Nadchodzące orzeczenie MSCI w sprawie ewentualnego wykluczenia Strategy Inc. (dawniej MicroStrategy) z głównych indeksów akcji może, zdaniem analizy opublikowanej w tym tygodniu, zdefiniować przyszłość korporacyjnej adopcji Bitcoin.
Raport argumentuje, że struktura kapitałowa spółki doszła do punktu, w którym jej zdolność do funkcjonowania zależy od wyniku przeglądu indeksu 15 stycznia – decyzji, która może uruchomić miliardowe odpływy z funduszy pasywnych i wymusić strukturalny reset lewarowanego na Bitcoina modelu firmy.
MSCI ocenia, czy spółki z ponad połową aktywów ulokowanych w walutach cyfrowych powinny pozostać kwalifikowane do włączenia do indeksów benchmarkowych.
Zgodnie z ostatnim raportem, udziały Strategy w Bitcoinie stanowiły około 77% jej całkowitych aktywów, co plasuje spółkę zdecydowanie powyżej proponowanego progu.
Według analityków JPMorgan, w przypadku wykluczenia z indeksu, tylko z funduszy pasywnych powiązanych z MSCI mogłoby odpłynąć nawet 2,8 mld dolarów, a do 8,8 mld dolarów, jeśli podobne kroki podjęliby inni dostawcy indeksów.
Zgodnie z analizą niezależnego badacza Shanaka Anslem Perera, ta decyzja nie jest jedynie kolejnym wydarzeniem z zakresu ładu korporacyjnego, lecz mechanicznym punkt ciężkości.
Wymuszone odpływy mogłyby zepchnąć wycenę akcji Strategy poniżej jej wartości aktywów netto, eliminując premię, która pozwalała spółce pozyskiwać tani kapitał na zwiększanie pozycji w Bitcoinie.
Also Read: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Bez premii kursowej, jak argumentuje raport, Strategy utraciłaby możliwość emisji akcji lub długu na warunkach akretywnych, co wywarłoby presję na przepływy pieniężne i obsługę uprzywilejowanych dywidend.
Ocena Perery charakteryzuje strukturę kapitałową Strategy jako funkcjonującą blisko warunku brzegowego: model, który działał tylko tak długo, jak długo rynki kapitałowe pozostawały otwarte, ceny Bitcoina rosły, a akcje spółki utrzymywały się w indeksach.
„Gdy równowaga zostanie utracona” – zauważa raport – „odwraca się refleksyjna struktura”.
Spadające ceny akcji ograniczają dostęp do kapitału, a utrata dostępu do kapitału zwiększa prawdopodobieństwo sprzedaży aktywów – cykl, który może wywrzeć presję rynkową także na własne zasoby Bitcoina Strategy.
Analiza podkreśla również szersze ryzyko: architektura korporacyjna Strategy przypomina strategię rezerwową w skali państwowej, opartą na narzędziach bilansowych pozbawionych ochrony przysługującej suwerenom.
Zobowiązania korporacyjne wymagają refinansowania w cyklach miesięcznych i kwartalnych, podczas gdy horyzont inwestycyjny Bitcoina mierzy się w dekadach.
Jeśli wykluczenie z indeksu i zacieśnienie warunków na rynku kapitałowym zbiegłyby się nawet z przejściowym spadkiem cen Bitcoina, Perera ostrzega, że model może nie wytrzymać takiego szoku płynnościowego.
W raporcie przedstawiono trzy scenariusze. W najbardziej prawdopodobnym wariancie bazowym, którego szanse oszacowano na 60–70%, MSCI przechodzi do wykluczenia, co wywołuje kilkumiesięczną redukcję dźwigni na początku 2026 r.
Bardziej dotkliwy scenariusz zakłada wykluczenie z indeksu połączone z załamaniem rynku, wymuszające znaczące sprzedaże Bitcoina przy ograniczonej płynności.
Optymistyczny wariant, uznany za najmniej prawdopodobny, zakłada, że MSCI opóźni lub zrewiduje swoje kryteria.
Poza samą Strategy, analiza sugeruje, że decyzja niesie szersze konsekwencje dla spółek publicznych utrzymujących aktywa kryptowalutowe.
Jeśli Strategy przetrwa wykluczenie i utrzyma swój model, może to uwiarygodnić nową kategorię korporacyjną: „Bitcoin treasury company”.
Jeśli nie, może to wzmocnić przekonanie o ograniczeniach stosowania korporacyjnych struktur zadłużenia do rezerw cyfrowych aktywów na dużą skalę. Konsultacje MSCI potrwają do 31 grudnia, a wyniki zostaną ogłoszone 15 stycznia.
Rekonstytucja indeksów nastąpi w lutym.
W ciągu kilku miesięcy powinno się wyjaśnić, czy podejście Strategy reprezentuje przyszłość finansów korporacyjnych, czy też ujawnia strukturalną granicę tego modelu.
Read Next: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash