Strategy (dawniej MicroStrategy) odpowiada za ok. 98% ostatnich korporacyjnych zakupów Bitcoina, co tworzy niebezpieczną koncentrację ryzyka w trendzie skarbcowym
Kto trzyma Bitcoina w bilansach korporacyjnych
Świat spółek publicznych posiadających Bitcoina dzieli się na dwie wyraźne kategorie.
Pierwsza to górnicy, którzy produkują BTC w ramach swojej podstawowej działalności. Druga obejmuje spółki nienależące do sektora wydobywczego, które przyjęły Bitcoina jako aktywo rezerwowe w skarbcu.
Wśród górników MARA Holdings posiadała największą pozycję wchodząc w 2026 r., z ok. 53 800 BTC.
Riot Platforms utrzymywał ok. 19 200 BTC. CleanSpark miał ok. 13 900 BTC, a Hut 8 około 10 100 BTC.
Bitdeer Technologies i Bitfarms miały mniejsze skarbce, ale wykonały najbardziej drastyczne ruchy. Core Scientific również utrzymywał znaczną rezerwę, sięgającą szczytowo ok. 9 600 BTC. IREN, wcześniej Iris Energy, posiadał relatywnie skromną ilość wobec swojej mocy energetycznej.
Po stronie spółek nienależących do sektora wydobycia, Strategy dominuje krajobraz z 766 970 BTC. Twenty One Capital, podmiot wspierany przez Tether i SoftBank, który rozpoczął handel na NYSE w grudniu 2025 r., posiada 43 514 BTC. Metaplanet, spółka notowana w Tokio, osiągnęła 40 177 BTC po dodaniu 5 075 BTC w I kw. 2026 r. Coinbase trzyma ok. 15 389 BTC, Tesla zachowuje 11 509 BTC bez ostatniej aktywności, Block ma 8 780 BTC, a GameStop 4 710 BTC.
To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ górnicy i skarbce nienależące do wydobycia stoją w obliczu zupełnie innych presji ekonomicznych. Górnicy muszą pokrywać koszty energii, amortyzację sprzętu i obsługę długu z działalności, która stała się nieopłacalna. Podmioty nienależące do wydobycia mogą pozwolić sobie na trzymanie rezerw w nieskończoność.
Zobacz także: Solo Miner Nets $210K Bitcoin Reward On Tiny Hashrate, Against 28,000-to-1 Odds
Wielka likwidacja górników w I kw. 2026 r.
MARA przeprowadziła największą w historii jednorazową korporacyjną sprzedaż Bitcoina między 4 a 25 marca.
Spółka zbyła 15 133 BTC za ok. 1,1 mld dol. przy średniej cenie ok. 72 700 dol. za monetę.
Stanowiło to 28% całkowitych zasobów MARA. Skarbiec spadł ze szczytowych ok. 53 800 BTC do ok. 38 700 BTC.
CEO Fred Thiel określił sprzedaż jako decyzję alokacyjną kapitału mającą wzmocnić bilans.
Środki przeznaczono na odkupienie obligacji zamiennych o wartości nominalnej 1 mld dol. z 9% dyskontem do wartości par. Ruch ten zmniejszył łączny dług zamienny MARA z 3,3 mld dol. do 2,3 mld dol. i przyniósł 88,1 mln dol. korzyści ekonomicznej.
MARA jednocześnie zredukowała zatrudnienie o 15%. Kurs akcji wzrósł o 10% po ogłoszeniu, gdy inwestorzy nagrodzili delewarowanie.
Riot sprzedał 3 778 BTC za 289,5 mln dol. w I kw. 2026 r. przy średniej cenie 76 626 dol. za monetę. To 2,5 razy więcej niż wydobył w tym kwartale. Stan posiadania spadł do 15 680 BTC, o 18% rok do roku.
Riot już wcześniej sprzedał 1 818 BTC w grudniu 2025 r. i kolejne 1 080 BTC w styczniu 2026 r., by sfinansować zakup ziemi w Rockdale w Teksasie.
Bitdeer poszedł najdalej. Spółka zredukowała swoje rezerwy Bitcoina do zera do 20 lutego, likwidując ok. 2 000 BTC zgromadzonych w poprzednich latach.
Bitdeer sprzedaje teraz całą bieżącą produkcję natychmiast, traktując Bitcoina jako towar magazynowy, a nie aktywo skarbca.
CEO Bitfarms Ben Gagnon wygłosił najbardziej stanowczą deklarację podczas konferencji po wynikach za IV kw. 2025 r. Powiedział, że spółka nie jest już firmą bitcoinową i docelowo nie będzie trzymać żadnego Bitcoina. Bitfarms planuje rebranding na Keel Infrastructure pod tickerem KEEL, przeniesienie siedziby z Kanady do USA i realizację portfela centrów danych AI o mocy 2,2 GW.
Core Scientific sprzedał ok. 1 900 BTC za 175 mln dol. w styczniu 2026 r. Stan posiadania spadł ze szczytu 9 618 BTC do ok. 630 BTC, z planem sprzedaży reszty w tym roku.
Zobacz także: Bitcoin Rallies Past $69K On Thin Volume, Glassnode Reports
Dlaczego górników nie stać już na trzymanie BTC
Halving Bitcoina w kwietniu 2024 r. obciął nagrodę za blok z 6,25 do 3,125 BTC. Dochód górników na blok spadł więc z dnia na dzień o połowę. Koszty operacyjne nie spadły jednak w ślad za tym.
CoinShares oszacował w raporcie za I kw. 2026 r., że ważony średni gotówkowy koszt produkcji jednego Bitcoina wśród notowanych publicznie górników osiągnął ok. 80 000 dol. w IV kw. 2025 r.
W I kw. 2026 r. liczba ta wzrosła do szacowanego przedziału 80 000–88 000 dol.
Bitcoin przez większość tego okresu handlował w przedziale 60 000–69 000 dol. Ta luka oznacza, że większość górników traci 11 000–19 000 dol. na każdej wyprodukowanej monecie.
Hashrate sieci spadł ze szczytowych ok. 1 160 eksahaszy na sekundę w październiku 2025 r. do ok. 920 EH/s. Nastąpiły po sobie trzy kolejne negatywne korekty trudności. Cena hashrate’u załamała się do ok. 28–30 dol. za petahasz na sekundę dziennie na początku marca 2026 r., co jest pięcioletnim minimum.
Kluczowe czynniki kosztowe, które spychały górników pod kreskę, to m.in.:
- Ceny energii średnio 0,045–0,065 dol. za kWh w dużych północnoamerykańskich obiektach, o 15–20% wyższe rok do roku
- Przyspieszona amortyzacja sprzętu, gdy nowe generacje maszyn ASIC od Bitmain i MicroBT szybciej czynią starsze koparki przestarzałymi
- Rosnące koszty odsetkowe od obligacji zamiennych wyemitowanych w cyklu ekspansji 2024–2025
- Standard rachunkowości FASB fair value, wymuszający kwartalne wyceny rynkowe zasobów krypto przez rachunek zysków i strat
Ten ostatni czynnik wygenerował nagłówki o ogromnych stratach w całym sektorze. MARA wykazała 1,5 mld dol. ujemnej zmiany wartości godziwej aktywów cyfrowych w IV kw. 2025 r.
Hut 8 odnotował 401,9 mln dol. strat z tytułu wyceny. Strategy wykazał 17,4 mld dol. straty operacyjnej w IV kw. 2025 r. Choć są to pozycje bezgotówkowe, straszą inwestorów i wzmacniają presję na delewarowanie.
CleanSpark jest jednym z bardziej efektywnych operatorów z bezpośrednim kosztem wydobycia ok. 36 100 dol. za BTC. Mimo to jego całkowity koszt (z amortyzacją) przekracza 100% przychodów z wydobycia. IREN, z all‑in na poziomie ok. 41 000 dol. za BTC, jest jednym z nielicznych górników generujących jeszcze dodatnie marże.
Zobacz także: Strategy Resumes Bitcoin Buying With 4,871 BTC For $330M
70‑miliardowy zwrot w stronę AI
Najważniejsza zmiana w 2026 r. to nie sama sprzedaż Bitcoina, lecz to, co ona finansuje. Spółki wydobywcze posiadają dokładnie to, czego potrzebują hyperscalerzy: dostęp do taniej energii w skali, działki z gotowymi pozwoleniami i infrastrukturę chłodzenia.
Ekonomia dobitnie pokazuje sens tego zwrotu.
Hosting AI generuje 1–4 mln dol. przychodu rocznie na megawat przy marżach operacyjnych powyżej 85% i wieloletniej widoczności przychodów. Wydobycie Bitcoina przynosi obecnie ujemne zwroty dla większości operatorów.
Największe kontrakty podpisane przez byłych górników obejmują:
- IREN zapewnił sobie pięcioletni kontrakt z Microsoft na infrastrukturę chmury GPU o wartości 9,7 mld dol., z przedpłatą 1,9 mld dol.
- Hut 8 podpisał 15‑letnią umowę najmu wartą 7 mld dol., wspieraną przez Google, na 245 MW w kampusie River Bend w Luizjanie
- Core Scientific zakontraktował ok. 10 mld dol. na 12 lat z CoreWeave na ok. 590 MW
- Cipher Digital podpisał umowy o wartości około 9,3 mld USD łącznie, w tym 15‑letnia dzierżawa na 300 megawatów z AWS
- TeraWulf zabezpieczył 12,8 mld USD w długoterminowych kontraktach z klientami, przy czym Google posiada 14% udziałów kapitałowych
- Applied Digital leased 600 megawatów, co reprezentuje około 16 mld USD zakontraktowanych przychodów w okresie 15 lat
Nawet spółki, które początkowo opierały się zmianie kierunku, dołączyły do migracji. Riot podpisał 10‑letnią umowę z AMD na 25 megawatów w swojej placówce w Rockdale. MARA nawiązała współpracę z Starwood Capital przy joint venture dotyczącej centrum danych, celującej w jeden gigawat w krótkim terminie.
CoinShares projects że notowani publicznie górnicy mogą do końca 2026 r. generować nawet do 70% całkowitych przychodów z AI.
Górnicy z zabezpieczonymi kontraktami HPC są obecnie wyceniani na 12,3‑krotność prognozowanej sprzedaży za następne 12 miesięcy, w porównaniu z 5,9‑krotnością dla podmiotów będących „czystą grą” na wydobycie.
CleanSpark sold 97% swojej lutowej produkcji, aby sfinansować ekspansję w obszarze AI. CEO Matt Schultz przedstawił model spółki jako taki, w którym kopanie Bitcoina finansuje platformę, AI ją monetyzuje, a zarządzanie aktywami cyfrowymi optymalizuje ją przez wszystkie cykle.
Also Read: Crypto Developer Numbers Crash To 2017 Levels But That May Not Be Bearish
Strategy pozostaje samodzielnie dominującym nabywcą
Kontrast między odwrotem sektora wydobywczego a ciągłą akumulacją ze strony Strategy nie mógłby być wyraźniejszy. Spółka Michaela Saylora added około 94 473 BTC o wartości 7,65 mld USD tylko w I kw. 2026 r. Było to około 40% tego, co kupiła w całym 2025 r.
Całkowite zasoby wynoszą teraz 766 970 BTC przy łącznym koszcie około 58 mld USD.
Średnia cena zakupu dla całej pozycji to 75 644 USD. Reprezentuje to 3,8% całego Bitcoina w obiegu.
Saylor powiedział w CNBC w lutym 2026 r., że wskaźnik dźwigni spółki pozostaje na połowie poziomu typowej firmy o ratingu inwestycyjnym. Dodał, że Strategy utrzymuje w gotówce środki na dwie i pół roku wypłat dywidend.
Jednak dominacja Strategy reveals kruchość szerszej tezy o korporacyjnym Bitcoinie. Badanie CryptoQuant wykazało, że spółki skarbowe inne niż Strategy zakupiły łącznie 1 000 BTC w ciągu 30 dni kończących się pod koniec marca 2026 r. Oznacza to 99% spadek w porównaniu ze szczytem z sierpnia 2025 r. wynoszącym 69 000 BTC.
Liczba aktywnych nabywców korporacyjnych spadła o 76%, z 54 osobnych zakupów w pojedynczym 30‑dniowym oknie do zaledwie 13. Strategy samo odpowiada za około 98% ostatnich korporacyjnych zakupów Bitcoina i posiada około 65% całego publicznie utrzymywanego korporacyjnego BTC.
Inne spółki wciąż akumulujące:
- Metaplanet dodał 5 075 BTC w I kw. 2026 r. przy średniej cenie 78 000 USD, osiągając łącznie 40 177 BTC
- Twenty One Capital posiada 43 514 BTC po wejściu na giełdę w grudniu 2025 r.
- Coinbase dokonuje cotygodniowych zakupów i utrzymuje około 15 389 BTC
- Block dodaje stopniowo, posiadając obecnie 8 780 BTC
Tesla nadal utrzymuje 11 509 BTC bez aktywności od połowy 2022 r. GameStop posiada 4 710 BTC, ale większość swojej pozycji wykorzystał w strategii opcyjnej covered‑call. CEO Ryan Cohen teased to, co nazwał przełomowym przejęciem, które uznał za bardziej atrakcyjne niż Bitcoin.
Also Read: Bitmine Acquires 71K ETH In One Week Before NYSE Listing, Nears 4% Of Supply
Byczy kontra niedźwiedzi spór o wiarę korporacji w Bitcoina
Geoff Kendrick, globalny szef działu badań nad aktywami cyfrowymi w Standard Chartered, stał się najbardziej wyrazistym instytucjonalnym głosem po stronie niedźwiedzi. W nocie z grudnia 2025 r. argued, że zakupy dokonywane przez spółki skarbowe prawdopodobnie dobiegły końca, ponieważ wyceny nie wspierają dalszej ekspansji.
Obniżył swoją prognozę ceny BTC na koniec 2026 r. z 300 000 USD do 150 000 USD w grudniu 2025 r., a następnie dalej do 100 000 USD w lutym 2026 r. Ostrzegł najpierw przed możliwym spadkiem do 50 000 USD.
Argumenty niedźwiedzi opierają się na kilku strukturalnych obawach:
- Wskaźnik wartości rynkowej do wartości aktywów netto Strategy spadł poniżej 1,0 po raz pierwszy od 2023 r., zbliżając się do tego, co analitycy nazywają strefą zagrożenia
- Spółka stoi wobec rocznych zobowiązań z tytułu uprzywilejowanych dywidend w wysokości od 750 do 800 mln USD w dwóch klasach akcji uprzywilejowanych
- CEO Phong Le przyznał w ujawnieniu ryzyka, że Strategy mogłaby sprzedawać BTC w określonych warunkach kryzysowych
- Wskaźniki „whale” na giełdach wzrosły z 0,34 w styczniu do 0,79 pod koniec marca 2026 r.
- Wydaje się, że popyt pozostaje ujemny o około 63 000 BTC, co oznacza, że nowy popyt nie nadąża za podażą i sprzedażą
Scenariusz byczy rests na innych argumentach strukturalnych. Matt Hougan, dyrektor inwestycyjny Bitwise, napisał w nocie do klientów, że obawy o wymuszoną sprzedaż są błędne. Spółki publiczne wciąż łącznie utrzymują około 1,16 mln BTC, co stanowi 5,4% całkowitej podaży.
Zbiorcze zakupy w I kw. 2026 r. na poziomie od 62 000 do 68 000 BTC faktycznie przewyższyły poziomy z IV kw. 2025 r.
Kilku analityków twierdzi, że zwrot w stronę AI może ostatecznie zmniejszyć presję sprzedażową. Jeśli górnicy wygenerują wystarczające przepływy pieniężne z hostingu AI, aby pokryć koszty operacyjne, nie będą już musieli sprzedawać wydobytego BTC.
Sam Kendrick noted, że kluczowy kamień milowy dla 2026 r. nastąpi, gdy pożyczki zabezpieczone Bitcoinem przekroczą 100 mld USD. Stworzyłoby to cykl niższej presji sprzedażowej, większej użyteczności i wyższych cen.
Also Read: Polymarket Launches Own Stablecoin In Major Platform Overhaul
Co pokazują wyniki finansowe
Wyniki finansowe za IV kw. 2025 r. i I kw. 2026 r. paint obraz branży w bolesnej transformacji.
MARA odnotowała przychody za cały 2025 r. na poziomie 907 mln USD, o 38% wyższe rok do roku, ale stratę netto w wysokości 1,31 mld USD spowodowaną zmianami wartości godziwej aktywów cyfrowych.
Riot osiągnął rekordowe przychody za cały 2025 r. w wysokości 647 mln USD, wzrost o 72%, ale zanotował stratę netto w wysokości 663 mln USD. Roczna strata netto Hut 8 sięgnęła 248 mln USD. Pierwszy kwartał roku fiskalnego 2026 CleanSpark wykazał stratę netto 378,7 mln USD, mimo że spółka jest jednym z najbardziej efektywnych operatorów.
Strategy reported najbardziej dramatyczne dane: 17,4 mld USD straty operacyjnej w IV kw. 2025 r. i 12,6 mld USD straty netto, niemal w całości wynikającej z niegotówkowych efektów wyceny według wartości rynkowej.
Akcje spółki spadły o około 60% w ciągu 12 miesięcy. Instytucje zmniejszyły swoje udziały w MSTR o 5,4 mld USD w jednym kwartale.
Po stronie przychodowej zwrot w stronę AI zaczyna przynosić efekty. Przychody IREN w I kw. roku fiskalnego 2026 wzrosły o 355% rok do roku, do 240,3 mln USD, przy rekordowym zysku netto 384,6 mln USD.
AI colocation Core Scientific osiągnęło 39% całkowitych przychodów w IV kw. 2025 r. Przychody TeraWulf z HPC stanowiły 27% całości.
Te wczesne dane potwierdzają tezę, że infrastrukturę wydobywczą można przekształcić w źródło wyższych zwrotów. Jednak okres przejściowy jest dotkliwy.
Also Read: Franklin Templeton Launches Crypto Unit Targeting Pension Funds
Czy sieć Bitcoina wchłonie exodus górników
Pytaniem wiszącym nad całą wyprzedażą jest to, czy odejście dużych publicznych górników stanowi realne zagrożenie dla sieci Bitcoina. Krótka odpowiedź jest skomplikowana. Protokół został zaprojektowany tak, by przetrwać dokładnie tego rodzaju wstrząsy, ale skala i tempo obecnej transformacji testują założenia, które nigdy wcześniej nie były obciążone na taką skalę.
Całkowity hashrate Bitcoina fell o około 4% w I kw. 2026 r., co stanowi pierwszy spadek w pierwszym kwartale od sześciu lat.
Od szczytu wynoszącego około 1,16 zettahasha na sekundę w październiku 2025 r. moc obliczeniowa spadła do około 920–1 000 exahashy na sekundę w zależności od okna pomiarowego.
Ten spadek nastąpił po pięciu kolejnych latach dwucyfrowego wzrostu.
Trudność wydobycia spadła o 7,76% w ostatniej dwutygodniowej korekcie 21 marca, co stanowi drugą co do wielkości ujemną korektę w 2026 r. Jeszcze ostrzejszy był spadek o 11,16% w lutym. Trudność jest obecnie prawie 10% niżej niż na początku roku.
Mechanizm dostosowania trudności jest wbudowanym amortyzatorem Bitcoina. Co 2 016 bloków, mniej więcej co dwa tygodnie, protokół recalibrates, aby utrzymać produkcję bloków w 10‑minutowym harmonogramie.
Gdy górnicy odchodzą, trudność spada. Pozostali górnicy łatwiej znajdują bloki. System sam się koryguje.
Jednak przy tak szybkim tempie korekty pojawiają się trzy ryzyka:
- Utrzymujący się spadek hashrate obniża teoretyczny koszt ataku 51%, nawet jeśli przy obecnej skali atak ten pozostaje ekonomicznie nieopłacalny
- Wolniejsza produkcja bloków między okresami dostosowania może tymczasowo zwiększyć czasy potwierdzeń i zmienność opłat dla użytkowników
- Nasileniu ulega koncentracja geograficzna, ponieważ notowani publicznie amerykańscy górnicy odpowiadali za ponad 40% globalnego hashrate, a ich odwrót może pozostawić sieć bardziej zależną od prywatnych operatorów w Rosji, Chinach i na rynkach wschodzących
Przesunięcie geograficzne już trwa. Raport Hashrate Index za II kw. 2026 r.heatmap pokazuje, że globalny hashrate spadł dalej do 1 004 eksahaszy na sekundę.
Trzy czołowe kraje – Stany Zjednoczone, Chiny i Rosja – nadal kontrolują około 68% całkowitej mocy obliczeniowej. Jednak rynki wschodzące, w tym Paragwaj, Etiopia, Oman i Kirgistan, po raz pierwszy weszły do globalnej pierwszej dziesiątki.
Część luki wypełniają prywatni i państwowi górnicy. CoinShares zauważa, że hashrate sieci okazał się niezwykle odporny pomimo spadku marż, prawdopodobnie dzięki wsparciu operacji państwowych nastawionych strategicznie, a nie na zysk, operatorów mających dostęp do wyjątkowo taniej energii oraz producentów ASIC-ów, którzy podłączają niesprzedany sprzęt do własnych farm.
Ci uczestnicy nie muszą generować kwartalnych zysków dla akcjonariuszy. Kopią z innych powodów.
Mniejsi prywatni operatorzy stoją przed brutalnym rachunkiem.
Średni całkowity koszt wydobycia jednego bitcoina osiągnął około 88 000 USD według modelu regresji trudności Checkonchain. Bitcoin jest notowany w okolicach 67 000–69 000 USD.
Matematyka działa tylko dla operatorów z umowami na energię elektryczną poniżej 0,045 USD za kilowatogodzinę i korzystających z najnowszej generacji sprzętu pracującego poniżej 15 dżuli na terahasz. Wszyscy inni kopią ze stratą.
Ten rozdźwięk efektywności tworzy darwinowską dynamikę:
- Przemysłowi górnicy w Teksasie, Paragwaju, Islandii i Omanie z dostępem do „uwięzionej” energii pozostają na plusie gotówkowym nawet przy cenie BTC poniżej 70 000 USD
- Operatorzy ze sprzętem średniej generacji, których maszyny pracują przy 25–30 dżulach na terahasz, są głęboko poniżej progu rentowności i wyłączają koparki
- Detaliczni górnicy płacący za prąd stawki komercyjne powyżej 0,08 USD za kilowatogodzinę zostali de facto wypchnięci z sieci
- Szacuje się, że 252 eksahasze mocy granicznej jest już wyłączone, głównie to sprzęt starej generacji, który nigdy nie wróci do sieci
CoinShares wciąż prognozuje wzrost hashrate’u do około 1,8 zettahasza na sekundę do końca 2026 r., ale tylko jeśli cena bitcoina odbije w kierunku 100 000 USD.
Bez takiego odbicia wzrost hashrate’u się wypłaszcza lub dalej kurczy. Sprzęt nowej generacji od Bitmain i SEALMINER, pracujący poniżej 10 dżuli na terahasz, ma wejść do użytku na dużą skalę w pierwszej połowie 2026 r., co może poszerzyć lukę efektywności i przyspieszyć wymianę floty wśród ocalałych operatorów.
Obraz opłat transakcyjnych dodaje kolejny poziom niepokoju. Opłaty dokładały około 300 000 USD dziennie do przychodów górników pod koniec 2025 r., stanowiąc mniej niż 1% całkowitych ich dochodów. Udział ten spadł z około 7% w 2024 r., kiedy Ordinals, tokeny BRC-20 i Runes tworzyły ogromny popyt na przestrzeń w blokach. Ponieważ ten boom aktywności on-chain wygasł, górnicy polegają niemal wyłącznie na subsydium blokowym 3,125 BTC oraz cenie rynkowej bitcoina.
Tworzy to strukturalną podatność. Subsydium blokowe zmniejszy się ponownie w 2028 r. do 1,5625 BTC. Jeśli przychody z opłat transakcyjnych nie wzrosną znacząco przed tym czasem, ekonomiczna zachęta do zabezpieczania sieci dalej się osłabi. Społeczność Bitcoina będzie musiała zbudować aplikacje i przypadki użycia generujące trwały popyt na miejsce w blokach on-chain.
Dla przeciętnego użytkownika bitcoina skutki w krótkim terminie pozostają umiarkowane. Czas tworzenia bloków utrzymuje się blisko docelowych 10 minut dzięki dostosowaniom trudności. Opłaty transakcyjne pozostają niskie w tym okresie obniżonej aktywności on-chain. Szybkość potwierdzeń nie uległa istotnemu pogorszeniu.
Prawdziwe ryzyko nie jest natychmiastowe. Jest kumulatywne.
Szef działu badań nad aktywami cyfrowymi w VanEck, Matthew Sigel, zauważył, że górnicy siedzą na „kopalni złota”, jeśli chodzi o wartość ich mocy energetycznych dla zastosowań AI. Każdy megawat, który przechodzi z haszowania Bitcoina na hosting AI, zmniejsza długoterminowy budżet bezpieczeństwa sieci. Jeśli AI generuje bardziej stabilne i wyższe marże niż kopanie, racjonalni operatorzy będą nadal realokować kapitał.
Łączny efekt to niższy hashrate i zredukowany budżet bezpieczeństwa, mimo że sam protokół pozostaje technicznie niezmieniony.
Historia daje pewną otuchę. Badania VanEck pokazały, że Bitcoin notował dodatnie 90-dniowe stopy zwrotu w 65% przypadków w okresach kurczącego się hashrate’u. Zakaz kopania w Chinach w 2021 r. zlikwidował z dnia na dzień około 50% globalnej mocy obliczeniowej, a sieć odbudowała się w ciągu kilku miesięcy. Obecny spadek, choć strukturalny, a nie regulacyjny, jest dużo mniejszy pod względem skali.
Protokół przetrwa exodus górników. To jasno wynika z jego konstrukcji. Bardziej palące pytanie brzmi, czy model bezpieczeństwa Bitcoina pozostanie solidny w następnej dekadzie, gdy subsydia blokowe będą zbliżać się do zera, a przychody z opłat nie będą tego kompensować. Zwrot w kierunku AI zamienił to długoterminowe, teoretyczne zmartwienie w krótkoterminową operacyjną rzeczywistość.
Also Read: Bybit Rolls Out Crypto-Powered Fiat Transfers
Conclusion
Fala sprzedaży bitcoina przez korporacje w 2026 r. nie oznacza całkowitej utraty przekonania do BTC jako aktywa skarbowego. Model ekonomiczny branży wydobywczej załamał się po halvingu z kwietnia 2024 r., a firmy z dostępem do taniej energii odkryły, że mogą generować znacznie większą wartość, hostując obciążenia AI.
Ta sprzedaż jest celowa: spłata zadłużenia, finansowanie budowy i sfinansowanie generacyjnego zwrotu infrastrukturalnego.
Głębsze ryzyko tkwi w koncentracji. Dominacja Strategy jako w zasadzie jedynego wielkoskalowego nabywcy korporacyjnego tworzy kruchość, której rynek w pełni nie wycenił. Jeśli jej wskaźnik wartości aktywów netto będzie nadal się pogarszał lub zobowiązania z tytułu uprzywilejowanych dywidend zaczną być napięte, teza „nigdy nie sprzedawać” stanie przed pierwszym prawdziwym testem.
Tymczasem pojawienie się wyspecjalizowanych wehikułów skarbowych, takich jak Twenty One Capital i Metaplanet, sugeruje, że popyt na korporacyjną ekspozycję na bitcoina migruje od górników do firm zbudowanych specjalnie w tym celu. Najważniejszą liczbą w tym krajobrazie może nie być stan posiadania BTC przez którąkolwiek spółkę, lecz 70 mld USD w kontraktach AI, które byli górnicy podpisali z kontrahentami takimi jak Microsoft, Google i Amazon.
Read Next: Is The Worst Over For Stocks? Tom Lee Says 95% Of War Sell-Off Is Done